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    股權(quán)激勵、媒體監(jiān)督與盈余管理

    2023-06-05 04:06:24許文靜孔藤藤黃久芮
    會計之友 2023年12期

    許文靜 孔藤藤 黃久芮

    【摘 要】 以滬深兩市2016—2020年實(shí)施股權(quán)激勵計劃的A股上市公司為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵對公司盈余管理行為的影響,并進(jìn)一步檢驗(yàn)了媒體監(jiān)督的治理效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):股權(quán)激勵強(qiáng)度的提高,會激發(fā)公司應(yīng)計盈余管理水平,沒有顯著提升公司的真實(shí)盈余管理水平;業(yè)績剛好達(dá)到行權(quán)條件的公司具有更高的應(yīng)計盈余管理水平,對真實(shí)盈余管理水平?jīng)]有顯著影響;股權(quán)激勵中媒體監(jiān)督發(fā)揮了對應(yīng)計盈余管理行為的治理效應(yīng)。進(jìn)一步研究顯示,區(qū)分應(yīng)計盈余管理方向后,股權(quán)激勵主要激發(fā)了公司實(shí)施正向的盈余管理行為。研究啟示如下:股權(quán)激勵考核指標(biāo)的設(shè)置應(yīng)多元化,避免依賴凈利潤為基礎(chǔ)的財務(wù)業(yè)績行權(quán)指標(biāo);應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管股權(quán)激勵中行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的盈余管理行為;可進(jìn)一步加強(qiáng)媒體對股權(quán)激勵行為的監(jiān)督力度,尤其是關(guān)注正向盈余管理的企業(yè)。

    【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵; 媒體監(jiān)督; 盈余管理

    【中圖分類號】 F234.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937(2023)12-0071-09

    一、引言

    股權(quán)激勵機(jī)制被認(rèn)為是最主要的降低代理成本的激勵機(jī)制之一[1],2006年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》(證監(jiān)公司字〔2005〕151號),開啟了上市公司股權(quán)激勵機(jī)制的落地實(shí)施,并于2018年進(jìn)行部分修改。伴隨著快速發(fā)展的股權(quán)激勵應(yīng)用實(shí)踐,股權(quán)激勵引發(fā)的盈余管理行為也引起了學(xué)者的關(guān)注,已有文獻(xiàn)主要圍繞著股權(quán)激勵對不同類型盈余管理行為的影響或選擇[2-4]、不同的股權(quán)激勵模式對盈余管理產(chǎn)生的影響差異等展開[5-6],還有文獻(xiàn)基于高管薪酬[4]、機(jī)構(gòu)投資者持股[7]、管理者權(quán)利[8]等因素研究了股權(quán)激勵對盈余管理影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)?!懊襟w監(jiān)督”是公司重要的外部治理機(jī)制,在一定程度上可以約束和規(guī)范公司管理者行為,目前雖有文獻(xiàn)直接考察了媒體監(jiān)督對盈余管理行為的影響[9-10],黃久芮[11]考察了媒體監(jiān)管在股權(quán)激勵對應(yīng)計盈余管理行為影響中發(fā)揮的治理效應(yīng)。本文將進(jìn)一步區(qū)分盈余管理的不同性質(zhì)以及盈余管理的不同方向深入考察三者的影響關(guān)系。

    本文以滬深兩市2016—2020年實(shí)施股權(quán)激勵計劃的A股公司為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)激勵這一內(nèi)部治理機(jī)制對公司盈余管理行為的影響,并基于外部治理媒體監(jiān)督的視角進(jìn)一步考察媒體在股權(quán)激勵對盈余管理的影響中發(fā)揮怎樣的調(diào)節(jié)治理作用。Bebchuk et al.[12]提出的管理者權(quán)力理論認(rèn)為,在公司治理環(huán)境薄弱的情形中,管理者會濫用權(quán)力實(shí)施謀取私人利益的機(jī)會主義行為。由于股權(quán)激勵必須設(shè)置行權(quán)業(yè)績條件,只有公司業(yè)績達(dá)到標(biāo)準(zhǔn),激勵對象才能獲得期權(quán)或解鎖股票,在此過程中激勵對象有謀取私人利益的動機(jī)。在我國股權(quán)激勵的行權(quán)條件多與財務(wù)業(yè)績指標(biāo)相關(guān),從而會促使管理層通過盈余管理操控行權(quán)業(yè)績,以滿足私人利益[13]。同時盈余管理的實(shí)施存在成本和風(fēng)險,在促使業(yè)績達(dá)標(biāo)動機(jī)下,股權(quán)激勵的強(qiáng)度、業(yè)績剛好達(dá)到行權(quán)條件(即踏線達(dá)標(biāo))以及外部媒體的監(jiān)督如何影響公司股權(quán)激勵中的盈余管理行為值得關(guān)注。本文研究結(jié)果表明,股權(quán)激勵強(qiáng)度提高時,公司的應(yīng)計盈余管理水平會顯著提升,但真實(shí)盈余管理水平?jīng)]有顯著增加;行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)的公司具有顯著更高的應(yīng)計盈余管理水平,對真實(shí)盈余管理水平?jīng)]有顯著影響;媒體監(jiān)督發(fā)揮了對應(yīng)計盈余管理行為的治理效應(yīng);股權(quán)激勵主要激發(fā)了公司實(shí)施正向的應(yīng)計盈余管理行為。

