內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與ESG績效

■邢洋

一、引言

習(xí)近平總書記在二十大報告中指出，要完善支持綠色發(fā)展的財稅、金融、投資、價格政策和標(biāo)準(zhǔn)體系，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)，健全資源環(huán)境要素市場化配置體系。ESG 是關(guān)于環(huán)境（Environment）、社會（So-cial）和治理（Governance）協(xié)調(diào)發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，與責(zé)任投資一脈相承，是我國“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”新發(fā)展理念的延伸。在高質(zhì)量發(fā)展的同時，企業(yè)追求傳統(tǒng)利潤最大化目標(biāo)下，如何促進企業(yè)將環(huán)境、社會責(zé)任以及公司治理納入企業(yè)戰(zhàn)略決策中，是社會各界關(guān)注的重要議題。

隨著ESG 概念的普及，投資者越來越重視企業(yè)在ESG 方面的表現(xiàn)。大量學(xué)者從公司特征和治理特征方面考察ESG 績效的影響因素。在公司特征方面，主要從公司規(guī)模、所有權(quán)屬性、財務(wù)績效以及償債能力的角度考察各類因素對ESG 績效的影響[1，2]。在治理特征方面，主要從股權(quán)性質(zhì)、管理者、CEO性別和管理層黨派等角度考慮各類因素對ESG績效的影響[3，4]。還有學(xué)者以外部環(huán)境視角，從環(huán)境保護法、監(jiān)管機構(gòu)、機構(gòu)投資者和數(shù)字技術(shù)等方面考察其對ESG績效的影響[5—7]。

上述文獻為理解企業(yè)內(nèi)部特征因素與ESG 的關(guān)系提供了有益的借鑒，但鮮有文獻討論企業(yè)內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 績效的影響，關(guān)于媒體關(guān)注對其調(diào)節(jié)作用的研究更是缺乏。鑒于此，本文以A 股上市公司2011—2021年數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 績效的影響及作用途徑。本文的貢獻主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，在中國新發(fā)展格局下，根據(jù)上市公司內(nèi)部控制的現(xiàn)實數(shù)據(jù)擴展了對ESG 績效的經(jīng)濟后果研究，為繼續(xù)完善ESG 績效提供了理論依據(jù)。第二，擴展了內(nèi)部控制的研究領(lǐng)域。有別于公司治理、高管特征和外部環(huán)境特征等方面的研究，本文立足內(nèi)部監(jiān)督這一視角，研究企業(yè)ESG 績效的影響因素，肯定了內(nèi)部控制的積極作用。第三，在探討內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 績效影響的基礎(chǔ)上，重點討論了媒體關(guān)注這一外部監(jiān)管因素的調(diào)節(jié)作用，并進一步討論了內(nèi)部控制與媒體關(guān)注的替代效應(yīng)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同行業(yè)競爭程度、不同行業(yè)屬性和不同企業(yè)規(guī)模情況下的異質(zhì)性，對深入了解內(nèi)外部監(jiān)管對ESG績效的作用有積極意義。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

（一）文獻回顧

1.內(nèi)部控制的經(jīng)濟后果研究

過去對內(nèi)部控制的研究大多基于會計信息單一維度展開。有效的內(nèi)部控制能夠產(chǎn)生諸多正向溢出效應(yīng)，目前學(xué)者主要圍繞內(nèi)部控制對會計信息質(zhì)量的改善作用展開研究，比如內(nèi)控能降低財務(wù)重述，提高會計穩(wěn)健性等[8]。也有諸多學(xué)者研究了內(nèi)部控制對盈余持續(xù)性[9]、財務(wù)報表重大錯報風(fēng)險[10]、會計信息價值相關(guān)性的影響[11]。近年來，對于內(nèi)部控制經(jīng)濟后果的研究主要是關(guān)于研發(fā)補貼[12]、經(jīng)營業(yè)績[13]、預(yù)算執(zhí)行[14]、融資[15]、提升企業(yè)價值[16]等。上述研究均證實內(nèi)部控制對企業(yè)存在不可忽略的影響。

