香港無(wú)短期理財(cái)產(chǎn)品的原因探析

王伊玟 雷御寒

摘?要：作為世界聞名的金融中心，香港擁有極其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，完善的金融法律法規(guī)使得其金融市場(chǎng)的運(yùn)行得到制度保障。但香港地區(qū)作為與紐約、倫敦共同三分全球的亞洲金融中心，短期理財(cái)產(chǎn)品在其金融市場(chǎng)里卻鮮少存在。文章通過(guò)文獻(xiàn)研究的方法，探討并分析形成“香港地區(qū)無(wú)短期理財(cái)產(chǎn)品”的主要原因。

關(guān)鍵詞：香港金融市場(chǎng)；短期理財(cái)產(chǎn)品；匯率制度

中圖分類號(hào)：F831.5?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2023）15-0000-00

1?引言

香港地區(qū)長(zhǎng)久以來(lái)作為中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的跳板橋梁，與絕大多數(shù)國(guó)家的中央銀行發(fā)行法償貨幣制不同，從1983年開始，香港地區(qū)開始實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，根據(jù)規(guī)定，貨幣的流量和存量都必須得到外匯儲(chǔ)備的支持，也就是說(shuō)基礎(chǔ)貨幣的任何變動(dòng)都必須與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)保持一致，這項(xiàng)制度保證了港幣幣值的基本穩(wěn)定性。香港地區(qū)具備發(fā)展成為世界級(jí)金融中心的極佳區(qū)位和條件，在此基礎(chǔ)上香港具有良好的金融生態(tài)環(huán)境，其對(duì)亞洲金融市場(chǎng)乃至全球金融市場(chǎng)的發(fā)展都具有不可輕視的重要意義。數(shù)據(jù)顯示，2020年，香港股市股權(quán)的融資金額約為7436.53億港元，其募資總金額排名全球第三，排名第一的是美股，滬深A(yù)股市場(chǎng)則緊隨美股之后，排名第二。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得全球居民財(cái)富增加、文化水平提高，在中國(guó)大陸，居民更偏好兩類理財(cái)工具：一是銀行定期，二是網(wǎng)絡(luò)金融公司，如螞蟻金服集團(tuán)旗下的余額寶。余額寶對(duì)外宣傳其特點(diǎn)為：“轉(zhuǎn)入余額寶的資金不僅可以獲得收益，還能隨時(shí)消費(fèi)，非常靈活便捷，讓您賺錢花錢兩不誤”。而在中國(guó)香港，香港作為低息環(huán)境下的亞洲金融中心，在非定投的情況下，大部分香港居民的資金流向了投資與理財(cái)，如基金、債券、股票、房地產(chǎn)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這類理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)為時(shí)間短、收益可觀、不保本，除此之外，香港地區(qū)還有一項(xiàng)名為強(qiáng)積金（MPF）的理財(cái)項(xiàng)目，即強(qiáng)制性公積金：?18-65歲月收入超10，000HKD的香港就業(yè)人口需要繳納強(qiáng)積金，繳納費(fèi)用由個(gè)人收入的5%與公司承擔(dān)的5%構(gòu)成，這些金額用來(lái)購(gòu)買增長(zhǎng)穩(wěn)定的低風(fēng)險(xiǎn)基金或增長(zhǎng)潛力較大的高風(fēng)險(xiǎn)基金，并以購(gòu)買的基金作為退休后的理財(cái)方式。與中國(guó)大陸的養(yǎng)老金不同的是，強(qiáng)制性公積金的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)由繳納人自己承擔(dān)。截至目前，香港居民沒有短期、保本的理財(cái)產(chǎn)品可以選擇，文章的研究目的是對(duì)香港地區(qū)沒有短期理財(cái)產(chǎn)品的原因進(jìn)行探析。

2?關(guān)于香港投資理財(cái)?shù)募扔醒芯?/p>

迄今，既有研究主要從政策、理財(cái)產(chǎn)品種類、銀行、香港與內(nèi)地的投資來(lái)往、市場(chǎng)需求等角度對(duì)香港的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析。

在政策方面，改革開放以來(lái)，內(nèi)地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度不斷發(fā)展與完善，香港與內(nèi)地長(zhǎng)期互為戰(zhàn)略投資伙伴。在1997年至2003年間，香港受國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境與港內(nèi)經(jīng)濟(jì)小環(huán)境的影響進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)低迷期。為恢復(fù)香港經(jīng)濟(jì)、滿足香港與內(nèi)地經(jīng)貿(mào)往來(lái)的需求，2003年，內(nèi)地與香港簽署《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA），給內(nèi)地與香港間的投資往來(lái)建立起政策保障。自CEPA實(shí)施以來(lái)，香港的GDP與其對(duì)內(nèi)地的投資呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但前者的增幅遠(yuǎn)大于后者的增幅（王靜，2012）。在CEPA政策實(shí)施的大環(huán)境下，香港的投資理財(cái)?shù)玫窖杆倩謴?fù)與發(fā)展。

