董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任嗎

康趙宇 姜先登 蒯依澄

【摘要】在市場(chǎng)化及全球化加速發(fā)展的今天， 承擔(dān)社會(huì)責(zé)任已基本成為企業(yè)之間的共識(shí)， 而董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為管理層的避險(xiǎn)手段將如何影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任？本文通過(guò)選取2010 ～ 2018年潤(rùn)靈環(huán)球披露的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)， 探究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)顯著提升了企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)， 這一結(jié)果在更換社會(huì)責(zé)任的衡量方式后仍然保持不變。同時(shí)， 在使用傾向得分匹配法、 工具變量法解決了潛在的內(nèi)生性問(wèn)題后， 結(jié)果依然穩(wěn)健。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)， 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正向作用對(duì)于非國(guó)有企業(yè)和管理層有海外背景的企業(yè)更為顯著。進(jìn)一步機(jī)制研究表明， 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過(guò)吸引優(yōu)秀管理人才于公司任職、 緩解管理層的短視程度， 進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。研究結(jié)論對(duì)于推動(dòng)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的普及、 加快企業(yè)由“經(jīng)濟(jì)人”向“經(jīng)濟(jì)人+社會(huì)人”轉(zhuǎn)軌以及實(shí)現(xiàn)企業(yè)和我國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展具有一定的啟示意義。

【關(guān)鍵詞】董事高管責(zé)任保險(xiǎn)；企業(yè)社會(huì)責(zé)任；激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)；公司治理

【中圖分類號(hào)】 F234.4? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）01-0063-10

一、 引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制持續(xù)快速發(fā)展， 全社會(huì)對(duì)于生態(tài)環(huán)境、 資源配置、 社會(huì)發(fā)展、 產(chǎn)品質(zhì)量的重視程度與日俱增。企業(yè)既是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱， 亦是社會(huì)“公民”， 除扮演“經(jīng)濟(jì)人”的角色外， 還需履行社會(huì)責(zé)任， 承擔(dān)“社會(huì)人”角色。2020年， 習(xí)近平總書記在企業(yè)家座談會(huì)上指出， “任何企業(yè)存在于社會(huì)之中， 都是社會(huì)的企業(yè)， 只有真誠(chéng)回報(bào)社會(huì)、 切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)家， 才能真正得到社會(huì)認(rèn)可”。2021年4月召開的ESG中國(guó)論壇主要圍繞“負(fù)責(zé)任、 高質(zhì)量、 可持續(xù)”主題， 意在建立健全ESG治理， 推進(jìn)上市公司履行社會(huì)責(zé)任， 促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。由此可見， 包括政府和非政府組織在內(nèi)的社會(huì)各界均廣泛地關(guān)注著企業(yè)社會(huì)責(zé)任。在政府的要求和市場(chǎng)化的推動(dòng)下， 履行社會(huì)責(zé)任已成為企業(yè)普遍接受的規(guī)則。

履行社會(huì)責(zé)任屬于企業(yè)管理行為之一， 董事高管作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策者， 引導(dǎo)著企業(yè)的一系列行為， 企業(yè)如何制定并實(shí)施社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略也將受到董事高管決策的影響。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力和生命力的同時(shí)， 也將耗費(fèi)企業(yè)大量的財(cái)力和資源， 甚至引致企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效下降， 加大了管理層的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2002年我國(guó)首次推出董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（簡(jiǎn)稱“董責(zé)險(xiǎn)”）， 以應(yīng)對(duì)董事、 監(jiān)事、 高級(jí)管理人員（簡(jiǎn)稱“董監(jiān)高”）不當(dāng)履行職位被追究責(zé)任時(shí)， 由保險(xiǎn)公司承擔(dān)賠償責(zé)任。張瑞綱和張浩（2019）指出， 董責(zé)險(xiǎn)是一種保障高管在進(jìn)行公司管理過(guò)程中發(fā)生個(gè)人過(guò)失責(zé)任的經(jīng)濟(jì)行為， 亦屬于一種尋求保險(xiǎn)公司承保其職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)并在發(fā)生損失時(shí)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。董責(zé)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要工具， 可以緩解企業(yè)董監(jiān)高的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而影響董監(jiān)高決策的制定與執(zhí)行。董責(zé)險(xiǎn)自推出以來(lái)， 尚未受到廣泛關(guān)注， 董責(zé)險(xiǎn)投保率仍處于較低水平。而2020年《證券法》的實(shí)施加大了公司因存在違規(guī)信息而對(duì)公司控股股東、 實(shí)際控制人的責(zé)任和處罰力度， 提高了上市公司及其董監(jiān)高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)， 致使董責(zé)險(xiǎn)熱度飆升， 上市公司投保董責(zé)險(xiǎn)的需求激增。

基于上述背景， 本文通過(guò)選取2010 ～ 2018年參與潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的上市公司為研究樣本， 建立混合OLS模型， 從公司治理視角， 探討企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)是否會(huì)提升企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)顯著提升了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)， 在運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)數(shù)量作為工具變量解決模型中潛在的內(nèi)生性問(wèn)題、 改變企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量標(biāo)準(zhǔn)以及使用傾向得分匹配方法后， 主要結(jié)論依舊穩(wěn)健。除此之外， 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 管理層特征在董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系中有一定的調(diào)節(jié)作用， 在非國(guó)有企業(yè)和管理層擁有海外背景的企業(yè)中， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響更強(qiáng)烈。進(jìn)一步地研究表明， 優(yōu)秀的管理人才和管理層的短視行為在董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任中發(fā)揮著重要的機(jī)制作用， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)后， 為管理層的決策風(fēng)險(xiǎn)“兜底”， 有利于留住和吸引優(yōu)秀的董監(jiān)高， 緩解管理層短視程度， 加大企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行力度。

