跨境融資市場年度回顧與展望

文/張明生 編輯/王亞亞

2022年，受美聯(lián)儲快速加息、全球貿(mào)易回落、避險情緒升溫等因素影響，離岸美元流動性趨緊，帶動美元匯率走強和國際市場融資成本快速上升。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟也面臨疫情持續(xù)反復(fù)、消費和有效投資不足、就業(yè)壓力增加等多重困難，市場主體信心和活力不足，融資需求疲軟。在此背景下，跨境債券和股票市場整體融資規(guī)模有所下降。展望2023年，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱、市場主體跨境投融資信心復(fù)蘇，預(yù)計跨境融資市場交易有望企穩(wěn)回升。

2022年國內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境分化

一是國內(nèi)積極推動人民幣跨境債權(quán)融資及跨境股權(quán)融資發(fā)展。2022年，監(jiān)管部門積極推動人民幣跨境融資功能提升，人民銀行和外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)境外貸款業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，進一步明確境內(nèi)商業(yè)銀行為境外借款人發(fā)放本外幣貸款的制度依據(jù)，引導(dǎo)和鼓勵對有實際需求的境外企業(yè)優(yōu)先采用人民幣貸款；銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于開展熊貓債注冊發(fā)行機制優(yōu)化試點的通知》，進一步提高境外發(fā)行人發(fā)行熊貓債的便利程度，推動熊貓債市場高質(zhì)量發(fā)展。

在跨境股權(quán)融資方面，我國證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，將“滬倫通”機制進一步升級擴容為“中歐通”，與瑞士、德國建立互聯(lián)互通機制，為中企出海上市融資提供了更便利的政策支持；我國證監(jiān)會、財政部與美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議，就雙方對相關(guān)會計師事務(wù)所合作開展監(jiān)管檢查和調(diào)查活動作出了明確約定，形成了符合雙方法規(guī)和監(jiān)管要求的合作框架，為中企跨境上市營造了良好的監(jiān)管環(huán)境。

二是境外監(jiān)管環(huán)境整體趨嚴(yán)。2022年以來，多國政府出臺限制外國直接投資和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的保護主義政策，并加強外商投資國家安全審查和審計監(jiān)管力度，地緣政治、區(qū)域保護主義可能長期影響全球跨境投資活動。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織2022年6月發(fā)布的《2022年世界投資報告》，發(fā)達(dá)國家擴大對戰(zhàn)略公司的保護，使其免受外國收購，延續(xù)了加強投資監(jiān)管的趨勢。另據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織統(tǒng)計，2022年全球跨境新建項目投資和跨境并購交易規(guī)模同比分別下降21%和13%。

“走出去”融資規(guī)模整體下降，綠色可持續(xù)和人民幣跨境融資成亮點

一是境外首次公開募股（Initial Public Offering，IPO）整體下降，發(fā)行全球存托憑證（Global Depository Receipts，GDR）方興未艾。2022年，全球主要經(jīng)濟體的股指均出現(xiàn)較大幅度下行，納斯達(dá)克指數(shù)、恒生科技指數(shù)等一度跌幅超過35%，美國市場募資額下降超過九成，納斯達(dá)克和紐約證券交易所10年來首次在全球募資榜退居第9位和第11位。與此相對應(yīng)，全球IPO市場急轉(zhuǎn)直下。2022年12月底安永會計師事務(wù)所發(fā)布的《中國內(nèi)地和香港首次公開募股（IPO）市場調(diào)研報告》顯示，2022年全球IPO數(shù)量1338宗，籌資額1800億美元，與2021年相比分別下降了45%和61%。在這樣的背景下，中企境外IPO的數(shù)量和規(guī)模均整體大幅下滑。據(jù)投中研究院數(shù)據(jù)，2022年，有73家中企在中國香港IPO，同比下降23.16%，募資規(guī)模共計817億元，同比下降66.91%（見圖1）；全年共14家中企在美國IPO，IPO數(shù)量同比下降62.16%，募資規(guī)模共計85億元，同比下降90.41%（見圖2）。

