• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    數(shù)字金融與貨幣政策傳導(dǎo)機制:利率傳導(dǎo)與貨幣乘數(shù)沖擊

    2023-07-11 10:14:36楊德林許曉靜
    統(tǒng)計與決策 2023年10期
    關(guān)鍵詞:乘數(shù)傳導(dǎo)貨幣政策

    唐 平,楊德林,許曉靜

    (重慶工商大學(xué) a.金融學(xué)院;b.長江上游經(jīng)濟研究中心,重慶 400067)

    0 引言

    作為數(shù)字經(jīng)濟的重要內(nèi)容,數(shù)字金融正改變著支付與結(jié)算[1]、資金融通、金融交易、風(fēng)險管理等金融業(yè)務(wù)的實現(xiàn)方式。近年來,數(shù)字金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)是我國金融科技發(fā)展的顯著特征[2],它推動著我國現(xiàn)有金融體系發(fā)生深刻變革,同時也給貨幣管理當局提出了新的挑戰(zhàn)。

    針對數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)機制,國內(nèi)外學(xué)者主要是從貨幣乘數(shù)、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給方面進行討論與研究。一是數(shù)字金融影響基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)。從貨幣交易視角來看,數(shù)字金融發(fā)展降低了交易成本、節(jié)約了交易時間,數(shù)字化支付將對紙幣或現(xiàn)金形成替代作用,基礎(chǔ)貨幣中的數(shù)字貨幣投放量可能擴大[3],從而改變基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)。二是數(shù)字金融影響貨幣乘數(shù)大小。數(shù)字金融使現(xiàn)金漏損率和準備金率下降,增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性和波動性[4],導(dǎo)致中央銀行通過數(shù)量型政策工具調(diào)節(jié)貨幣政策效果的難度加大[5]。三是數(shù)字金融影響貨幣供給與傳導(dǎo)機制。數(shù)字金融加快了貨幣的流通速度[6],也改變了基礎(chǔ)貨幣的投放量,進而對我國貨幣供給規(guī)模產(chǎn)生影響[7],最終數(shù)字金融會改變貨幣政策傳導(dǎo)機制和傳導(dǎo)效率[8],影響著央行貨幣政策目標的實現(xiàn)效果。

    針對利率傳導(dǎo)渠道,現(xiàn)有文獻有兩種截然不同的觀點。一種觀點認為,數(shù)字金融發(fā)展完善了金融體系,拓展了金融服務(wù)的廣度和深度,對貨幣政策有正向影響,利率價格渠道更加通暢,提高了貨幣政策有效性[9],從而增強了貨幣政策傳導(dǎo)效果[10]。錢海章等(2020)[11]運用省級面板數(shù)據(jù)進行實證分析,認為我國數(shù)字金融發(fā)展提高了貨幣政策效果,促進了經(jīng)濟的增長。戰(zhàn)明華等(2020)[12]采用VAR模型實證檢驗發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融對利率影響貨幣政策產(chǎn)生了同向影響,增強了利率渠道傳導(dǎo)效果。但是,另一種觀點則認為,數(shù)字金融發(fā)展提高了人們對金融信息的反應(yīng)速度,進而做出有利于自身的行為,部分抵消了貨幣政策的不利影響,可能導(dǎo)致利率傳導(dǎo)受阻,從而弱化貨幣政策傳導(dǎo)的作用效果[2,13]。賈麗平等(2019)[14]研究發(fā)現(xiàn),利率影響GDP的增長效果有較長時滯,互聯(lián)網(wǎng)支付和移動支付弱化了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。Bordo和Levin(2017)[15]就美聯(lián)儲數(shù)字貨幣的出現(xiàn)進行研究,認為數(shù)字貨幣可能導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率和市場利率脫鉤,進而導(dǎo)致利率傳導(dǎo)渠道失效。

    基于以上研究,本文運用經(jīng)濟學(xué)彈性與微分分析對數(shù)字金融對貨幣乘數(shù)各個變量產(chǎn)生的影響進行理論闡釋與證明,并構(gòu)建VEC模型,實證檢驗數(shù)字金融對貨幣供給乘數(shù)的沖擊效果;同時,把數(shù)字金融變量導(dǎo)入IS-LM-CC 均衡模型進行理論推導(dǎo),并構(gòu)建VAR模型與IVAR模型進行實證檢驗與差異性對比分析,創(chuàng)新性地解釋了數(shù)字金融變量的利率傳導(dǎo)渠道對貨幣政策的影響效果。

    1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

    1.1 數(shù)字金融發(fā)展對利率傳導(dǎo)渠道的影響

    (1)產(chǎn)品市場的理論模型

    產(chǎn)品市場均衡方程為:

    其中,Y為名義經(jīng)濟產(chǎn)出,i為貸款利率,rf為無風(fēng)險利率或短期國債利率,β為貸款風(fēng)險,P為價格水平。式(1)確定的IS均衡方程的近似線性表達式如下:

    基于新一代信息技術(shù)的數(shù)字金融,改善了傳統(tǒng)金融中的信息不對稱性,有效降低了風(fēng)險溢價[12,16,17]。因此有:。

    (2)貨幣市場的理論模型

    貨幣市場需求函數(shù)為:

    式(3)確定的LM均衡方程的近似線性表達式如下:

    (3)信貸市場均衡理論模型

    式(5)確定的CC均衡方程的近似線性表達式如下:

    (4)均衡方程

    將式(2)、式(4)、式(6)聯(lián)立以消除內(nèi)生變量i和β,得到均衡產(chǎn)出方程:

    由式(7)計算y關(guān)于i的一階偏導(dǎo)可得:

    假設(shè)1:數(shù)字金融擴大了金融服務(wù)的廣度和深度,人們對金融信息的響應(yīng)也更加充分,能提高金融市場運行效率,強化利率傳導(dǎo)渠道對貨幣政策作用的效果。

    1.2 數(shù)字金融發(fā)展對貨幣乘數(shù)的影響

    我國通常將狹義的貨幣供給乘數(shù)和廣義的貨幣供給乘數(shù)分別用下列方程式來表述:

    其中,c為通貨比率,h為定期與活期存款比率,r為準備金率。

    為了探討數(shù)字金融對貨幣供給乘數(shù)的影響,先分別對式(10)、式(11)的各變量進行推導(dǎo),然后進行綜合分析。

    (1)數(shù)字金融對通貨比率的影響

    數(shù)字金融使流通中的現(xiàn)金減少,通貨比率逐漸變小。其原因在于:一是隨著金融與數(shù)字技術(shù)的融合,數(shù)字化支付的便捷性、安全性、容易存儲、結(jié)算成本低等特點,使得數(shù)字支付迅速增長,流通中的現(xiàn)金減少;二是隨著人們的收入與財富不斷增長,邊際消費傾向(MPC=?C/?Y)將逐漸下降,邊際儲蓄傾向(MPS=?S/?Y)將逐漸上升,在家庭的貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,手持現(xiàn)金與銀行存款的比例將減小。

    理論推導(dǎo):假設(shè)r、e和h一定,對式(10)和式(11)求c的偏導(dǎo)數(shù),推導(dǎo)得出c的變動對貨幣乘數(shù)的影響。

    由函數(shù)單調(diào)性定義判斷,c與m1和m2都呈反向變動關(guān)系。即數(shù)字金融使通貨比率變小,而使貨幣乘數(shù)m1和m2都變大。

    運用彈性系數(shù)法進一步分析c與m1和m2呈反向變化的強弱程度,即當c變化時引起的m1和m2的相對變化。當Δc/c變化為1%時,|?m1/m1|和 |?m2/m2|變化均小于1%,并且 |?m1/m1|<|?m2/m2|,即:

    由式(14)得出,c的變小使m1和m2變大。即數(shù)字金融使通貨比率c變小,而使貨幣乘數(shù)m2的變大程度大于m1。

    (2)數(shù)字金融對準備金率的影響

    數(shù)字金融使準備金率降低,原因如下:一是數(shù)字金融的普惠性,擴大了金融服務(wù)覆蓋面、便捷了支付方式、降低了交易成本、優(yōu)化了風(fēng)險管理,最終提升了金融體系運行效率和服務(wù)品質(zhì),降低了流動風(fēng)險。因此,在數(shù)字金融體系下,中央銀行運用存款準備金制度調(diào)控的精準度更高,法定存款準備金趨于下降。二是數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)務(wù)融合,提高了銀行同業(yè)市場效率,使商業(yè)銀行持有超額準備金的機會成本增加,促使商業(yè)銀行減少超額準備金規(guī)模,降低超額準備金率[9]。因此,超額準備金也趨于下降。

    理論推導(dǎo):假設(shè)c和h一定,對式(15)和式(16)求r的偏導(dǎo)數(shù),推導(dǎo)得出r的變動對貨幣乘數(shù)的影響。

    由函數(shù)單調(diào)性判斷可得,r與m1和m2都呈反向變動關(guān)系,即數(shù)字貨幣使準備金率r變小,使貨幣乘數(shù)m1和m2均變大。

    運用彈性系數(shù)法進一步分析,由此可以得到:

    由式(17)得出,r與m1和m2均呈反向關(guān)系,r變動一個單位使m1和m2變動均小于一個單位。同時得出r的變動使m1和m2的變化程度相等,即數(shù)字金融的發(fā)展使r變小一個單位,引起m1和m2增大相同的程度并小于一個單位。

    (3)數(shù)字金融對定期與活期存款比率的影響

    數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)務(wù)融合,激發(fā)金融創(chuàng)新,催生了更多的數(shù)字金融產(chǎn)品,數(shù)字現(xiàn)金、活期存款與定期存款賬戶之間的自動轉(zhuǎn)換在信息技術(shù)時代發(fā)揮得更加充分,便捷的數(shù)字化支付系統(tǒng)使各類貨幣層次之間的轉(zhuǎn)換變得更加容易,使貨幣層次的界限變得更加模糊。因此,數(shù)字金融發(fā)展對定期存款與活期存款比率的影響具有不確定性。隨著2016 年我國從政策上大力推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展,螞蟻金服、京東金融、陸金所的數(shù)字金融業(yè)務(wù)迅速增長,人們大量使用互聯(lián)網(wǎng)和移動支付,定期存款轉(zhuǎn)變?yōu)榛钇诖婵罡臃奖?,加上活期存款利率低于定期存款,居民保留定期存款的?shù)量將會增加,活期存款數(shù)量將相對減少。

