高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、審計(jì)師行業(yè)專長與企業(yè)投資效率

史元　董婧雯

【摘要】選取2012 ～ 2020年滬深A(yù)股非金融類上市公司數(shù)據(jù)， 基于高階梯隊(duì)理論和社會(huì)同一性理論， 實(shí)證檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響以及審計(jì)師行業(yè)專長在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明： 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能顯著提升企業(yè)投資效率； 審計(jì)師行業(yè)專長對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和投資效率的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。進(jìn)一步分析表明， 當(dāng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國有以及企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較低時(shí)， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)投資效率的促進(jìn)作用更顯著。本研究有助于企業(yè)重視構(gòu)建穩(wěn)定和諧的管理團(tuán)隊(duì)， 為微觀企業(yè)根據(jù)實(shí)際情境提高投資效率提供了新的思路和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性；投資效率；審計(jì)師行業(yè)專長；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；內(nèi)部控制質(zhì)量

【中圖分類號(hào)】 F275? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）06-0085-8

一、 引言

現(xiàn)階段， 我國經(jīng)濟(jì)正處于從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期， 而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開企業(yè)這一重要微觀主體。投資作為企業(yè)流動(dòng)資金配置的主要手段， 其效率的提升不僅有利于企業(yè)盤活資金、 加快資本積累， 更是擴(kuò)大內(nèi)需、 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。然而現(xiàn)實(shí)中我國上市公司的非效率投資現(xiàn)象普遍存在（姚立杰等，2020； 段夢然等，2021）， 這不僅損害了股東權(quán)益， 還可能導(dǎo)致宏觀資源錯(cuò)配、 制約經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。作為企業(yè)戰(zhàn)略決策的實(shí)際制定者， 高管團(tuán)隊(duì)在投資項(xiàng)目的選擇與推進(jìn)過程中處于舉足輕重的地位， 其結(jié)構(gòu)與特征是影響投資效率的關(guān)鍵（Hambrick等，1984）。已有文獻(xiàn)關(guān)注高管團(tuán)隊(duì)的背景經(jīng)歷對(duì)企業(yè)投資效率的影響， 通過高管年齡、 學(xué)歷等背景特征衡量其閱歷、 獲取和分析信息的能力等， 從而影響投資的效率和效果（姜付秀等，2009； 盧馨等，2017）。

而高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為重要的團(tuán)隊(duì)特征之一， 是指高管團(tuán)隊(duì)的規(guī)模和成員在一定期間內(nèi)保持不變的程度（張兆國等，2018）， 該特征對(duì)企業(yè)行為決策的影響具有持續(xù)性且不容忽視。相較于高管團(tuán)隊(duì)背景特征， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性直接關(guān)系著團(tuán)隊(duì)內(nèi)部融合與協(xié)作程度（羅進(jìn)輝等，2022）， 是團(tuán)隊(duì)成員職業(yè)經(jīng)驗(yàn)、 閱歷以及決策能力等發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的協(xié)作與互動(dòng)一方面可能提高信息傳遞效率， 另一方面也可能導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)成員之間的合謀行為。那么， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是通過優(yōu)化團(tuán)隊(duì)成員信息互動(dòng)過程進(jìn)而提高投資效率呢？還是更多地導(dǎo)致管理者的自利行為進(jìn)而降低投資效率、 阻礙企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展呢？

信息決策理論認(rèn)為， 科學(xué)高效的決策需要豐富多元的信息作為支撐。在內(nèi)部信息資源受限的情況下， 外部審計(jì)師由于對(duì)被審計(jì)單位經(jīng)營狀況、 行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r較為了解， 是企業(yè)獲取外部信息的重要來源之一。具有行業(yè)專長的審計(jì)師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)更豐富， 并且對(duì)行業(yè)發(fā)展前景的判斷相較于高管團(tuán)隊(duì)而言更理性、 客觀， 能優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境， 促使決策質(zhì)量進(jìn)一步提升。李姝等（2021）發(fā)現(xiàn)， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師能作為管理層信息環(huán)境的有效補(bǔ)充， 使高管決策更具信息含量。那么， 審計(jì)師行業(yè)專長是否會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)投資效率的關(guān)系產(chǎn)生作用？現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有研究。