在對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的監(jiān)管方面，香港和內(nèi)地通過(guò)CEPA加強(qiáng)了經(jīng)貿(mào)往來(lái)，其中在證券投資行業(yè)香港對(duì)投資者的保護(hù)優(yōu)于內(nèi)地，其發(fā)展歷史長(zhǎng)、制度較完善。香港對(duì)證券投資行業(yè)的監(jiān)管呈現(xiàn)出由“不干預(yù)”到“集中監(jiān)管”的發(fā)展模式（王坤，王澤森，2005），相關(guān)法律法規(guī)（如《證券及期貨條例》）的制定更加符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，且實(shí)用性更強(qiáng)，緩解了當(dāng)時(shí)的法律剛性與投資彈性間的現(xiàn)實(shí)矛盾帶來(lái)的法律落地問(wèn)題。

在理財(cái)產(chǎn)品方面，2002年，《對(duì)沖基金指引》出臺(tái)，由此對(duì)沖基金得以在香港進(jìn)行公募。私募對(duì)沖基金給基金經(jīng)理的主觀個(gè)人操控留下了巨大空間，具體表現(xiàn)為基金經(jīng)理的投資靈活性、信息披露的非必要性、高杠桿性。與傳統(tǒng)的基金理財(cái)比起來(lái)，私募對(duì)沖基金高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特征更加考驗(yàn)經(jīng)理的理財(cái)能力，理財(cái)能力越強(qiáng)，所獲業(yè)績(jī)費(fèi)用就越高，報(bào)酬與業(yè)績(jī)是緊緊相扣的，對(duì)沖基金在投資市場(chǎng)里具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力（陳肇強(qiáng)，2003）。公募對(duì)沖基金要求經(jīng)理進(jìn)行信息披露，盡管如此，其在理財(cái)市場(chǎng)仍存在極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

除了公募對(duì)沖基金外，香港房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）同樣為投資者帶來(lái)高收益，但與前者不同的是，投資后者所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。香港REITs是西方舶來(lái)品，是在自由港經(jīng)濟(jì)制度的基礎(chǔ)上借鑒了西方的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合港內(nèi)實(shí)際建立起的一個(gè)既為房地產(chǎn)注入金融活力、又為投資者提供理財(cái)渠道的投資信托基金，其在降低理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)方面頗有成效，吸引了大量港內(nèi)居民投資理財(cái)。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低迷期，以購(gòu)買基金和股票為主要理財(cái)方式的港內(nèi)居民對(duì)于理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的重視進(jìn)一步深化，因此，部分居民開始偏向選擇低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的理財(cái)產(chǎn)品，“保本基金”順應(yīng)市場(chǎng)需求快速發(fā)展。保本基金風(fēng)險(xiǎn)極低，且投資者有可能在獲得該當(dāng)收益的基礎(chǔ)上獲得潛在收益，很快成為了香港的投資熱點(diǎn)（魏中奇，2005）。

在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的主體方面，商業(yè)銀行與金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品供應(yīng)也是投資者選擇理財(cái)產(chǎn)品的主要決策參考之一。發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品可以讓商業(yè)銀行從市場(chǎng)監(jiān)管中獲利，銀行所募集的資金又稱為“表外資金”，即當(dāng)銀行面臨利率管制與貸款等情況時(shí)，“表外資金”不作為對(duì)銀行評(píng)估的主要參考指標(biāo)，因此，商業(yè)銀行有發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的需求，一方面，可以完善銀行的存款業(yè)務(wù)體系，另一方面，可以通過(guò)規(guī)避利率管制與貸款限制最大化獲利。銀行吸引居民存款的能力與其發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的收益率呈反相關(guān)（胡詩(shī)楊、祝續(xù)高、陸正飛，2019），即當(dāng)銀行吸引存款的能力越低時(shí)，其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率越高，尤其是在短期理財(cái)產(chǎn)品中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性。

回顧既有研究，其主要從香港理財(cái)產(chǎn)品的種類、風(fēng)險(xiǎn)與收益、各個(gè)理財(cái)主體、市場(chǎng)需求等角度對(duì)理財(cái)現(xiàn)狀進(jìn)行一般性描述，且各個(gè)研究間缺乏聯(lián)系統(tǒng)一的方法論，尤其表現(xiàn)在香港無(wú)短期理財(cái)產(chǎn)品原因方面的研究。文章通過(guò)文獻(xiàn)研究的方法，以“香港無(wú)短期理財(cái)產(chǎn)品的原因”為研究中心，彌補(bǔ)既有研究存在的空白，并深化議題，為香港投資理財(cái)行業(yè)提供學(xué)術(shù)參考。

