招行的新隱憂

何小民

4月，招商銀行因一則人事變動(dòng)，股價(jià)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。僅4月18-20日，三天招行股價(jià)跌去5元，市值蒸發(fā)約1400億。而4月18日，正是原行長田惠宇被查的消息流傳，并在收盤后被官宣“另有他用”的日子。

4天后，中紀(jì)委官宣招行前行長田惠宇涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法。眾所周知，過去35年，招行歷經(jīng)三位行長，一直踐行零售轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，才讓招行登上“零售之王”的寶座，也已成為銀行業(yè)零售轉(zhuǎn)型的典型。

2013年，田惠宇成為第三任招行行長后，延續(xù)并深化了招行的零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，提出零售3.0模式。營收、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量等多個(gè)指標(biāo)處于行業(yè)頭部水平，讓招行成為資本市場上備受追捧的“銀行茅”，市值一路飆升，大幅甩開了其他股份行。

如今，田惠宇被查引發(fā)的資本市場動(dòng)蕩，不僅是給招行的一次壓力測試，也暗示著市場對其未來發(fā)展的擔(dān)憂。

不可否認(rèn)，田惠宇在任的9年，給招行新增了兩個(gè)標(biāo)簽——“金融科技銀行”與“大財(cái)富管理”。它們極大提升了招行在資本市場講故事的能力，甚至一度影響資本市場對銀行估值的標(biāo)準(zhǔn)。

但如果將其在招行的成績，放在行業(yè)甚至產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大背景下看，他也只不過是踩中了時(shí)代需求的趨勢。

趨勢主要有兩個(gè)，一是金融科技的應(yīng)用。2013年前后，金融科技開始擁抱金融業(yè)務(wù)，助力銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二是，伴隨著“房住不炒”和資管新規(guī)落地，大量的資金持續(xù)從樓市、表內(nèi)存款、剛兌產(chǎn)品等，流向財(cái)富管理市場。

如今，回過頭看招行的發(fā)展，它正是抓住了這兩大趨勢紅利，搶占了先機(jī)。

2013年，田惠宇走馬上任招行；同年，余額寶上線，給世人展示了金融科技在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的魅力。

3年后，2016年2月招行在深圳成了全資金融科技子公司——招銀云創(chuàng)，成為繼興業(yè)銀行、平安銀行之后，第三個(gè)成立金融科技子公司的銀行，早于建行、工行等國有大行。可以看到，過去5年，招行的金融科技投入持續(xù)增加，以金融科技驅(qū)動(dòng)的數(shù)字化業(yè)務(wù)能力已成招行零售3.0戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

而財(cái)富管理是過去幾年銀行、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)爭相布局的業(yè)務(wù)。追溯招行的財(cái)富管理思路，從最初的一卡通時(shí)代，到后來的金葵花、私人銀行等，財(cái)富管理業(yè)務(wù)不斷升級(jí)，如今已是一種成熟的業(yè)務(wù)模式，也是招行零售3.0戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)根基。

到底什么是招行的零售3.0？

田惠宇的定義是，“大財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式+金融科技的運(yùn)營模式+開放融合的組織模式”。核心當(dāng)然是大財(cái)富管理業(yè)務(wù)，不僅是指服務(wù)內(nèi)容，從個(gè)人財(cái)富管理拓展到通過資產(chǎn)管理與投資銀行方式給企業(yè)提供的直接融資服務(wù)，而且還包含從內(nèi)部組織管理上，以財(cái)富管理業(yè)務(wù)的需求為核心整合資源，如將招商銀行APP、智能客服、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營服務(wù)中心都整合到財(cái)富平臺(tái)部。

事實(shí)上，零售3.0是對過去幾年招行零售轉(zhuǎn)型實(shí)踐成果的總結(jié)。以2021年招行的業(yè)績?yōu)槔ツ耆?，招行的營收和凈利潤都實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，其中，招行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3313億元，且零售金融業(yè)務(wù)營收1773.19億元，占比近6成；與此同時(shí)，招行資產(chǎn)質(zhì)量也不斷優(yōu)化，不良貸款率0.91%，為2014年二季度以來最低水平，撥備覆蓋率高達(dá)483.87%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

零售業(yè)務(wù)收入占比超過5成，源于其背后龐大的零售客群。截至2021年末，招行零售客群突破1.73億戶，零售金融AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）突破10萬億，達(dá)到10.76萬億元。