    理論推導(dǎo):假定c和r不變,對m1和m2分別求h的偏導(dǎo)數(shù),有:

    由函數(shù)單調(diào)性判斷可得,h與m1呈反向變動關(guān)系,而h與m2呈正向變動關(guān)系。因此,h變動對m1和m2的影響恰好是相反的。

    進一步由彈性定義與性質(zhì)分析h對m1和m2的影響程度,得到:

    由式(20)得出,h變動一個單位使m1向相反方向變動小于一個單位。由式(21)得出,h變動一個單位使m2向相同方向變動小于一個單位。

    (4)數(shù)字金融對貨幣乘數(shù)影響的整體性分析

    數(shù)字金融使通貨比率逐漸變小,而使貨幣乘數(shù)變大;使準備金率降低,引起貨幣乘數(shù)變大;定期與活期存款比率對m1和m2的影響方向相反。由于數(shù)字技術(shù)使現(xiàn)金、活期與定期之間的轉(zhuǎn)換變得更加方便、靈活,因此數(shù)字金融增添了h變化的不確定性,數(shù)字金融對貨幣乘數(shù)的影響也可能產(chǎn)生不確定性因素。

    可以借助微分原理測算某期的貨幣乘數(shù)變動。設(shè)c、r、h變動分別為Δc、Δr、?h,當Δc、Δr、?h趨于極小時,可以近似認為?c=dc,?c=dr,?h=dh,可得:

    把同期的c、r和h及變動數(shù)據(jù)代入式(22)和式(23)可以得出貨幣乘數(shù)的變動值。

    基于以上數(shù)字金融對貨幣乘數(shù)影響的理論推導(dǎo),本文提出假設(shè)2:

    假設(shè)2:數(shù)字金融發(fā)展將使狹義貨幣乘數(shù)增添不確定性,通過狹義貨幣供給調(diào)控可能失效;對廣義貨幣乘數(shù)總體產(chǎn)生正向影響,通過廣義貨幣供給調(diào)控的作用效果總體上會增強。

    2 研究設(shè)計

    2.1 模型構(gòu)建

    2.1.1 對利率傳導(dǎo)渠道影響的模型設(shè)定

    本文采用產(chǎn)出和通脹兩個指標對貨幣政策響應(yīng)的效果進行判斷[18]。IVAR 模型是在基準VAR 模型的基礎(chǔ)上,增加數(shù)字金融發(fā)展因子及其與系統(tǒng)內(nèi)生變量的交互項,以此識別數(shù)字金融發(fā)展對貨幣政策效果的影響。因此,可以將VAR模型和交互IVAR模型設(shè)定如下:

    基準VAR模型:

    交互IVAR模型:

    內(nèi)生向量Y中的元素由系統(tǒng)中內(nèi)生變量組成,其中包括GDP增長率、物價水平CPI增長率、貨幣供給量M2增長率、銀行間7天同業(yè)拆借利率TR、信貸規(guī)模DK,X為引入的機制變量數(shù)字金融DF,XY為機制變量數(shù)字金融發(fā)展和系統(tǒng)內(nèi)生變量的交互項。通過基準VAR模型與交互IVAR模型進行回歸分析,分別得到兩個模型中貨幣政策沖擊對產(chǎn)出水平及通脹水平的脈沖響應(yīng)情況,從二者區(qū)別之處即可分析數(shù)字金融DF對貨幣政策傳導(dǎo)效果產(chǎn)生的作用。

    2.1.2 對貨幣乘數(shù)影響的模型設(shè)定

    本文選用狹義貨幣乘數(shù)、廣義貨幣乘數(shù)、通貨比率、定期與活期存款比率、法定存款準備金率、數(shù)字金融發(fā)展等指標建立向量自回歸(VAR)模型和向量誤差修正(VEC)模型進行實證分析,探究數(shù)字金融發(fā)展對貨幣乘數(shù)的影響。VAR模型表達式如下:

    其中,yt為內(nèi)生向量,xt為外生向量,p為滯后階數(shù),εt為隨機誤差項向量,?p和H是待估計的系數(shù)矩陣。在式(26)的基礎(chǔ)上通過協(xié)整關(guān)系構(gòu)建VEC 模型。VEC 模型可看作含有協(xié)整約束的VAR 模型,其數(shù)學(xué)表達式為:

    其中,ECMt-1是誤差修正項,反映了變量間的長期均衡關(guān)系,α和θp為待估計的系數(shù)矩陣,系數(shù)矩陣α反映了變量偏離長期均衡狀態(tài)時,其向均衡狀態(tài)調(diào)整的速度。

    2.2 數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

    樣本數(shù)據(jù)選取2007年第一季度至2022年第一季度共計61個樣本值,所有數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。關(guān)于數(shù)字金融變量(DF)的選取,國內(nèi)學(xué)者主要使用第三方在線支付規(guī)模[9,10]和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展的表征變量[19]。本文用年度數(shù)據(jù)對二者進行相關(guān)性統(tǒng)計分析,發(fā)現(xiàn)他們之間的相關(guān)系數(shù)為0.9551,說明兩者具有高度相關(guān)性。由于第三方在線支付規(guī)模時間頻率為季度,與本文研究樣本的周期一致,因此選擇第三方在線支付規(guī)模為數(shù)字金融發(fā)展的表征變量。表1 為影響利率傳導(dǎo)渠道的原始數(shù)據(jù)變量描述性統(tǒng)計,對GDP、DK、DF序列進行Census X-13 季節(jié)調(diào)整,并對DK、DF 取自然對數(shù),對TR變量進行一階差分。表2為影響貨幣乘數(shù)的原始數(shù)據(jù)變量描述性統(tǒng)計,同樣對DF取自然對數(shù)。處理得到共61個樣本觀測值。