    本文可能的貢獻(xiàn)如下:第一,本文細(xì)化研究了股權(quán)激勵中踏線達(dá)標(biāo)公司,即行權(quán)業(yè)績指標(biāo)閾值處的公司盈余管理行為。研究發(fā)現(xiàn)業(yè)績閾值處的公司存在更顯著的應(yīng)計盈余管理行為,并主要激發(fā)了向上的盈余管理,從而揭示了股權(quán)激勵中公司實(shí)施盈余管理的主要方式、方向和動機(jī)。第二,從公司外部治理機(jī)制,媒體監(jiān)督的視角考察上市公司盈余管理的治理問題。現(xiàn)有研究多集中于公司內(nèi)部治理層面探討盈余管理的治理,外部治理因素的探討較少,且集中于審計收費(fèi)、法治環(huán)境等方面。本文基于媒體監(jiān)督視角,進(jìn)一步拓展了股權(quán)激勵中盈余管理治理方面的研究。

    二、理論基礎(chǔ)、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

    (一)股權(quán)激勵強(qiáng)度與公司盈余管理行為分析

    首先,根據(jù)代理理論,由于公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,經(jīng)理人會追求個人利益最大化,而與股東價值最大化的經(jīng)營目標(biāo)相悖。股權(quán)激勵作為一種經(jīng)理人激勵機(jī)制,其設(shè)計初衷是通過授予經(jīng)理人股份,使經(jīng)理人和股東利益趨于一致,從而降低代理成本。其次,《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》第十條規(guī)定,激勵對象為董事、高級管理人員的,上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立績效考核指標(biāo)作為激勵對象行使權(quán)益的條件。紅利計劃假說認(rèn)為,當(dāng)管理者的薪酬收益與公司業(yè)績產(chǎn)生緊密聯(lián)系時,會催生管理者的盈余管理動機(jī)。再次,根據(jù)管理者權(quán)力理論,當(dāng)管理者對公司治理的影響力較強(qiáng),會加劇管理者的機(jī)會主義行為;Fama[14]提出的壕溝效應(yīng)假說認(rèn)為,隨著高管持股比例的升高,其他方對高管的約束力量就會受到削弱。有研究表明,給予管理者股票期權(quán)會增加盈余管理行為[15]。最后,從不同盈余管理方式和特征來看,應(yīng)計盈余管理是通過改變會計估計和會計政策,對企業(yè)盈余進(jìn)行的調(diào)整,因其無需改變企業(yè)真實(shí)的交易活動而具有較低的操作成本,同時對公司長期價值也不會產(chǎn)生較大的負(fù)面影響,是多數(shù)公司首選的盈余管理方式;企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為通過構(gòu)造真實(shí)的交易活動來改變盈余水平,雖具有較高的隱蔽性,但真實(shí)盈余管理影響公司的現(xiàn)金流,使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)偏離最優(yōu)選擇,會損害公司的長期價值。已有研究表明,兩類盈余管理之間存在替代關(guān)系,并且這種替代關(guān)系與兩類盈余管理的成本相關(guān)[16];持有行權(quán)限制期限內(nèi)期權(quán)的高管會先選應(yīng)計盈余管理[17]。綜上,本文提出假設(shè)1a和假設(shè)1b。