2.ESG績效的影響因素研究

近年來，學(xué)者們圍繞企業(yè)ESG 表現(xiàn)展開了豐富的研究。相關(guān)研究主要聚焦于企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟后果方面，包括對企業(yè)盈利性[17]、財務(wù)績效[18]、企業(yè)價值[19]、融資成本[20]、機構(gòu)投資者持股偏好[21]、資金流動性[22]、審計費用[23]的影響。然而，上述文獻更多的是探討企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)所產(chǎn)生的直接后果，而對驅(qū)動企業(yè)積極提升ESG 表現(xiàn)的影響因素則討論較少。目前，僅有少量文獻研究了黨組織治理[24]、企業(yè)環(huán)境[25]、制度壓力[26]、地方政府債務(wù)[27]、管理者能力[3]等因素對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

（二）假設(shè)檢驗

1.內(nèi)部控制與ESG績效

ESG 倡導(dǎo)企業(yè)注重環(huán)境友好、社會責(zé)任以及公司治理的可持續(xù)發(fā)展理念，相關(guān)文獻證明了良好的內(nèi)部控制環(huán)境有助于提升企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。內(nèi)部控制是現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督、內(nèi)部治理、內(nèi)部優(yōu)化的機制，肩負(fù)著保障企業(yè)健康運營、促進企業(yè)戰(zhàn)略可持續(xù)推進的重要職責(zé)。內(nèi)部控制質(zhì)量的提升可能對企業(yè)ESG 績效產(chǎn)生正面的影響，具體的影響機理可能有以下幾個方面。

首先，內(nèi)部控制可以緩解代理問題從而提高企業(yè)在ESG 方面的投入。企業(yè)實施ESG 投入的行為旨在分流大量的生產(chǎn)資源，這意味著生產(chǎn)效率存在降低的風(fēng)險[28]。此外，環(huán)保方面的投入雖然會為企業(yè)樹立良好的社會形象，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，但可能在短期之內(nèi)無法為企業(yè)帶來實質(zhì)性收入。因此，企業(yè)管理層在面臨投資決策的時候，可能難以做到從企業(yè)長遠(yuǎn)利益的角度對投資項目進行戰(zhàn)略性評估，會將提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)的相關(guān)投資劃入到短期的盈利性項目之中，從而誘發(fā)管理層的機會主義行為。當(dāng)企業(yè)具有良好的內(nèi)部控制的時候，上述代理問題可得到有效抑制。內(nèi)部控制執(zhí)行系統(tǒng)包括風(fēng)險評估、控制活動、內(nèi)部監(jiān)督等子系統(tǒng)，有效執(zhí)行內(nèi)部控制流程可以將有效內(nèi)部信息與項目信息有機結(jié)合，從而將項目要素準(zhǔn)確、及時地向企業(yè)管理層和董事會匯報，這有利于緩解企業(yè)因信息與溝通機制缺位而產(chǎn)生的決策困難。

其次，內(nèi)部控制有助于規(guī)范經(jīng)營流程，保障企業(yè)合法合規(guī)運行，降低公司的環(huán)保風(fēng)險和法律風(fēng)險。存在內(nèi)部控制缺陷的公司，管理層為避免監(jiān)管處罰和因訴訟風(fēng)險而引起的股價下跌等負(fù)面效應(yīng)，更容易采取機會主義行為，這將加重企業(yè)盈余管理行為，降低會計信息質(zhì)量[29]。楊興龍等[30]以葛蘭素史克賄賂案件為例，證明良好的內(nèi)部控制會提升企業(yè)的社會責(zé)任履行水平，而較差的企業(yè)價值觀會成為企業(yè)逃避社會責(zé)任的手段。此外，在傳統(tǒng)內(nèi)部控制的基礎(chǔ)上，企業(yè)重視員工以及利益相關(guān)者的利益，不但可以緩解其內(nèi)部沖突，而且實施全員參與、全流程覆蓋、全流程融合還可以建立利益相關(guān)者與企業(yè)內(nèi)部控制的良性互動機制[31]，從而通過各個環(huán)節(jié)的監(jiān)督提升企業(yè)社會責(zé)任水平和公司治理能力。因此，企業(yè)高質(zhì)量的內(nèi)部控制行為，可以有效地將環(huán)保風(fēng)險和法律風(fēng)險抑制在較低水平。