    表1 影響利率傳導(dǎo)渠道的原始數(shù)據(jù)變量描述性統(tǒng)計

    表2 影響貨幣乘數(shù)的原始數(shù)據(jù)變量描述性統(tǒng)計

    3 實證分析

    3.1 數(shù)字金融發(fā)展對利率傳導(dǎo)渠道的影響

    3.1.1 數(shù)字金融對產(chǎn)出的影響

    由圖1 可知,總體來說,數(shù)字金融的發(fā)展擴大了金融服務(wù)覆蓋面,降低了交易成本,提高了市場效率,增強了貨幣政策對GDP 增長率的影響,并加快了貨幣政策沖擊的傳導(dǎo)速度,表明數(shù)字金融強化了貨幣政策的利率渠道傳導(dǎo)效果,結(jié)果支持了假設(shè)1。根據(jù)VAR基準模型中產(chǎn)出關(guān)于政策沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果,產(chǎn)出關(guān)于1個單位標準差貨幣政策沖擊的響應(yīng)在第2 期達到第一個峰值,約為55 個基點,但第4期出現(xiàn)次峰值,約為47個基點,然后從第4期開始逐步收斂,收斂時期持續(xù)較長。相比而言,在引入DF的IVAR拓展模型中,也是在第2期達到最大值,產(chǎn)出響應(yīng)峰值為58個基點,但在第3期轉(zhuǎn)為負的脈沖響應(yīng),達到谷底值-35個基點,所有的響應(yīng)量在前8期內(nèi)基本全部實現(xiàn),迅速收斂為0,即總體100%響應(yīng)量在前8 期內(nèi)實現(xiàn),這意味著政策效應(yīng)在8期后基本消失。

    圖1 GDP增長率對貨幣政策響應(yīng)的VAR基準模型和IVAR拓展模型

    3.1.2 數(shù)字金融對通脹的影響

    由下頁圖2(a)可知,當貨幣政策產(chǎn)生一個標準差的正向新的信息沖擊后,CPI隨之出現(xiàn)了全部為正的脈沖響應(yīng)值,說明在數(shù)字金融發(fā)展下,貨幣供給數(shù)量的增加對價格水平產(chǎn)生正向的推動作用,并不存在貨幣總量的增加總是導(dǎo)致利率上升的貨幣政策“價格之謎”之說,其結(jié)論與戰(zhàn)明華等(2020)[12]用工業(yè)增加值代表產(chǎn)出水平得出的結(jié)論不同。由圖2(b)脈沖響應(yīng)發(fā)現(xiàn),加入數(shù)字金融后貨幣供給量M2對CPI產(chǎn)生較大沖擊,使原來為正的沖擊變?yōu)樨摰?,增加了波動性,說明數(shù)字金融發(fā)展極大地改變了我國企業(yè)和居民的支付結(jié)算體系,改變了M2對CPI的沖擊軌跡,結(jié)果支持了假設(shè)1。圖2(a)結(jié)果表明,這一正向響應(yīng)于第1期開始出現(xiàn),在第3 期達到最大值0.27,而后逐漸收斂于0,在第9 期沖擊效應(yīng)基本消失。當模型加入DF 交互項后,CPI關(guān)于貨幣政策沖擊的響應(yīng)先是為正,在第2期達到最大值0.08,但在第3 期由正轉(zhuǎn)為負,在第5 期達到最小值-0.16,然后又在第8期再次轉(zhuǎn)為正值后逐漸收斂。這說明金融與數(shù)字科技的不斷融合與創(chuàng)新,豐富了金融新產(chǎn)品,增加了M2傳導(dǎo)渠道影響物價指數(shù)的沖擊,可能使原來正向的沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)樨撓虻挠绊憽?/p>

    圖2 通脹對貨幣政策響應(yīng)的VAR基準模型和IVAR拓展模型

    3.2 數(shù)字金融發(fā)展對貨幣乘數(shù)的影響

    3.2.1 協(xié)整關(guān)系

    表3給出了長期協(xié)整方程的回歸結(jié)果,兩個協(xié)整方程分別為:

    表3 長期協(xié)整方程回歸結(jié)果

    長期協(xié)整關(guān)系為:

    式(30)、式(31)表明,m1、m2均與其他內(nèi)生變量存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在5%的顯著性水平上,兩個協(xié)整方程中第三方在線支付規(guī)模的系數(shù)均顯著為正,表明長期來看,第三方在線支付規(guī)模的提升會增加兩種貨幣乘數(shù)。

    3.2.2 脈沖響應(yīng)

