持續(xù)高溫下電力板塊成焦點　關(guān)注火電轉(zhuǎn)型、綠電央企等領(lǐng)域機(jī)會

陳明

隨著“史上最熱夏天”席卷各地，電網(wǎng)負(fù)荷能力也迎來每年一度的最大挑戰(zhàn)。迎峰度夏期間，在我國電力整體供需偏緊的背景下，電力保供仍是關(guān)鍵命題，有望推動我國以市場化資源調(diào)配為核心的新型電力系統(tǒng)加速建設(shè)。電力電網(wǎng)數(shù)字化，以及不同類型電源、儲能、用戶側(cè)調(diào)節(jié)能力提升是主要任務(wù)。

火電轉(zhuǎn)型“綠電”成盈利新增長點估值有望重塑

2023 年以來，得益于保供政策及國際煤價下行等多重因素，火電板塊迎來業(yè)績拐點，Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤同比提升516%。預(yù)計今年在水電出力偏弱形勢下，火電仍將發(fā)揮能源安全壓艙石作用，需求將保持強(qiáng)度，推動火電運(yùn)營企業(yè)盈利擴(kuò)張。在近兩年煤價高位形勢下，“綠電”運(yùn)營模式具備較強(qiáng)業(yè)績確定性，成為火電運(yùn)營商盈利重要組成部分，部分沖抵了火電業(yè)務(wù)的虧損壓力，成為拉動火電企業(yè)利潤的第二成長曲線。

以火電裝機(jī)為主力的“ 五大四小”發(fā)電集團(tuán)作為電力行業(yè)主力軍，開始加速清潔化轉(zhuǎn)型，風(fēng)光裝機(jī)量占比迅速提升。截至2021 年末，我國大型發(fā)電集團(tuán)風(fēng)光裝機(jī)占比已普遍在15%-40% 左右。近年來，各大發(fā)電集團(tuán)陸續(xù)發(fā)布“十四五”裝機(jī)規(guī)劃，彰顯實現(xiàn)雙碳目標(biāo)的決心。伴隨集團(tuán)整體裝機(jī)規(guī)劃設(shè)立，發(fā)電集團(tuán)旗下上市公司積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程，頒布“十四五”裝機(jī)目標(biāo)。

如央企背景的某上市公司A，其“十四五”裝機(jī)規(guī)劃是新增新能源裝機(jī)3500 萬千瓦，清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到40% 以上。一季度該公司完成上網(wǎng)電量959 億千瓦時，其中火電/水電/風(fēng)電/光伏分別為825/80/46/7.6 億千瓦時，風(fēng)光上網(wǎng)電量同比增長31.8%，市場化交易比例達(dá)93.2%；一季度新增風(fēng)光裝機(jī)0.48GW，累計達(dá)11.07GW。

從業(yè)績看，雖然一季度歸母凈利潤9.64 億元，同比下滑7.0%，但并非受到主業(yè)影響，主要為投資收益虧損1.20 億元，主業(yè)毛利率同比僅下滑0.09%，基本持平。背靠集團(tuán)型資源，長協(xié)煤保供優(yōu)勢顯著，考慮當(dāng)前煤價震蕩下行、長協(xié)煤嚴(yán)執(zhí)行，預(yù)計盈利有望繼續(xù)改善；同時風(fēng)電、光伏等清潔能源裝機(jī)建設(shè)也在加速。

以史為鑒，包括光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電在內(nèi)的“綠電”板塊由于其盈利確定性較強(qiáng)、所在賽道成長性較高，享受顯著高于火電板塊的市凈率。據(jù)統(tǒng)計，2018-2022 年5 年時間申萬火力發(fā)電板塊平均PB 為1.0 倍，申萬光伏發(fā)電板塊平均PB 為1.8 倍，申萬風(fēng)力發(fā)電板塊平均PB 為2.5 倍。未來隨著頭部發(fā)電企業(yè)新能源裝機(jī)占比逐步提升，估值中樞亦有望向“綠電”靠近，實現(xiàn)估值重塑。

