綠色金融是否提高了能源效率？
——基于中國政府研發(fā)補(bǔ)貼視角

蒙玉鑫，劉璐，冉啟英

（1. 新疆大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830047；2. 新疆大學(xué) 創(chuàng)新管理研究中心，新疆 烏魯木齊 830047；3. 上海商學(xué)院 商務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200235）

能源是自然資源的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)從快速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的保障[1]。自改革開放以來，中國在能源革新方面取得了顯著成就，能源消費(fèi)模式逐漸從粗放低效向清潔高效轉(zhuǎn)變[2]。然而，中國的能源效率仍然很低，在“30·60”目標(biāo)提出后，能源綠色發(fā)展任務(wù)更加艱巨，提高能源利用效率和降低能源強(qiáng)度是中國進(jìn)入新的發(fā)展階段，維持綠色低碳發(fā)展的必然要求[3]。盡管中國能源強(qiáng)度呈下降態(tài)勢，但是下降幅度不斷收緊，2019 年能源強(qiáng)度同比下降僅2%，低于近10 年6.2%的平均降幅（如圖1 所示）。鑒于能源效率問題已然成為關(guān)乎國計民生和實(shí)現(xiàn)國家長期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展戰(zhàn)略的嚴(yán)重制約因素，中國政府自2012 年起在綠色金融領(lǐng)域不斷展開嘗試。如《綠色信貸指引》成為中國綠色信貸的綱領(lǐng)性文件，在此之后《關(guān)于綠色信貸工作的意見》以及《綠色信貸實(shí)施情況關(guān)鍵評價指標(biāo)》成為深化綠色信貸理念、規(guī)范綠色信貸發(fā)展細(xì)節(jié)的重要指示。Wind 數(shù)據(jù)庫顯示，截至2017 年6 月，綠色金融產(chǎn)品綠色低碳PPP的項目數(shù)為7 826 個，占PPP 總項目數(shù)的57.74%，綠色低碳PPP 項目投資額為6.437 萬億元，占PPP 項目總投資額的39.35%。2019 年末主要金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額為10.22 萬億元，同比增長24.18%，其中綠色貸款中可再生能源及清潔能源為2.49 萬億元，同比增長20.29%，引導(dǎo)更多社會資本投向綠色產(chǎn)業(yè)，支持綠色技術(shù)、綠色領(lǐng)域和綠色產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。中國還建成全球首個比較完善的綠色金融政策體系，并將綠色金融融入G20 議題，參與央行與監(jiān)督機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（NGFS）和國際可持續(xù)金融平臺（IPSF）的構(gòu)建，以保障綠色金融的實(shí)施效果。黨的十九大報告中提出綠色金融是金融業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)的橋梁，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)所帶來的巨大資金缺口，可以實(shí)現(xiàn)綠色金融吸引投融資流向綠色產(chǎn)業(yè)，力求構(gòu)建低碳高效的能源消費(fèi)模式，最終實(shí)現(xiàn)能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型[4]。因此，綠色金融作為支持青山綠水轉(zhuǎn)化為金山銀山的主要工具，成為探索革新能源效率的新途徑。

圖1 中國能源強(qiáng)度趨勢圖

隨著綠色基金、綠色PPP、綠色保險、綠色信托、綠色租賃等綠色金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，中國政府對綠色金融改革創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，對能源效率產(chǎn)生了重要影響[5]。新增長理論認(rèn)為研發(fā)投入是驅(qū)動科技進(jìn)步、推動技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的最直接來源，其也是提升能源效率的重要動力[6]。然而創(chuàng)新活動周期長且成本高昂等特點(diǎn)，造成只有大型企業(yè)才能支撐研發(fā)活動，并且先進(jìn)的創(chuàng)新技術(shù)一經(jīng)產(chǎn)生便會迅速被市場上其他競爭者爭相模仿，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益低于實(shí)際收益，降低了企業(yè)創(chuàng)新的積極性，進(jìn)而影響能源效率[7]。因此，政府研發(fā)補(bǔ)貼可以彌補(bǔ)由于外部性所造成的企業(yè)研發(fā)投入不足、研發(fā)成本過高的問題，是鼓勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和提升能源效率的主要手段[8]。近年來，各級政府加大對環(huán)境效益好、清潔高效的綠色產(chǎn)業(yè)或項目的補(bǔ)貼，通過技術(shù)補(bǔ)貼、高碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型補(bǔ)貼、稅收減免、無償撥款等多種激勵形式滿足建立綠色金融體系所需大量投資，促進(jìn)綠色技術(shù)和綠色產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，提升環(huán)境績效。因此，在中國低碳經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的背景下有必要將綠色金融和政府研發(fā)補(bǔ)貼放入同一分析框架去研究其對能源效率的影響。

1 理論分析與研究假設(shè)

