銀行對公財富管理能否復(fù)制零售的輝煌

李利

伴隨著居民財富增長，零售財富管理經(jīng)歷了輝煌的發(fā)展時期。數(shù)據(jù)顯示，2013—2017年，個人客戶銀行理財產(chǎn)品資金余額由6.6萬億元增長到14.6萬億元，五年時間實現(xiàn)翻番。銀行對公財富管理則起步較晚，各家銀行近年來才陸續(xù)成立對公財富團隊。但以部分股份制銀行為例，2019—2021年，對公理財余額從零發(fā)展到2000億元左右，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。未來，銀行對公財富管理能否復(fù)制零售財富管理的輝煌？本文從經(jīng)濟環(huán)境、客戶需求、銀行供給等方面進行了比較和探討。

財富管理概念的界定

廣義的財富管理是指以客戶為中心，通過全面的財務(wù)規(guī)劃，向客戶提供現(xiàn)金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務(wù)，對客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、流動性進行管理，滿足客戶不同階段的財務(wù)需求，實現(xiàn)分散風(fēng)險、保值增值和傳承等目的。財富管理范圍包括現(xiàn)金儲蓄及管理、債務(wù)管理、個人風(fēng)險管理、保險計劃、投資組合管理、退休計劃及遺產(chǎn)安排（個人客戶）等。

目前，我國商業(yè)銀行的財富管理還停留在相對淺層、狹義的概念上，業(yè)務(wù)營銷、考核上還是以產(chǎn)品銷售為主，向客戶提供理財、資管計劃、基金、保險等多元化金融產(chǎn)品，以期實現(xiàn)風(fēng)險分散、保值增值等目的，但與實現(xiàn)“對客戶資產(chǎn)、負(fù)債、流動性進行管理”還有較大差距。

本文所述財富管理特指狹義概念。根據(jù)數(shù)據(jù)可得性及業(yè)務(wù)規(guī)模，財富管理數(shù)據(jù)以銀行理財為主。在時間范圍上，對零售財富管理的探討以2019年以前為主，尤以2008—2019年為主；對公財富管理發(fā)展主要指2019年以后。

零售財富管理快速發(fā)展的原因

從宏觀環(huán)境來看

零售財富管理發(fā)展同步于中國經(jīng)濟高速增長。1997—2019年，我國GDP由7.97萬億元增長至98.65萬億元；GDP同比增長率于2007年達到峰值14.23%，之后雖然處于緩慢下行通道，但均在6%以上。與此同時，國內(nèi)消費者信心指數(shù)從2016年的108.3上升到2019年的124.1，經(jīng)濟向好使消費者對收入充滿信心，良好的收入預(yù)期使居民愿意投資、敢于投資（見圖1、圖2）。

從客戶需求來看

客戶財富增長帶動保值增值的主動需求。2008—2018年，我國個人可投資資產(chǎn)總額由31萬億元增長至147萬億元。其中居民儲蓄占比最高，但居民儲蓄占比趨勢總體下降，由61%降至49%；同期銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品資產(chǎn)合計由14%增至24%。居民財富增長催生了金融產(chǎn)品多元化需求和資產(chǎn)保值增值需求（見圖3）。

理財預(yù)期收益率跑贏市場且隱含“剛兌”，廣為客戶接受。居民儲蓄存款雖然是占比最高的投資方式，但收益欠佳。以6個月存款利率為例，2004年之后，基本沒有跑贏CPI（2008年特殊時點除外）。但銀行理財6個月預(yù)期年收益率全部高于同期定期存款，且絕大部分時間內(nèi)跑贏CPI。高收益吸引居民進行理財投資。銀行理財被客戶接受的另一個重要原因是，在2018年資管新規(guī)發(fā)布前，理財產(chǎn)品收益實質(zhì)上存在“剛兌”，尤其是經(jīng)歷了2015年股災(zāi)的居民，更容易接受保本保收益的銀行理財產(chǎn)品（見圖4）。

從機構(gòu)供給來看

“四萬億”政策使得客戶融資需求暴增，帶動理財供給暴增。 2008年“四萬億”政策出臺后，“鐵公基”融資需求大增。但銀行表內(nèi)資產(chǎn)投放受信貸規(guī)模、風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)限額、存貸比等各種指標(biāo)限制，難以滿足天量融資需求。而作為影子銀行之一的表外理財業(yè)務(wù)當(dāng)時受監(jiān)管限制較少，為客戶融資提供了便利。2009—2017年，銀行理財產(chǎn)品資金余額由1.7萬億元攀升至29.54萬億元，漲了17倍；理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量也由2013年的14.40萬只增加到2017年的25.77萬只（見圖5、圖6）。