    對建立的VEC 模型進行脈沖響應(yīng)分析,由圖3 可知,總體來看,數(shù)字金融發(fā)展增強了貨幣乘數(shù)的影響。圖3(a)結(jié)果顯示,當數(shù)字金融發(fā)展水平產(chǎn)生新息時,會先引起狹義的貨幣乘數(shù)m1負向波動,但在第3 期開始轉(zhuǎn)為正向波動,而后在第6期也有負向波動,但正向影響居多;圖3(b)結(jié)果顯示,總體上貨幣乘數(shù)對廣義的貨幣乘數(shù)m2引起正向沖擊,在第5期和第9期有出現(xiàn)負向沖擊,但總體上正向影響居多,表明數(shù)字金融發(fā)展對狹義的貨幣乘數(shù)m1前兩期產(chǎn)生了負向沖擊,而后總體是正向影響,對貨幣乘數(shù)m2總體上是正向影響。因此,數(shù)字金融的發(fā)展對通貨比率、定期與活期存款比率、存款準備金率產(chǎn)生了一定影響,央行狹義的貨幣供給的數(shù)量型政策調(diào)控作用效果在短期將失效,但廣義的貨幣供給的數(shù)量型政策調(diào)控作用效果總體上會增強。這一結(jié)論基本支持了假設(shè)2。

    圖3 數(shù)字金融對m1 和m2 的沖擊響應(yīng)

    4 結(jié)論與建議

    4.1 結(jié)論

    本文以IS-LM-CC 模型導(dǎo)入數(shù)字金融發(fā)展對利率傳導(dǎo)機制的影響進行邏輯分析,運用VAR 模型、IVAR 模型對影響效果進行前后對比實證檢驗,采用產(chǎn)出和通脹兩個指標對貨幣政策響應(yīng)的效果進行分析;再利用微積分和彈性分析法對貨幣乘數(shù)的各個變量進行理論分析,運用VEC模型進行實證檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn):

    (1)數(shù)字金融擴大了金融服務(wù)的廣度和深度,能提高金融市場運行效率,增強了貨幣政策對GDP增長的影響,并加快了貨幣政策沖擊的傳導(dǎo)速度,強化了利率渠道傳導(dǎo)效果。

    (2)數(shù)字金融通過M1 和M2 對CPI 的影響不同,能夠疏通M1傳導(dǎo)渠道影響物價指數(shù),增加了M2傳導(dǎo)渠道影響物價指數(shù)的沖擊,可能使原來正向的沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)樨摚瑢嵶C結(jié)果不支持貨幣政策“價格之謎”之說。

    (3)數(shù)字金融發(fā)展使通貨比率變小,而使貨幣乘數(shù)m2變大程度大于m1,均小于1 個單位;使存款準備金率變小,引起m1與m2變大程度相同,但均小于1個單位;使定期與活期存款比率變化更加復(fù)雜且難以測定,但使m1向反方向變動,使m2向同方向變動,均小于1個單位。

    (4)數(shù)字金融發(fā)展對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生了一定沖擊,特別是對貨幣乘數(shù)m1的影響方向并不確定,增添了其復(fù)雜性,需要更長時間的觀測和數(shù)據(jù)分析,但總體上數(shù)字金融強化了對m2的正向影響。

    4.2 建議

    通過對數(shù)字金融發(fā)展對利率傳導(dǎo)渠道和狹義貨幣乘數(shù)及廣義貨幣乘數(shù)的影響進行理論闡釋、邏輯推導(dǎo)和實證檢驗,本文提出以下幾點建議:

    第一,隨著數(shù)字金融發(fā)展、數(shù)字支付與結(jié)算的普及,當數(shù)量型的貨幣政策調(diào)控受阻時,央行可以優(yōu)先選擇利率進行調(diào)控,提高市場對利率的定價效率,同時疏通數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)渠道,進一步提升數(shù)量型貨幣政策調(diào)控效率。

    第二,由于數(shù)字金融的發(fā)展使得數(shù)量型貨幣政策的傳導(dǎo)機制愈發(fā)復(fù)雜,因此我國應(yīng)當建立數(shù)字貨幣的大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng),監(jiān)測貨幣乘數(shù)的變化軌跡,提高貨幣管理當局選擇貨幣政策工具的準確性、及時性、靈活性,提升貨幣政策的效率。

    第三,隨著新一代信息技術(shù)與金融業(yè)務(wù)不斷融合,創(chuàng)新型數(shù)字金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),我國應(yīng)不斷完善數(shù)字金融的政策體系和金融監(jiān)管政策,加大技術(shù)運行監(jiān)控力度,加強對數(shù)字支付新的風(fēng)險監(jiān)管,提高風(fēng)險防范能力。

    第四,數(shù)字金融發(fā)展提高了金融系統(tǒng)運行效率,減少了市場交易障礙,提高了貨幣政策傳導(dǎo)效果,應(yīng)進一步擴大數(shù)字金融的應(yīng)用范圍和業(yè)務(wù)領(lǐng)域,增強我國貨幣政策實施的效果,讓更多居民享受數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來的便捷。

    第五,數(shù)字金融提高了金融運行效率,能為居民提供更安全、更便捷的支付和儲蓄方式,增強金融服務(wù)的普惠性,應(yīng)進一步加強數(shù)字金融應(yīng)用的開發(fā)與創(chuàng)新,充分發(fā)揮數(shù)字金融交易便捷、成本低、流通速度快、安全、可跟蹤性強的優(yōu)勢,減少狹義貨幣乘數(shù)變化的不確定性所導(dǎo)致信貸規(guī)模投放的暫時失效問題。

