三個視角尋找安全資產(chǎn)

周鵬

牢牢守住安全發(fā)展的底線，是構建新發(fā)展格局的重要前提和保障。黨的二十大報告首次設專章論述“推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，堅決維護國家安全和社會穩(wěn)定”，并做出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”的戰(zhàn)略部署。

國海證券認為，安全資產(chǎn)至少應該具備三個特點，一是國家政策的重點支持方向，擁有“政策護城河”；二是比較優(yōu)勢欠缺且進口依賴度較為集中領域；三是國產(chǎn)替代需求緊迫，且當前國產(chǎn)化進度處于中前期的領域。

視角一：國家政策支持

國內(nèi)經(jīng)濟增速下行疊加外部沖擊放大了發(fā)展的結構性矛盾，當下政策實施愈發(fā)看重“結構性”支持，宏觀政策通過結構性工具“精準滴灌”，產(chǎn)業(yè)政策則有保有壓，安全資產(chǎn)是宏觀及產(chǎn)業(yè)政策結構性支持的交集，具備“政策護城河”的最大公約數(shù)。

宏觀政策來看，制造業(yè)是當下宏觀政策結構性工具支持的重點。2022年以來資本進一步向制造業(yè)企業(yè)傾斜，央行、銀保監(jiān)會多次發(fā)聲加大制造業(yè)領域的信貸支持力度，2020年以來工農(nóng)建交中五大銀行制造業(yè)平均貸款增速達到9%以上。

此外，2021年央行設立科技創(chuàng)新再貸款，根據(jù)國開行披露數(shù)據(jù)，截至2022年年末，國開行已累計發(fā)放1867億元貸款，涵蓋集成電路、機械裝備及工業(yè)自動化、基礎材料、新能源技術應用等領域。

產(chǎn)業(yè)政策來看，半導體產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥生物和高端設備的“安全”屬性更高。國海證券梳理了2021年以來習近平總書記講話、國家級層面的政策、文件以及會議中涉及到“安全”“自主可控”“國產(chǎn)替代”關鍵詞的相關領域，發(fā)現(xiàn)同“安全”相關的領域主要集中在以半導體為核心的TMT產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥生物和機械設備三個方面。

具體來看，TMT相關產(chǎn)業(yè)鏈中人工智能、網(wǎng)絡安全、集成電路/芯片是出現(xiàn)頻率最高的關鍵詞；醫(yī)藥生物領域中以高端醫(yī)療設備為重點，機械設備中高端裝備出現(xiàn)的頻率最高。

視角二：尋找比較優(yōu)勢

國際分工體系下的比較優(yōu)勢是衡量一個國家產(chǎn)業(yè)競爭力的關鍵指標之一，而進一步結合進口集中度，可以更清晰地反映出中國產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)，當前比較優(yōu)勢欠缺且進口依賴度較為集中的領域安全發(fā)展的必要性更強。

從比較優(yōu)勢的動態(tài)演變來看，目前醫(yī)療器械、高端機床等領域比較優(yōu)勢開始起步，高端儀器、航天航空等領域尚未確立比較優(yōu)勢。當前中國在電氣機械、非機床類的金屬加工機械、數(shù)據(jù)處理零部件等領域已具備比較優(yōu)勢，金屬加工機床、醫(yī)療器械、電路裝置板等領域比較優(yōu)勢起步，且趨于改善，而在航空航天、高端測量儀器等領域尚未確立比較優(yōu)勢。

國海證券進一步通過進出口數(shù)據(jù)及進口集中度兩個指標觀察各領域比較優(yōu)勢表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在半導體、醫(yī)療器械、機械設備、新材料及航天航空五個領域“安全發(fā)展”必要性更足。

從半導體領域來看，半導體設備和集成電路貿(mào)易逆差巨大且進口集中度較高。半導體制造設備近5年來的貿(mào)易逆差呈先增后降趨勢，但2022年貿(mào)易逆差仍達到2028.08億元。其中，半導體制造設備和晶圓制造設備貿(mào)易逆差較大，且兩者從美國、德國、日本、韓國及中國臺灣的2021年進口集中度分別高達79%和66%。集成電路2022年貿(mào)易逆差達到17430.80億元，其中集成電路處理器及控制器和存儲器貿(mào)易逆差較大，集成電路存儲器、處理器及控制器、放大器2021年進口集中度分別高達78%、58%和55%。

醫(yī)療器械中醫(yī)療設備及高值耗材貿(mào)易逆差較大，且進口較為集中。、從2021年進口集中度來看，眼科儀器及器具、X射線斷層檢查、超聲波掃描裝置、磁共振成像裝置和呼吸類設備進口集中率分別為83%、78%、69%、68%和49%，進口集中程度較高。矯形或植入人體器具、離子射線應用設備等高值耗材近5年來貿(mào)易逆差逐年下降，但2022年貿(mào)易逆差仍舊高達103.63億和96.94億元。

高端設備領域中多功能工業(yè)機器人、高端數(shù)控機床及實驗設備、科學儀器貿(mào)易逆差較大且進口集中度較高，日本、中國臺灣地區(qū)為主要進口地。從貿(mào)易逆差角度來看，中國多功能工業(yè)機器人以進口為主，盡管近5年進口增速呈下降趨勢，但2022年貿(mào)易逆差仍達到68.62億元。數(shù)控機床中國已實現(xiàn)貿(mào)易順差，但以五軸聯(lián)動數(shù)控機床為代表的高端數(shù)控機床仍以進口為主。實驗設備及科學儀器方面，理化分析儀器和電子測量儀器2022年貿(mào)易逆差分別達到478.11億和147.19億元，主要進口來源于中國臺灣和日本。