    H1a:股權(quán)激勵強(qiáng)度越大,會顯著提升公司的應(yīng)計盈余管理水平。

    H1b:股權(quán)激勵強(qiáng)度越大,不會顯著提升公司的真實(shí)盈余管理水平。

    (二)股權(quán)激勵中行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的盈余管理行為分析

    股權(quán)激勵工具的行權(quán)取決于激勵合約所要求的行權(quán)業(yè)績條件是否達(dá)成。證監(jiān)部門雖鼓勵上市公司采用財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)業(yè)績指標(biāo)相結(jié)合的多維業(yè)績考核體系,但絕大部分公司股權(quán)激勵還是只采用了財務(wù)業(yè)績指標(biāo)作為股權(quán)激勵工具行權(quán)的業(yè)績條件[18];且當(dāng)期如果未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績達(dá)標(biāo),激勵工具不能遞延至后期達(dá)標(biāo)年度行權(quán)而是當(dāng)期作廢。在上述財務(wù)業(yè)績型股權(quán)激勵模式下,激勵對象必然對股權(quán)激勵方案中的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)予以高度關(guān)注,當(dāng)實(shí)際財務(wù)業(yè)績低于業(yè)績指標(biāo)時,經(jīng)理人會面對股權(quán)激勵失效的風(fēng)險,從而容易誘發(fā)盈余管理動機(jī)。

    紅利計劃假說認(rèn)為,當(dāng)公司實(shí)際盈余水平界于紅利計劃的上下限之間時,經(jīng)理人可能會通過調(diào)整會計政策等,將未來收益提前至當(dāng)期,對實(shí)際盈余進(jìn)行操縱來提高紅利報酬的現(xiàn)值,當(dāng)預(yù)期業(yè)績低于業(yè)績條件但又不是過低時,經(jīng)理人會選擇通過正向盈余管理調(diào)節(jié)業(yè)績,使得報告盈余超過行權(quán)業(yè)績條件的閾值。在盈余管理的研究中發(fā)現(xiàn)管理層進(jìn)行盈余管理的目的之一是滿足各種盈余閾值,如零利潤、零利潤增長率和分析師預(yù)測盈余等[19],而股權(quán)激勵計劃中的行權(quán)業(yè)績指標(biāo)也屬于典型的一種盈余閾值,股權(quán)激勵收益吸引著經(jīng)理人為達(dá)到行權(quán)業(yè)績條件進(jìn)行盈余管理,那么在業(yè)績指標(biāo)閾值處將具有顯著更高的盈余管理水平。結(jié)合考慮不同盈余管理方式的特點(diǎn)和優(yōu)序選擇,本文提出研究假設(shè)2a和假設(shè)2b。

    H2a:股權(quán)激勵中,行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的應(yīng)計盈余管理水平會顯著提升。

    H2b:股權(quán)激勵中,行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司真實(shí)盈余管理水平不會顯著提升。

    (三)股權(quán)激勵中媒體監(jiān)督對盈余管理行為的影響分析

    有效的公司治理不僅需要良好的內(nèi)部治理機(jī)制,還需要外部監(jiān)督的力量。媒體報道能夠形成輿論環(huán)境,在一定程度上能發(fā)揮對公司外部監(jiān)督的職能,影響盈余管理的實(shí)施機(jī)會和效果。媒體監(jiān)督可以通過輿論導(dǎo)向、管理層的聲譽(yù)機(jī)制與監(jiān)管壓力等三種機(jī)制影響公司盈余管理行為[20]。其一,通過報道影響資本市場輿論導(dǎo)向。新聞媒體是投資者獲取上市公司信息的重要途徑,媒體報道內(nèi)容的價值傾向會極大影響投資者的判斷和投資行為,新聞報道的利好或利空消息,往往會導(dǎo)致公司股價變動,成為公司必須面對的壓力。其二,通過管理層的聲譽(yù)機(jī)制使其規(guī)范自身行為。對職業(yè)經(jīng)理人來說,一旦媒體曝光公司和管理層的負(fù)面新聞,相關(guān)管理者不僅要承擔(dān)問責(zé)和處罰,其聲譽(yù)也會大大受損,影響其在職業(yè)經(jīng)理人市場上的競爭力。其三,媒體對上市公司負(fù)面新聞的披露可能引起監(jiān)管部門的更多關(guān)注或直接介入,增大公司面臨的監(jiān)管壓力。已有研究表明,媒體關(guān)注可以有效約束公司盈余管理行為[21]。綜上,提出本文的研究假設(shè)3。