本文可能存在的貢獻(xiàn)如下： 第一， 以董責(zé)險(xiǎn)這一獨(dú)特的外部治理視角為切入點(diǎn)， 探討其對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響， 在拓展企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響因素的同時(shí)， 擴(kuò)充了董責(zé)險(xiǎn)的研究范圍， 豐富了我國(guó)背景下對(duì)董責(zé)險(xiǎn)影響公司治理的認(rèn)識(shí)。第二， 基于董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)與監(jiān)督假說(shuō)， 從管理層短視、 吸引優(yōu)秀管理人才兩個(gè)層面， 考察了董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的路徑， 為董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用機(jī)制提供了研究思路與證據(jù)支持。第三， 履行社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力， 而購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)能激勵(lì)管理層大膽制定履行社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略， 研究結(jié)論對(duì)于助力董責(zé)險(xiǎn)普及、 完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)具有一定的理論價(jià)值。與此同時(shí)， 有助于加深上市公司對(duì)董責(zé)險(xiǎn)的了解， 為上市公司是否購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)提供經(jīng)驗(yàn)參考， 亦為企業(yè)如何獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供新的思路。第四， 在世界經(jīng)濟(jì)總體低迷、 保護(hù)主義持續(xù)上升的外部環(huán)境， 以及我國(guó)“十四五”時(shí)期企業(yè)改革的內(nèi)部環(huán)境下， 推動(dòng)我國(guó)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任， 對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)和資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。本文揭示了董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系， 有助于相關(guān)部門深刻認(rèn)識(shí)我國(guó)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的行為動(dòng)因， 為相關(guān)部門督促企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提供了新的工作方向， 對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)從“經(jīng)濟(jì)人”向“經(jīng)濟(jì)人+社會(huì)人”轉(zhuǎn)變具有重要的借鑒意義。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

董責(zé)險(xiǎn)起源于美國(guó)， 作為轉(zhuǎn)移高管履職風(fēng)險(xiǎn)的重要工具， 在西方資本市場(chǎng)得到廣泛認(rèn)可和運(yùn)用， 但是關(guān)于其公司治理效應(yīng)， 學(xué)術(shù)界展開了較為廣泛的爭(zhēng)論和探討， 目前主要存在三種假說(shuō)： 一是管理層激勵(lì)假說(shuō)， 由于董責(zé)險(xiǎn)能為管理層的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“兜底” （陳險(xiǎn)峰等，2014）， 因此購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)能緩解管理層的職業(yè)壓力（胡國(guó)柳和胡珺，2017）， 激發(fā)管理層履職的積極性， 推動(dòng)管理層做出大膽決策， 少拒絕有風(fēng)險(xiǎn)但具有較高價(jià)值的項(xiàng)目（Manso，1860；Hwang和Kim，2018）。二是外部監(jiān)督假說(shuō)， 企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)， 引入保險(xiǎn)公司作為外部監(jiān)督機(jī)制， 能得到來(lái)自保險(xiǎn)公司專業(yè)且有效的監(jiān)督， 從而提高企業(yè)治理水平， 提升代理效率、 降低代理成本（許榮和王杰， 2012）。三是道德風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)， 該理論認(rèn)為管理層的責(zé)任會(huì)被董責(zé)險(xiǎn)弱化， 從而加劇公司代理成本問(wèn)題， 降低公司績(jī)效（Lin等，2013）， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)高管的過(guò)度保護(hù)， 易引致潛在機(jī)會(huì)主義行為， 增大企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)（胡國(guó)柳和秦帥，2016）。

由此可見， 董責(zé)險(xiǎn)作為一種外部治理機(jī)制， 將影響企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)決策， 而企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行深受管理層決策的影響， 因此董責(zé)險(xiǎn)可能通過(guò)影響管理層決策進(jìn)而影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。目前有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究， 主要圍繞企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系， 以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響因素。關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系， 學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任將對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。就企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響因素而言， 已有文獻(xiàn)多從外部治理和內(nèi)部治理層面展開研究。外部治理因素視角考察了企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程（彭玨和陳紅強(qiáng)，2015）、 政治激勵(lì)（孔東民和程序，2019）、 媒體關(guān)注（張可云和劉敏，2021）等因素對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響。內(nèi)部治理因素主要圍繞產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（蘇蕊芯和仲偉周，2011）、 機(jī)構(gòu)投資者持股（全晶晶，2022）、 管理層特征包括學(xué)歷、 任期、 變更（曹越和郭天梟，2020；林宏妹等，2020；李丹，2021）等方面。

已有的文獻(xiàn)表明， 企業(yè)外部治理因素以及管理層因素將影響企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)， 這構(gòu)成了本文研究的出發(fā)點(diǎn)。但在梳理總結(jié)現(xiàn)有關(guān)于董責(zé)險(xiǎn)、 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究后發(fā)現(xiàn)， 鮮有文獻(xiàn)將外部治理因素拓展至責(zé)任保險(xiǎn)層面， 探討責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系。因此， 本文以董責(zé)險(xiǎn)為突破口， 探討其對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。