最后，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于提升企業(yè)決策的道德觀，使得企業(yè)社會責(zé)任管理制度化?？刂骗h(huán)境作為內(nèi)部控制五大要素之一，涵蓋了對誠信和道德價值觀的要求，有助于企業(yè)形成良好的商業(yè)道德文化體系，提升治理水平。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能為企業(yè)全體員工樹立正確的道德感、責(zé)任心和長期價值導(dǎo)向，使企業(yè)在合法合規(guī)、有道德制約的監(jiān)督架構(gòu)下運營。因此，積極履行內(nèi)部控制行為可以對外傳遞積極的信號，塑造企業(yè)良好的形象，獲得利益相關(guān)者和投資機構(gòu)的認(rèn)可和信任，進一步暢通內(nèi)外部信息溝通環(huán)境，增強外部監(jiān)督功能，最終為企業(yè)強化履行社會責(zé)任打下基礎(chǔ)。

基于上述分析，提出如下假設(shè)：

H1：較好的內(nèi)部控制對ESG 評分有正向影響，內(nèi)部控制水平越高，ESG評分越高。

2.媒體關(guān)注與ESG績效

信息披露質(zhì)量的提高和信息不對稱程度的降低，不但依賴于內(nèi)部的管理，還依靠外部的監(jiān)督。媒體可以有效架起企業(yè)與利益相關(guān)者之間信息傳遞的橋梁。

媒體報道和關(guān)注拓寬了投資者和上市企業(yè)管理層的溝通渠道，積極影響著投資者了解企業(yè)信息的深度和廣度，并顯著提升了信息的透明度[32]。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，媒體報道還可以幫助投資者更及時地了解上市企業(yè)的資訊，起到信息治理的作用[33]?！禣ECD公司治理原則》、中國證監(jiān)會《上市公司治理準(zhǔn)則》、財政部《企業(yè)內(nèi)部控制評價指導(dǎo)》等明確指出要強化企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)督制衡，切實保障股東以及其他利益相關(guān)者的權(quán)益。相關(guān)理論和文獻表明，信息透明度在公司治理和監(jiān)督中起到十分重要的作用[34]。基于信息不對稱理論，媒體關(guān)注的提升有助于緩解信息不對稱程度，信息環(huán)境的改善能提高市場監(jiān)管的效能，降低企業(yè)的違法意愿[35]，迫使企業(yè)履行社會責(zé)任；而媒體的負(fù)面報道會顯著降低企業(yè)估值，并增加企業(yè)潛在的信貸風(fēng)險[36]。

媒體報道和關(guān)注提升了投資者和企業(yè)管理層的溝通效率。媒體作為企業(yè)與投資者信息溝通的重要媒介，扮演著旁觀者和事件推進者的角色。媒體在事件初始階段只是觀察和對事件信息進行收集，當(dāng)媒體判定事件具有潛在社會影響力屬性的時候，會扮演事件推進者對事件進行深入報道，進而達到促使新聞發(fā)酵、引起公眾關(guān)注和左右公眾判斷的結(jié)果，形成媒體治理效應(yīng)。媒體的關(guān)注提高了企業(yè)強制披露規(guī)定以外自愿披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，彌補了企業(yè)定期公告的時滯性缺陷。從風(fēng)險評估角度看，以企業(yè)社會責(zé)任信息披露為例：一方面，媒體會對企業(yè)近期的投融資活動、行業(yè)熱點情況以及研發(fā)布局活動進行連續(xù)性溝通，不但有助于企業(yè)向外界提供額外的經(jīng)營資訊和管理層針對熱點問題的戰(zhàn)略思考，還有助于管理層更充分考慮外部信息要素，幫助管理層及時識別關(guān)鍵風(fēng)險、采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施，降低在決策時對經(jīng)驗和直覺的依賴性，從而降低經(jīng)營風(fēng)險。另一方面，媒體平臺具有可追溯和真實屬性，因此投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)查詢事件發(fā)酵的歷史脈絡(luò)，了解并判斷事件的重要性。同時，管理層在面對媒體采訪的時候會更加審慎地回答投資者的疑惑，降低日后戰(zhàn)略部署的非理性程度。