不僅如此，截至去年底，招商銀行私人銀行客戶（月日均總資產(chǎn)在1000萬元及以上的零售客戶）12.2萬戶，其AUM為3.39萬億元，戶均總資產(chǎn)2780萬元。這些金葵花及以上客戶是常說的高凈值客戶，超10萬億的零售金融AUM，是未來非息收入增長的定海神針，將為招行未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

自從招行零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功后，股份制銀行、國有商業(yè)銀行等大中型銀行，紛紛發(fā)力零售金融業(yè)務(wù)。而零售營收占比、零售AUM、零售貸款占比等，成為衡量一家銀行零售金融實(shí)力的指標(biāo)。

招行用了34年，才讓零售金融的AUM突破10萬億，成為行業(yè)公認(rèn)的“零售之王”。如今，按照規(guī)劃，招行未來五年的零售AUM將力爭再增加10萬億。這意味著，招行要在零售金融領(lǐng)域繼續(xù)大幅擴(kuò)張。不得不說，難度不小。

先看招行零售貸款的結(jié)構(gòu)。2021年末，在招行近3萬億的零售貸款中，有1.37萬億為個(gè)人住房貸款，占比達(dá)到43%。這意味著，個(gè)人住房貸款依舊是招行零售貸款的主體，不僅如此，招行的個(gè)人住房貸款占招行總貸款的比例也達(dá)到24.7%，是2013年（12.2%）的2倍多。

提升個(gè)人住房貸款，既是招行抓住房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展紅利而實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一大利器，也是田惠宇在任期間，不良率一直保持在較低水平的秘訣所在，因?yàn)閭€(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)是銀行不良率最低的大類貸款。

在房住不炒的基調(diào)下，未來房地產(chǎn)需求減少已是市場共識(shí)，可以預(yù)見，未來個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)增速將不如以前，招行零售貸款要想保持過往的增速，難度可想而知。

其次，當(dāng)前零售金融業(yè)務(wù)的競爭十分激烈。不可否認(rèn)，有過去30余年的沉淀，招行在零售金融業(yè)務(wù)上有短期不可替代的先發(fā)優(yōu)勢，但各大股份制銀行，特別是國有商業(yè)銀行等大中型銀行都在發(fā)力零售金融業(yè)務(wù)，勢必會(huì)影響招行的擴(kuò)張步伐。

從目前情況看，盡管平安銀行的零售金融營收只有招行的一半，但零售金融的營收占比、零售貸款占比兩個(gè)指標(biāo)，都已超過了招行，來勢洶洶。而同時(shí)，四大行的零售業(yè)務(wù)占比也從2013年的不足30%，開始提升到2021年的40%左右。

不僅如此，招行想再度增加10萬億零售AUM，不僅要與銀行以及銀行系的理財(cái)子公司、券商、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)競爭，還要和第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)競爭。

盡管在銀行同業(yè)中，招行的線上獲客與運(yùn)營能力是行業(yè)翹楚，但招行的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和客戶基礎(chǔ)遠(yuǎn)不及四大行，且監(jiān)管始終還沒放開線上開戶，這些都會(huì)制約零售業(yè)務(wù)的成長空間。

此外，伴隨著財(cái)富管理從“賣方銷售”向“買方投顧”模式轉(zhuǎn)變，對商業(yè)銀行等眾多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，理財(cái)產(chǎn)品本身不再是不可逾越的護(hù)城河，專業(yè)的服務(wù)和便捷的體驗(yàn)將逐漸成為核心競爭力。在這一方面，招行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，或許還有先發(fā)優(yōu)勢 ，但與互聯(lián)網(wǎng)巨頭和互聯(lián)網(wǎng)科技銀行相比，或許優(yōu)勢并不明顯。

前年，螞蟻集團(tuán)推出的5只戰(zhàn)配基金，短短幾天便募集了600億元規(guī)模，覆蓋用戶過千萬，算是一次競爭預(yù)演。螞蟻集團(tuán)的這次舉措，讓公募基金迅速出圈，也讓市場看到了互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺(tái)想分食財(cái)富管理這塊蛋糕的野心和潛力。

這次以后，以公募基金為代表的理財(cái)產(chǎn)品，紛紛加大探索直播等新媒體營銷渠道。目前，招商銀行兩大APP累計(jì)用戶數(shù)均已超過1億，日活躍用戶數(shù)峰值上千萬，但在支付寶等“國民級(jí)線上應(yīng)用”面前，也瞬間黯然失色，渠道優(yōu)勢不再。