軍工領域中部分航空航天發(fā)動機貿(mào)易逆差較大，其進口主要依賴于德國和美國。航空航天器近5年來貿(mào)易逆差呈逐步下降的趨勢，但2022年貿(mào)易逆差仍達到444.53億元。其中飛機（>15t）和航空器零部件2022年貿(mào)易逆差額分別為129.08億和2.33億元，2021年飛機（>15t）進口集中度為57%，主要依賴于德國。發(fā)動機領域來看，貿(mào)易逆差主要集中在渦輪噴氣發(fā)動機上，2022年渦輪噴氣發(fā)動機貿(mào)易逆差為37.88億元，2021年進口集中度為62%，進口主要依賴于美國。

新材料領域中高分子材料、高端塑料制品及新型金屬材料貿(mào)易逆差較大，高分子材料和塑料及其制品進口集中度較高。其一，新型高分子材料領域中聚碳酸酯、聚甲醛2022年貿(mào)易逆差分別高達204.52億、45.69億元，2021年進口集中度為61%、66%。其二，高端塑料制品2022年貿(mào)易逆差為117.55億元，2021年塑料及其制品進口集中度為58%，進口集中度相對較高，對韓國進口依賴程度最高。其三，新型金屬材料領域中新型鋁合金、銅絲貿(mào)易逆差分別為157.56億、9.29億元，但僅有銅絲2021年進口集中度為44%相對較高，其余進口集中度均不超過10%。

視角三：“卡脖子”領域

國產(chǎn)化率是衡量中國關鍵領域“卡脖子”程度的重要指標，國產(chǎn)化率越低其可替代的理論空間越大，在大國博弈體現(xiàn)為“科技博弈”的背景下，關鍵領域的國產(chǎn)化率提升長期為主旋律。

根據(jù)國海證券的統(tǒng)計，半導體材料及設備國產(chǎn)化率普遍較低，芯片及半導體器件國產(chǎn)化率均不足50%。截至2022年，半導體材料國產(chǎn)化率大多不足50%，其中光刻膠、掩模版、封裝基板等領域國產(chǎn)化率不足10%。截至2020年，半導體設備中除去膠設備國產(chǎn)化率超過50%，刻蝕設備、PVD/CVD設備國產(chǎn)化率不足20%，而光刻設備、離子注入及顯影設備等國產(chǎn)化率不足5%。芯片領域來看，截至2021年，閃存、微控制器、CPU/GPU、存儲器、無線通訊芯片和內(nèi)存國產(chǎn)化率不足5%，F(xiàn)PGA（截至2020年）、AP（截至2021年）、模擬芯片（截至2020年）等國產(chǎn)化率不超過20%。

計算機信創(chuàng)領域國產(chǎn)化率較低，細分產(chǎn)業(yè)大多位于追趕或擴張期。截至2021年，工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化率大部分低于50%，其中研發(fā)設計軟件（EDA）、研發(fā)設計軟件（CAD）和嵌入式軟件（中大型PLC）國產(chǎn)化率不足20%；生產(chǎn)制造軟件（截至2020年）、運維服務軟件和嵌入式軟件（截至2021年）國產(chǎn)化率介于20%-50%。截至2021年，操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫和中間件國產(chǎn)化率均低于20%，云基礎軟件（IaaS）國產(chǎn)化率介于30%和50%之間，處于擴張期。

除顫儀、DSA、MRI等醫(yī)療設備國產(chǎn)化率較低，內(nèi)窺鏡、電生理等高值醫(yī)療耗材國產(chǎn)化率有待提高。醫(yī)療設備國產(chǎn)化率表現(xiàn)分化，截至2021年，CT、PET-CT、MRI國產(chǎn)化率不超過20%，直線加速器、呼吸類設備、除顫器和DSA國產(chǎn)化率不足10%。高值醫(yī)療耗材中，內(nèi)窺鏡、電生理、起搏器等耗材國產(chǎn)化率不超過20%。體外診斷領域中除基因檢測外，其他儀器國產(chǎn)化率較高。

高端數(shù)控機床，工業(yè)機器人零部件以及科學及實驗儀器國產(chǎn)化率極低。截至2021年，科學及實驗儀器領域國產(chǎn)化率極低，除天文儀器突破20%外，其他科學及實驗儀器國產(chǎn)化率均處于追趕期。質(zhì)譜儀、光譜—色譜儀器、電學測量儀器等實驗儀器國產(chǎn)化率不足5%。在數(shù)控機床領域中，中、低端數(shù)控機床國產(chǎn)化率均突破50%，高端數(shù)控機床國產(chǎn)化率不足20%（截至2018年）。工業(yè)機器人零部件國產(chǎn)化率有待提高，其中伺服系統(tǒng)、RV減速器不足50%。

高分子材料國產(chǎn)化率仍待提升。截至2021年，高分子材料絕大部分國產(chǎn)化率不足50%，POE樹脂粒子，有機發(fā)光材料和聚酰亞胺國產(chǎn)化率不超過20%，先進結構陶瓷、聚苯醚、高吸水性樹脂、聚乳酸和碳纖維材料介于20%-50%之間。