堪比茅臺的凈利率能否持久

苗中杰

《紅周刊》：軍信股份擬21.97 億元收購仁和環(huán)境63% 股權(quán)，其前景如何？

邱諍：軍信股份一直聚焦于固體廢棄物處理業(yè)務(wù)，仁和環(huán)境主營業(yè)務(wù)為從事生活垃圾中轉(zhuǎn)處理，餐廚垃圾收運處理、無害化處理等，軍信股份與仁和環(huán)境的業(yè)務(wù)主要在湖南長沙地區(qū)開展，同時仁和環(huán)境的餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)也補齊了軍信股份在城市生活垃圾處理方面的業(yè)務(wù)拼圖。此次收購雙方業(yè)務(wù)資源互補，有利于發(fā)揮一體化優(yōu)勢。

《紅周刊》：聽起來似乎不錯，但公司股價為何毫無波瀾呢？

邱諍：問題出在收購后上市公司每股收益的變化上，2022年仁和環(huán)境凈利潤為4.58億元（按63%股權(quán)計算約2.89億元），其2023年-2027年業(yè)績承諾分別為不低于4.12 億元、4.16 億元、4.36 億元、4.58億元和4.75億元，此次收購雖然能夠增加軍信股份的盈利能力，但收購后由于總股本的變化，公司的每股收益并不能隨之增加。根據(jù)備考審閱報告，假設(shè)2022年收購仁和環(huán)境63%股權(quán)已完成，軍信股份的每股收益將從1.2404元增加至1.2437 元，僅增加0.0033 元，增幅僅為0.27%。而本次交易還涉及發(fā)行股份募集配套資金，完成后上市公司總股本規(guī)模還將有所增加，因此每股收益甚至有被攤薄的可能。

此外，2021 年和2022 年仁和環(huán)境的營業(yè)收入分別為8.91 億元和9.69 億元，凈利潤分別為4.30 億元和4.58 億元，按此計算銷售凈利率分別為48.27% 和47.30%。需要了解的是2022年貴州茅臺的銷售凈利率約為49.17%，即仁和環(huán)境的銷售凈利率幾乎與貴州茅臺不相上下，而同類上市公司之中如城發(fā)環(huán)境、偉明環(huán)保、勁旅環(huán)境、中國天楹、朗坤環(huán)境、圣元環(huán)保等公司毛利率能夠達到45% 的寥寥無幾，銷售凈利率更是普遍在15% 以下，仁和環(huán)境堪比茅臺的銷售凈利率能否持久尚是未知數(shù)。

《紅周刊》：露笑科技上半年預(yù)盈1.1 億至1.3 億元，公司股價應(yīng)聲大漲，如何看？

邱諍：露笑科技主要從事碳化硅業(yè)務(wù)、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)、漆包線業(yè)務(wù)，上述三項業(yè)務(wù)中碳化硅業(yè)務(wù)雖然收入幾乎為零，但卻是撐起公司股價的主要因素。

2020年露笑科技設(shè)立控股子公司合肥露笑，主營業(yè)務(wù)為碳化硅襯底片的研發(fā)生產(chǎn)銷售，公司股價也因此概念開始拉升。合肥露笑2021年6月份生產(chǎn)和加工設(shè)備陸續(xù)入場調(diào)試，截至2021 年12 月，完成襯底片加工車間建設(shè)并投入使用，并已具備年產(chǎn)10 萬片的產(chǎn)能規(guī)模，實現(xiàn)了6 英寸襯底片的銷售，進入產(chǎn)能爬坡上升期。隨著合肥露笑的投產(chǎn)，2021 年露笑科技股價也進入了快速拉升期。但截至2023年3月31日，公司碳化硅業(yè)務(wù)的研發(fā)投入總金額僅為8288.81 萬元。合肥露笑的碳化硅業(yè)務(wù)（主要指6英寸導(dǎo)電型碳化硅產(chǎn)業(yè)化項目）項目計劃總投資共24 億元，截至2023 年3 月31 日，項目實際累計投入金額合計僅約為4.92億元，僅完成20%的投入。雖然截至2023 年3 月末，公司已實際安裝280臺長晶爐，碳化硅長晶爐設(shè)備投入進度為56%，但截至2022年，公司僅實現(xiàn)碳化硅襯底片銷售收入62.57萬元，2023年第一季度，公司碳化硅襯底片銷售收入略增至222.12萬元。

露笑科技在業(yè)績預(yù)告中稱精密制造端業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，利潤得以提升是公司業(yè)績大增的主因，但精密制造端業(yè)務(wù)是否就是指碳化硅業(yè)務(wù)目前還不得而知。若碳化硅業(yè)務(wù)能夠在2023 年取得顯著的提升，公司未來仍可期，反之則失去支撐股價的重要因素。

《紅周刊》：朗姿股份公告擬定增募資16.68 億元，用于米蘭柏羽（成都錦江、重慶、鄭州金水、青島米蘭、昆明）醫(yī)院建設(shè)項目等，募投項目前景怎樣？

邱諍：朗姿股份主營服裝業(yè)務(wù)和醫(yī)療美容業(yè)務(wù)，2022 年公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入由8.31 億元增至11.10 億元，服裝業(yè)務(wù)則出現(xiàn)了下滑，同時公司扣非后凈利潤由18415.77 萬元大幅下滑至111.32 萬元。目前朗姿股份旗下已有“米蘭柏羽”“晶膚醫(yī)美”“高一生”以及“韓辰”四大國內(nèi)醫(yī)美品牌，分別專注于不同的醫(yī)美領(lǐng)域，此次募集資金主要投向米蘭柏羽醫(yī)院建設(shè)項目。

2022年公司旗下四川米蘭柏羽公司、深圳米蘭柏羽公司和成都米蘭柏羽公司分別實現(xiàn)凈利潤4452.26 萬元、2255.11萬元及3897.25萬元，在公司四大醫(yī)美品牌中盈利能力明顯領(lǐng)先，此次公司在服裝業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的情況下，募集資金加大醫(yī)療美容行業(yè)米蘭柏羽品牌的建設(shè)，有助于公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)板塊快速崛起，實現(xiàn)區(qū)域頭部醫(yī)美品牌的階段目標。我國醫(yī)療美容行業(yè)雖起步較晚，但市場規(guī)模龐大，且正處于快速發(fā)展階段，公司此次投資前景較好。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）