圖1 中企港股IPO交易規(guī)模

圖2 中企美股IPO交易規(guī)模

值得注意的是，2022年中概股延續(xù)了回歸港股的趨勢，全年共有11家在美上市的中概股回歸港股上市，較2021年增加4家，其中7家以雙重主要上市方式登陸港交所，4家在港實現(xiàn)第二上市。此外，在“中歐通”機制下，GDR成為中企出海上市的新路徑。2022年有42家A股上市公司官宣赴歐發(fā)行GDR，其中，10家A股上市公司成功完成了GDR發(fā)行，募集資金超38億美元。

二是國際銀團規(guī)模下行，可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團逆勢增長。據(jù)彭博（Bloomberg）統(tǒng)計，2022年，全球市場銀團貸款規(guī)模4.7萬億美元，同比下降16%，主要受融資成本上升和地緣政治風(fēng)險上升影響。從資金用途看，用于收購、過橋融資的銀團規(guī)模下降幅度最大，同比分別下降34%和31%，綠色和可持續(xù)銀團降幅相對較低。

據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，2022年，中企“走出去”國際銀團市場交易規(guī)模2063億元（見圖3），同比下降17%，與全球銀團市場整體下行的趨勢基本保持一致。從中資借款人行業(yè)看，制造業(yè)、金融業(yè)、大消費、技術(shù)、公用事業(yè)等排名居前；從借款用途看，再融資、資本支出、一般公司用途、補充運營資金等排名靠前。

圖3 中企“走出去”國際銀團貸款交易規(guī)模（單位：億元）

值得注意的是，“雙碳”背景下，可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團貸款越來越受中企重視。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，2022年中企共籌組可持續(xù)發(fā)展掛鉤國際銀團38筆，累計融資金額204億美元，同比增長270%。此外，隨著境內(nèi)人民幣融資成本優(yōu)勢凸顯，以及人民幣國際化持續(xù)推進，境內(nèi)外企業(yè)籌組的以人民幣計價的國際銀團規(guī)模逆勢小幅增長，2022年人民幣國際銀團規(guī)模同比微增2%。

三是境外發(fā)債下降，點心債發(fā)行和存量規(guī)模創(chuàng)歷史新高。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，2022年，全球債券發(fā)行規(guī)模4.8萬億美元，同比下降19%，其中，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模1.9萬億美元，同比下降33.74%，金融債發(fā)行規(guī)模2.8萬億美元，同比下降5.72%。2022年中資境外債券發(fā)行總規(guī)模1658億美元，同比下降44%。按發(fā)行結(jié)構(gòu)劃分，直接發(fā)行債券205.62億美元，占比從2021年的36%上升至42.48%；擔(dān)保發(fā)行（含維好協(xié)議等）132.06億美元，占比從2021年的44%下降至27.28%；備用信用證結(jié)構(gòu)發(fā)行146.35億美元，占比從20%上升至30.24%。分行業(yè)看，2022年城投公司在離岸資本市場新發(fā)行債券同比增長27.88%，是唯一實現(xiàn)融資凈流入的行業(yè)，而房地產(chǎn)企業(yè)由于信用風(fēng)險事件及流動性收縮等一系列因素導(dǎo)致融資受阻，發(fā)行規(guī)模同比大幅下降。

值得注意的是，2022年，受國際大型銀行和公共部門發(fā)行量大幅增長提振，境外點心債發(fā)行量逆勢上升，全年發(fā)行量4090億元（見圖4），年末存量規(guī)模7000億元，發(fā)行和存量均創(chuàng)有史以來最高，成為境外發(fā)債市場一大亮點。

圖4 2010—2022年點心債發(fā)行量和存量情況

“引進來”融資規(guī)模保持在歷史高位

2022年，我國境內(nèi)債券市場保持較低的融資成本，對熊貓債發(fā)行市場形成較好支撐，但美元走強，一定程度上降低了部分發(fā)行人在熊貓債市場融資的意愿。2022年度熊貓債發(fā)行規(guī)模較2021年有所回落，但仍保持在歷史高位。據(jù)萬得（Wind）統(tǒng)計，全年共有20家主體累計發(fā)行熊貓債52期，發(fā)行規(guī)?？傆?50.7億元，發(fā)行主體、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別同比下降16.67%、27.78%和20.08%（見圖5）。