能源效率一直受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注，在綠色發(fā)展主題下，通過金融業(yè)與綠色產(chǎn)業(yè)的合作，促進(jìn)中國能源效率提升，是學(xué)界深入研究的問題。綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和綠色創(chuàng)新是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流[9]。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色金融是為清潔低碳相關(guān)的項目提供資金支持，以解決環(huán)境引起的問題并提高能源效率。首先，綠色金融不僅通過拓寬融資渠道構(gòu)建綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，而且支持零碳排放社區(qū)、區(qū)域和城市試點(diǎn)，推動了綠色能源的高效利用。劉榮嫣[10]的研究也表明金融機(jī)構(gòu)以“綠色”為導(dǎo)向，加大信貸投放、創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，多路徑支持可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次，綠色金融支持環(huán)境質(zhì)量的持續(xù)改善，運(yùn)用綠色金融工具強(qiáng)化多污染協(xié)同管理和區(qū)域協(xié)同治理，提高單位資源的產(chǎn)出水平，提升資源利用率。申韜和曹夢真[5]研究發(fā)現(xiàn)綠色金融試點(diǎn)政策可以有效降低區(qū)域間能源消費(fèi)強(qiáng)度，提升能源效率，而工業(yè)綠色轉(zhuǎn)型是影響能源效率的重要中介效應(yīng)。最后，綠色金融帶動綠色消費(fèi)，通過末端綠色消費(fèi)需求倒逼前端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)綠色產(chǎn)品的有效供給，提高能源效率[11]。曹明弟[12]研究發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對綠色產(chǎn)業(yè)的投融資、企業(yè)主動開展綠色轉(zhuǎn)型、消費(fèi)者培育形成綠色消費(fèi)意識對中國的能源高效利用具有積極的影響。尹子擘等[13]基于綠色信貸、綠色證券、綠色保險、綠色投資和碳金融五個方面構(gòu)建了綠色金融指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)中國綠色金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，綠色金融水平的提高促使行業(yè)清潔能源使用比例增加，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高了中國能源效率。但是也有部分學(xué)者認(rèn)為，綠色金融對于提升能源效率并沒有明顯的效果。高門檻的綠色融資阻礙了企業(yè)對綠色技術(shù)的投資[14]，從而降低了能源效率。綠色金融雖然拓寬了低碳項目相關(guān)的融資渠道，但綠色金融投資成本大、見效慢等特點(diǎn)，導(dǎo)致其實(shí)際見效收益遠(yuǎn)小于其成本，尤其是綠色金融的投資更傾向于大企業(yè)，中小企業(yè)或民營企業(yè)很難獲得資金支持，這并不利于從整體上提高能源效率。王康仕等[15]探討了綠色金融發(fā)展對污染企業(yè)投資的問題，綠色金融發(fā)展加劇了污染企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而抑制了污染企業(yè)投資，但這個影響只加劇了民營污染企業(yè)投資約束，而對國有污染企業(yè)的投資約束作用尚未顯現(xiàn)。

綜上所述，本文提出研究假設(shè)一如下：

H1：綠色金融對能源效率的影響可能存在“U”型關(guān)系。

政府研發(fā)補(bǔ)貼是政府為促進(jìn)科技進(jìn)步、減少碳排放而采取的最有效的政策之一。政府補(bǔ)貼政策實(shí)際上也是一種經(jīng)濟(jì)援助的方式，通過對綠色技術(shù)研發(fā)的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，促進(jìn)綠色創(chuàng)新[16]，特別是能源密集型企業(yè)[17]，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展并減少碳排放[18]。政府研發(fā)補(bǔ)貼的支持行為向社會資金傳遞出利好信號，吸引了風(fēng)險投資并增加可再生能源投資[19]，以增加更多融資可能的機(jī)會[20]，這緩解了綠色金融對綠色創(chuàng)新融資不足的問題。綠色金融和政府研發(fā)補(bǔ)貼可以有效促進(jìn)清潔生產(chǎn)[21]，并且綠色金融與政府研發(fā)補(bǔ)貼對碳排放具有抑制作用，有利于綠色發(fā)展[22]。以創(chuàng)新為主導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型需要對研發(fā)活動進(jìn)行投資，并且對清潔能源的投資是綠色金融的重要內(nèi)容，尤其是為創(chuàng)新清潔能源技術(shù)早期階段的低風(fēng)險項目提供資金，對能源效率的提升具有重要意義[23]。但是也有部分學(xué)者認(rèn)為政府研發(fā)補(bǔ)貼不能促進(jìn)綠色創(chuàng)新集聚[24]。由于政府研發(fā)補(bǔ)貼對于扶持綠色產(chǎn)業(yè)沒有明確完備系統(tǒng)去支持企業(yè)綠色創(chuàng)新，對于扶持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府研發(fā)補(bǔ)貼占比并不大，并且綠色技術(shù)創(chuàng)新難度較大。對比之下，企業(yè)往往會規(guī)避研發(fā)周期較長、創(chuàng)新水平較高、難以轉(zhuǎn)化成企業(yè)收益的綠色創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)，而選擇短期內(nèi)可以提升技術(shù)水平、增加企業(yè)收益的非綠色創(chuàng)新，較低的補(bǔ)貼可能難以發(fā)揮政府的支持作用[25]。綜上所述，政府研發(fā)補(bǔ)貼可能存在適宜區(qū)間，本文提出研究假設(shè)二如下：