基于此， 本文對(duì)2012 ～ 2020年滬深A(yù)股非金融類上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析， 研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響以及審計(jì)師行業(yè)專長在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用， 并進(jìn)一步探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和內(nèi)部控制質(zhì)量下高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響差異。本文主要貢獻(xiàn)如下： ①拓展了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性領(lǐng)域的相關(guān)研究。區(qū)別于以往多數(shù)文獻(xiàn)通過董事長、 總經(jīng)理等關(guān)鍵高管變更側(cè)面反映團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的經(jīng)濟(jì)后果， 本文將非關(guān)鍵高管配合關(guān)鍵高管執(zhí)行決策的重要作用考慮在內(nèi)， 考察高管團(tuán)隊(duì)整體穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響， 有利于加深對(duì)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作用的理解， 彌補(bǔ)現(xiàn)有相關(guān)研究的不足。②創(chuàng)新性地將審計(jì)師行業(yè)專長納入研究框架， 檢驗(yàn)其對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)投資效率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用， 補(bǔ)充了審計(jì)師行業(yè)專長發(fā)揮信息優(yōu)勢的新證據(jù)。同時(shí)， 為上市公司是否選聘具有行業(yè)專長的審計(jì)師提供經(jīng)驗(yàn)參考， 亦為企業(yè)提高投資效率提供了新思路。③從不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和內(nèi)部環(huán)境等角度討論高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的作用差異， 有助于深化我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革， 并為微觀企業(yè)根據(jù)實(shí)際情境提高投資效率提供了一定的啟示。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一）投資效率影響因素研究

國內(nèi)外學(xué)者基于外部環(huán)境、 內(nèi)部治理以及管理層特征等多重視角研究了投資效率的影響因素， 本文主要對(duì)管理層特征影響企業(yè)投資效率的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。在管理層特征方面， 現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從高管個(gè)體特征與團(tuán)隊(duì)特征兩個(gè)層面進(jìn)行分析。

基于高管個(gè)體特征， 學(xué)者們發(fā)現(xiàn)高管海外背景、 從軍經(jīng)歷、 改革開放經(jīng)歷等能夠提高企業(yè)投資效率（代昀昊和孔東民，2017； 廖靜和劉星，2022；夏晗，2019）， 而從政經(jīng)歷（包括中央政府、 地方政府以及公檢法部門的工作經(jīng)歷）會(huì)加劇國有企業(yè)的非效率投資程度（廖靜和劉星，2022）。李焰等（2011）發(fā)現(xiàn)， 隨著高管年齡的增長、 任期的增加， 其投資會(huì)越來越謹(jǐn)慎， 就越傾向于減小投資規(guī)模從而對(duì)投資效率產(chǎn)生負(fù)面影響。姚立杰等（2020）發(fā)現(xiàn)， 能力強(qiáng)的管理者能夠提高資金配置效率以及信息透明度， 從而保證企業(yè)經(jīng)營決策更符合經(jīng)營戰(zhàn)略， 促進(jìn)投資效率的提高。

基于高管團(tuán)隊(duì)特征， 盧馨等（2017）發(fā)現(xiàn)， 團(tuán)隊(duì)的平均年齡與平均任期正向影響企業(yè)投資效率， 而團(tuán)隊(duì)中女性占比與投資效率的關(guān)系不顯著， 并且在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后， 不同背景特征對(duì)投資效率的影響具有差異性。姜付秀等（2009）發(fā)現(xiàn)， 高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡越大、 受教育水平越高， 越能抑制企業(yè)的過度投資行為。方明和付子俊（2017）以我國創(chuàng)業(yè)板公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)的非效率投資與團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性和任期異質(zhì)性有一定的關(guān)系， 前者抑制企業(yè)非效率投資行為， 后者加劇企業(yè)非效率投資程度。