存貸利差不斷收窄迫使銀行挖掘新的收入來源。近年來，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)利差不斷收窄已是不爭的事實，例如，招商銀行凈利差由2008年的3.24%降到2021年的約2.39%；同期，建設(shè)銀行凈利差由3.1%降到1.94%。在商業(yè)銀行亟須開辟新的中收來源的情況下，財富管理業(yè)務(wù)很好地填補了這一缺口。例如，招商銀行代銷基金業(yè)務(wù)收入由2007年的7.04億元提升到2021年的127.95億元；建設(shè)銀行代銷理財業(yè)務(wù)收入由2010年的56.11億元提升至2021年的185.50億元。

在盈利目標(biāo)驅(qū)動下，銀行普遍為零售財富管理配備了充足資源，包括考核激勵、新設(shè)部門、技術(shù)投入、中收垂發(fā)（零售客戶經(jīng)理代銷業(yè)務(wù)收入及時精準(zhǔn)獎勵到個人）、培訓(xùn)宣導(dǎo)等，針對零售客戶形成了強有力的營銷與服務(wù)體系（見圖7、圖8）。

除以上述因素外，零售財富管理發(fā)展也得益于相對寬松的監(jiān)管環(huán)境，比如不斷推進的利率改革、2016年前監(jiān)管對金融創(chuàng)新的大力支持等。

對公財富管理的發(fā)展歷程及環(huán)境變化

對公財富管理經(jīng)歷過短暫的快速發(fā)展階段

銀行對公財富管理起步雖然較晚，但是發(fā)展迅速。多家上市股份制銀行僅用五年左右時間實現(xiàn)了代銷業(yè)務(wù)從零發(fā)展到上千億元。銀行對公財富管理可謂生于“憂患”年代（即疫情年代），但在企業(yè)開工受限、發(fā)展乏力的不利環(huán)境下，卻能逆勢發(fā)展，原因有三方面。

新成立的銀行理財子公司有推高規(guī)模的沖動。2018年末《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》出臺，明確商業(yè)銀行可以設(shè)立理財子公司開展資管業(yè)務(wù)。2019年6月，首家銀行理財子公司——建信理財正式成立，此后，銀行理財子公司競相成立并積極搶占市場，拓展零售、對公、互聯(lián)網(wǎng)等所有可能的銷售渠道。銀行理財子公司與母行的關(guān)系使其在考核、激勵、聯(lián)動上具有天然的優(yōu)勢，從而形成對公理財發(fā)展的東風(fēng)，部分銀行甚至借機與證券、信托、公募基金等合作，試水對公代銷業(yè)務(wù)。

“三年過渡期”提供了短暫發(fā)展機遇。雖然2018年出臺的資管新規(guī)要求銀行在三年內(nèi)完成理財產(chǎn)品凈值化整改，并要求到2021年末將保本理財產(chǎn)品規(guī)模壓降到零。但“三年過渡期”存在的合規(guī)保本理財產(chǎn)品，符合對公客戶低風(fēng)險、高流動性偏好，仍給對公理財提供了短暫的發(fā)展機遇。

疫情倒逼企業(yè)對公財富管理意愿加強。疫情防控期間部分企業(yè)開工受阻，閑置資金增加，企業(yè)購買風(fēng)險較低的產(chǎn)品如銀行理財產(chǎn)品的意愿加強。

對公財富管理正在經(jīng)歷艱難時期

過去兩年，市場不確定性加劇，銀行理財產(chǎn)品多次跌破凈值，“剛兌”被打破。2022年，銀行理財產(chǎn)品先后遭遇兩輪大面積的凈值回撤，其中11月的“破凈潮”中，理財產(chǎn)品破凈數(shù)量超過6000只。截至2022年底，各類機構(gòu)理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模下降至1.35萬億元，跌幅為4.66%。

經(jīng)濟不確定性加劇，投資者信心急跌。疫情以來，全球經(jīng)濟不確定性加劇。我國GDP同比增長率與消費者收入信心指數(shù)分別于2020年和2022年跌至谷底。在此期間，企業(yè)努力保持現(xiàn)金流，對投資尤為謹(jǐn)慎。從Wind上市公司購買理財情況看，2019—2022年，合計5098家上市公司認(rèn)購銀行理財產(chǎn)品余額從4431億元跌至1492億元，下跌近三分之二；而同期對公存款（含通知存款，不含結(jié)構(gòu)性存款）余額從215億元上升至1524億元，增長逾7倍（見圖9）。