    H3:媒體監(jiān)督能抑制股權(quán)激勵強(qiáng)度對公司應(yīng)計盈余管理行為的顯著提升。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本與數(shù)據(jù)選取

    本文將2016—2020年作為觀測區(qū)間,將實(shí)施了股權(quán)激勵,且其股權(quán)激勵的等待期或鎖定期處于觀測區(qū)間內(nèi)的滬深A(yù)股上市公司作為樣本,同時將股權(quán)激勵的等待期或鎖定期作為考察盈余管理的年份,并據(jù)此確定觀測值。當(dāng)一家公司在2016—2020年的觀測期內(nèi)實(shí)施多項股權(quán)激勵方案時,選取最晚一期。在剔除了金融保險行業(yè)、所在行業(yè)上市公司不足5家的公司,以及有退市風(fēng)險、IPO或借殼上市不足3年的公司后,最終獲得觀測區(qū)間內(nèi)實(shí)施了股權(quán)激勵的樣本公司487家,得到盈余管理的觀察值987個。

    公布股權(quán)激勵計劃的上市公司及其相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫;股權(quán)激勵的行權(quán)業(yè)績條件、實(shí)際完成情況等,在樣本公司發(fā)布的股權(quán)激勵公告基礎(chǔ)上,進(jìn)行手工搜集與整理后獲取。媒體報道的數(shù)量來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS),隨著網(wǎng)絡(luò)的普及和新媒體的發(fā)展,大量的媒體報道存在于網(wǎng)絡(luò)媒介中,本文選取報刊財經(jīng)新聞中報道公司的新聞總數(shù)和負(fù)面新聞數(shù)日數(shù)據(jù),經(jīng)計算得到媒體監(jiān)督變量。本文的數(shù)據(jù)處理使用Stata16.0。

    (二)變量界定

    1.因變量的界定

    本文的因變量為盈余管理(EM),具體分為應(yīng)計盈余管理(AEM)和真實(shí)盈余管理(REM)。

    應(yīng)計盈余管理的度量采用Dechow的修正Jones 模型,模型1—模型3中,可操縱性應(yīng)計利潤(DA)為應(yīng)計盈余管理的衡量,TA為凈利潤減經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量;A為總資產(chǎn);ΔREV為營業(yè)收入的變動值;PPE為固定資產(chǎn)的原值;ΔREC為應(yīng)收賬款的變動值。模型2中的1 2 3是對式(1)分年度分行業(yè)進(jìn)行回歸估計得到的參數(shù),得到非操縱性應(yīng)計利潤(NDA),最后代入模型3計算出可操縱性應(yīng)計利潤(DA)。

    真實(shí)盈余管理的度量借鑒Roychowdhury(2006)的方法,分別以異常經(jīng)營現(xiàn)金流(Ab_CFOi,t)衡量銷售操控、異常產(chǎn)品成本(Ab_PRODi,t)衡量生產(chǎn)操控、異常操控性費(fèi)用(Ab_EXPi,t)衡量費(fèi)用操控。同時借鑒劉笑霞等[22]采用模型4計算真實(shí)盈余管理綜合指標(biāo)(REM)。

    2.自變量的界定

    股權(quán)激勵強(qiáng)度用股權(quán)激勵計劃中實(shí)際授予的股票期權(quán)數(shù)占總股本的比例來度量。行權(quán)業(yè)績指標(biāo)踏線達(dá)標(biāo)借鑒Degeorge et al.[19]的盈余分布法,以及國內(nèi)學(xué)者謝德仁等[4]的做法,將上市公司是否剛好達(dá)成業(yè)績考核指標(biāo)作為虛擬變量。由于我國股權(quán)激勵方案中多采用凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率作為業(yè)績考核指標(biāo),且兩項指標(biāo)與盈余管理聯(lián)系緊密,因此以兩種指標(biāo)的達(dá)標(biāo)率判斷踏線達(dá)標(biāo)狀態(tài),用Meet表示。具體的計算過程是:首先計算凈利潤增長率的達(dá)標(biāo)率(ProRatio),即用上市公司當(dāng)年報告的凈利潤增長率減去行權(quán)業(yè)績條件規(guī)定的凈利潤增長率,再除以行權(quán)業(yè)績條件規(guī)定的凈利潤增長率,如果達(dá)標(biāo)率在0%~5%,且當(dāng)期其他業(yè)績指標(biāo)也同時達(dá)標(biāo)時,則Meet虛擬變量取值為1,否則為0;同理,計算凈資產(chǎn)收益率的達(dá)標(biāo)率(RoeRatio),若RoeRatio在0%~5%之間且其他業(yè)績指標(biāo)也同時滿足時,將Meet賦值為1,否則為0。最終,反映踏線達(dá)標(biāo)的指標(biāo)Meet=1的情形包含了凈利潤增長率或凈資產(chǎn)收益率剛好達(dá)標(biāo)的樣本公司,Meet=0則包含使用兩項指標(biāo)但非踏線達(dá)標(biāo)的樣本公司。