圖5 2005—2022年熊貓債發(fā)行情況

從發(fā)行主體看，2022年，中資背景企業(yè)的熊貓債發(fā)行主體占比連續(xù)第三年上漲，其熊貓債發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的66.42%，較2021年上漲13.86個百分點。受此影響，熊貓債發(fā)行主體注冊地進一步向開曼群島和我國香港集中。從行業(yè)看，日常消費行業(yè)企業(yè)熊貓債發(fā)行占比顯著上升，成為發(fā)行份額最高行業(yè)，而金融和超主權(quán)機構(gòu)、公用事業(yè)企業(yè)市場份額也相對較高。

新一年業(yè)務(wù)展望

當(dāng)前，我國跨境融資市場發(fā)展面臨的機遇與挑戰(zhàn)并存。一方面，中企“走出去”、外商在華發(fā)展依然具有內(nèi)在動力，加之金融市場雙向開放不斷深化、人民幣跨境業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，跨境融資業(yè)務(wù)具備新動能；另一方面，地緣政治和全球經(jīng)濟的不確定風(fēng)險整體上升，對中企和金融機構(gòu)開展跨境業(yè)務(wù)和融資活動提出新的挑戰(zhàn)。展望2023年，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱、市場主體跨境投融資信心復(fù)蘇，預(yù)計新一年我國跨境投融資市場規(guī)模整體有望企穩(wěn)回升。

一是“走出去”融資環(huán)境有望改善，跨境融資業(yè)態(tài)向多元化發(fā)展。在美國經(jīng)濟衰退和加息預(yù)期減弱的影響下，美債長端收益率預(yù)計將逐步震蕩回落。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)將推動國債長端利率中樞上移，中美利差的倒掛幅度有望收窄，企業(yè)境外投融資成本劣勢逐漸改善，預(yù)計中資企業(yè)籌組國際銀團和境外發(fā)債的意愿會逐漸回升。在境內(nèi)金融機構(gòu)境外貸款業(yè)務(wù)逐步推廣、債券通“南向通”機制逐步完善、人民幣資產(chǎn)穩(wěn)定性和避險屬性發(fā)揮以及資本市場對ESG投資關(guān)注度日益提升等因素共同利好下，以人民幣計價的國際銀團、點心債以及綠色可持續(xù)相關(guān)題材跨境融資增速在2023年有望持續(xù)高于平均水平。此外，隨著跨境股票市場互聯(lián)互通機制不斷完善，港交所、瑞交所等在對境內(nèi)發(fā)行人開放度、相對估值水平以及吸引境外投資者等方面的優(yōu)勢將進一步凸顯，中企港股IPO和赴歐發(fā)行GDR交易規(guī)模有望進一步提升。

二是“引進來”融資市場有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。從國內(nèi)市場環(huán)境看，2023年人民銀行工作會議指出，新一年要精準(zhǔn)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣工具，保持流動性合理充裕，多措并舉降低市場主體融資成本，預(yù)計2023年國內(nèi)債券市場融資成本或?qū)⒗^續(xù)小幅下降。國際范圍看，全球利率回到2008年金融危機前的水平，雖然部分國家通脹出現(xiàn)見頂跡象，但是短期內(nèi)預(yù)計較難回落至長期通脹目標(biāo)區(qū)間，2023年主要國家央行貨幣政策可能仍將偏緊。中國境內(nèi)債券市場相較全球主要市場，仍將具有階段性融資成本優(yōu)勢，有利于提升熊貓債市場對境外發(fā)行人的吸引力。此外，中國經(jīng)濟逐步回暖有助于提振人民幣匯率走勢，人民幣國際化程度持續(xù)提升。隨著當(dāng)前境內(nèi)熊貓債市場規(guī)則與國際債券市場不斷接軌，熊貓債在注冊發(fā)行、募集資金使用、信息披露等環(huán)節(jié)的便利化程度日益提高，這都為熊貓債市場穩(wěn)步發(fā)展提供了良好機遇和有力支撐。