（二）董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

隨著市場(chǎng)化及全球化的快速發(fā)展， 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任已然成為一種共識(shí)和潮流。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于樹立企業(yè)良好的形象， 提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌聲譽(yù)（Saeidi等，2015）。企業(yè)正直的形象、 良好的聲譽(yù)會(huì)吸引更多的消費(fèi)者、 投資者等， 為企業(yè)帶來(lái)資本資源、 人力資源和市場(chǎng)資源（王建玲等，2018）， 進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、 盈利能力， 推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（鄭培等，2020）。于企業(yè)管理層而言， 做出履行社會(huì)責(zé)任的決策， 亦能為管理層樹立社會(huì)聲譽(yù)、贏取一定的社會(huì)地位（Galaskiewicz，1997）。社會(huì)責(zé)任是將傳統(tǒng)的投資模式加上公共利益等方面的新型投資， 然而這一投資形式依然具有傳統(tǒng)投資的基本特征， 即投資成本高、 期限長(zhǎng)、 收益不確定等。當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和法律制度不夠完善， 社會(huì)責(zé)任的相關(guān)規(guī)定尚不健全且不易操作， 加之管理層缺乏對(duì)社會(huì)責(zé)任的充分認(rèn)識(shí)， 企業(yè)在社會(huì)責(zé)任實(shí)踐過(guò)程中， 可能會(huì)對(duì)企業(yè)造成一定的負(fù)面影響， 導(dǎo)致部分的資源浪費(fèi)（Di Giuli和Kostovetsky，2014；Buchanan等，2018）。如企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)、 進(jìn)行慈善捐贈(zèng)會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本和運(yùn)營(yíng)成本， 耗費(fèi)企業(yè)大量的財(cái)富與資源， 擠占企業(yè)的主要戰(zhàn)略計(jì)劃。根據(jù)邊際收益遞減規(guī)律， 企業(yè)初期用于社會(huì)責(zé)任投入的增加， 將會(huì)大幅增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本， 并不會(huì)為企業(yè)帶來(lái)較大的收益（楊金玲，2009）。這也意味著， 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任在短期內(nèi)會(huì)造成公司資源損耗， 影響公司收益， 導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)效益低下， 損害公司價(jià)值， 具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性（溫素彬和方苑，2008）。因此， 企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)， 需要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、 長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光和良好的策略。

董監(jiān)高作為企業(yè)的管理者和經(jīng)營(yíng)決策者， 對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策、 財(cái)務(wù)決策、 發(fā)展方向有著重要影響。根據(jù)委托代理理論和信息不對(duì)稱理論， 一方面， 董監(jiān)高作為企業(yè)的管理層， 與所有者之間形成契約關(guān)系， 管理層替所有者經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)， 但由于存在信息不對(duì)稱， 股東掌握的信息和管理層掌握的信息并不完全一致， 因此股東傾向于根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判管理者的經(jīng)營(yíng)管理能力。另一方面， 管理層作為代理人， 應(yīng)當(dāng)以維護(hù)委托者的利益為出發(fā)點(diǎn)去管理企業(yè)， 而事實(shí)上， 管理者多具有自利性， 其做出的決策往往出于增加自身利益（楊亞西和張茜，2021）。因此， 在管理層中普遍存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向， 管理層為了維護(hù)自身利益、 規(guī)避降薪和被解雇風(fēng)險(xiǎn)， 通常選擇較為保守的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略， 使得決策和執(zhí)行存在滯后， 導(dǎo)致企業(yè)未能及時(shí)地做出科學(xué)決策而錯(cuò)失良好的發(fā)展機(jī)會(huì)（Boyer等，2012）。對(duì)于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任這種在短期內(nèi)會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)收益、 具有風(fēng)險(xiǎn)性的事項(xiàng)， 管理層易出現(xiàn)短視行為， 即管理層更關(guān)注短期績(jī)效而忽視企業(yè)長(zhǎng)期利益。因此， 管理層為規(guī)避因履行社會(huì)責(zé)任而導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效減少的風(fēng)險(xiǎn)， 傾向于以企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效代替來(lái)日長(zhǎng)期的社會(huì)績(jī)效， 而選擇不積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

對(duì)此， 有必要引入能夠降低風(fēng)險(xiǎn)厭惡、 提升董監(jiān)高風(fēng)險(xiǎn)承受力的機(jī)制， 以避免此類“畏首畏尾”的決策行為。董責(zé)險(xiǎn)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、 損失補(bǔ)償和高管轉(zhuǎn)移職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具（凌士顯和劉澳，2020）， 能夠?qū)⒐芾韺釉诼穆氝^(guò)程中， 因被指控工作疏忽或行為不當(dāng)而被追究的賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)人。由于董責(zé)險(xiǎn)能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和轉(zhuǎn)移， 其引入有效地完善了企業(yè)的外部治理機(jī)制。根據(jù)管理層激勵(lì)假說(shuō)， 企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)一方面能降低管理層決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)與損失， 提升管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受力， 減輕管理層對(duì)因做出承擔(dān)社會(huì)責(zé)任決策而導(dǎo)致企業(yè)短期財(cái)務(wù)效益下降的擔(dān)憂， 有利于管理層綜合客觀地衡量履行社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與效益； 另一方面能激勵(lì)偏好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的管理層大膽進(jìn)行決策， 減少拒絕有風(fēng)險(xiǎn)但具有高價(jià)值的項(xiàng)目， 提高管理層因承擔(dān)社會(huì)責(zé)任導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)績(jī)效下降風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)水平， 改善管理層的短視行為， 鼓勵(lì)管理層致力于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（張十根和王信平，2021）。縱然履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任在短期內(nèi)會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（溫素彬和方苑，2008）， 可能出現(xiàn)的決策失誤易引發(fā)企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)管理層的民事訴訟， 加大了管理層面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)的可能性， 但購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)能夠?qū)⒐芾韺右虺袚?dān)社會(huì)責(zé)任而面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)人（凌士顯和白銳鋒，2017）， 并且董責(zé)險(xiǎn)作為損失補(bǔ)償工具， 即使發(fā)生利益相關(guān)者訴訟， 亦能減輕管理層訴訟賠償風(fēng)險(xiǎn)， 大幅度降低了企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的成本， 進(jìn)而推動(dòng)管理層做出積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的決策。此外， 董責(zé)險(xiǎn)的購(gòu)買弱化了管理層與股東之間的代理問(wèn)題， 提高了管理層與股東之間的互信度， 推動(dòng)管理層將自身利益與股東、 企業(yè)利益相結(jié)合（胡國(guó)柳和胡珺，2017）， 履行社會(huì)責(zé)任本身有利于管理層個(gè)人利益， 在董責(zé)險(xiǎn)對(duì)董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的“兜底”下， 更加驅(qū)使管理層做出承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的決策， 以實(shí)現(xiàn)個(gè)人和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)， 引入緩解管理層履職風(fēng)險(xiǎn)的董責(zé)險(xiǎn)， 有利于企業(yè)鑒別并吸引優(yōu)質(zhì)管理人員進(jìn)入公司（Priest，1987）， 高質(zhì)量的管理層責(zé)任意識(shí)普遍較強(qiáng)， 往往更重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)， 且高質(zhì)量人才的加入賦能了管理層的決策水準(zhǔn)， 有利于提升履行社會(huì)責(zé)任決策質(zhì)量。因此， 本文提出研究假設(shè)： H： 企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)， 能提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