H2a：政府研發(fā)補(bǔ)貼可能調(diào)節(jié)綠色金融對能源效率的影響；

H2b：綠色金融對能源效率可能存在顯著的政府研發(fā)補(bǔ)貼門檻效應(yīng)。

不難看出，目前關(guān)于綠色金融、政府研發(fā)補(bǔ)貼和能源效率的研究都已取得一些成果，然而，縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)仍然存在一些不足：第一，現(xiàn)有研究主要集中在綠色金融對企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面，關(guān)于綠色金融對能源效率的直接研究較少；第二，盡管對綠色金融和政府研發(fā)補(bǔ)貼的組合有一定研究，但是關(guān)于綠色金融、政府研發(fā)補(bǔ)貼和能源效率三者之間關(guān)系的研究鳳毛麟角；第三，很少有研究從政府研發(fā)補(bǔ)貼的視角，探究綠色金融對能源效率的影響?；诖耍疚牡呢暙I(xiàn)在于：（1）通過研究綠色金融對能源效率的影響，拓寬了提高能源效率的研究視角；（2）實(shí)證檢驗政府研發(fā)補(bǔ)貼與綠色金融的交互效應(yīng)，探究政府研發(fā)補(bǔ)貼對綠色金融的調(diào)節(jié)作用；（3）通過構(gòu)建PSTR 模型，反映在我國各省不同程度下政府研發(fā)補(bǔ)貼在綠色金融對能源效率影響中的作用。

2 模型設(shè)定與指標(biāo)選取

2.1 基準(zhǔn)回歸模型

本文探究綠色金融對能源效率的影響，參考夏方舟等[26]的研究，運(yùn)用動態(tài)面板模型系統(tǒng)廣義矩量法（SYSGMM）以減少估計帶來的潛在偏誤和內(nèi)生性，為了檢驗綠色金融與能源效率是否存在“U”型關(guān)系，加入綠色金融平方項，具體模型如式（1）所示：

式中：EEit表示能源效率；GFit表示綠色金融水平；Xit表示控制變量，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lnrgdpit）、環(huán)境規(guī)制水平（ERit）、外商直接投資（FDIit）及基礎(chǔ)設(shè)施水平（Lstzit）；α為模型的系數(shù)；εit表示隨機(jī)擾動項。

進(jìn)一步地，在式（1）的基礎(chǔ)上加入政府研發(fā)補(bǔ)貼、政府研發(fā)補(bǔ)貼與綠色金融的交互項以及政府研發(fā)補(bǔ)貼與綠色金融平方的交互項，以檢驗政府研發(fā)補(bǔ)貼對綠色金融的調(diào)節(jié)作用，具體模型如式（2）所示：

式中：Subit表示政府研發(fā)補(bǔ)貼。

2.2 面板平滑轉(zhuǎn)換模型（PSTR）

為了探究綠色金融對能源效率的非線性影響，本文借助MATLAB 軟件構(gòu)造以政府研發(fā)補(bǔ)貼為轉(zhuǎn)換變量的面板平滑轉(zhuǎn)換模型（PSTR）。該模型彌補(bǔ)了由于變量在實(shí)際生活中大概率屬于離散，而導(dǎo)致機(jī)制可能出現(xiàn)“突變”的情形，實(shí)現(xiàn)了變量在不同狀態(tài)下的平滑過渡。本文參考González 等[27]的做法，對模型形式作如下設(shè)定：

式中：β1為綠色金融線性部分的估計系數(shù)，β2為綠色金融非線性部分的估計系數(shù)，g(Subit;rj;cj)是以政府研發(fā)補(bǔ)貼為轉(zhuǎn)換變量的連續(xù)型轉(zhuǎn)換函數(shù)，滿足Logistic 函數(shù)形式如下，波動區(qū)間為[0,1]：