3?香港無(wú)短期理財(cái)產(chǎn)品的原因分析

（2）香港地區(qū)投資人口基數(shù)較小，且投資理念與內(nèi)地不同。

香港陸地總面積1106.66平方公里，人口750.07萬(wàn)人，參與金融市場(chǎng)投資的人數(shù)若按50%計(jì)算，則不足400萬(wàn)人，參與投資的人口基數(shù)較小并且缺少閑錢投資。能夠購(gòu)買短期理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明購(gòu)買者本身沒有房貸車貸的壓力，資金靈活。而香港作為資本主義社會(huì)，社會(huì)財(cái)富掌握在少數(shù)人的手里，只有小部分人擁有財(cái)產(chǎn)自由，大部分人可供短期自由支配的資金少，所以短期理財(cái)產(chǎn)品的目標(biāo)客戶少，難以運(yùn)營(yíng)。

因?yàn)橄愀劢鹑诒O(jiān)管制度嚴(yán)格，且投資手續(xù)費(fèi)用高，所以香港居民更愿意尋找金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，而不是以個(gè)體的身份獨(dú)自購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。一方面，香港外埠來(lái)港投資的主體大部分是國(guó)際大型金融投資機(jī)構(gòu)，其投資額度龐大、交易繁瑣且產(chǎn)生較多的手續(xù)費(fèi)，投資者對(duì)投資產(chǎn)品的要求近乎苛刻；另一方面，香港居民習(xí)慣了傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品，例如股票、基金、債券、房地產(chǎn)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，對(duì)短期理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)知較淺。香港的大型金融機(jī)構(gòu)則能夠認(rèn)識(shí)到短期理財(cái)產(chǎn)品存在一定的問(wèn)題和缺陷，其風(fēng)險(xiǎn)披露比較充分，投資人能夠充分意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)像國(guó)內(nèi)的投資者認(rèn)為其隱含了剛性兌付的特征。所以香港投資偏好以長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品、大型金融產(chǎn)品為主，對(duì)短期理財(cái)產(chǎn)品需求較少，因此短期理財(cái)產(chǎn)品缺乏發(fā)行的市場(chǎng)供需基礎(chǔ)。

（2）香港金融市場(chǎng)匯率穩(wěn)定，存款利率極低

香港采取低息的貨幣利率，與美元的匯率制度聯(lián)系緊密，隨其變化而變化。內(nèi)地人民幣的貨幣匯率不與美元、歐元、日元等貨幣匯率掛鉤，不同貨幣匯率即時(shí)變化，有一定靈活投資的空間，而香港金融市場(chǎng)匯率穩(wěn)定，因此從利率的角度來(lái)說(shuō)，香港缺乏適合短期理財(cái)產(chǎn)品存在的條件。

香港的存款利率在緊盯美國(guó)存款利率的基礎(chǔ)上完全市場(chǎng)化。根據(jù)香港金融管理局發(fā)表的數(shù)據(jù)，截至2022年第一季度，香港存款總額上升1.1%，港元存款上升2.2%。2022年3月份認(rèn)可機(jī)構(gòu)的存款總額下降0.3%，其中港元存款和外幣存款分別上升0.4%和下降1.1%。但是存款利率極低，港幣活期利率是0.001%；定期存款在100萬(wàn)港幣以上，且存款期為12個(gè)月的銀行利率大部分都在0.3％-1%之間。如匯豐銀行為0.3%，招商銀行為0.35%。在年期定存方面，恒生銀行、匯豐銀行等銀行只對(duì)存款金額超過(guò)1萬(wàn)元的客戶計(jì)付利息。而中國(guó)大陸大部分銀行的一年定期存款利率在1.75%-2.25%之間，如中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行均為1.75%，東莞銀行為2.025%。并且在中國(guó)大陸，無(wú)論存款額為多少，存款期限為多長(zhǎng)，均不收取手續(xù)費(fèi)，但在中國(guó)香港，部分銀行如果賬戶余額低于最低存款額還將按月收取管理費(fèi)，例如，在匯豐銀行，如果理財(cái)賬戶存款金額低于1萬(wàn)港元或其等額人民幣，將收取一定的手續(xù)費(fèi)用。因此資本沒有獲得利差的機(jī)會(huì)，短期理財(cái)產(chǎn)品沒有發(fā)行的需求。