三、 數(shù)據(jù)來(lái)源及變量定義

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要涉及企業(yè)層面和省份層面數(shù)據(jù)。企業(yè)層面數(shù)據(jù)包括企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、 管理層特征、 社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、 董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)。省份層面主要是上市公司所在省的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、 管理層特征數(shù)據(jù)， 以及省份層面數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)數(shù)據(jù)取自潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)系統(tǒng)提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)分。潤(rùn)靈環(huán)球是我國(guó)評(píng)級(jí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)， 其對(duì)上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行評(píng)分， 評(píng)分結(jié)果體現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)水平。企業(yè)董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）， 并經(jīng)手工整理而成。

本文選取2010 ～ 2018年參與了潤(rùn)靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的公司為研究樣本， 將企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、 管理層特征、 社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)匹配后， 對(duì)初始樣本進(jìn)行了以下處理：①剔除金融行業(yè)的樣本； ②剔除當(dāng)年交易狀態(tài)為ST和PT的公司樣本； ③剔除變量中存在數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值； ④為避免極端值的影響， 對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。經(jīng)過(guò)上述處理后， 最終得到樣本區(qū)間為2010 ～ 2018年5224個(gè)上市公司年度樣本。

（二）變量定義

1.? 董責(zé)險(xiǎn)（INS）。由于我國(guó)證監(jiān)會(huì)未強(qiáng)制要求上市公司披露董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)信息， 因此難以獲取認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)上市公司的投保金額和投保人數(shù)等詳細(xì)信息。本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的普遍做法， 以企業(yè)是否認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)為依據(jù)設(shè)置虛擬變量， 若上市公司提到引入董責(zé)險(xiǎn)且經(jīng)公司組織機(jī)構(gòu)投票通過(guò)， 或者公告中披露了董責(zé)險(xiǎn)的購(gòu)買信息， 則認(rèn)為該上市公司已認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)， 對(duì)虛擬變量（INS）賦值為1， 反之為0。

2. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）。參考鄧曦東等（2019）的研究， 本文以潤(rùn)靈環(huán)球提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)分來(lái)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度。該評(píng)級(jí)系統(tǒng)參考最新國(guó)際權(quán)威社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)ISO26000， 從“整體性、 內(nèi)容性、 技術(shù)性、 行業(yè)性”四個(gè)零級(jí)指標(biāo)， 對(duì)企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行評(píng)分， 具有一定的權(quán)威性和參考性， 潤(rùn)靈環(huán)球發(fā)布的評(píng)分越高， 則表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好。

3. 控制變量。在參考相關(guān)研究的基礎(chǔ)上， 文本從企業(yè)特征、 管理層特征、 省份特征三個(gè)層面選取控制變量。企業(yè)特征變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、 資產(chǎn)收益率（ROA）、 資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、 企業(yè)年齡（Age）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、 機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins_Share）。管理層特征變量包括董事會(huì)規(guī)模（B_Size）、 獨(dú)立董事占比（B_Indep）、 高管規(guī)模（G_Size）、 管理層男性占比（M_Male）、 管理層是否有金融背景（M_FBack）、 管理層薪酬（M_Salary）、 管理層年齡（M_Age）。省份特征變量為地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（AveGDP）。此外， 還控制了年度（Year）和行業(yè)（Industry）固定效應(yīng)。

各變量的詳細(xì)定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響， 本文構(gòu)建如下模型：

CSRit=β0+β1INSit+β2Controlit+YearFE+

IndustryFE+εit （1）

本文使用混合OLS模型， 其中： 被解釋變量CSR代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)， β0為常數(shù)項(xiàng)， 核心解釋變量INS表示在樣本區(qū)間內(nèi)公司是否認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)。Control表示其他控制變量， 包括企業(yè)特征、 管理層特征和省份特征變量。Year FE和Industry FE分別表示年度和行業(yè)固定效應(yīng)， εit為殘差項(xiàng)。i、 t分別表示i企業(yè)在第t年的觀測(cè)值。