式中：γj為轉(zhuǎn)換函數(shù)的斜率系數(shù)（即平滑參數(shù)），當(dāng)γj越大時，不同區(qū)制間轉(zhuǎn)換速度越大；cj表示位置參數(shù)，即門檻值；r為轉(zhuǎn)化函數(shù)的個數(shù)，m為轉(zhuǎn)換函數(shù)中位置參數(shù)的個數(shù)；當(dāng)Subit的值等于位置參數(shù)時，轉(zhuǎn)換速度達(dá)到最大。當(dāng)m=1、r=1 時，Logistic 函數(shù)形式下的g(Subit;rj;cj)在0 ～1 之間平滑轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換變量被c分為低區(qū)制和高區(qū)制。在低區(qū)制狀態(tài)時，轉(zhuǎn)換變量的值小于c；在高區(qū)制狀態(tài)時，轉(zhuǎn)換變量的值大于c。當(dāng)m=1 且時，該模型退化為傳統(tǒng)的面板門檻模型。當(dāng)m=2 時，轉(zhuǎn)換函數(shù)包含一個最小值，并且最小值位于兩個位置參數(shù)的中心，即(c1+c2)/2。

在進(jìn)行面板平滑轉(zhuǎn)換模型（PSTR）估計前，需要檢驗綠色金融與能源效率是否存在非線性關(guān)系。原假設(shè)設(shè)定H0：r=0，即模型不存在非線性關(guān)系；備擇假設(shè)設(shè)定r=1，當(dāng)檢驗?zāi)Ｐ途芙^原假設(shè)時，此模型具有非線性關(guān)系。研究將在r=0 處對g(·)進(jìn)行一階泰勒展開，從而構(gòu)造輔助回歸方程：

式中：Rm為泰勒展開式余項，δ1,δ2, …,δm是γ的乘數(shù)，為體制轉(zhuǎn)換存在性檢驗參數(shù)。在輔助回歸中構(gòu)造漸進(jìn)等價的服從χ2分布的LM 值（拉格朗日乘數(shù)統(tǒng)計量）、服從F 分布的LMF值（F 統(tǒng)計量）以及pseudo-LTR 統(tǒng)計量對參數(shù)進(jìn)行檢驗。若δ1=δ2=…=δm，則表示模型為線性模型，不適宜采用PSTR 模型。反之，如果適合采用PSTR 模型，則需進(jìn)一步進(jìn)行“剩余非線性效應(yīng)檢驗”。

“剩余非線性效應(yīng)檢驗”是對非線性部分持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)換函數(shù)檢驗，最初的原假設(shè)設(shè)定檢驗存在1 個轉(zhuǎn)換函數(shù)，即H0：r=1；備擇假設(shè)設(shè)定至少存在2 個轉(zhuǎn)換函數(shù)，即H1：r=2。在此假設(shè)中如果接受原假設(shè)，那么此模型的最優(yōu)轉(zhuǎn)換函數(shù)的個數(shù)為1，即存在1 個門檻值；如果拒絕原假設(shè)，那么此模型存在至少2 個轉(zhuǎn)換函數(shù)，需要繼續(xù)進(jìn)行“剩余非線性效應(yīng)檢驗”。下一個假設(shè)的原假設(shè)設(shè)定檢驗存在2 個轉(zhuǎn)換函數(shù)，即H0：r2=2，備擇假設(shè)設(shè)定至少存在3 個轉(zhuǎn)換函數(shù)，即H1：r2=3。當(dāng)接受原假設(shè)時，此模型存在2 個最優(yōu)轉(zhuǎn)換函數(shù)，即2 個門檻值，如果拒絕原假設(shè)，那么繼續(xù)進(jìn)行“剩余非線性效應(yīng)檢驗”，以此類推，直至接受原假設(shè)。一般地，最優(yōu)轉(zhuǎn)換函數(shù)不超過2 個，對于接受原假設(shè)r2=2 的模型，將g(·)繼續(xù)進(jìn)行一階泰勒展開，得到輔助回歸方程：

其中，確定轉(zhuǎn)換函數(shù)的個數(shù)r后，可以根據(jù)赤池信息量準(zhǔn)則（AIC）和貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）選擇最優(yōu)位置參數(shù)m的個數(shù)。

2.3 變量設(shè)計

2.3.1 被解釋變量：能源效率（EE）

國內(nèi)外學(xué)者研究能源效率的方法主要有兩種，分別是單要素能源效率法和全要素能源效率法。由于單要素能源效率法只考慮能源作為單一的投入要素，為此依據(jù)Hu & Wang[28]等人提出的全要素能源效率的概念，本文運(yùn)用包含非期望產(chǎn)出的EBM-DEA 模型計算中國30 個省份（西藏、港澳臺地區(qū)除外）2005—2018 年的能源效率。其中，投入指標(biāo)包含：①資本投入，參考單豪杰的永續(xù)盤存法，選取10.96%的折舊率，以2005 年為基期估算社會固定資產(chǎn)投資；②勞動投入，以各省份年末實(shí)際就業(yè)人數(shù)作為勞動力投入衡量；③能源投入，采用各省份能源最終消費(fèi)量來衡量。產(chǎn)出指標(biāo)包含：①期望產(chǎn)出，選取以2005 年為基期的實(shí)際GDP 衡量；②非期望產(chǎn)出，利用熵值法將工業(yè)煙粉塵排放量、工業(yè)廢水排放量、工業(yè)固體廢棄物排放量測算出污染強(qiáng)度衡量。