基于上述分析，提出如下假設(shè)：

H2：媒體關(guān)注對ESG 評價有著正向的影響，媒體關(guān)注程度越高，ESG評價越高。

3.媒體關(guān)注、內(nèi)部控制與ESG績效

媒體關(guān)注在影響內(nèi)部控制與企業(yè)社會責(zé)任的過程中主要從信號傳遞和社會監(jiān)督兩個角度發(fā)揮作用。部分學(xué)者認(rèn)為兩者可以共同發(fā)揮治理作用。一方面，由于媒體平臺具有天然的傳播屬性且能發(fā)揮信號擴大作用[37]。媒體對企業(yè)信息進行多方面、多層次和立體化的報道能吸引投資者的關(guān)注，當(dāng)媒體的關(guān)注度達到一定程度，就會觸發(fā)企業(yè)的聲譽風(fēng)險應(yīng)對機制。企業(yè)迫于輿論壓力，將調(diào)整自身內(nèi)部控制環(huán)境，履行社會責(zé)任[38]。尤其是，當(dāng)市場信息不確定程度較高的時候[39]，投資者和債權(quán)人會根據(jù)這些信息采取積極的應(yīng)對措施，其中就包括完善企業(yè)內(nèi)部控制和促進監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督企業(yè)對利益相關(guān)者的社會責(zé)任履行程度。另一方面，從信息和溝通的角度來看，一旦內(nèi)部控制存在較大的漏洞或質(zhì)量問題，媒體關(guān)注度的提升更容易向外界傳遞企業(yè)存在經(jīng)營風(fēng)險和潛在訴訟等不利信號，可以更好地督促管理層完善內(nèi)部控制體系，提升社會承擔(dān)能力。

但從經(jīng)驗證據(jù)上看，媒體關(guān)注和內(nèi)部控制分別從企業(yè)外部和內(nèi)部治理兩個角度發(fā)揮著提升企業(yè)信息透明度、提高會計質(zhì)量以及監(jiān)督的重要功能。不同的治理機制發(fā)揮著不同的治理作用，兩種效應(yīng)的有機結(jié)合構(gòu)成了一種非線性關(guān)系，即不同機制之間可能存在替代關(guān)系。一方面，從信號傳遞視角出發(fā)，媒體關(guān)注是投資者快速了解企業(yè)動態(tài)的重要渠道。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)處于起步階段，同時企業(yè)由于內(nèi)部控制缺位而違法違規(guī)問題凸顯的時候，媒體宣傳報道作為外部治理機制就會促使其行為糾偏，從而起到替代作用。此外，媒體關(guān)注和內(nèi)部控制對外信號傳遞的側(cè)重點也各不相同。具有高質(zhì)量內(nèi)部控制的企業(yè)可以向市場傳遞更多可靠的信息從而緩解市場對前期存在重大報錯風(fēng)險的企業(yè)的刻板印象[40]。而媒體關(guān)注更偏向企業(yè)表面信息的報道[41]，因此媒體過度關(guān)注可能會影響投資者理性分析，從而加劇信息傳遞的競爭關(guān)系。另一方面，從監(jiān)督機制功能出發(fā)，內(nèi)部控制作為一種長期、持續(xù)和有效監(jiān)督的主體，一旦內(nèi)部控制存在較大漏洞或存在質(zhì)量問題，會向外界傳遞企業(yè)存在經(jīng)營風(fēng)險和潛在訴訟等不利信號。管理層為避免受到聲譽風(fēng)險和監(jiān)管約束，會努力改善其內(nèi)部控制，以提高社會責(zé)任承擔(dān)。媒體關(guān)注作為一種非正式制度，更多體現(xiàn)在對市場正式制度起到補充作用[42]。當(dāng)內(nèi)部監(jiān)督機制持續(xù)發(fā)揮作用時，企業(yè)外部監(jiān)督的作用相對就會減少。同時，媒體關(guān)注作為特殊“法律外制度”和“信息中介”的監(jiān)督效應(yīng)，在降低信息風(fēng)險、減少管理層機會主義、緩解內(nèi)部代理問題以及提高信息透明度等方面具有相似的治理職能和監(jiān)督效用，與其他監(jiān)督機制之間可能存在彼此削弱的作用，所以更可能呈現(xiàn)出替代效應(yīng)。