    媒體監(jiān)督變量借鑒Dyck[20]的研究,用“1+媒體報道數(shù)量”的自然對數(shù)來度量媒體監(jiān)督(Media)。媒體報道數(shù)量的來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS),過濾了一則報道包含多家公司信息和上市公司公告的新聞內(nèi)容。其次,根據(jù)媒體報道的感情色彩識別媒體負(fù)面報道。當(dāng)報道標(biāo)題中存在“虛構(gòu)、虛增、虛列、造假、操縱、整改……”關(guān)鍵詞,以及報道股權(quán)激勵時可能涉及到的“達(dá)標(biāo)、踏線、壓線、反轉(zhuǎn)”等詞,結(jié)合人工閱讀對報道的負(fù)面傾向進(jìn)行判斷,用“1+負(fù)面報道數(shù)量”的自然對數(shù)來度量負(fù)面媒體監(jiān)督(MediaBad)。媒體報道數(shù)量從樣本公司宣布股權(quán)激勵計劃的年份開始,到股權(quán)激勵考核期結(jié)束的年份為止,按年統(tǒng)計。

    3.控制變量

    借鑒以往研究[23],本文選取企業(yè)規(guī)模、外部審計、資產(chǎn)負(fù)債率、高管薪酬、獨(dú)立董事比率、最終控制人性質(zhì)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等作為控制變量,同時控制行業(yè)和年份。

    各變量具體定義見表1。

    (三)模型構(gòu)建

    為檢驗(yàn)H1,股權(quán)激勵強(qiáng)度對盈余管理的影響,構(gòu)建模型5:

    為檢驗(yàn)H2,股權(quán)激勵中行權(quán)業(yè)績踏線公司的盈余管理行為,建立模型6:

    模型5—模型6中,因變量EM分別表示應(yīng)計盈余管理(AEM)和真實(shí)盈余管理(REM)。

    為檢驗(yàn)H3,媒體監(jiān)督是否對股權(quán)激勵中應(yīng)計盈余管理行為產(chǎn)生治理效果,建立模型7。將滯后一期的媒體監(jiān)督(Media)和負(fù)面媒體監(jiān)督(MediaBad)分別作為調(diào)節(jié)變量,如果媒體能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督與治理功能,則對應(yīng)的交乘項回歸系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)。

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

    表2結(jié)果顯示:全樣本(AEM)均值為-0.001,REM均值為-0.034,說明樣本公司普遍存在盈余管理行為;將樣本分解后,踏線達(dá)標(biāo)(Meet=1)的樣本公司AEM的均值為0.043,REM的均值為0.007,業(yè)績非踏線達(dá)標(biāo)和業(yè)績沒有達(dá)標(biāo)(Meet=0)的樣本公司AEM和REM的均值均為負(fù)數(shù),初步表明踏線達(dá)標(biāo)公司普遍存在正向的盈余管理行為,且實(shí)施應(yīng)計盈余管理的程度更大。股權(quán)激勵強(qiáng)度(Part)的均值是0.022,即股權(quán)激勵中激勵股份數(shù)占總股本的平均比例為2.2%。踏線達(dá)標(biāo)(Meet)的均值為0.026,說明有2.6%的公司以凈利潤增長率或凈資產(chǎn)收益率的踏線達(dá)標(biāo)而達(dá)到行權(quán)業(yè)績條件。媒體報道(Media)均值為2.877,最小值0,最大值6.964,媒體負(fù)面報道(MediaBad)的均值為1.344,最大值為5.193,表明樣本公司的媒體關(guān)注度存在差異。

    (二)相關(guān)性分析

    主要變量的相關(guān)系數(shù)結(jié)果見如表3所示。

    表3結(jié)果初步顯示:是否踏線達(dá)標(biāo)(Meet)和應(yīng)計盈余管理(AEM)呈顯著正相關(guān)關(guān)系,而與真實(shí)盈余管理(REM)不具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