（二）高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)后果研究

高管作為企業(yè)內(nèi)部影響戰(zhàn)略決策制定以及未來發(fā)展方向的核心群體， 其變更會(huì)導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)重組， 從而影響團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。目前關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究主要集中于企業(yè)績效， 且尚無一致結(jié)論。

一部分學(xué)者認(rèn)為， 高管離職會(huì)破壞團(tuán)隊(duì)凝聚力， 導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)成員間認(rèn)知沖突， 影響企業(yè)戰(zhàn)略與經(jīng)營決策的連續(xù)性， 同時(shí)新任高管需要較長的時(shí)間融入組織和了解公司環(huán)境， 進(jìn)而不利于企業(yè)績效的提升（Agarwal等，2020； 周曉敏和劉紅霞，2018）。但也有學(xué)者持相反意見， Huson等（2004）認(rèn)為管理人員的更替有利于公司質(zhì)量與預(yù)期經(jīng)營業(yè)績的提高， 方潤生等（2002）基于我國數(shù)據(jù)的研究表明， 國企高管人員的更替與企業(yè)績效的改善顯著正相關(guān)。另有一部分學(xué)者認(rèn)為， 管理團(tuán)隊(duì)人員的變更與企業(yè)績效之間并無統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)關(guān)系。朱紅軍（2002）通過研究發(fā)現(xiàn)， 高管人員的變更會(huì)影響企業(yè)的盈余管理程度， 但對(duì)企業(yè)績效不存在顯著影響。導(dǎo)致上述結(jié)論不一致的原因之一可能是未考慮影響企業(yè)績效的傳導(dǎo)路徑， 例如企業(yè)戰(zhàn)略、 創(chuàng)新等， 因而近年來學(xué)者們開始陸續(xù)關(guān)注該方面的影響， 得到如下結(jié)論： 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠減少管理者投資短視問題（張鐵鑄等，2020）， 顯著提升公司研發(fā)投入水平（羅進(jìn)輝等，2022）， 充分發(fā)揮企業(yè)的凝聚力， 進(jìn)而提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效（張兆國等，2018）。但過于穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)更易產(chǎn)生組織慣性， 不利于衰退企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革， 實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)（徐鵬和李延剛，2022）。

綜上可知， 以往文獻(xiàn)多基于關(guān)鍵高管個(gè)體變更視角考察團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的經(jīng)濟(jì)后果， 并且投資效率亦是高管團(tuán)隊(duì)影響企業(yè)績效的關(guān)鍵路徑， 但鮮有文獻(xiàn)關(guān)注高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響。由此， 本文將探討高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是否影響企業(yè)投資效率以及審計(jì)師行業(yè)專長的調(diào)節(jié)作用， 以彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足。

三、 理論分析與研究假設(shè)

（一）高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)投資效率

高階梯隊(duì)理論認(rèn)為， 高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)內(nèi)部制定重大決策的核心群體， 其特征影響成員的思維方式、 認(rèn)知能力、 價(jià)值觀等， 從而對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策產(chǎn)生重要影響（Hambrick等，1984）。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為重要的團(tuán)隊(duì)特征之一， 雖然從表面上看其反映的是一定期間內(nèi)成員的變更情況， 但本質(zhì)上是團(tuán)隊(duì)成員之間默契度、 信任度以及凝聚力的集中體現(xiàn)（張兆國等，2018）。在現(xiàn)階段外部市場環(huán)境動(dòng)蕩的情況下， 維持團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定狀態(tài)尤為重要。穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)能夠加強(qiáng)成員個(gè)人發(fā)展與企業(yè)長期績效間的聯(lián)系， 發(fā)揮團(tuán)隊(duì)凝聚力和高效協(xié)作的優(yōu)勢， 從而對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策制定產(chǎn)生重要影響。投資決策作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略決策之一， 也會(huì)受到高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響。