本文選取了中國2005 年、2010 年、2015 年、2018年這4 年的能源效率分布圖，如圖2 所示。2005—2010年，中國的能源效率在東部和中南部地區(qū)有所上升，但在西北部地區(qū)有所下降；2015—2018 年，中國地區(qū)能源效率的逐步提高與中國治污提效政策密切相關(guān)。特別是，近年提出的綠色金融相關(guān)政策為中國地區(qū)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展提供了一條新途徑。

圖2 能源效率動態(tài)分布圖

2.3.2 核心解釋變量

（1）綠色金融（GF）。根據(jù)人民銀行、財政部等七部委于2016 年8 月31 日發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，將綠色金融定義為一項金融服務(wù)，意在吸引投融資流入綠色行業(yè)。本文參考尹子擘等[14]的觀點(diǎn)，選用表1 中的5 個綠色指標(biāo)通過熵值法計算出綠色金融水平。

表1 綠色金融水平指標(biāo)體系

（2）政府研發(fā)補(bǔ)貼（Sub）。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的定義，政府研發(fā)補(bǔ)貼是指企業(yè)從政府無償取得用以科技創(chuàng)新研發(fā)的資產(chǎn)。通過科學(xué)合理的政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策，能對整個社會的資源分配進(jìn)行有效地監(jiān)管。技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)至關(guān)重要，企業(yè)為支持其發(fā)展提供了大量的資金以完成產(chǎn)業(yè)技術(shù)優(yōu)化，提高了能源效率，而這個資金對企業(yè)來說是難以支撐的，這個問題可以通過政府研發(fā)補(bǔ)貼來解決。因此，根據(jù)以往學(xué)者的研究，本文采用各地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)R&D 經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出中的政府資金來衡量政府研發(fā)補(bǔ)貼[29]。

2.3.3 控制變量

在實(shí)證研究中，為了提高研究的準(zhǔn)確性，本文選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lnrgdp）、環(huán)境規(guī)制（ER）、外商直接投資（FDI）和基礎(chǔ)設(shè)施水平（Lstz）作為控制變量。

（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lnrgdp），經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與能源效率之間存在“U”型關(guān)系，即隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，能源效率呈現(xiàn)先下降再提升的趨勢，故本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值與年末總?cè)丝诒戎档膶?shù)表征[30]。

（2）環(huán)境規(guī)制（ER），環(huán)境規(guī)制不僅可以通過規(guī)定一系列的法規(guī)、規(guī)章和標(biāo)準(zhǔn)等強(qiáng)制性手段對污染企業(yè)實(shí)施嚴(yán)厲處罰，達(dá)到降低能耗的目標(biāo)，也可以通過排污收費(fèi)制度、環(huán)境稅費(fèi)、環(huán)境污染治理投資等經(jīng)濟(jì)手段，進(jìn)而影響到能源效率，本文選取地區(qū)工業(yè)污染治理成本與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的比值來衡量環(huán)境規(guī)制水平[31]。

（3）外商直接投資（FDI），關(guān)于FDI 對能源效率的影響在學(xué)術(shù)界有廣泛的研究。一方面，“污染天堂”假說認(rèn)為，F(xiàn)DI 通常承載著比東道國，特別是發(fā)展中國家更為先進(jìn)的技術(shù)，因此發(fā)展中國家可以利用來自發(fā)達(dá)地區(qū)的FDI 提高自身的能源利用效率；另一方面，部分研究則認(rèn)為，F(xiàn)DI 與中國的能源效率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，本文選取FDI 實(shí)際利用額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值衡量外商直接投資水平[32]。

（4）基礎(chǔ)設(shè)施水平（Lstz）。大多數(shù)研究表明基礎(chǔ)設(shè)施水平增加，能源效率隨之提升。本文選取各省份基礎(chǔ)設(shè)施投資額的對數(shù)來衡量基礎(chǔ)設(shè)施水平[33]。

2.3.4 樣本描述與數(shù)據(jù)來源

本研究以中國30 個省份2005—2018 年的面板數(shù)據(jù)為樣本，其中綠色金融數(shù)據(jù)主要來源于歷年中國銀行業(yè)協(xié)會公布的《銀行業(yè)社會責(zé)任報告》、wind 數(shù)據(jù)庫、《中國保險年鑒》及《中國統(tǒng)計年鑒》；政府研發(fā)補(bǔ)貼數(shù)據(jù)來源于《中國科技統(tǒng)計年鑒》；其他數(shù)據(jù)來自EPS 數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）及《中國統(tǒng)計年鑒》。主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