    (三)回歸結(jié)果與分析

    表4列示了股權(quán)激勵強(qiáng)度、行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)以及媒體監(jiān)督對公司盈余管理影響的回歸結(jié)果。

    表4列(1)為股權(quán)激勵強(qiáng)度對應(yīng)計盈余管理影響的回歸結(jié)果,股權(quán)激勵強(qiáng)度變量(Part)的系數(shù)在10%水平上顯著為正,表明股權(quán)激勵強(qiáng)度越大,應(yīng)計盈余管理水平越高,本文H1a成立。即當(dāng)管理者被授予的股權(quán)越多,會促進(jìn)其獲取股權(quán)激勵報酬的動機(jī),從而激發(fā)應(yīng)計盈余管理行為,降低股權(quán)激勵的效果。表4列(2)為行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的應(yīng)計盈余管理行為回歸結(jié)果,業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)變量(Meet)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正,表明踏線達(dá)標(biāo)公司有顯著更高的應(yīng)計盈余管理水平,本文的H2a得到驗(yàn)證。表4列(3)和列(4)為媒體監(jiān)督治理效應(yīng)的回歸結(jié)果,交乘項Media×Part與MediaBad×Part的回歸系數(shù)均在10%的水平上顯著為負(fù),說明媒體監(jiān)督顯著抑制了股權(quán)激勵中公司的應(yīng)計盈余管理行為,媒體發(fā)揮了治理效應(yīng),H3得到驗(yàn)證。

    表4列(5)為股權(quán)激勵強(qiáng)度對真實(shí)盈余管理影響的回歸結(jié)果,股權(quán)激勵強(qiáng)度變量(Part)的系數(shù)為正但不顯著,表明股權(quán)激勵強(qiáng)度沒有顯著提升公司的真實(shí)盈余管理水平,H1b成立。表4列(6)為行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的真實(shí)盈余管理行為回歸結(jié)果,業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)變量(Meet)的回歸系數(shù)不顯著,表明踏線達(dá)標(biāo)的公司其真實(shí)盈余管理水平?jīng)]有顯著提升,H2b得到驗(yàn)證。

    (四)內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    1.樣本選擇偏誤及內(nèi)生性處理:傾向得分匹配法

    為有效解決股權(quán)激勵研究中樣本選擇偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問題,本文借鑒鄭建明等[22]的做法采用傾向得分匹配法(PSM)檢驗(yàn)股權(quán)激勵對盈余管理行為的影響。選取公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、高管貨幣薪酬(Pay)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、企業(yè)價值(Tq,采用托賓Q值衡量)、高管權(quán)益薪酬(MSH,采用高管持股占總股數(shù)的比例衡量)等作為影響公司是否實(shí)施股權(quán)激勵的協(xié)變量,并控制行業(yè)和年份,對實(shí)施股權(quán)激勵的樣本公司進(jìn)行1 1抽樣無放回的最近距離匹配,得到1 970個樣本觀測值。本文采用Pstest命令對控制組和處理組進(jìn)行平衡測試,配對平衡性測試的檢驗(yàn)結(jié)果顯示,實(shí)驗(yàn)組(實(shí)施了股權(quán)激勵組)和控制組(未實(shí)施股權(quán)激勵組)在所有影響因素上無顯著差異,滿足配對的平衡性假設(shè)。

    采用本文的模型6和模型7對匹配后的樣本重新回歸,表5列(1)與列(2)報告了PSM匹配后的回歸結(jié)果?;貧w結(jié)果顯示,股權(quán)激勵強(qiáng)度、行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)、媒體監(jiān)督對應(yīng)計盈余管理的影響與前述實(shí)證研究結(jié)果一致,且顯著性水平和系數(shù)多有提升;股權(quán)激勵強(qiáng)度、行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)對真實(shí)盈余管理的影響與前述實(shí)證研究結(jié)果一致,本文的研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

    2.反向因果關(guān)系:滯后一期的內(nèi)生性檢驗(yàn)

    為盡可能減少可能存在的反向因果關(guān)系的影響,本文將解釋變量滯后一期以緩解內(nèi)生性問題。滯后一期的回歸結(jié)果如表5列(3)與列(4)顯示,其結(jié)果表明滯后一期的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