四、 實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)， 如表2所示。

由表2可知， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分的平均值為40.58分， 最高分為89， 最低分為15.12， 標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到12.3， 說(shuō)明我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平總體較低， 且不同企業(yè)之間社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在較大差異。董責(zé)險(xiǎn)的平均值為0.129， 表明在5224個(gè)樣本中， 僅有約12.9%的觀測(cè)值認(rèn)購(gòu)了董責(zé)險(xiǎn)， 由此可見， 董責(zé)險(xiǎn)在我國(guó)上市公司中的普及率較低。其余變量的指標(biāo)與現(xiàn)有文獻(xiàn)匯報(bào)結(jié)果相近， 且均處于正常范圍， 說(shuō)明本文的研究樣本具有一定的有效性。

（二）回歸分析

本文首先檢驗(yàn)了認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系， 表3報(bào)告了模型（1）的回歸結(jié)果。第（1）列為不加入控制變量、 單純控制年份、 行業(yè)固定效應(yīng)下， 董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基本回歸結(jié)果， 董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)顯著為正。第（2） ～ （4）列為依次加入企業(yè)特征、 管理層特征和省份特征控制變量后的回歸結(jié)果。由第（4）列結(jié)果可知， 在控制企業(yè)特征、 管理層特征和省份特征后， 若企業(yè)認(rèn)購(gòu)了董責(zé)險(xiǎn)， 則該企業(yè)的社會(huì)責(zé)任比未認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)的企業(yè)提高4.3159分， 且在1%的水平上顯著。由此可見， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)一定程度上為管理層的經(jīng)營(yíng)管理決策“兜底”， 緩解企業(yè)管理層的履職風(fēng)險(xiǎn)， 激勵(lì)管理層大膽決策， 進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果， 目前企業(yè)社會(huì)責(zé)任平均得分約為40分， 而企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)后， 社會(huì)責(zé)任得分能顯著提升4.3159分， 達(dá)到了平均分的10%。該結(jié)果揭示了為改善企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)， 引入董責(zé)險(xiǎn)是一個(gè)可行的選擇， 這對(duì)于企業(yè)和社會(huì)而言具有重要意義。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 傾向得分匹配法（PSM）。我國(guó)董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)率較低， 上市公司董責(zé)險(xiǎn)的購(gòu)買可能存在非隨機(jī)性， 認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)可能與公司特征有關(guān)， 因此為避免樣本偏差導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題， 本文使用PSM方法糾正樣本偏誤。具體而言， 將認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)的公司樣本視為實(shí)驗(yàn)組、 未認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)的公司樣本視為對(duì)照組， 使用模型（1）中公司規(guī)模、 資產(chǎn)收益率、 資產(chǎn)負(fù)債率、 上市年齡、 董事會(huì)規(guī)模、 獨(dú)立董事占比、 高管規(guī)模作為協(xié)變量， 將實(shí)驗(yàn)組及對(duì)照組的公司樣本進(jìn)行傾向得分匹配。本文運(yùn)用了四種匹配模型， 以確保匹配結(jié)果的可靠性， 將匹配后的樣本代入模型（1）重新進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響依然在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明運(yùn)用PSM檢驗(yàn)后， 本文研究結(jié)果仍具有一定的穩(wěn)健性。

2. 工具變量法。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的上市公司， 可能更有意愿購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)?；诖?， 本文運(yùn)用工具變量法以解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題， 借鑒Jia 和Tang（2018）以上市公司所在省份金融業(yè)法人單位數(shù)（F_Organs）作為工具變量。首先， 上市公司所在地區(qū)金融業(yè)法人單位越多， 管理層防范履職風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)愈強(qiáng)， 也就更愿意積極主動(dòng)地了解董責(zé)險(xiǎn)， 在對(duì)董責(zé)險(xiǎn)有了深刻的認(rèn)識(shí)后， 管理層購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的可能性隨之提升。其次， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)并不會(huì)受地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的影響， 二者之間無(wú)直接關(guān)系。由此可見， 地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量是與董責(zé)險(xiǎn)相關(guān)且嚴(yán)格外生的變量， 符合工具變量的標(biāo)準(zhǔn)。本文運(yùn)用地區(qū)金融業(yè)法人單位數(shù)進(jìn)行2SLS檢驗(yàn)， 結(jié)果如表5所示。

第（1）列匯報(bào)了第一階段的回歸結(jié)果， 董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明上市公司所在地區(qū)金融機(jī)構(gòu)越多， 上市公司購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的可能性越大。并且第一階段F值為30.15， 通過(guò)了弱工具變量檢驗(yàn)， 表明上市公司所在地的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量可以較好地作為董責(zé)險(xiǎn)的工具變量。由第（2）列的回歸結(jié)果可知， 經(jīng)工具變量調(diào)整后的董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)依然顯著正相關(guān)， 且在1%的水平上顯著。由此可見， 使用工具變量能有效排除內(nèi)生性問(wèn)題， 且在解決內(nèi)生性問(wèn)題后， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)依然能提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

3. 將解釋變量和控制變量滯后一期。本文在主回歸中， 采用當(dāng)期的解釋變量、 控制變量對(duì)當(dāng)期的被解釋變量進(jìn)行回歸， 可能出現(xiàn)反向因果關(guān)系。為避免可能存在的反向因果而導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題， 參照張十根和王信平（2021）的研究， 將模型（1）中的解釋變量和控制變量均滯后一期。回歸結(jié)果如表6第（1）列所示， 將解釋變量和控制變量滯后一期后， 本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