3 回歸結(jié)果分析

3.1 綠色金融對能源效率的直接效應(yīng)分析

如表3 所示，根據(jù)基準(zhǔn)線性回歸模型（1），通過動態(tài)面板模型與靜態(tài)面板模型探究綠色金融與能源效率的關(guān)系，其中能源效率的滯后一階顯著，表明能源效率具有時間慣性，上期的能源效率會對當(dāng)期產(chǎn)生影響；綠色金融的系數(shù)顯著為負(fù)且其二次項顯著為正，表明綠色金融對中國能源效率的影響存在“U”型關(guān)系，即在綠色金融水平較低時，綠色金融顯著抑制了中國能源效率，而隨著綠色金融水平的提高，綠色金融顯著促進(jìn)了中國能源效率，這也驗證了H1。這可能是由于：一方面，在綠色金融發(fā)展初期體系不完善，需要大量的資金投入以豐富綠色金融產(chǎn)品種類、加速調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推廣低碳技術(shù)，并建立環(huán)境信息披露機(jī)制以保障實(shí)施效果，但這些舉措都需要較長的時間，短期內(nèi)對提高能源效率效果不佳；另一方面，綠色金融提高了貸款門檻，增加了較多的環(huán)保要求，提高了企業(yè)生產(chǎn)成本，這種擠出效應(yīng)也降低了中國能源效率，而隨著綠色金融發(fā)展水平的提升，較豐富的綠色金融產(chǎn)品滿足了許多投資者的需求，促進(jìn)了環(huán)境保護(hù)相關(guān)投資的增加，拓寬了綠色項目多元化融資渠道，這加速了高污染行業(yè)治污技術(shù)提升，促進(jìn)其開發(fā)清潔能源，提升了中國能源效率[34]。本文動態(tài)面板模型SYS-GMM 與DIFF-GMM 中GF的估計系數(shù)顯著為負(fù)，GF2的估計系數(shù)顯著為正，說明綠色金融對能源效率的影響可能具有非線性。模型AR(2)的結(jié)果表明不存在二階序列相關(guān)，并且靜態(tài)模型（FE）的估計系數(shù)與動態(tài)模型方向保持一致，結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表3 綠色金融對中國能源效率的直接效應(yīng)

在SYS-GMM 中的控制變量結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lnrgdp）的估計系數(shù)顯著為負(fù)，說明隨著整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，中國能源效率越低，這可能是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著能源消耗的提升。環(huán)境規(guī)制水平（ER）的系數(shù)顯著為正，表明環(huán)境規(guī)制水平越高越能促進(jìn)中國能源效率的提高。外商直接投資（FDI）的系數(shù)顯著為正，表明外商直接投資水平越高越能提高中國能源效率?；A(chǔ)設(shè)施水平（Lstz）的系數(shù)顯著為正，說明基礎(chǔ)設(shè)施綠色投資促進(jìn)了中國能源效率提升，基礎(chǔ)設(shè)施為能源效率提供了保障。

3.2 政府補(bǔ)貼對綠色金融與能源效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

為了進(jìn)一步驗證政府研發(fā)補(bǔ)貼對綠色金融影響能源效率的調(diào)節(jié)作用，在上文直接效應(yīng)的基礎(chǔ)上引入政府研發(fā)補(bǔ)貼（Sub）、政府研發(fā)補(bǔ)貼與綠色金融的交互項（GF×Sub）以及政府研發(fā)補(bǔ)貼與綠色金融平方的交互項（GF2×Sub）構(gòu)建模型（2）。本文動態(tài)面板模型SYSGMM 的估計結(jié)果如表4 所示，其中GF×Sub交互項的系數(shù)顯著為負(fù)，GF2×Sub交互項的系數(shù)顯著為正，并且政府研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)也顯著為正。研究表明當(dāng)綠色金融對能源效率的影響還沒有跨越拐點(diǎn)值時，政府研發(fā)補(bǔ)貼強(qiáng)化了綠色金融對能源效率的負(fù)面影響，當(dāng)綠色金融水平超過拐點(diǎn)時，政府研發(fā)補(bǔ)貼能顯著提高綠色金融對能源效率的正向影響，驗證了H2a。原因可能在于：政府研發(fā)補(bǔ)貼可以降低綠色金融融資成本，支持創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，調(diào)動清潔發(fā)展產(chǎn)業(yè)的積極性，尤其對盈利水平高及綠色效益好的企業(yè)及貸款銀行給予了一定的風(fēng)險補(bǔ)償或者稅收減免等獎勵，提升了能源效率，另通過政府補(bǔ)貼建立綠色發(fā)展基金、綠色擔(dān)保基金，深入開展政府和社會資本的合作，促進(jìn)更多資本流入綠色產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步地提升了中國能源效率[35]。政府部門的研發(fā)補(bǔ)貼不僅涵蓋清潔行業(yè)的技術(shù)研發(fā)，也有對污染行業(yè)的綠色技術(shù)進(jìn)行支撐，重點(diǎn)向大中型企業(yè)傾斜。政府研發(fā)補(bǔ)貼雖然是政府的無償性援助，但政府需要補(bǔ)貼到何種程度才能發(fā)揮其對綠色金融提升能源效率的作用？尋找政府研發(fā)補(bǔ)貼可能存在適宜區(qū)間值得探討。