需求端：對公理財產(chǎn)品購買主體增長乏力。購買理財產(chǎn)品的上市公司，從企業(yè)類型看，71%為民營企業(yè)；從企業(yè)所屬行業(yè)看，76%為制造業(yè)。以點窺面，目前購買理財產(chǎn)品的企業(yè)主體大概率為制造業(yè)民營企業(yè)客戶，而該類型客戶大都是出口型企業(yè)，屬于受疫情沖擊、貿(mào)易摩擦等不利因素沖擊較大的群體。2021年后，制造業(yè)景氣指數(shù)、私營企業(yè)景氣指數(shù)、民營企業(yè)出口金額累計同比增長率、私營企業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長率全部處于下降通道。對公理財產(chǎn)品購買主體——制造業(yè)民營企業(yè)處境艱難，加上理財收益率在2022年后急劇下跌，對客戶的吸引力下降（見圖10、圖11）。

供給端：銀行亟須表外承接客戶融資的情景不再。近幾年，市場上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足。2021年后，銀行普遍出現(xiàn)貸款投放不足的現(xiàn)象，當(dāng)初亟須表外承接客戶融資的情景已不再，加之資管新規(guī)等政策的相繼出臺，理財子公司運作逐步走向規(guī)范化，非標(biāo)業(yè)務(wù)被逐步壓縮，銀行理財子業(yè)務(wù)已逐步回歸到代客理財?shù)谋驹础ｃy行業(yè)務(wù)發(fā)展的動力僅剩獲取中收，但多年來，業(yè)內(nèi)對于對公財富管理業(yè)務(wù)是否會分流對公存款一直存在較大爭議，沒有形成共識，而對公存款在銀行體系內(nèi)具有舉足輕重的地位，因此，從出生起，對公財富業(yè)務(wù)就是在一定限度內(nèi)發(fā)展的。

結(jié)論

從以上比較分析來看，對公財富管理發(fā)展沒有零售財富管理的天時與地利，但如果以此否定對公財富管理的未來則失之偏頗。因為外在因素只是催化劑和促進劑，內(nèi)在因素才是發(fā)展的最終動力。對公財富管理發(fā)展的內(nèi)在因素是資金的逐利性，企業(yè)資金也是逐利的，這個內(nèi)在動力會驅(qū)使企業(yè)將閑置資金投向更高收益的產(chǎn)品。因此，只要市場機制存在，資源配置就一定會朝著自由化方向發(fā)展。從購買銀行理財產(chǎn)品的主要企業(yè)的分布情況，也可以反推出這一結(jié)論。

對公理財產(chǎn)品購買主體是民營企業(yè)而不是國有企業(yè)，這是市場自由選擇的結(jié)果。國有企業(yè)整體擁有更強的議價能力，其購買財富產(chǎn)品的動力小于民營企業(yè)。民營企業(yè)是市場化的代表，其經(jīng)營目的就是追逐利潤最大化?？梢哉f，理財產(chǎn)品的購買主體是民營企業(yè)而非國有企業(yè)，這既是微觀主體自由選擇的結(jié)果，也是市場競爭的結(jié)果。

對公理財產(chǎn)品購買主體的行業(yè)是制造業(yè)而不是其他行業(yè)，這也是市場自由選擇的結(jié)果。首先，排名靠前的行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)主要是融資需求，制造業(yè)則由于在出口業(yè)務(wù)中積累了一定財富，有了財富增值的管理需求。其次，盡管有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)客戶尤其是制造業(yè)企業(yè)客戶的投資訴求是周期短、使用靈活、風(fēng)險低，與財富管理產(chǎn)品凈值化、有回撤、收益不確定存在矛盾，購買財富管理產(chǎn)品存在困難。但事實上，制造業(yè)企業(yè)較其他行業(yè)的企業(yè)更多地選擇購買理財產(chǎn)品。這一方面說明在風(fēng)險可接受范圍內(nèi)，客戶仍然會配置收益更高的產(chǎn)品；另一方面說明在制造業(yè)之外的其他行業(yè)，民營企業(yè)發(fā)展仍然不足，財富管理需求規(guī)模仍然較小。

綜上，筆者堅信，雖然銀行對公財富管理目前處于萌芽階段，但未來如果在經(jīng)濟穩(wěn)定、市場機制充分發(fā)展的環(huán)境下，一定會迎來新的發(fā)展，可能是漸進的、螺旋式發(fā)展，也可能是“余額寶”式的爆發(fā)式增長。

（作者單位：中信銀行公司金融部資產(chǎn)負(fù)責(zé)處）