首先， 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)成員之間更具默契， 能夠通過良好的互動(dòng)溝通以及高效的信息共享優(yōu)化投資決策， 提高投資效率。社會(huì)同一性理論認(rèn)為， 群體內(nèi)不同個(gè)體在經(jīng)歷、 興趣以及價(jià)值取向等方面的相似性能夠使成員之間保持積極穩(wěn)定的情感關(guān)系， 以加強(qiáng)相互之間的溝通與協(xié)作?；谶@一理論， 團(tuán)隊(duì)保持一定的穩(wěn)定性意味著成員之間彼此認(rèn)同， 達(dá)成了很好的默契， 能夠通過彼此高效的溝通整合信息資源。高管之間的默契互動(dòng)和信息互通有利于提高投資決策質(zhì)量和響應(yīng)速度（段夢然，2021）。因此， 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)通過高效整合與利用來自不同成員的信息， 提高了團(tuán)隊(duì)內(nèi)部信息的傳遞速度與質(zhì)量， 避免貽誤良好的投資機(jī)會(huì)， 為投資決策的科學(xué)性和合理性提供保障。而一旦高管團(tuán)隊(duì)成員更迭震蕩， 已有的信任與默契頃刻間崩塌， 信息阻滯、 溝通不暢、 決策分歧使成員的注意力從組織共同目標(biāo)轉(zhuǎn)移到個(gè)體之間的懷疑， 可能導(dǎo)致極端決策的產(chǎn)生， 從而降低決策質(zhì)量（王國鋒等，2007）， 造成非效率投資。另外， Chantal等（2015）研究發(fā)現(xiàn)， 處于穩(wěn)定狀態(tài)的團(tuán)隊(duì)能夠促進(jìn)團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)。團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)不僅可以增加知識(shí)量， 而且可以提高知識(shí)的交互性， 使投資決策的合理性與可行性進(jìn)一步提升。

其次， 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠提升信息披露質(zhì)量， 降低內(nèi)部管理者與外部投資者之間的信息壁壘， 進(jìn)而有利于企業(yè)利用外部資金調(diào)整投資決策、 提高投資效率。已有文獻(xiàn)表明， 信息不對(duì)稱是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要原因（李云鶴等，2011）， 由于外部投資者和內(nèi)部管理者之間掌握的信息不一致， 外部資金提供者難以有效衡量企業(yè)投資機(jī)會(huì)的優(yōu)劣， 進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)無法以合理的融資成本籌集到資金， 使得投資決策扭曲。而對(duì)于穩(wěn)定性較強(qiáng)的高管團(tuán)隊(duì)， 其成員個(gè)人收益與企業(yè)未來發(fā)展的契合度較高（羅進(jìn)輝等，2022）， 能夠保障企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展， 減少出于個(gè)人私利隱瞞信息的行為， 提高信息披露水平。徐鵬等（2022）研究發(fā)現(xiàn)， 穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)提高信息透明度、 減少違規(guī)行為以促進(jìn)自身與企業(yè)的持久發(fā)展。高透明度的信息能夠有效降低外部投資者的信息補(bǔ)償成本， 有助于投資活動(dòng)獲得金融資源支持， 減少非效率投資行為。

基于上述分析可知， 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)一方面能夠發(fā)揮高效溝通的優(yōu)勢從而提高決策質(zhì)量， 另一方面能夠通過提高信息披露質(zhì)量緩解信息不對(duì)稱， 矯正由于資金匱乏導(dǎo)致的投資決策扭曲。據(jù)此， 提出假設(shè)1。

H1： 高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性越強(qiáng)， 企業(yè)投資效率越高。

（二）高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、 審計(jì)師行業(yè)專長與企業(yè)投資效率

豐富多元的信息是企業(yè)投資決策科學(xué)有效的重要保障（張耀偉等，2021）。對(duì)于企業(yè)來說， 作為資本市場信息中介的審計(jì)師是其低成本高效獲取信息的重要來源之一。尤其是具有行業(yè)專長的審計(jì)師， 其憑借專業(yè)能力以及對(duì)所處行業(yè)的熟識(shí)度， 能夠?yàn)楦吖軋F(tuán)隊(duì)提供決策相關(guān)信息， 從而使其提高決策質(zhì)量和投資效率（趙藝和倪古強(qiáng)，2020）。并且， 企業(yè)選擇行業(yè)專長審計(jì)師這一積極信號(hào)能夠增強(qiáng)投資者信心、 緩解企業(yè)融資困境、 提高企業(yè)投資效率。