    猜你喜歡
    乘數(shù)傳導(dǎo)貨幣政策
    正常的貨幣政策是令人羨慕的
    中國外匯(2019年19期)2019-11-26 00:57:20
    研判當前貨幣政策的“變”與“不變”
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:41:48
    神奇的骨傳導(dǎo)
    “豬通脹”下的貨幣政策難題
    中國外匯(2019年22期)2019-05-21 03:14:50
    看錯了數(shù)字
    “散亂污”企業(yè)治理重在傳導(dǎo)壓力、抓實舉措
    理性認知西藏投資乘數(shù)小于1問題:以1996—2014年為例
    西藏研究(2016年4期)2016-06-05 11:31:15
    尋找突破角巧解算式謎
    基于開關(guān)電源的傳導(dǎo)抗擾度測試方法
    貨幣政策目標選擇的思考
    哪个播放器可以免费观看大片| 观看美女的网站| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产一级毛片在线| 97超碰精品成人国产| 我的老师免费观看完整版| 精品一区二区免费观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 人妻系列 视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 岛国毛片在线播放| 亚洲自拍偷在线| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲国产精品成人久久小说 | 日本黄大片高清| 国产成人一区二区在线| 九九爱精品视频在线观看| 91狼人影院| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 99久久精品热视频| 天天躁日日操中文字幕| 色尼玛亚洲综合影院| 尾随美女入室| 国产极品天堂在线| 免费大片18禁| 国产v大片淫在线免费观看| 久久久欧美国产精品| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 三级国产精品欧美在线观看| 久久久午夜欧美精品| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国内揄拍国产精品人妻在线| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 少妇丰满av| 久久精品影院6| 亚洲国产欧美在线一区| 国产精品人妻久久久影院| 综合色av麻豆| 日韩成人av中文字幕在线观看| a级毛片a级免费在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 一边亲一边摸免费视频| 久久久精品94久久精品| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美色视频一区免费| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产精品人妻久久久久久| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲欧美精品专区久久| 最近中文字幕高清免费大全6| 一边摸一边抽搐一进一小说| 午夜精品在线福利| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美成人精品欧美一级黄| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 欧美3d第一页| 国产一级毛片在线| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产欧美日韩精品一区二区| 黄色配什么色好看| 欧美又色又爽又黄视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 欧美激情在线99| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美不卡视频在线免费观看| 一区福利在线观看| 亚洲精品影视一区二区三区av| 久久精品国产亚洲av天美| 婷婷精品国产亚洲av| 久久99热这里只有精品18| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 丰满的人妻完整版| 亚洲精品国产av成人精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| av福利片在线观看| 亚洲18禁久久av| 国产淫片久久久久久久久| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人毛片60女人毛片免费| 色哟哟·www| 国产中年淑女户外野战色| 午夜免费男女啪啪视频观看| 美女大奶头视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 中文字幕免费在线视频6| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美精品国产亚洲| 啦啦啦啦在线视频资源| av福利片在线观看| 国产一区二区激情短视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 悠悠久久av| 精品久久国产蜜桃| 三级毛片av免费| 国产成人午夜福利电影在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲在线观看片| 天天一区二区日本电影三级| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av成人av| 六月丁香七月| 高清毛片免费看| 全区人妻精品视频| 成人特级av手机在线观看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 伦精品一区二区三区| 久久人人精品亚洲av| 天美传媒精品一区二区| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲精品色激情综合| 久久九九热精品免费| 日本三级黄在线观看| 在线播放无遮挡| 欧美激情国产日韩精品一区| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产高清不卡午夜福利| 一进一出抽搐gif免费好疼| 哪个播放器可以免费观看大片| 有码 亚洲区| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 在线播放国产精品三级| 成人毛片60女人毛片免费| 黑人高潮一二区| 一级毛片久久久久久久久女| 成人午夜高清在线视频| 欧美色视频一区免费| 免费黄网站久久成人精品| 国产在线男女| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久九九热精品免费| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 日日啪夜夜撸| 一区二区三区免费毛片| a级一级毛片免费在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产精品久久久久久精品电影| 国产不卡一卡二| 精品久久国产蜜桃| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 中文字幕制服av| 欧美+日韩+精品| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲av男天堂| 亚洲一区高清亚洲精品| 精品熟女少妇av免费看| 精品久久久久久久久av| 久久久国产成人免费| 午夜激情福利司机影院| 国产v大片淫在线免费观看| kizo精华| 身体一侧抽搐| 欧美bdsm另类| av在线天堂中文字幕| 亚洲成人久久爱视频| 国产av一区在线观看免费| 国产成人午夜福利电影在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 美女大奶头视频| 青青草视频在线视频观看| 日本在线视频免费播放| 悠悠久久av| 一个人免费在线观看电影| 中文字幕制服av| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产精华一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载 | 国产69精品久久久久777片| 中文字幕av在线有码专区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产一区二区在线av高清观看| 老司机影院成人| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 色5月婷婷丁香| av.