（3）香港貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率低

影響短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的重要因素之一是國(guó)家或地區(qū)貨幣的供應(yīng)量。如果貨幣發(fā)行量過(guò)大，引發(fā)通貨膨脹，將導(dǎo)致大宗商品、稀有商品、急需商品等價(jià)格起伏率增大，即有短期投機(jī)炒作獲利空間。比如委內(nèi)瑞拉，即便是簡(jiǎn)單的短期活期存款，也可以有10%的利率。而在貨幣發(fā)行制度比較成熟的香港，港幣存款利率低，幣值穩(wěn)定，如圖1所示。受香港采取的自由貿(mào)易經(jīng)濟(jì)政策的影響，除了煙、酒、甲醇或者若干碳?xì)溆皖惍a(chǎn)品外，其余產(chǎn)品不設(shè)進(jìn)口關(guān)稅，各類貨物供應(yīng)豐富，價(jià)格穩(wěn)定，缺乏資本短期炒作套利的基礎(chǔ)。

（4）香港金融政策及監(jiān)管制度成熟完善

香港特區(qū)政府注重香港金融市場(chǎng)質(zhì)量，維護(hù)市場(chǎng)質(zhì)量依靠健全的監(jiān)管制度，這是其金融體系的組成基礎(chǔ)，也是其金融市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。香港金融市場(chǎng)的監(jiān)管體系呈現(xiàn)出分業(yè)監(jiān)管、與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌、政府監(jiān)管與行業(yè)自律并重三大特點(diǎn)。香港在每次的金融風(fēng)暴和危機(jī)中，都能采取相應(yīng)的措施和手段平穩(wěn)度過(guò)，使得香港金融監(jiān)管體系不斷得以發(fā)展和完善。金融機(jī)構(gòu)特別是銀行有著被稅收調(diào)查的壓力，來(lái)源不明、稅收不明的資金幾乎難以入賬。相較來(lái)說(shuō)，中國(guó)大陸內(nèi)金融監(jiān)管則存在一些漏洞，更容易產(chǎn)生“金融創(chuàng)新”，但這并非真正意義上的創(chuàng)新。例如在中國(guó)大陸以余額寶為代表的短期金融理財(cái)產(chǎn)品操作手續(xù)簡(jiǎn)易，收益較高，安全性能有保障，得到了用戶的認(rèn)可。余額寶的現(xiàn)金流量必須保持在一定的規(guī)模范圍內(nèi)，如果提現(xiàn)大于其現(xiàn)金流量的金額，將會(huì)導(dǎo)致其無(wú)法在一定期限內(nèi)兌付，造成違約、客戶恐慌。如果政府不采取果斷措施，也可能會(huì)導(dǎo)致區(qū)域性的金融危機(jī)，引起極端風(fēng)險(xiǎn)。但是對(duì)于香港的貨幣基金而言，由于政策制度完善，市場(chǎng)投機(jī)者沒有鉆漏洞的機(jī)會(huì)，也就不能通過(guò)非法途徑獲得所謂“高收益低風(fēng)險(xiǎn)”的投資機(jī)會(huì)。

（5）香港地區(qū)貨幣基金發(fā)展緩慢，持有期短，年化收益率低

據(jù)Wind數(shù)據(jù)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，香港大約有140只場(chǎng)外貨幣基金可以通過(guò)銀行等渠道認(rèn)購(gòu)，但是沒有一只場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)基金。并且其貨幣基金發(fā)展緩慢，原因有很多：在獲取客戶方面，香港沒有大型支付機(jī)構(gòu)推廣貨幣基金，比如支付寶、PayPal，就沒有獲得理想收益的客戶渠道?，F(xiàn)有貨幣基金的收益率很低，以渣打銀行香港為例，其在售的一只港幣貨幣基金三年平均收益率為0.35%，管理費(fèi)用為每年0.25%，費(fèi)后收益極其有限（0.1%）。此外，貨幣基金投資產(chǎn)品的期限很大程度上影響了其收益率。中國(guó)大陸的貨幣基金的剩余期限能達(dá)到將近400天，平均剩余期限最多為180天，而在香港，貨幣市場(chǎng)基金平均剩余期限最多為90天，美國(guó)則最多為60天，并且隨著美元加息，港元利息將進(jìn)一步提高。在相差無(wú)幾的投資條件下，中國(guó)大陸的貨幣基金會(huì)吸引更多的投資者。這些因素共同作用造成了香港貨幣基金市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

4?研究結(jié)論基于文章上述分析，得出以下造成香港地區(qū)缺乏短期理財(cái)產(chǎn)品的若干影響因素：