4. 替換被解釋變量。本文參照孔東民和程序（2019）的做法， 運(yùn)用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的“上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告基本信息”， 構(gòu)建全新的企業(yè)社會(huì)責(zé)任。該基本信息從11個(gè)維度總結(jié)了上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的信息披露情況， 包括“上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告是否參照全球報(bào)告倡議組織（GRI）《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》， 是否披露股東、 債權(quán)人、 供應(yīng)商、 職工、 客戶及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)， 是否披露社會(huì)責(zé)任制度建設(shè)及改善措施、 公共關(guān)系和社會(huì)公益事業(yè)、 環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展、 安全生產(chǎn)內(nèi)容、 公司存在的不足”。本文根據(jù)是否披露設(shè)置0、 1變量， 并將11個(gè)維度的披露情況進(jìn)行加總， 得到新的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)（C_CSR）。將新的指標(biāo)替換原被解釋變量， 利用oLogit模型對(duì)模型（1）進(jìn)行檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表6第（2）列所示。在新的指標(biāo)衡量下， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)依然能顯著提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

（四）董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的異質(zhì)性分析

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在我國(guó)是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要因素， 國(guó)有企業(yè)及非國(guó)有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同， 二者在企業(yè)行為、 公司治理方面均存在較大的差異。本文從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度， 研究董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的邊際影響。在考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用時(shí)， 引入了董責(zé)險(xiǎn)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（INS×SOE）的交互項(xiàng)， 并代入模型（1）， 運(yùn)用模型（1）對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行回歸。研究結(jié)果如表7第（1）列所示， 董責(zé)險(xiǎn)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)， 表明董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的提升作用在非國(guó)有企業(yè)中更顯著。

因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同， 國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)、 履行社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)也有所區(qū)別。國(guó)有企業(yè)所有權(quán)歸屬于國(guó)家， 對(duì)政府的政策方針具有較高的響應(yīng)度。隨著國(guó)家加大對(duì)董責(zé)險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品的政策支持， 國(guó)有企業(yè)“首當(dāng)其沖”成為政策信號(hào)的響應(yīng)者， 管理層也多出于個(gè)人晉升目的， 積極響應(yīng)政府政策方針購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)（潘曉影和張長(zhǎng)海，2016）。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者多由政府任命， 通常存在所有者缺位的問(wèn)題， 管理層常利用國(guó)有企業(yè)資源提升個(gè)人價(jià)值財(cái)富。另外， 管理層晉升并不以業(yè)績(jī)?yōu)槲ㄒ缓饬恐笜?biāo)， 難以對(duì)管理層形成有效的激勵(lì)， 弱化了管理層的積極作用（李丹，2021）。在個(gè)人利益和晉升指標(biāo)多樣性的雙重作用下， 國(guó)有企業(yè)管理層較少關(guān)注企業(yè)的價(jià)值最大化和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展， 進(jìn)而履行社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)較弱（蘇蕊芯和仲偉周，2011）。由此可見， 國(guó)有企業(yè)可能出于政治需要而購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)， 且對(duì)于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)烈， 因此在國(guó)有企業(yè)中， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的提升作用并不明顯。除此之外， 國(guó)有企業(yè)存在所有者缺位的問(wèn)題， 減輕了管理層可能面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)一步削弱了管理層購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)以降低決策風(fēng)險(xiǎn)、 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任的意愿。相比而言， 非國(guó)有企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的決策更為理性， 管理層傾向于通過(guò)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)完善公司治理機(jī)制， 降低履職風(fēng)險(xiǎn)（胡國(guó)柳和秦帥，2016）。非國(guó)有企業(yè)管理層的晉升往往以業(yè)績(jī)?yōu)槲ㄒ豢己酥笜?biāo)， 薪酬待遇也較為靈活， 有利于推動(dòng)管理層關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。非國(guó)有企業(yè)享有企業(yè)剩余價(jià)值索取權(quán)， 能夠直觀地獲取因履行社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的價(jià)值增益（蘇蕊芯和仲偉周，2011）， 也更傾向于通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任， 創(chuàng)造良好的外部環(huán)境， 獲得政府的支持， 從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。以上分析可以預(yù)期， 在非國(guó)有企業(yè)中， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用更為明顯。

2. 管理層是否有海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念源自于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家， 伴隨著工業(yè)化和全球化的發(fā)展， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念逐步向發(fā)展中國(guó)家普及。目前， 西方企業(yè)社會(huì)責(zé)任在實(shí)踐中摸索了六十余年， 已取得了較為豐碩的成果和經(jīng)驗(yàn)， 并形成了較為完善的企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)施機(jī)制。董責(zé)險(xiǎn)同樣起源于海外， 我國(guó)于2002年引進(jìn)董責(zé)險(xiǎn)， 但國(guó)內(nèi)董責(zé)險(xiǎn)的認(rèn)購(gòu)率和關(guān)注度遠(yuǎn)低于西方國(guó)家。相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言， 歐美國(guó)家企業(yè)對(duì)于社會(huì)責(zé)任和董責(zé)險(xiǎn)的運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)更為豐富， 關(guān)注度也更高。具有海外背景的管理層， 擁有海外工作經(jīng)驗(yàn)， 可能對(duì)于董責(zé)險(xiǎn)、 企業(yè)社會(huì)責(zé)任有更多的認(rèn)識(shí)。

因此， 本文進(jìn)一步研究了認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系， 是否會(huì)受管理層海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)影響。為探索管理層海外背景的調(diào)節(jié)作用， 本文引入了管理層是否具有海外背景（M_OBack）的虛擬變量， 若企業(yè)管理層具有海外背景， 則該變量賦值為1， 反之為0。與此同時(shí)， 引入董責(zé)險(xiǎn)與管理層是否具有海外背景（INS×M_OBack）虛擬變量的交互項(xiàng)， 并代入模型（1）， 運(yùn)用模型（1）對(duì)管理層是否有海外背景的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行分析， 研究結(jié)果如表7第（2）列所示。結(jié)果表明， 在管理層具有海外背景的企業(yè)中， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的提升作用更明顯。原因在于， 有效履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任需要管理層具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展眼光以及良好的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。存在海外背景的管理層， 具有廣闊的戰(zhàn)略視野和國(guó)際資源（陳紅等，2021）， 有助于推動(dòng)管理層制定高質(zhì)量的企業(yè)社會(huì)責(zé)任決策， 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度。與此同時(shí)， 具有海外背景的管理層可能更加了解董責(zé)險(xiǎn)， 也極大可能將董責(zé)險(xiǎn)引入所在企業(yè)， 并運(yùn)用到企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行中， 以降低自身的決策風(fēng)險(xiǎn)， 維護(hù)自身利益， 推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