在线天堂| 18禁黄网站禁片免费观看直播| a级毛片免费高清观看在线播放| 熟女人妻精品中文字幕| 久久久久久久久久久免费av| 国产视频首页在线观看| 级片在线观看| 亚洲自拍偷在线| 午夜免费激情av| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日韩精品有码人妻一区| 桃色一区二区三区在线观看| 在线天堂最新版资源| 我要看日韩黄色一级片| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 色噜噜av男人的天堂激情| 男人和女人高潮做爰伦理| 中文资源天堂在线| 欧美精品国产亚洲| 99久国产av精品| 身体一侧抽搐| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 老女人水多毛片| 国产精品一二三区在线看| 黄色视频,在线免费观看| 成人无遮挡网站| 啦啦啦啦在线视频资源| 最近最新中文字幕大全电影3| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 黑人高潮一二区| 免费人成视频x8x8入口观看| 久久精品国产亚洲网站| av专区在线播放| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久午夜亚洲精品久久| 少妇的逼水好多| 国产亚洲5aaaaa淫片| 99久久中文字幕三级久久日本| 少妇人妻精品综合一区二区 | 91久久精品国产一区二区三区| 麻豆成人午夜福利视频| 国产精品久久久久久久久免| 波野结衣二区三区在线| 亚洲av男天堂| 亚洲欧美清纯卡通| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产精品乱码一区二三区的特点| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲四区av| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲真实伦在线观看| 欧美性感艳星| 亚洲第一电影网av| 亚洲欧美精品自产自拍| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲av电影不卡..在线观看| 免费av不卡在线播放| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产精华一区二区三区| 欧美潮喷喷水| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 黄色视频,在线免费观看| 美女高潮的动态| 成年版毛片免费区| 成人国产麻豆网| 欧美精品国产亚洲| 久久九九热精品免费| 最近的中文字幕免费完整| 看黄色毛片网站| 欧美精品一区二区大全| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国产淫片久久久久久久久| 伦理电影大哥的女人| 欧美性猛交黑人性爽| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本与韩国留学比较| 亚洲最大成人手机在线| 国产精品1区2区在线观看.| 18禁在线播放成人免费| 午夜免费男女啪啪视频观看| 免费电影在线观看免费观看| 99热这里只有精品一区| 日本与韩国留学比较| 欧美色视频一区免费| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美高清成人免费视频www| 少妇被粗大猛烈的视频| 一进一出抽搐动态| 精品熟女少妇av免费看| 一级毛片我不卡| 搞女人的毛片| 国产精品女同一区二区软件| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 高清日韩中文字幕在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久99蜜桃精品久久| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 成人特级av手机在线观看| 免费看日本二区| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 天堂√8在线中文| 最近的中文字幕免费完整| 天天一区二区日本电影三级| 黄片wwwwww| 性插视频无遮挡在线免费观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 色5月婷婷丁香| 国产一区二区激情短视频| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 午夜亚洲福利在线播放| 成人永久免费在线观看视频| 国产精品女同一区二区软件| 麻豆一二三区av精品| 国产精品一及| 高清毛片免费看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 熟女人妻精品中文字幕| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲国产精品合色在线| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久久久久久久中文| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 高清毛片免费看| 免费观看a级毛片全部| 51国产日韩欧美| 1000部很黄的大片| 亚洲精品国产av成人精品| h日本视频在线播放| 最近中文字幕高清免费大全6| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲精品粉嫩美女一区| 免费观看精品视频网站| 国产精品人妻久久久影院| 国产乱人偷精品视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 乱系列少妇在线播放| 欧美不卡视频在线免费观看| 精品久久久久久久久av| 亚洲av不卡在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 国产视频首页在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 一区二区三区四区激情视频 | 一进一出抽搐gif免费好疼| 狠狠狠狠99中文字幕| 中国美白少妇内射xxxbb| 色哟哟·www| 午夜精品一区二区三区免费看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 校园春色视频在线观看| 日韩中字成人| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产精品av视频在线免费观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 精华霜和精华液先用哪个| 啦啦啦啦在线视频资源| 91av网一区二区| 亚洲一区高清亚洲精品| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 美女高潮的动态| 免费看a级黄色片| 国产麻豆成人av免费视频| 久久精品91蜜桃| 国产成人影院久久av| 日本成人三级电影网站| 男人的好看免费观看在线视频| 99视频精品全部免费 在线| 好男人视频免费观看在线| 久久鲁丝午夜福利片| 天美传媒精品一区二区| 国产精品国产高清国产av| 国产高清有码在线观看视频| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲五月天丁香| 亚洲经典国产精华液单| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 小说图片视频综合网站| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 日韩高清综合在线| 黄色配什么色好看| 淫秽高清视频在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 日本免费一区二区三区高清不卡| 一夜夜www| 欧美最黄视频在线播放免费| 婷婷六月久久综合丁香| 免费在线观看成人毛片| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久久久九九精品影院| 亚洲第一区二区三区不卡| 国内精品宾馆在线| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 亚洲国产精品久久男人天堂| 神马国产精品三级电影在线观看| 日韩高清综合在线| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲av熟女| 真实男女啪啪啪动态图| 黄片无遮挡物在线观看| 麻豆国产av国片精品| 亚洲中文字幕日韩| 精品一区二区三区视频在线| 久久热精品热| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 