基于上述分析，提出如下假設(shè)：

H3：在其他條件不變時，內(nèi)部控制質(zhì)量越弱，媒體關(guān)注對ESG 績效的提升作用越明顯，即媒體關(guān)注和內(nèi)部控制之間存在替代效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2021年A股上市公司為樣本，對樣本進行如下篩選和處理：（1）剔除所有當(dāng)年被標(biāo)記含有ST 的公司樣本；（2）剔除金融保險業(yè)的公司樣本；（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，對所有連續(xù)變量均進行前后1%的縮尾處理。內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)來源于迪博（DIB）數(shù)據(jù)庫，其他樣本數(shù)據(jù)均來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫。

1.被解釋變量：ESG 績效，為保證環(huán)境、社會和治理（ESG）指標(biāo)的權(quán)威性，本文采用華證指數(shù)的ESG綜合評分來衡量。

2.解釋變量：內(nèi)部控制（IC），選取迪博數(shù)據(jù)庫的內(nèi)部控制指數(shù)進行處理后來衡量。IC 指數(shù)的數(shù)值越大，表明上市企業(yè)內(nèi)部控制越完善。

3.調(diào)節(jié)變量：媒體關(guān)注（New_r），以企業(yè)被關(guān)注數(shù)占同行業(yè)企業(yè)被關(guān)注總數(shù)的比值來衡量。New_r的數(shù)值越大，表明上市企業(yè)在同行業(yè)中被媒體關(guān)注得越多。媒體關(guān)注的數(shù)據(jù)來自中國上市公司財經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫（Financial News Database of Chinese Listed Companies，CFND）。CFND 采用人工智能算法，采集、整理和分析上市公司財經(jīng)新聞大數(shù)據(jù)，并使用計算機領(lǐng)域成熟的文本情感判斷方法對文章負(fù)面語氣識別進行判定。本文數(shù)據(jù)來源涵蓋400多家網(wǎng)絡(luò)媒體和600多家報紙刊物。

4.控制變量：根據(jù)已有的文獻，本文加入了主要反映企業(yè)特征的控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和企業(yè)規(guī)模等。

本文使用的所有變量見表1。

（二）模型設(shè)計

為檢驗內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 績效的影響，本文建立如下模型：

在上述模型中，ESGi,t+1表示企業(yè)i在第t+1期的ESG 績效；ICi,t表示企業(yè)i 在t 年的內(nèi)部控制強度；New_ri,t表示企業(yè)i在t年的媒體關(guān)注程度；Controlsi,t表示一系列控制變量。此外，Co、Year、Ind分別為企業(yè)個體、年份和行業(yè)變量，加入這些變量是為了排除企業(yè)自身特征和經(jīng)濟周期因素對回歸結(jié)果的干擾。εi,t為殘差項。

模型（1）用來檢驗內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 績效的影響。模型（2）用來檢驗媒體關(guān)注對企業(yè)ESG 績效的影響。模型（3）在模型（1）的基礎(chǔ)上，引入媒體關(guān)注變量New_ri,t以及內(nèi)部控制和媒體關(guān)注的交乘項ICi,t×New_ri,t，考察在不同的媒體關(guān)注程度下，內(nèi)部控制對企業(yè)ESG績效的影響。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計見表2。可以看出，滬深兩市A 股上市企業(yè)ESG 績效均值為72.839，最大值為84.180，最小值為55.440。均值小于中位數(shù)，說明少數(shù)ESG 表現(xiàn)較差的企業(yè)拉低了整體水平。內(nèi)部控制IC 均值為6.215，最大值為8.481，最小值為0.000，表明樣本企業(yè)內(nèi)部質(zhì)量整體較好，但不同企業(yè)之間的內(nèi)部控制差距較大。