此外作為建設(shè)周期短、投資成本低、綜合性價比高的調(diào)峰方式，火電靈活性改造行業(yè)投資價值日益顯現(xiàn)。如專注“能源”+“環(huán)保”的某地方龍頭企業(yè)B，國資賦能資源優(yōu)勢明顯且技術(shù)優(yōu)勢突出，掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術(shù)，有望受益于氫能市場空間爆發(fā)和火電靈活性改造空間打開，下游需求快速釋放支持公司盈利成長，公司主業(yè)穩(wěn)健且新興板塊增速顯著，具備較高的成長性。

附表 2023年一季度電力板塊相關(guān)上市公司營收及利潤情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023 年一季報

一季度，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.06 億元，同比增長12.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.21 億元，同比增長6.58%；預(yù)計2023 年合并報表實現(xiàn)銷售收入105億元，利潤總額11.2億元。

“綠電”裝機(jī)步入快車道 頭部央企優(yōu)勢凸顯

自雙碳戰(zhàn)略提出以來，我國“綠電”裝機(jī)便進(jìn)入快車道。截至2023 年4月底，我國風(fēng)電光伏發(fā)電總裝機(jī)突破8 億千瓦，達(dá)到8.2 億千瓦，占全國發(fā)電裝機(jī)的30.9%。伴隨央企新能源項目加速投產(chǎn)，“綠電”裝機(jī)預(yù)計仍將保持快速增長。

當(dāng)前“綠電”板塊已回調(diào)至低位，在當(dāng)前市場偏好較低背景下，業(yè)績確定性強(qiáng)且低估值的“綠電”板塊已具備配置價值。例如，中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率在26 倍左右，低于中位數(shù)，處于歷史分位36% 的位置上，投資性價比較高。

但受制于項目資源競爭激烈、潛在消納瓶頸以及補(bǔ)貼發(fā)放形勢的不明朗等不確定因素，此階段頭部“綠電”企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢以及集團(tuán)優(yōu)勢將逐步凸顯，利潤保持穩(wěn)定增長，有待行業(yè)潛在利空出盡，屆時有望再度形成業(yè)績增速拐點。

比如某“綠電”運(yùn)營商龍頭C，主營業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽能的開發(fā)、投資和運(yùn)營。截至2022 年底，公司風(fēng)電裝機(jī)15.9GW，光伏裝機(jī)10.3GW，新增核準(zhǔn)/備案項目16.3GW，在建項目12.2GW，項目資源具備優(yōu)勢，裝機(jī)規(guī)模成長空間較大。去年該公司發(fā)電量創(chuàng)下歷史新高，全年完成發(fā)電量483.50 億千瓦時，同比增長46.21%。2023年一季度仍保持平穩(wěn)增長，實現(xiàn)營業(yè)收入68.53 億元，同比增長18.39%；凈利潤24.33 億元，同比增長7.5%。

此前由于硅料價格逐步走高導(dǎo)致上游成本高企，拖累光伏項目投產(chǎn)建設(shè)。但從今年2 月至今，硅料價格持續(xù)下跌，截至6 月7 日硅料價格下跌至今年最低水平100 元/kg，較2022 年11 月高點303 元/kg 跌幅高達(dá)67%。硅料加速降價帶動投資成本下降，提升利潤空間；隨著運(yùn)營商大規(guī)模采購光伏組件，疊加光伏組件價格下降，有利于運(yùn)營商改善項目收益率，利潤向運(yùn)營商回流，推動裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，受益產(chǎn)業(yè)鏈降價的公司有望景氣揚(yáng)升。