五、 董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用路徑分析

（一）管理層短視

近年來(lái)， 資本市場(chǎng)上存在的惡意收購(gòu)、 股票流動(dòng)性以及財(cái)務(wù)分析師的跟蹤， 對(duì)企業(yè)管理層產(chǎn)生了極大的壓力（Atanassov，2013）， 這種來(lái)自資本市場(chǎng)的壓力， 促使管理層將更多精力投在企業(yè)短期目標(biāo)上。當(dāng)前， 我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和法制化進(jìn)程加快， 公民的維權(quán)意識(shí)也穩(wěn)步提升， 加大了企業(yè)及董監(jiān)高面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和賠償風(fēng)險(xiǎn)， 管理層出于被解雇和被降薪風(fēng)險(xiǎn)的考慮， 在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策中出現(xiàn)短視行為的可能性大幅提升（張十根和王信平，2021）。管理層短視指的是管理層迫于資本市場(chǎng)壓力和降薪降職風(fēng)險(xiǎn)， 更加關(guān)注企業(yè)的短期業(yè)績(jī)， 為了短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)最大化而犧牲企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益（孫德峰和范從來(lái)，2020）。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行與企業(yè)績(jī)效之間呈非線性關(guān)系， 長(zhǎng)期來(lái)看， 積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任， 有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力， 提高公司績(jī)效。但短期而言， 履行社會(huì)責(zé)任將消耗企業(yè)大量資源， 提高了企業(yè)成本， 導(dǎo)致企業(yè)在短期內(nèi)財(cái)務(wù)績(jī)效下降（劉錄敬和陳曉明，2010）。由于管理層存在短視行為， 履行社會(huì)責(zé)任短期內(nèi)又會(huì)造成企業(yè)績(jī)效大幅下降， 因此管理層為避免被降薪解雇， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效最大化， 維護(hù)自身利益， 傾向于選擇較為保守的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略， 而不會(huì)積極做出履行社會(huì)責(zé)任的決策。董責(zé)險(xiǎn)的引入能夠?qū)_意外風(fēng)險(xiǎn)， 轉(zhuǎn)嫁管理層可能面臨的訴訟、 賠償風(fēng)險(xiǎn)， 提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力， 減輕管理層對(duì)于降薪降職的擔(dān)憂， 進(jìn)而緩釋管理層的短視程度， 由此有利于激勵(lì)管理層大膽決策， 以企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)， 推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。因此， 企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)能夠提升管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力， 緩解管理層的短視行為， 激勵(lì)管理層積極履行社會(huì)責(zé)任， 以實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展。

為了檢驗(yàn)管理層短視的機(jī)制作用， 本文借鑒虞義華等（2018）的做法， 用企業(yè)當(dāng)期短期投資（包括持有至到期投資、 可供出售金融資產(chǎn)、 交易性金融資產(chǎn)）與期初資產(chǎn)總額的比值衡量管理層短視程度（M_ Myopia）。采用逐步回歸對(duì)管理層短視的機(jī)制作用進(jìn)行檢驗(yàn)， 具體而言包括以下三個(gè)步驟： 若三個(gè)模型均顯著， 且在第三個(gè)模型中董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用減少， 則說(shuō)明管理層短視在二者關(guān)系中發(fā)揮了機(jī)制作用。

M_Myopiait=β0+β1INSit+β2Controlit+YearFE+IndustryFE+εit （2）

CSRit=β0+β1INSit+β2Controlit+YearFE+

IndustryFE+εit （3）

CSRit=β0+β1M_Myopiait+β2INSit+β3Controlit+YearFE+IndustryFE+εit （4）

董責(zé)險(xiǎn)、 管理層短視和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸結(jié)果如表8所示。第（1）列董責(zé)險(xiǎn)與管理層短視顯著負(fù)相關(guān)， 說(shuō)明企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)后， 能有效緩解管理層的短視程度， 與預(yù)期判斷一致。第（2）列為董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)回歸結(jié)果， 第（3）列在基礎(chǔ)回歸中加入了管理層短視。第（3）列結(jié)果顯示管理層短視與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系， 表明管理層短視程度越強(qiáng)， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越差。對(duì)比第（2）和第（3）列， 加入管理層短視變量后， 董責(zé)險(xiǎn)的絕對(duì)值由4.3159下降到4.2943， 降低了約0.5%， 說(shuō)明企業(yè)引入董責(zé)險(xiǎn)后能提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受力， 降低管理層短視程度， 激勵(lì)管理層做出有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的決策， 進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。