表2 描述性統(tǒng)計

變量間相關(guān)性分析結(jié)果見表3。可以看出，模型中變量之間的相關(guān)系數(shù)大部分不超過0.3，只有個別系數(shù)在0.3 到0.5 之間，說明本文的3 個模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3 Pearson相關(guān)性分析

（二）內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與ESG績效的回歸

為檢驗假設(shè)1，本文初步使用固定效應(yīng)面板模型進行實證分析，結(jié)果如表4（1）列所示。IC的回歸系數(shù)為0.630，且在1%水平上顯著，說明高質(zhì)量的內(nèi)部控制有效促進了企業(yè)ESG 績效的提升。驗證了假設(shè)H1。高質(zhì)量的內(nèi)部控制通過一系列的風(fēng)險評估、目標(biāo)管控、內(nèi)部監(jiān)督等流程，約束了管理層的機會主義行為，明確了員工的職責(zé)，使得企業(yè)全員上下能夠更敏銳地分辨潛在的項目風(fēng)險和流程風(fēng)險，從而提升了企業(yè)的社會責(zé)任水平和治理水平。

表4 內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與企業(yè)ESG績效的影響

為檢驗假設(shè)2，本文對媒體關(guān)注與企業(yè)ESG 績效進行了回歸分析，結(jié)果如表4（2）列所示。New_r的回歸系數(shù)為0.833，且在1%水平上顯著，說明媒體關(guān)注的提高有助于提升企業(yè)ESG 績效。驗證了假設(shè)H2。較高的媒體關(guān)注成為重要的外部監(jiān)管力量，使得管理層更謹(jǐn)慎地對待自己的決策和言行，降低了企業(yè)的潛在違規(guī)風(fēng)險，進而提升了企業(yè)的社會責(zé)任和治理水平。

為檢驗假設(shè)3，本文對內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與企業(yè)ESG進行了回歸分析，結(jié)果如表4（3）列所示。內(nèi)部控制與媒體關(guān)注的交乘項IC×New_r 的系數(shù)為-0.491，且在1%水平上顯著，表明內(nèi)部控制越弱，媒體關(guān)注對ESG 績效的提升作用越明顯。在內(nèi)部控制提升企業(yè)ESG 績效的過程中，媒體關(guān)注起到了替代作用。驗證了假設(shè)H3。可能的解釋是，媒體關(guān)注作為法律外制度和監(jiān)督主體，在企業(yè)內(nèi)部控制較低的情況下，更容易發(fā)揮治理功能，并且由于企業(yè)內(nèi)部控制功能缺位，管理者可能出現(xiàn)戰(zhàn)略執(zhí)行效率較低和決策存在潛在風(fēng)險的情形，外部媒體通過對管理層施壓來發(fā)揮治理和監(jiān)督的作用更加明顯。

（三）異質(zhì)性分析

為考察內(nèi)部控制、媒體關(guān)注對企業(yè)ESG 績效影響的異質(zhì)性，本文根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性、行業(yè)競爭程度、所屬行業(yè)及企業(yè)規(guī)模對樣本進行了分組討論。

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性分組

本文按照企業(yè)所有制性質(zhì)，將樣本劃分為國企與非國企兩組。如表5 所示，內(nèi)部控制和媒體關(guān)注的替代效應(yīng)在非國有企業(yè)中表現(xiàn)更顯著?？赡艿慕忉屖牵S著國外經(jīng)濟總需求降低，國內(nèi)民企在面對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時，其自身的融資約束更加突出，因此對外部監(jiān)管更加敏感。就國有企業(yè)而言，一方面，由于國有企業(yè)和媒體都受到不同層級政府的影響，國有企業(yè)和媒體天然直接的“血緣”關(guān)系會削弱媒體報道的中介信息作用。另一方面，隨著監(jiān)管部門對國有企業(yè)監(jiān)督和治理的加強，國有企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制越來越完善，因此媒體治理和內(nèi)部控制的負(fù)相關(guān)關(guān)系在國有企業(yè)中表現(xiàn)不顯著。