所以，招行想通過零售3.0的金融科技運(yùn)營模式，將零售AUM再度增加10萬億，最終不可避免將和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)有一場渠道、流量甚至生態(tài)能力之爭。

銀行凈息差收窄，拓展非凈息收入一直是銀行零售轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。如何提高非息收入？布局財(cái)富管理是招行摸索出來的經(jīng)驗(yàn)。

2021年，業(yè)界稱為招行大財(cái)富管理元年，因?yàn)檫@一年，招行提出以大財(cái)富管理業(yè)務(wù)為核心的零售3.0，且相關(guān)的指標(biāo)都交出了亮眼的成績。

這一年，招行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3313億元，從收入結(jié)構(gòu)來看，凈利息收入2039.19億元，同比增10.21%；非利息凈收入1273.34億元，同比增20.75%，增速高出凈利息10.5個(gè)百分點(diǎn)。除了LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）多次下調(diào)導(dǎo)致息差收窄的因素外，以大財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的招行手續(xù)費(fèi)及傭金收入帶動(dòng)非利息凈收入快速增長，是一個(gè)重要原因。

2021年招行手續(xù)費(fèi)及傭金收入為1023億元，其中，大財(cái)富管理收入達(dá)521.30億元，占比超5成。大財(cái)富管理收入主要有三部分，即財(cái)富管理、資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入，分別同比增長29%、58%、28%，不難看出，它們才是帶動(dòng)招行非利息收入增長的真正原因。

在三項(xiàng)收入中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入358.41億元，約占大財(cái)富管理收入的7成。而財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入，實(shí)際就是招行的各類代理收入，包括代理基金、代理保險(xiǎn)、代理信托計(jì)劃、代銷理財(cái)、代理證券交易和代理貴金屬收入。而其中，代理基金收入達(dá)123.15億元，占比超過1/3，增速約40%。

抽絲剝繭后，不難看出，招行的大財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入，本質(zhì)依舊是依賴招行渠道優(yōu)勢的代理收入，且對基金代理收入依賴較大?？梢钥吹?，當(dāng)今年基金市場行情不好，今年一季度其代理基金收入出現(xiàn)滑坡，間接影響今年一季度招行財(cái)富管理收入同比減少11.1%。

值得一提的是，與其他銀行都在根據(jù)監(jiān)管對房地產(chǎn)貸款集中度的要求，不斷壓縮涉房貸款業(yè)務(wù)規(guī)模不同，招行的涉房貸款業(yè)務(wù)不降反升。從房地產(chǎn)貸款集中度看，招行屬于第二檔的中資中型銀行，房地產(chǎn)貸款和個(gè)人住房貸款占比上限分別為27.5%和20%。而招商銀行2021年為31.89%和24.68%，均超監(jiān)管紅線。

不僅如此，招行2021年對公房地產(chǎn)不良率創(chuàng)下近年新高，達(dá)1.39%，比2020年末上升1.16個(gè)百分點(diǎn)，高于平安銀行的0.22%。這或與招商銀行踩雷泰禾集團(tuán)、藍(lán)光發(fā)展、華夏幸福等眾多暴雷房企有關(guān)。且從今年一季度的數(shù)據(jù)來看，這一趨勢并沒有得到緩解，這是招行發(fā)展的另一個(gè)隱憂。

容易讓人忽視的是，招行零售轉(zhuǎn)型成功的背后，是以降低對制造業(yè)的貸款投放而增加零售貸款，特別是提升個(gè)人住房貸款而實(shí)現(xiàn)的。不言而喻，這種操作不僅讓招行保持較低的不良率，也搶占了零售金融市場的先機(jī)，但無疑擠壓了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持空間。

這個(gè)路徑已經(jīng)成為當(dāng)下大中型銀行零售轉(zhuǎn)型的標(biāo)配，或許背后也有招行為資本市場形形色色的大小投資者創(chuàng)造價(jià)值利益的訴求有關(guān)。但正如當(dāng)下主持招行工作的常務(wù)副行長王良所言，招商銀行也是社會(huì)的，如何平衡大行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的社會(huì)責(zé)任與股東利益的關(guān)系，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，顯然也十分重要。