高盛報(bào)告看淡中國(guó)銀行股

臥龍

華爾街大行高盛（GoldmanSachs）7月5日發(fā)布對(duì)中國(guó)銀行股分析報(bào)告，長(zhǎng)達(dá)100頁(yè)。報(bào)告認(rèn)為中國(guó)地方政府設(shè)立地方政府融資平臺(tái)融資工具，為基礎(chǔ)設(shè)施投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供融資，而六大銀行將加大力度承擔(dān)更多地方政府債務(wù)，以降低規(guī)模較小銀行風(fēng)險(xiǎn)，此舉將侵蝕其利潤(rùn)率。高盛預(yù)計(jì)其覆蓋之中資銀行今年派息率將處于4厘至6厘之間，低于之前兩個(gè)百分點(diǎn)。高盛指由于盈利增長(zhǎng)疲弱及資本充足率要求較高，股息支付目標(biāo)可能面臨越來(lái)越大壓力。與此同時(shí)，高盛還將今明兩年大型中資銀行撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期調(diào)低5%至6%。

高盛報(bào)告將農(nóng)業(yè)銀行（SH.601288，HK.01288）評(píng)級(jí)由中性調(diào)低至賣出，將工商銀行（SH.601398，HK.01398）、興業(yè)銀行（SH.601166）評(píng)級(jí)從買入調(diào)低至賣出。報(bào)告又將工商銀行H股目標(biāo)價(jià)由4.98港幣調(diào)低至3.55港幣，將農(nóng)業(yè)銀行H股目標(biāo)價(jià)由2.62港幣調(diào)低至2.45港幣，將建設(shè)銀行H股（HK.00939）目標(biāo)價(jià)由6.07港幣調(diào)低至5.81港幣。報(bào)告出臺(tái)，香港恒生內(nèi)地銀行指數(shù)大跌3.6%，A股市場(chǎng)銀行股指數(shù)跌約1%。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)超過(guò)9萬(wàn)億美金，構(gòu)成重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有機(jī)構(gòu)投資者表示，銀行地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈利影響有限。地方政府債務(wù)陷入困境，成本不會(huì)完全由銀行承擔(dān)，中央政府會(huì)承擔(dān)部分成本。中資銀行有足夠資本及貸款損失撥備，目前大型銀行H股市盈率只有3至4倍，市場(chǎng)對(duì)高盛報(bào)告明顯反應(yīng)過(guò)度。另一家投資機(jī)構(gòu)表示，中資銀行面臨地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并非新鮮事，自2018年以來(lái)問(wèn)題一直存在。高盛報(bào)告對(duì)銀行此類債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口猜測(cè)較為“瘋狂”，即使債務(wù)問(wèn)題惡化，中國(guó)政府可能不會(huì)要求銀行承擔(dān)大部分成本。

今年3月10日筆者在《中美銀行股指數(shù)走勢(shì)分析》一文中曾經(jīng)分析A股市場(chǎng)銀行股指數(shù)走勢(shì)。文章以通達(dá)信銀行板塊指數(shù)（880471）為分析對(duì)象，認(rèn)為當(dāng)下銀行股指數(shù)正處于[5]浪（4）調(diào)整之中，首選數(shù)浪方式第（4）浪為水平三角形，并指出將有一浪上升走勢(shì)。銀行股指數(shù)4、5月份出現(xiàn)一個(gè)短暫升浪——尖沖走勢(shì)——銀行板塊指數(shù)創(chuàng)歷史新高但中證銀行（399986）、國(guó)證銀行（399431）及上證銀行（000134）均為創(chuàng)歷史新高。之后迅速回落，牛市發(fā)燒友又一次失望。如今高盛報(bào)告看淡中國(guó)銀行股，投資者大為不滿，但銀行股指數(shù)自去年10月底至今年5月上旬升浪為3浪結(jié)構(gòu)，已經(jīng)清晰地為投資者指明路向。

銀行股指數(shù)走勢(shì)圖上，將2007年11月初1976點(diǎn)定義為第[3]浪，之后跌至2008年10月最低525點(diǎn)為第[4]浪，跌73%。525點(diǎn)展開第[5]浪上升。第[5]浪中，525點(diǎn)升至2009年7月1329點(diǎn)為[5]浪（1），1329點(diǎn)跌至2012年9月786點(diǎn)為[5]浪（2），786點(diǎn)升至2021年3月2211點(diǎn)為[5]浪（3），2211點(diǎn)至今為[5]浪（4）。有關(guān)[5]浪（3）劃分與《中美銀行股指數(shù)走勢(shì)分析》一文有差別。

[5]浪（3）之中，786點(diǎn)升至2013年2月1114點(diǎn)為（3）浪1，1114點(diǎn)跌至2014年3月831點(diǎn)為（3）浪2，831點(diǎn)升至2015年4月次高點(diǎn)1770點(diǎn)（最高點(diǎn)1890點(diǎn)）為（3）浪3，1770點(diǎn)調(diào)整至2016年2月1240點(diǎn)為（3）浪4，1240點(diǎn)升至2021年3月2211點(diǎn)為（3）浪5。（3）浪5又再細(xì)分更小級(jí)別一組5浪，而其中5浪[v]為楔形走勢(shì)。