表4 政府研發(fā)補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)效應(yīng)

3.3 基于PSTR模型的非線性效應(yīng)分析

為了研究政府研發(fā)補(bǔ)貼對綠色金融影響能源效率的最優(yōu)區(qū)間，本文采用PSTR 模型進(jìn)行驗證。在進(jìn)行PSTR 模型估計前，需要先檢驗變量之間的平穩(wěn)性以及模型是否存在非線性關(guān)系。

3.3.1 變量平穩(wěn)性檢驗

本文采用單位根檢驗考察變量之間的平穩(wěn)性，檢驗結(jié)果如表5 所示。能源效率（EE）、綠色金融（GF）及政府研發(fā)補(bǔ)貼（Sub）基本至少在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，故變量具有平穩(wěn)性[36]。

表5 平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

3.3.2 非線性檢驗

如表6 所示，研究發(fā)現(xiàn)：不論在m=1 還是在m=2的情況下，對于“非線性檢驗”中的LM、LMF與LRT 檢驗都拒絕原假設(shè)H0：r=0，說明政府研發(fā)補(bǔ)貼在綠色金融影響能源效率的過程中存在非線性影響；對于第二個假設(shè)“剩余非線性檢驗”考察r的個數(shù)時，LM、LMF與LRT 檢驗都拒絕備擇假設(shè)H1：r=2。由此可知，最優(yōu)轉(zhuǎn)換函數(shù)的個數(shù)為1[37]。

表6 非線性檢驗結(jié)果

由表7 所示，在確定r=1 的前提下，分別對比參數(shù)m=1 及m=2 時AIC 和BIC 的值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)m=1 時數(shù)值顯示最小，故最優(yōu)位置參數(shù)m的個數(shù)為1，即存在1 個門檻值。

表7 最優(yōu)位置參數(shù)個數(shù)確定

3.3.3 PSTR模型估計結(jié)果

如表8 所示，以政府研發(fā)補(bǔ)貼為轉(zhuǎn)換變量，模型存在1 個轉(zhuǎn)換函數(shù)。轉(zhuǎn)換函數(shù)被位置參數(shù)c（8.309 3）分為線性部分（低區(qū)位）和非線性部分（高區(qū)位）。線性部分參數(shù)估計綠色金融的結(jié)果為-0.695 9，表示當(dāng)政府研發(fā)補(bǔ)貼低于門檻值8.309 3 時，綠色金融對中國能源效率具有顯著的負(fù)向影響；非線性部分參數(shù)估計的系數(shù)為0.682 4，表示當(dāng)政府研發(fā)補(bǔ)貼跨越拐點(diǎn)時，綠色金融對能源效率具有顯著的促進(jìn)作用，這驗證了H2b。這可能是由于綠色金融體系在初期不完善，機(jī)制不健全，單一的綠色金融產(chǎn)品種類不足以提供足夠的資金投資到綠色產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新方面，而在政府研發(fā)補(bǔ)貼也不足的情況下，并不能緩解綠色金融資金匱乏的問題，短期內(nèi)大量的投入對降低能源效率的效果并不能顯現(xiàn)[38]。而隨著政府研發(fā)補(bǔ)貼的增加跨越門檻值時，政府提供給企業(yè)的大量資金緩解了綠色金融不足導(dǎo)致的綠色創(chuàng)新技術(shù)匱乏問題，并降低了企業(yè)研發(fā)成本。另外政府對綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼的行為，向外界傳遞出政府對綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和鼓勵，此利好行為使更多投資者對節(jié)能環(huán)保相關(guān)項目更有信心，也節(jié)約了社會投資者的評估成本，這促進(jìn)了綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而提升了能源效率。進(jìn)一步，對比門檻值與研究樣本政府研發(fā)補(bǔ)貼發(fā)現(xiàn)中國僅有2005 年海南省、青海省及2005—2008 年寧夏回族自治區(qū)沒有跨越政府研發(fā)補(bǔ)貼的門檻值，中國政府研發(fā)補(bǔ)貼均值（11.861 8 億元）已遠(yuǎn)跨越門檻值（8.309 3 億元），說明中國對政府研發(fā)補(bǔ)貼的支持力度較大，并且已經(jīng)對綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)揮正向影響。γ的值為186.520 3，說明模型的轉(zhuǎn)換速度較快，平滑性較好。