首先， 企業(yè)是審計(jì)服務(wù)的購買方， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師為保持業(yè)務(wù)的可持續(xù)性， 有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)為被審計(jì)單位的投資決策提供更具價(jià)值的信息。而且， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師熟知被審計(jì)單位的具體經(jīng)營狀況和所處行業(yè)動(dòng)態(tài)， 對(duì)行業(yè)發(fā)展前景的判斷以及投資機(jī)會(huì)的把握更為精準(zhǔn)和客觀， 其憑借豐富的知識(shí)儲(chǔ)備以及經(jīng)驗(yàn)， 有充足的能力為企業(yè)的投資決策提供更具針對(duì)性和相關(guān)性的信息， 提高高管團(tuán)隊(duì)決策質(zhì)量。李姝等（2021）研究發(fā)現(xiàn)， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師所提供的高相關(guān)度信息能夠改善管理層信息環(huán)境， 進(jìn)一步提高創(chuàng)新決策有效性。穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為最終目標(biāo)， 對(duì)于具有行業(yè)專長的審計(jì)師提供的增量信息會(huì)充分關(guān)注并加以利用。與決策相關(guān)的信息越完備， 高管團(tuán)隊(duì)的投資決策就會(huì)越高效、 合理， 企業(yè)投資效率也就越高。

其次， 已有研究發(fā)現(xiàn)， 面臨融資困境的企業(yè)即便有良好的投資機(jī)會(huì)， 也會(huì)由于資金短缺導(dǎo)致非效率投資。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為， 聘用具有行業(yè)專長的審計(jì)師客觀上向外部投資者傳遞出企業(yè)信息質(zhì)量較好的積極信號(hào)， 能夠增強(qiáng)投資者信心， 緩解外部融資約束。李明輝和劉力涵（2016）研究發(fā)現(xiàn)， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師能夠提供更高質(zhì)量的審計(jì)鑒證服務(wù)， 進(jìn)一步提高會(huì)計(jì)報(bào)表的可信度， 降低投資者的信息風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)， 擴(kuò)大企業(yè)外部融資規(guī)模。充足的外部資金支持極大地提升了穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)把握投資機(jī)會(huì)的能力， 有利于團(tuán)隊(duì)成員及時(shí)調(diào)整投資決策， 進(jìn)一步提高投資效率。

綜合上述分析可知， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師一方面能夠?yàn)楦吖軋F(tuán)隊(duì)投資決策提供充分的信息支撐， 另一方面能夠改善企業(yè)的融資環(huán)境促使高管團(tuán)隊(duì)優(yōu)化投資決策， 提高投資效率。據(jù)此， 提出假設(shè)2。

H2： 審計(jì)師行業(yè)專長能顯著增強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的促進(jìn)作用。

五、 實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

通過表2可以發(fā)現(xiàn)， 樣本公司投資效率（Invest）的均值為0.028， 最小值與最大值分別為0和0.157， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.029， 說明樣本公司不同企業(yè)間非效率投資水平差異較大， 且同陳志斌和汪官鎮(zhèn)（2020）的研究中投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果十分接近。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（Stmt）的均值為0.829， 說明我國上市公司高管團(tuán)隊(duì)總體上處于穩(wěn)定的狀態(tài)， 但是最大值和最小值分別為1和0.076， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.177， 表明有一部分企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)重組現(xiàn)象較為嚴(yán)重。審計(jì)師行業(yè)專長（SPEC）的均值為0.214， 說明上市公司中選擇具有行業(yè)專長的審計(jì)師的樣本所占比例較小， 約占21.4%。