例如某分布式光伏運(yùn)營商D是國家級高新技術(shù)企業(yè)，深耕行業(yè)多年，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，擁有屋頂資源開發(fā)和電站運(yùn)維核心競爭力。2023年一季度，該公司主營收入1.27 億元，同比上升9.13%；歸母凈利潤3007.59 萬元，同比上升180.05%。在新型電力建設(shè)和整縣推進(jìn)屋面光伏背景下，優(yōu)質(zhì)分布式光伏電站服務(wù)商和運(yùn)營商有望充分受益，該公司盈利有望持續(xù)提升。

高溫+電改政策推進(jìn) 虛擬電廠等新商業(yè)模式利潤增厚

考慮到新能源的隨機(jī)、間歇、波動等特性對電網(wǎng)安全產(chǎn)生威脅，虛擬電廠能夠有效促進(jìn)電網(wǎng)供需平衡。同時我國電力峰谷差矛盾日益突出，通過建設(shè)虛擬電廠調(diào)節(jié)可降低投資成本。

據(jù)國家電網(wǎng)測算，若通過建設(shè)煤電機(jī)組滿足其經(jīng)營區(qū)5% 的峰值負(fù)荷需求，電廠及配套電網(wǎng)投資約4000億元；若建設(shè)虛擬電廠，建設(shè)、運(yùn)維和激勵的資金規(guī)模僅400 億元-570 億元。因此，相對于供應(yīng)側(cè)的電源建設(shè)成本，需求側(cè)資源更為廉價，虛擬電廠幫助發(fā)電廠和電網(wǎng)企業(yè)降低投資成本。中信證券預(yù)計，到2025 年虛擬電廠整體市場空間有望達(dá)到723 億元，到2030 年其市場空間或?qū)⑦_(dá)到1961 億元。

隨著電改政策的不斷推進(jìn)和高溫天氣的來臨，虛擬電廠、儲能EMS、微電網(wǎng)等新型商業(yè)模式的利潤增厚，具備相關(guān)業(yè)務(wù)的公司將有望打開市場空間，建議可關(guān)注電網(wǎng)下屬的信息化企業(yè)、電力信息化領(lǐng)域企業(yè)等。

某虛擬電廠概念公司E 是國內(nèi)主流的企業(yè)管理、能源互聯(lián)和社會服務(wù)信息技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)提供商。該公司建設(shè)了虛擬電廠運(yùn)營管理平臺，平臺能夠?qū)崿F(xiàn)分布式發(fā)電、儲能、充電樁、工商業(yè)用戶等分散資源的在線聚合和統(tǒng)一管理，支持資源的潛力評估以及分級分區(qū)聚合管理。

今年一季度該公司實現(xiàn)營收凈利潤雙雙增長，盈利能力上升。其中營業(yè)總收入4.56 億元，同比上升24.58%；歸母凈利潤777.59 萬元，同比上升4.99%。

此外在電力領(lǐng)域具有技術(shù)儲備，具備虛擬電廠系統(tǒng)建設(shè)和優(yōu)化能力的企業(yè)也值得關(guān)注。如國內(nèi)微電網(wǎng)業(yè)務(wù)的某龍頭企業(yè)F 深耕該領(lǐng)域多年，實現(xiàn)了從硬件設(shè)備供應(yīng)商到系統(tǒng)級解決方案服務(wù)商的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。該公司微電網(wǎng)業(yè)務(wù)每年可觸達(dá)市場空間約1300 億元，微電網(wǎng)系統(tǒng)的市場滲透率有望提升至2025 年的30%-40%。伴隨下游需求的加速釋放，公司有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢進(jìn)一步打開市場提高市占率。2023 年一季報顯示，公司主營收入2.3 億元，同比上升11.15%；歸母凈利潤4181.78 萬元，同比上升32.65%。

不過也需要警惕電改政策落地不及預(yù)期、市場競爭加劇等風(fēng)險。尤其虛擬電廠、儲能EMS 等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域都處于市場初期階段，隨著行業(yè)內(nèi)競爭對手規(guī)模和競爭力不斷提高，存在市場競爭日益激烈的風(fēng)險。

（作者系北京某基金公司基金經(jīng)理。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）