表8 PSTR模型估計結(jié)果

3.3.4 基于脈沖響應(yīng)模型的長期效應(yīng)分析

上文分析綠色金融與政府研發(fā)補(bǔ)貼對中國能源效率的非線性影響，較為宏觀地反映了變量間的短期影響，但缺乏對變量間長期動態(tài)關(guān)系的刻畫?；诖?，本文設(shè)置影響時期15 期的面板向量自回歸模型（PVAR）[39]，為進(jìn)一步考察綠色金融、政府研發(fā)補(bǔ)貼對中國能源效率的長期動態(tài)傳導(dǎo)效應(yīng)和延續(xù)模式提供驗證。根據(jù)表9 滯后階數(shù)選擇結(jié)果可知，政府研發(fā)補(bǔ)貼在AIC、BIC 以及HQIC檢驗中Lag=4時數(shù)值最小，故最優(yōu)滯后階數(shù)為4階。

表9 滯后階數(shù)選擇結(jié)果

本文使用蒙特卡洛模擬1 000 次得到脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。如圖3（1）所示，中國能源效率對自身的影響在15期內(nèi)趨漸于零，整體呈現(xiàn)正向影響，說明中國能源效率長期內(nèi)受往期的影響。如圖3（2）所示，綠色金融平方項與政府研發(fā)補(bǔ)貼的交互項對中國能源效率的沖擊效應(yīng)長期內(nèi)表現(xiàn)為顯著正向作用，尤其在第4 期左右正向影響最大，在第5 期前影響有所震蕩，之后影響逐漸趨于零，表明長期內(nèi)政府研發(fā)補(bǔ)貼水平跨過拐點(diǎn)之后，越高越有利于綠色金融促進(jìn)區(qū)域能源效率的提升，進(jìn)一步驗證了前文的結(jié)論。因此，需要政府“看得見的手”提升綠色金融對能源效率的正向影響，不斷完善法律和綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃建設(shè)，豐富綠色金融的產(chǎn)品，營造有利于能源效率提升的環(huán)境，促進(jìn)中國綠色發(fā)展。

圖3 脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

4 結(jié)論與啟示

本文基于2005—2018 年中國省際面板數(shù)據(jù)，通過動態(tài)面板模型（SYS-GMM）驗證了綠色金融與中國能源效率呈現(xiàn)先抑制后促進(jìn)的正“U”型關(guān)系，且在到達(dá)拐點(diǎn)前政府研發(fā)補(bǔ)貼能緩解綠色金融對中國能源效率的負(fù)面影響，而越過拐點(diǎn)后政府研發(fā)補(bǔ)貼則能促進(jìn)綠色金融提升能源效率；并構(gòu)建面板平滑轉(zhuǎn)換模型（PSTR）檢驗在政府研發(fā)補(bǔ)貼門檻下綠色金融對中國能源效率存在非線性關(guān)系，隨著政府研發(fā)補(bǔ)貼水平跨越臨界點(diǎn)（8.309 3 億元），綠色金融對中國能源效率具有顯著的促進(jìn)影響；進(jìn)一步地，運(yùn)用PVAR 模型驗證了加大政府研發(fā)補(bǔ)貼對促進(jìn)綠色金融改善中國能源效率具有長期影響。

鑒于以上結(jié)論，本文給出如下政策建議：（1）以“雙碳”目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)完善綠色金融體系，創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合中國綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷豐富綠色信貸、綠色基金等相關(guān)產(chǎn)品，且將其納入綠色金融目錄中，對于綠色金融目錄中的產(chǎn)品需緊密結(jié)合“30·60”減碳目標(biāo)制定環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，并開展環(huán)境風(fēng)險分析，建立環(huán)境信息披露機(jī)制，以此保障達(dá)到提高能源效率的目的。（2）提高政府研發(fā)補(bǔ)貼力度，強(qiáng)化綠色金融激勵機(jī)制。靈活拓寬政府研發(fā)補(bǔ)貼對企業(yè)或項目的覆蓋面，細(xì)化政府補(bǔ)貼的種類，提高政府研發(fā)補(bǔ)貼額度，建設(shè)較大規(guī)模的再貸款機(jī)制專門用于綠色項目，以促進(jìn)中國能源效率的提升。（3）各級政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)?shù)鼐G色金融發(fā)展水平，進(jìn)一步完善相關(guān)支撐政策。地方政府可根據(jù)本地實(shí)際綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，頒布綠色金融相關(guān)政策，構(gòu)建高端化、綠色化、集約化的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)“新基建”助力保障綠色金融良好實(shí)施，以提升中國能源效率。