（二）相關(guān)性分析

為檢驗(yàn)主要變量的相關(guān)關(guān)系， 本文進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)， 結(jié)果如表3所示。由表3可知， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（Stmt）的系數(shù)為-0.02， 在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， H1得到初步驗(yàn)證。其余變量之間的相關(guān)系數(shù)大都小于0.5， 表明模型無嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

1. 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響。表4列（1）、 （2）報(bào)告了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)投資效率的回歸分析結(jié)果。列（1）中， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（Stmt）的系數(shù)為-0.004， 在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)。在列（2）中加入控制變量， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（Stmt）的系數(shù)仍在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)， 說明穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)凝聚力、 提高投資效率。H1得到驗(yàn)證。

2. 審計(jì)師行業(yè)專長的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表4列（3）報(bào)告了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、 審計(jì)師行業(yè)專長與企業(yè)投資效率的回歸分析結(jié)果。結(jié)果顯示， 交乘項(xiàng)Stmt×SPEC的回歸系數(shù)為-0.006， 在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， 說明審計(jì)師行業(yè)專長顯著增強(qiáng)了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)投資效率之間的相關(guān)性， 驗(yàn)證了本文的H2。這表明， 具有行業(yè)專長的審計(jì)師能夠利用其豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)為高管團(tuán)隊(duì)提供決策相關(guān)信息， 并向投資者傳遞出企業(yè)信息質(zhì)量較好的積極信號(hào)， 促使高管團(tuán)隊(duì)及時(shí)把握住投資機(jī)會(huì)， 提高決策質(zhì)量， 進(jìn)一步提升投資效率。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換投資效率的衡量方式。本文借鑒陳志斌和汪官鎮(zhèn)（2020）的研究， 使用主營業(yè)務(wù)收入增長率替代TobinQ作為企業(yè)成長機(jī)會(huì)的代理變量， 再重新計(jì)算投資效率（lnvest_2）?；貧w結(jié)果如表5所示， 結(jié)果依舊顯著， 說明本文結(jié)論穩(wěn)健。

2. 工具變量法。為了避免雙向因果所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題， 本文借鑒羅進(jìn)輝等（2022）的做法， 使用“高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性-高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性均值”的三次方（Stmt_IV）作為本文的工具變量。回歸結(jié)果如表6所示， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（Stmt）的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為負(fù)， 與主效應(yīng)的結(jié)果保持一致， 說明本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

（五）進(jìn)一步分析

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。在我國的特殊制度背景下， 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是不可忽視的一項(xiàng)重要特征。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)在高管的選拔、 任用以及晉升考核等方面均存在著較大的差異。國有企業(yè)中， 高管的聘任帶有很強(qiáng)的行政屬性， 其特有的輪崗制度使國有企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)難以保持長期穩(wěn)定的狀態(tài)。在高管晉升考核時(shí)， 企業(yè)業(yè)績并非唯一考量標(biāo)準(zhǔn)。因此， 對(duì)于國有企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)來說， 其通過提高投資效率以實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的動(dòng)力不足。另外， 為保障國有企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展， 政府作為出資人代表出臺(tái)了多項(xiàng)政策對(duì)企業(yè)的經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)督和控制， 這導(dǎo)致國有企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)受到各項(xiàng)政策的強(qiáng)制約束。而非國有企業(yè)的投資決策主要依賴于高管團(tuán)隊(duì)， 不易受到政府的干預(yù)。

本文構(gòu)造虛擬變量（SOE）衡量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)， 若企業(yè)屬于國有企業(yè)則SOE取值為1， 否則為0?；貧w結(jié)果如表7列（1）、 （2）所示： 國有企業(yè)樣本中高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的系數(shù)為-0.002， 但不具備顯著性； 非國有企業(yè)樣本中高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的系數(shù)為-0.006， 在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明， 在非國有企業(yè)中， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)投資效率的正向影響更顯著。