寂寞人妻少妇视频99o| videossex国产| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 春色校园在线视频观看| 日韩欧美 国产精品| 老司机影院成人| 一区二区三区高清视频在线| 人妻系列 视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 色视频www国产| 亚洲欧美日韩无卡精品| 高清毛片免费看| 亚洲av男天堂| 99热精品在线国产| 舔av片在线| 亚洲,欧美,日韩| 天美传媒精品一区二区| 波野结衣二区三区在线| 久久午夜亚洲精品久久| 日韩精品青青久久久久久| 99热这里只有是精品在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲一区高清亚洲精品| 午夜a级毛片| av黄色大香蕉| 少妇的逼好多水| 午夜免费男女啪啪视频观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 网址你懂的国产日韩在线| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲成人久久性| 可以在线观看的亚洲视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产精品一二三区在线看| www日本黄色视频网| 欧美高清性xxxxhd video| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 中文资源天堂在线| 欧美激情在线99| 日本成人三级电影网站| 亚洲国产色片| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久精品国产清高在天天线| 国产av麻豆久久久久久久| 青春草亚洲视频在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 一级毛片我不卡| 悠悠久久av| 国产日本99.免费观看| 深夜a级毛片| 亚洲图色成人| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 少妇的逼水好多| 一个人免费在线观看电影| h日本视频在线播放| 国产亚洲精品久久久com| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲一区高清亚洲精品| 深夜a级毛片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 婷婷亚洲欧美| 国内精品宾馆在线| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 久久久久久久久久久免费av| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 99riav亚洲国产免费| 日本黄大片高清| 久久人人爽人人片av| 国产av在哪里看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲国产欧美在线一区| 尾随美女入室| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 色哟哟哟哟哟哟| 午夜激情欧美在线| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲国产欧美人成| 亚洲最大成人中文| 插阴视频在线观看视频| 国产精品综合久久久久久久免费| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 日韩欧美三级三区| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲五月天丁香| 人妻夜夜爽99麻豆av| 在现免费观看毛片| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精华一区二区三区| 精品不卡国产一区二区三区| 日韩av在线大香蕉| 欧美日韩国产亚洲二区| 一级毛片电影观看 | 精品日产1卡2卡| 日韩欧美三级三区| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 神马国产精品三级电影在线观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产成人福利小说| 黄色配什么色好看| 欧美色视频一区免费| 日韩欧美精品v在线| 国产精品永久免费网站| 日本在线视频免费播放| 日本熟妇午夜| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲精品亚洲一区二区| 成年av动漫网址| АⅤ资源中文在线天堂| 天天一区二区日本电影三级| 精品欧美国产一区二区三| 国产av在哪里看| 在线播放国产精品三级| 综合色av麻豆| 夫妻性生交免费视频一级片| 午夜激情福利司机影院| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日韩一区二区视频免费看| 天美传媒精品一区二区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| www.色视频.com| 国产精品野战在线观看| 岛国在线免费视频观看| 国产午夜福利久久久久久| 美女高潮的动态| 美女黄网站色视频| 麻豆成人av视频| 禁无遮挡网站| 美女大奶头视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 日本免费a在线| 国产老妇女一区| 日韩一区二区三区影片| 我的女老师完整版在线观看| 日韩成人伦理影院| 男人的好看免费观看在线视频| 免费看a级黄色片| 国产 一区 欧美 日韩| av在线天堂中文字幕| 熟女电影av网| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 欧美日韩国产亚洲二区| 99久国产av精品国产电影| 日本五十路高清| 国产 一区 欧美 日韩| 免费大片18禁| 日本黄大片高清| 特大巨黑吊av在线直播| 国产一区二区在线av高清观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 最近2019中文字幕mv第一页| avwww免费| 成人一区二区视频在线观看| 久久6这里有精品| 日本黄大片高清| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品三级大全| 大香蕉久久网| 熟女人妻精品中文字幕| 久久久成人免费电影| 人人妻人人看人人澡| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久99精品国语久久久| 中文在线观看免费www的网站| 免费看美女性在线毛片视频| av.在线天堂| 国产v大片淫在线免费观看| 变态另类丝袜制服| h日本视频在线播放| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 高清日韩中文字幕在线| 内射极品少妇av片p| 性色avwww在线观看| 久久99蜜桃精品久久| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久6这里有精品| 久久精品人妻少妇| 日本三级黄在线观看| 变态另类丝袜制服| 久久久久免费精品人妻一区二区| 日韩av在线大香蕉| 国产乱人视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲精品国产成人久久av| 不卡视频在线观看欧美| 午夜老司机福利剧场| av在线观看视频网站免费| 国产视频内射| 欧美三级亚洲精品| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产亚洲91精品色在线| 成年版毛片免费区| 久久精品国产亚洲网站| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产探花极品一区二区| 日韩 亚洲 欧美在线| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 色5月婷婷丁香| 久久久国产成人免费| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲,欧美,日韩| 国产精品一区www在线观看| 久久久成人免费电影| 搞女人的毛片| 国产美女午夜福利| 丰满的人妻完整版| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲成人久久爱视频| 久久中文看片网| 国内精品一区二区在线观看| 少妇熟女欧美另类| 国产精品一区二区三区四区久久| h日本视频在线播放| 国产69精品久久久久777片| 国产成人福利小说| 九九在线视频观看精品| 91精品国产九色|