（二）吸引優(yōu)秀管理人才

企業(yè)引入董責(zé)險(xiǎn)能夠保護(hù)管理層免于承擔(dān)正常履職時(shí)， 因決策失誤或行為不當(dāng)產(chǎn)生的索賠或損失， 可以緩解管理層的履職風(fēng)險(xiǎn)， 從而減少優(yōu)秀管理人員的流失， 吸引優(yōu)秀的管理人才入職（張十根和王信平， 2021）。管理層作為公司經(jīng)營(yíng)決策的核心， 亦是企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的主要責(zé)任主體。擁有良好教育背景的管理層通常前瞻意識(shí)更強(qiáng)， 對(duì)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任積極意義地認(rèn)知愈加深刻（曹越和郭天梟，2020）。此外， 高學(xué)歷的管理層一般有更高層次的追求， 對(duì)企業(yè)在節(jié)能環(huán)保、 公益事業(yè)、 可持續(xù)發(fā)展方面有更高的要求（郭玉冰等，2021）。因此， 管理層良好的教育背景有助于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略制定和執(zhí)行。本文認(rèn)為， 企業(yè)引入董責(zé)險(xiǎn)能夠留住和吸引優(yōu)秀的管理人才進(jìn)而幫助企業(yè)提升社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

本文以董監(jiān)高的學(xué)歷水平衡量管理層的優(yōu)秀程度， 檢驗(yàn)優(yōu)秀管理人才的作用機(jī)制。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中董監(jiān)高的學(xué)歷包括“中專及以下、 大專、 本科、 碩士和MBA/EMBA、 博士”， 本文以本科及以上學(xué)歷人數(shù)占董監(jiān)高全部人數(shù)的比例， 作為董監(jiān)高學(xué)歷的衡量指標(biāo)（M_Degree）， 進(jìn)一步采用上述的逐步回歸方法來(lái)檢驗(yàn)優(yōu)秀管理人才的機(jī)制作用。回歸結(jié)果如表8第（4） ～ （6）列所示， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)后， 有助于吸引和留住優(yōu)秀的管理人才在公司任職， 而管理層學(xué)歷越高越有利于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。且董責(zé)險(xiǎn)的絕對(duì)值由第（5）列的4.3159下降到第（6）列的4.0184， 降低了約5.4%， 說(shuō)明企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)可以通過(guò)留住和吸引高學(xué)歷的人才從而提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

六、 結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以董責(zé)險(xiǎn)這一獨(dú)特視角為公司治理切入點(diǎn)， 選取2010 ～ 2018年潤(rùn)靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)所涉及的公司作為研究樣本， 實(shí)證考察了認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響。主要結(jié)論如下： 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行存在促進(jìn)所用， 在經(jīng)過(guò)PSM、 工具變量法內(nèi)生性檢驗(yàn)， 以及更換被解釋變量等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后， 該結(jié)論依然成立。該影響作用受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 管理層海外背景的調(diào)節(jié)作用， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用顯著存在于非國(guó)有企業(yè)和管理層具有海外背景的企業(yè)中。進(jìn)一步的研究表明， 董責(zé)險(xiǎn)的引入為管理層的履職風(fēng)險(xiǎn)“兜底”， 提升了管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力， 緩解了管理層的短視程度， 有利于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。此外， 董責(zé)險(xiǎn)作為管理層轉(zhuǎn)嫁職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的工具， 企業(yè)認(rèn)購(gòu)董責(zé)險(xiǎn)能夠幫助其吸引優(yōu)秀管理人才加入企業(yè)， 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平與質(zhì)量。

（二）啟示

基于上述實(shí)證研究結(jié)果， 本文可能具有的政策含義如下： 第一， 引入董責(zé)險(xiǎn)有助于提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)， 充分說(shuō)明董責(zé)險(xiǎn)作為外部治理機(jī)制， 能有效發(fā)揮激勵(lì)與監(jiān)督效應(yīng)?？沙掷m(xù)發(fā)展是我國(guó)目前的重大戰(zhàn)略之一， 企業(yè)自覺承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是響應(yīng)該戰(zhàn)略的重要實(shí)踐。因此， 董責(zé)險(xiǎn)的引入對(duì)推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行， 促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展， 助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。但目前董責(zé)險(xiǎn)在我國(guó)仍屬于小眾險(xiǎn)種， 覆蓋率較低， 未受到上市公司的廣泛關(guān)注。首先， 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)深入研究董責(zé)險(xiǎn)， 完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)； 其次， 相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)完善與董責(zé)險(xiǎn)有關(guān)的制度建設(shè)， 為董責(zé)險(xiǎn)發(fā)揮治理職能奠定基礎(chǔ)， 并積極推廣宣傳董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)， 推動(dòng)董責(zé)險(xiǎn)在上市公司的普及； 最后， 上市公司應(yīng)根據(jù)公司治理、 風(fēng)險(xiǎn)承受水平等自身情況， 適時(shí)引入董責(zé)險(xiǎn)市場(chǎng)化治理機(jī)制， 提升公司治理能力和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。第二， 根據(jù)作用路徑分析， 董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的促進(jìn)作用主要通過(guò)留住和吸引優(yōu)秀管理人才、 降低管理層短視程度實(shí)現(xiàn)。因此， 為避免管理層關(guān)注短期利益最大化而忽視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展， 董責(zé)險(xiǎn)的引入應(yīng)結(jié)合恰當(dāng)?shù)娜瞬牌跫s， 把實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益作為管理層的基本任職條件， 合理運(yùn)用董責(zé)險(xiǎn)對(duì)管理層的激勵(lì)監(jiān)督職能， 以此助推管理層將目標(biāo)置于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展上， 促使管理層勤勉、 忠實(shí)地履行職責(zé)， 維護(hù)公司及利益相關(guān)者的長(zhǎng)期利益， 提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)水平。

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【作者單位】1.西安交通大學(xué)城市學(xué)院經(jīng)濟(jì)系， 西安 710018；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政與稅收學(xué)院， 成都 611130；3.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理研究院， 成都 611130。蒯依澄為通訊作者