表5 國企與非國企分組回歸結(jié)果

2.行業(yè)競爭程度分組

本文在不同行業(yè)樣本中，基于各個企業(yè)應(yīng)收賬款與存貨之和除以總資產(chǎn)，將樣本三等分為低、中、高競爭組。如表6 所示，內(nèi)部控制與媒體關(guān)注的交乘項在高競爭組的系數(shù)為-0.583，低競爭組的系數(shù)為-0.366，說明內(nèi)部控制和媒體關(guān)注的提升更顯著地提高了高競爭組的企業(yè)ESG 績效?？赡艿慕忉屖?，在較高的競爭環(huán)境下，企業(yè)可能面臨更大的融資約束，容易觸發(fā)管理層道德風(fēng)險問題，因此在行業(yè)競爭程度較高的企業(yè)中，媒體監(jiān)督是約束企業(yè)管理層道德風(fēng)險的有效替代因素。

表6 行業(yè)競爭程度分組回歸結(jié)果

3.行業(yè)分組

本文基于企業(yè)所屬行業(yè)，將樣本劃分為制造業(yè)與非制造業(yè)兩組。如表7 所示，內(nèi)部控制與媒體關(guān)注的交乘項在制造業(yè)組的系數(shù)為-1.193，非制造業(yè)組的系數(shù)為-0.417，說明內(nèi)部控制和媒體關(guān)注的提升更顯著地提高了制造業(yè)企業(yè)的ESG 績效?？赡艿慕忉屖?，制造業(yè)企業(yè)面臨較大的競爭壓力和環(huán)境規(guī)制壓力，當(dāng)有關(guān)制造業(yè)環(huán)境環(huán)保法制無法有效抑制企業(yè)環(huán)境違規(guī)問題時，媒體關(guān)注作為社會信息傳播衍生的替代糾錯機制，可以在一定程度上彌補環(huán)境監(jiān)管的失靈。

表7 行業(yè)分組回歸結(jié)果

4.企業(yè)規(guī)模分組

本文基于企業(yè)規(guī)模大小，將樣本劃分為小、中、高規(guī)模組。如表8 所示，媒體關(guān)注對大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)更明顯?？赡艿慕忉屖?，規(guī)模較大的企業(yè)，一方面更加注重聲譽風(fēng)險對企業(yè)價值的影響，另一方面由于其業(yè)務(wù)項目較多，內(nèi)部信息溝通可能存在不順暢的情況，因此在內(nèi)部控制對企業(yè)治理效果較弱的情形下，媒體關(guān)注可以及時反映公司治理中的問題，并通過“聚光燈”效應(yīng)放大企業(yè)履行社會責(zé)任帶來的經(jīng)濟后果，因此能更加凸顯媒體關(guān)注作為外部治理的有效性。

表8 企業(yè)規(guī)模分組回歸結(jié)果

（四）機制路徑的識別檢驗

進一步地，對內(nèi)部控制影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)的具體路徑進行分析。在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建遞歸方程，以更加清晰地揭示兩者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。

其中，Insr表示中介變量，以機構(gòu)持股比例來衡量。選取機構(gòu)持股比例作為中介變量的原因在于，機構(gòu)投資者更加注重上市企業(yè)的長期發(fā)展。較高的內(nèi)部控制質(zhì)量不但意味著企業(yè)各部門以及內(nèi)部與外部關(guān)鍵部門的信息溝通較為順暢，財務(wù)舞弊發(fā)生概率較低[43]，而且可以有效緩解信息不對稱程度，有益于外部投資者更準(zhǔn)確地了解企業(yè)的內(nèi)部戰(zhàn)略和走向，因此能吸引機構(gòu)投資者參與投資。機構(gòu)投資者通過監(jiān)督公司管理層及參與公司治理的方式來監(jiān)督和約束管理層非理性行為，這有助于提升企業(yè)流程效率，形成企業(yè)的競爭優(yōu)勢，從而增強企業(yè)收益，為ESG實踐投入提供保障。