2. 內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。內(nèi)部控制作為規(guī)范企業(yè)內(nèi)部流程的重要制度安排， 滲透到經(jīng)營管理的各個(gè)方面， 是影響企業(yè)投資決策的重要因素。一方面， 內(nèi)部控制的構(gòu)成要素之一為信息溝通與交流， 高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠促使信息在公司內(nèi)部不同層級(jí)和不同部門之間以及內(nèi)外部之間高效傳遞， 避免高管錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)而導(dǎo)致非效率投資； 另一方面， 內(nèi)部控制能夠緩解委托代理問題， 為股東等利益相關(guān)者的權(quán)益提供保障， 緩解管理者因追求私人利益最大化而出現(xiàn)的投資決策扭曲。而高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為團(tuán)隊(duì)凝聚力的集中體現(xiàn)， 是企業(yè)的戰(zhàn)略性資源， 有可能在內(nèi)部控制質(zhì)量較差時(shí)緩解由于內(nèi)部治理作用不足而導(dǎo)致的投資決策扭曲， 即在內(nèi)部控制機(jī)制尚不完善的企業(yè)中， 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠發(fā)揮更大的作用。

本文采用迪博（DIB）數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù)衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量， 按照內(nèi)部控制指數(shù)中位數(shù)分組： 內(nèi)部控制指數(shù)高于樣本中位數(shù)取值為1， 代表內(nèi)部控制質(zhì)量較高； 反之為0， 代表內(nèi)部控制質(zhì)量較低。如表7所示， 在內(nèi)部控制質(zhì)量較高的樣本中， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的系數(shù)為-0.002， 不具備顯著性； 而在內(nèi)部控制質(zhì)量較低的樣本中， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的系數(shù)為-0.006， 在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。以上結(jié)果表明， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的正向影響在內(nèi)部控制質(zhì)量較低的樣本中更為顯著， 穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠抑制因內(nèi)部治理不足而導(dǎo)致的非效率投資行為。

六、 研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文對(duì)2012 ～ 2020年滬深A(yù)股非金融類上市公司進(jìn)行實(shí)證分析， 考察了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、 審計(jì)師行業(yè)專長和企業(yè)投資效率的關(guān)系， 得到如下結(jié)論： 第一， 高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性越強(qiáng)， 企業(yè)的投資效率越高； 第二， 審計(jì)師行業(yè)專長能夠顯著增強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的促進(jìn)作用； 第三， 在非國有企業(yè)以及內(nèi)部控制質(zhì)量較低的企業(yè)中， 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的促進(jìn)作用更顯著。

（二）啟示

根據(jù)上述研究， 本文得到如下啟示： 第一， 要重視高管團(tuán)隊(duì)建設(shè)， 維持高管團(tuán)隊(duì)在一定時(shí)期的穩(wěn)定， 尤其是對(duì)于內(nèi)部控制質(zhì)量較低的上市公司， 可考慮通過有效的激勵(lì)機(jī)制避免高管頻繁變更， 以增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力， 促進(jìn)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部高效的信息互通， 充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)投資效率的促進(jìn)作用。第二， 應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有行業(yè)專長的審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)， 借此傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號(hào)， 豐富高管信息來源渠道， 提高決策有效性以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三， 適當(dāng)延長國有企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)任期， 完善聘任機(jī)制和晉升考核機(jī)制等， 持續(xù)不斷地推進(jìn)國有企業(yè)改革， 使其與市場充分接軌。調(diào)動(dòng)國有企業(yè)高管為企業(yè)價(jià)值增值服務(wù)的積極性， 充分發(fā)揮穩(wěn)定高管團(tuán)隊(duì)提升企業(yè)投資效率的作用。

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（責(zé)任編輯·校對(duì)： 羅萍? 劉鈺瑩）

【基金項(xiàng)目】黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)一般研究項(xiàng)目“黑龍江省國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究”（項(xiàng)目編號(hào)：17JYB086）；黑龍江省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“公共政策執(zhí)行視角下黑龍江省政策措施落實(shí)審計(jì)質(zhì)量研究”（項(xiàng)目編號(hào)：17JYE398）