券商馬太效應更強

吳玲

3月以來，隨著創(chuàng)業(yè)板新規(guī)及全面注冊制的政策效應全面發(fā)酵，出現(xiàn)了IPO申請撤回增多的現(xiàn)象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月，IPO撤否項目分別為24家、22家，3月增至34家，其中創(chuàng)業(yè)板項目占比達50%以上。

“全面注冊制下，企業(yè)上市的硬條件更細致，也更有彈性，但監(jiān)管閥門也擰得更緊了。比如不符合‘三創(chuàng)四新（創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）的板塊特征，原來能上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)現(xiàn)在或被勸退?！眹鴥?nèi)某頭部券商投行人士對支點財經(jīng)記者稱。

該投行人士表示，作為企業(yè)上市的保薦機構(gòu)，券商感受到明顯壓力，要對項目嚴格篩選，“帶病申報”“一查就撤”的執(zhí)業(yè)隱患將被監(jiān)管部門重點關(guān)注。

券商“躺賺”時代過去，服務企業(yè)將更精準

券商一向被看作是企業(yè)上市的“領(lǐng)路人”與“看門人”，企業(yè)上市前，都要聘請券商來完成上市輔導、申報、發(fā)行等一系列工作。

投行與經(jīng)紀通常是券商的兩大業(yè)務支柱，此外還有自營、投資等業(yè)務。其中，證券發(fā)行與承銷、企業(yè)重組、兼并與收購、項目融資等服務主要由投行部門來完成。

中信證券一位投行保薦代表人告訴支點財經(jīng)記者，全面注冊制以信息披露為核心，審核權(quán)下放至交易所，發(fā)行承銷機制市場化，新標準之下，企業(yè)上市指標變得更有彈性，更科學化，但不等于“放水”。確實有一些原來不符合主板上市標準的企業(yè)，現(xiàn)在符合了，但這種情況不具有普遍性。

在財通證券投行三部負責人何俁博士看來，目前整個市場每年新增上市公司400多家，全面注冊制并不會降低審核標準，包括撤否企業(yè)在內(nèi)的整體通過率仍可能保持在60%甚至更低的水平。

事實上，短期內(nèi)投行申報項目或更加謹慎。海通證券投資銀行某團隊負責人對支點財經(jīng)記者表示，受去年經(jīng)濟下行影響，一些在會審核企業(yè)業(yè)績下滑，加之二級市場行情不樂觀，今年IPO審核與發(fā)行可能面臨較大壓力。

本次全面注冊制改革后，多層次資本市場體系將更加清晰。具體而言，主板突出“大盤藍籌”特色，創(chuàng)業(yè)板主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略且擁有“硬科技”的企業(yè)，北交所則面向創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)。

上市企業(yè)類型的多樣化以及選擇的市場化，對投行的價值發(fā)現(xiàn)能力、定價能力、執(zhí)行質(zhì)量等都提出了更高要求。

何俁認為，符合注冊制發(fā)行條件的企業(yè)，不一定能成功上市，不一定具有資本市場價值，投行需要給企業(yè)作出更早更精準的“謀劃”。

以往，投行更多是對企業(yè)的收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)地位等作出判斷，今后還要重點看該行業(yè)是否符合板塊定位及國家戰(zhàn)略需求，對各板塊市場行情及發(fā)行定價是否有準確判斷，企業(yè)能否受到市場追捧。也就是所謂的“擇時、擇地、擇勢”。

從企業(yè)的歷史沿革、股東變化，到業(yè)務與技術(shù)、合法合規(guī)經(jīng)營情況，都要做全面的盡職調(diào)查，確保IPO申報經(jīng)得起審核；同時，深入挖掘業(yè)務亮點與價值，提高發(fā)行時的路演推介實效，為企業(yè)實現(xiàn)合理的發(fā)行價。

海通證券投行人士對記者分析稱，一個比較理想的發(fā)行定價，是新股首日開盤上漲20%-30%，開盤大漲可能意味著定價偏低，破發(fā)則說明企業(yè)價值與定價不匹配。

由于全面注冊制下新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，目前新股市場表現(xiàn)分化明顯，這將給投行定價帶來一定壓力，倒逼投行提高投研能力與定價的合理性、精準性。

前述中信證券保薦代表人則指出，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力、財務會計問題將成為今年監(jiān)管的重點，銀行流水核查日趨嚴格，內(nèi)控要求顯著提高。

以銀行流水為例，原來只需核查5萬元以上的資金往來，最新案例表明，監(jiān)管可能要求保薦機構(gòu)、會計師說明一定時間內(nèi)企業(yè)董監(jiān)高、實控人及其近親屬超過2萬元甚至1萬元支出的具體情況。

這位保代表示，小到銀行流水，大到安全環(huán)保、民事刑事等領(lǐng)域，審核機關(guān)的標準越來越細致，對券商的要求越來越高，投行團隊必須加強發(fā)現(xiàn)問題和解決問題的能力，應對變化。

項目資源向頭部券商聚集，“申報即擔責”

變化的不僅是注冊制改革，券商行業(yè)的格局也在變化。最為明顯的是，近幾年投行項目資源趨向頭部券商，而全面注冊制加快了這種趨勢。馬太效應，強者更強。

何俁告訴記者，目前全國140家券商中，102家有保薦資格，但就IPO項目數(shù)量而言，近年來排名前20的頭部券商占據(jù)80%以上的市場份額。

一方面，每家券商有自己的戰(zhàn)略。在上述中信證券保代看來，大型券商經(jīng)驗豐富，中小券商想要生存就得走差異化道路，打出特色投行的招牌，同時對項目風險的容忍度可能更高。

另一方面，企業(yè)對券商的需求也各有側(cè)重。有的企業(yè)比較強調(diào)人際間的信任關(guān)系，更看重具體執(zhí)行團隊的能力、服務同行業(yè)的經(jīng)驗；有的企業(yè)認為上市水到渠成，更寄望于券商手中的資源，比如在募投項目上拿到政策支持，又如發(fā)行中能獲得更多機構(gòu)的認可，后期有券商明星分析師跟蹤并發(fā)布研報。何俁表示，“整體上還是講究‘門當戶對，即明星企業(yè)多選擇頭部券商。”

據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會湖北監(jiān)管局公告信息，截至2023年3月末，湖北轄區(qū)擬首次公開發(fā)行、正在接受輔導的公司有50多家，包括漢口銀行股份有限公司、恒信汽車集團股份有限公司、東風汽車集團股份有限公司、襄陽正大種業(yè)股份有限公司等。

記者注意到，其中有8家企業(yè)的輔導機構(gòu)為海通證券，中信建投、長江證券承銷保薦分別輔導4家企業(yè)，中金公司、民生證券各有3家。

值得一提的是，全面注冊制對券商的監(jiān)管更為嚴厲。監(jiān)管強化“申報即擔責”，“帶病申報”“一查就撤”將面臨更大的風險。

海通證券投行人士稱，本輪注冊制改革新增對券商“撤否率”的年度考核，被否和撤回率越高的券商，后續(xù)監(jiān)管對其保薦項目的督導頻次越高。從這個角度來看，項目本就不多的中小券商生存空間可能受到進一步擠壓。

何俁補充表示，監(jiān)管不僅加碼券商的“入口”把關(guān)責任，對企業(yè)上市后曝出的業(yè)績造假等問題，也有嚴厲處罰。如果券商存在主觀故意會被行政處罰，根據(jù)情節(jié)輕重移交司法，同時承擔巨額的投資者損失賠償。