表9（2）列顯示，內(nèi)部控制（IC）對機構(gòu)持股（In-sr）的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明內(nèi)部控制的提升對機構(gòu)持股水平具有正向促進作用。這是因為高質(zhì)量的內(nèi)部控制能降低代理問題和減少管理層風(fēng)險決策行為，從而吸引外部投資者進行投資。表9（3）列顯示，內(nèi)部控制（IC）和機構(gòu)持股（Insr）對ESG 績效的影響系數(shù)顯著為正。由此可見，內(nèi)部控制質(zhì)量的提升促進了機構(gòu)持股水平的上升，機構(gòu)持股水平的上升又增強了企業(yè)對ESG 實踐的投入，從而驗證了內(nèi)部控制—機構(gòu)持股—ESG績效的傳導(dǎo)路徑是成立的。

表9 內(nèi)部控制與ESG績效的機制識別：機構(gòu)持股渠道

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文從以下三個方面進行了穩(wěn)健性檢驗。一是考慮到外資可能具備更多向資本市場傳遞信號的途徑，因此剔除外資樣本以縮小樣本規(guī)模。二是考慮到托賓Q是資本市場通過價格信號向外界傳遞信號的途徑，因此添加遺漏變量托賓Q（Tobin）至模型中。三是考慮到資本市場對不同行業(yè)在信號傳遞方面和風(fēng)險偏好可能不同，因此將本文模型行業(yè)控制細(xì)化至證監(jiān)會行業(yè)分類的三級分類。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果見表10。研究結(jié)果顯示，內(nèi)部控制和媒體關(guān)注的變量符號及顯著性與主回歸結(jié)果一致，模型具有穩(wěn)健性。

表10 穩(wěn)健性檢驗

（六）工具變量法

內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 評級的影響可能在一定程度上互為因果。對此，本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，以滯后自變量的方式進行內(nèi)生性處理，滯后變量滿足相關(guān)外生性條件。如表11所示，解釋變量仍然顯著且系數(shù)方向與主回歸相同。這表明在控制內(nèi)生性問題后，結(jié)果無實質(zhì)性變化。

表11 內(nèi)生性處理回歸

五、結(jié)論與建議

本文使用2011—2021 年我國上市企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)，研究內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與企業(yè)ESG績效之間的關(guān)系。實證研究結(jié)果表明：第一，內(nèi)部控制的增強對企業(yè)ESG 績效起到正向作用。第二，媒體關(guān)注水平的提升對企業(yè)ESG 績效具有正向影響。第三，媒體關(guān)注在內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 績效提升的過程中起到了替代作用，且這種影響關(guān)系在非國有企業(yè)、行業(yè)競爭程度較高、制造業(yè)以及大規(guī)模企業(yè)樣本中表現(xiàn)得更為明顯。第四，內(nèi)部控制通過增強機構(gòu)持股水平提升了企業(yè)的ESG 實踐能力，進而顯著增加了企業(yè)的ESG績效。

本文研究具有以下政策意義：首先，內(nèi)部控制對企業(yè)ESG 評分具有顯著的正向影響，且這種影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同競爭水平以及不同媒體關(guān)注程度下具有異質(zhì)性，應(yīng)進一步細(xì)化ESG 評價標(biāo)準(zhǔn)，以激勵企業(yè)重視ESG 實踐。其次，由于信息技術(shù)的發(fā)展，市場對風(fēng)險更加敏感，這對上市企業(yè)回應(yīng)輿論的時效性提出了更高的要求?？衫每萍际侄?，適時、恰當(dāng)?shù)靥嵘襟w關(guān)注的監(jiān)督功能，以緩解市場信息不對稱。再次，應(yīng)鼓勵企業(yè)加大對ESG 的投入，改善ESG 相關(guān)信息披露的環(huán)境，降低投資者將ESG 數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為決策依據(jù)的難度。最后，應(yīng)繼續(xù)深入推進市場化、法制化和國際化的改革，完善企業(yè)信息披露制度，充分發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理的重要功能。