    3.替換盈余管理變量的度量

    為進(jìn)一步驗(yàn)證本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性,采用非線性瓊斯模型,重新度量應(yīng)計盈余管理水平(AEM);同時借鑒程果[3]的研究,將衡量真實(shí)盈余管理指標(biāo)(REM)分拆為REM1和REM2,其中REM1i,t=Ab_PRODi,t-Ab_

    然后分別用REM1和REM2替換REM,采用前述的模型5、模型6和模型7進(jìn)行檢驗(yàn)。替換變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5列(5)、列(6)與列(7)所示,其結(jié)果與主回歸保持一致,進(jìn)一步驗(yàn)證了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

    (五)進(jìn)一步分析

    盈余管理在方向上分為向上的盈余管理與向下的盈余管理,已有研究[24]表明為滿足不同的盈余管理動機(jī),企業(yè)會實(shí)施不同方向的盈余管理行為。通常為了避免利潤下降或虧損,企業(yè)通常會進(jìn)行向上的盈余管理;為平滑收益或在未來期間獲取更多的收益,企業(yè)通常會下調(diào)當(dāng)期盈余,即實(shí)施向下的盈余管理,因而區(qū)別研究不同盈余管理方向影響的差異十分必要。為了確定股權(quán)激勵具體對向上和向下應(yīng)計盈余管理產(chǎn)生的影響差異,本文區(qū)分應(yīng)計盈余管理的不同方向進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)。在本文987個樣本觀測值中,向上應(yīng)計盈余管理樣本為516個,盈余管理均值為0.057;向下應(yīng)計盈余管理樣本為471個,盈余管理均值為-0.065。表6顯示了分組回歸的結(jié)果。

    表6的分組回歸檢驗(yàn)結(jié)果顯示,股權(quán)激勵主要是激發(fā)了公司向上應(yīng)計盈余管理行為,而對實(shí)施向下應(yīng)計盈余管理的公司沒有產(chǎn)生顯著的影響,說明股權(quán)激勵中公司的盈余管理動機(jī)主要是通過調(diào)高盈余以達(dá)到行權(quán)業(yè)績條件,媒體監(jiān)督對公司實(shí)施向上的應(yīng)計盈余管理行為發(fā)揮了治理作用。

    五、研究結(jié)論與啟示

    本文以2016—2020年滬深A(yù)股實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵對公司盈余管理行為的影響,進(jìn)一步檢驗(yàn)了媒體監(jiān)督的治理效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):(1)隨著股權(quán)激勵強(qiáng)度的增大,公司實(shí)施應(yīng)計盈余管理的水平也會提高,但沒有顯著提升公司的真實(shí)盈余管理水平;(2)上市公司進(jìn)行盈余管理的目的是滿足股權(quán)激勵的行權(quán)業(yè)績條件,凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)踏線達(dá)標(biāo)的公司有更顯著的應(yīng)計盈余管理水平,對真實(shí)盈余管理水平?jīng)]有顯著影響;(3)媒體的跟蹤報道,以及不合規(guī)行為的負(fù)面新聞,顯著抑制了股權(quán)激勵中公司的應(yīng)計盈余管理行為;(4)區(qū)分盈余管理方向發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵主要是激發(fā)了公司正向的盈余管理行為,而對負(fù)向盈余管理行為沒有產(chǎn)生顯著影響。在進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)和控制內(nèi)生性問題后,本文研究結(jié)論依然成立。

    基于本文的研究結(jié)論,得到如下研究啟示:(1)公司應(yīng)設(shè)置多元化的行權(quán)業(yè)績考核指標(biāo),減少對財務(wù)業(yè)績指標(biāo)的過多依賴,從而從根源上弱化公司實(shí)施盈余管理的動機(jī);(2)由于行權(quán)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的應(yīng)計盈余管理水平顯著更高,應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)督股權(quán)激勵中財務(wù)業(yè)績踏線達(dá)標(biāo)公司的盈余管理行為;(3)媒體可進(jìn)一步關(guān)注公司的股權(quán)激勵行為,加大報道力度,尤其是關(guān)注正向盈余管理的企業(yè)。

    股權(quán)激勵核心契約要素的設(shè)計差異是影響股權(quán)激勵實(shí)施效果的重要因素,如股票期權(quán)或限制性股票等不同激勵模式的選擇、主要激勵對象的差異、不同的行權(quán)限制條件等,未來研究可進(jìn)一步拓展和細(xì)化檢驗(yàn)不同的股權(quán)激勵契約安排對實(shí)施效果的影響差異。

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