銀行股指數(shù)去年10月底至今年5月上旬升浪為3浪結(jié)構(gòu)，要么是間隔浪x，要么是b浪。基于基本面估值等因素，若是b浪則[5]浪（4）是一個(gè)水平三角形；若是x浪則[5]浪（4）是一個(gè)雙重三。

國(guó)證銀行指數(shù)大型浪劃分與銀行股指數(shù)相同，但中型浪有區(qū)別。由于重疊存在，國(guó)證銀行指數(shù)第[5]浪為楔形結(jié)構(gòu)，內(nèi)部劃分為3-3-3-3-3模式。[5]浪（3）中，2012年9月低點(diǎn)升至2013年2月高點(diǎn)為（3）浪a，2013年2月高點(diǎn)跌至2014年3月低點(diǎn)為（3）浪b，2014年3月低點(diǎn)升至2021年2月高點(diǎn)為（3）浪c，（3）浪c又是楔形結(jié)構(gòu)。

無(wú)論是中證銀行抑或國(guó)證銀行，指數(shù)均有效跌破2000日平均線——即8年平均線——之后反彈受制于500日及1000日平均線而迅速回落，表明長(zhǎng)期投資者拋售。目前500MA持續(xù)下行，而1000MA走平長(zhǎng)達(dá)1年時(shí)間之后開始掉頭向下，2000MA亦開始走平，很明顯，這是長(zhǎng)期調(diào)整態(tài)勢(shì)，若非銀行股超低估值，恐怕股價(jià)早已崩盤，此時(shí)仍期望銀行股整體牛市，極不妥當(dāng)。投資應(yīng)當(dāng)理性，而非義憤填膺，對(duì)高盛報(bào)告冷靜看待。

近期美股在加息暫停而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁利好下持續(xù)上升，投資者又忘卻了風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為新一輪牛市上升出現(xiàn)。此等情形，令人想起股神巴菲特1969年一段往事。

1968年，巴菲特才38歲，當(dāng)時(shí)他感覺(jué)到股票昂貴。在整個(gè)1960年代，美股一直持續(xù)上升，大牛市令人人都發(fā)達(dá)，簡(jiǎn)直可“魚翅撈飯”。在市場(chǎng)鼎盛時(shí)期，巴菲特認(rèn)為投資者將要面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，1969年其合伙企業(yè)散檔，他承認(rèn)已不再適應(yīng)股市瘋狂。

巴菲特致委托人信中寫道：“我相信，當(dāng)這一時(shí)期股市及商業(yè)發(fā)展被寫進(jìn)歷史時(shí)，是一個(gè)很好例證，此等現(xiàn)象將會(huì)被認(rèn)為最重要，也是最具特色狂躁病之表現(xiàn)?！?/p>

合伙企業(yè)散檔后，奧馬哈多了一群百萬(wàn)富翁，而巴菲特自己則將自有資金投入了巴郡，等待一個(gè)熊市。然而市場(chǎng)并未立即進(jìn)入大熊市，1970年曾經(jīng)下跌，但只是次級(jí)股票下跌，比如一本巴菲特傳記中所記載：李騰工業(yè)集團(tuán)跌70%，萊維特跌85%，四季護(hù)理中心跌64%……。市場(chǎng)繼續(xù)炒作藍(lán)籌股，所謂“漂亮五十”。比如麥當(dāng)勞、IBM、迪士尼、寶潔、施樂(lè)、輝瑞等公司，各位一定耳熟能詳。這些公司在1970年跌市中下跌30%至40%，但之后股價(jià)則持續(xù)翻倍。迪士尼自1970年低位至1973年初升4.3倍，麥當(dāng)勞則勁升7倍！最高峰時(shí)迪士尼市盈率高達(dá)76倍。即使1973年至1974年大熊市，這些公司股價(jià)最低位都比巴菲特離場(chǎng)時(shí)更高。1974年巴菲特財(cái)富名義損失48.7%，但他認(rèn)為此時(shí)正是入場(chǎng)好時(shí)機(jī)。

當(dāng)下美股不是1969年便是1971年，市場(chǎng)炒作“漂亮之五”，或者“標(biāo)普七雄”，蘋果、微軟、輝達(dá)（NVDA）、特斯拉等令人感覺(jué)到美國(guó)科技力量無(wú)所不能，人工智能讓新時(shí)代來(lái)臨，投資者信心百倍——美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)軟著陸，即使是衰退亦會(huì)是蜻蜓點(diǎn)水——然而市場(chǎng)總有其規(guī)律，投資者信心爆棚之時(shí)，往往便是股市見(jiàn)頂之日。

歷史正在重演！