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    美的子公司美智光電再度IPO“老問題”未去“新問題”又來

    2023-05-30 17:24:36劉杰
    證券市場紅周刊 2023年17期
    關(guān)鍵詞:智聯(lián)招股書佛山

    劉杰

    從采購到銷售,從品牌到銷售平臺,以及倉庫、辦公室和實驗室的租賃,美智光電與美的集團(tuán)都存在極強的關(guān)聯(lián)性,這不禁令人對美智光電自身的獨立性產(chǎn)生質(zhì)疑。

    美的集團(tuán)欲將旗下美智光電科技股份有限公司(以下簡稱“美智光電”)分拆上市,于是,早在2021年,美智光電便向交易所遞交了招股書,向資本市場發(fā)起沖刺,但最終其還是主動撤回了此次上市申請。

    擺在美智光電面前的難題是,如何解決“獨立性”問題,因為其在采購、銷售、專利技術(shù)、商標(biāo)等多方面均依賴于美的集團(tuán),一旦離開美的,其能否在市場競爭中獨當(dāng)一面是需要打個問號的。

    本次,卷土重來,其與美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易表面看似乎有所減少,但其中卻暗藏玄機,其對美的集團(tuán)仍然存在較強的依賴,此前的“老問題”似乎并未真正解決。

    對美的依賴仍較嚴(yán)重“老問題”并未真正解決

    美智光電主要從事照明及智能前裝產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售,2021年,其曾發(fā)布招股書計劃A股上市,但最終未能禁得起考驗,主動選擇了撤回IPO申請。對此,《紅周刊》分析,這或許與其和美的集團(tuán)之間紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。

    數(shù)據(jù)顯示,2019年至2021年,美智光電的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為2.37億元、1.91億元、1.99億元,占營業(yè)收入的比重分別為33.88%、24.20%、21.48%。其中,在上述周期內(nèi),其前五大客戶中,關(guān)聯(lián)方客戶就有三家。此外,在關(guān)聯(lián)采購等方面也均能看到美的集團(tuán)的身影。因此,美智光電“獨立性”問題屢遭外界詬病,也成了其上市路上的“絆腳石”。

    本次,美智光電卷土重來,再次開啟IPO進(jìn)程,其是否已經(jīng)將前述問題厘清了呢?

    據(jù)資料顯示,為更好服務(wù)下游大型房地產(chǎn)客戶,美智光電通過美的集團(tuán)全資子公司廣東美的智聯(lián)家居科技有限公司(以下簡稱“智聯(lián)家居”)統(tǒng)一對接上游大型地產(chǎn)、工程客戶,因此,二者業(yè)務(wù)形成關(guān)聯(lián)交易,也導(dǎo)致其與美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易額較高。

    美智光電通過智聯(lián)家居主要對接的地產(chǎn)、工程商分別為佛山市亨榮電器有限公司(以下簡稱“佛山亨榮”)、廣東順域機電工程有限公司(以下簡稱“廣東順域”)、廣東睿住智能科技有限公司(以下簡稱“廣東睿住”),其中,除廣東睿住外,其余二者為非關(guān)聯(lián)方。美智光電表示,智聯(lián)家居主要起到統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用,不參與實際業(yè)務(wù)談判。此后,美智光電停止通過智聯(lián)家居銷售,更改為直接與前述三家工程經(jīng)銷商開展業(yè)務(wù)。

    上述舉措意味著,美智光電在未改變業(yè)務(wù)類型的情況下,僅通過調(diào)整交易形式來降低關(guān)聯(lián)交易,手法不可謂不巧妙,但問題在于,從實質(zhì)來看,其真的解決關(guān)聯(lián)交易問題了嗎?

    自從美智光電變更了交易形式后,智聯(lián)家居便從其前五大客戶名單中消失了,佛山亨榮則成為其大客戶。據(jù)招股書顯示,2020年至2022年(以下簡稱“報告期”),佛山亨榮分別位居第一、第一及第二大客戶,為美智光電貢獻(xiàn)的銷售收入分別高達(dá)1.50億元、1.61億元、9229.31萬元。

    那么,佛山亨榮又有何背景?據(jù)公開資料顯示,佛山亨榮成立于2014年5月,其控股股東何煒明曾經(jīng)是智聯(lián)家居的法定代表人、股東及董事長,但何煒明于2016年退出了股東行列,并卸任了相關(guān)職務(wù)。也就是說,佛山亨榮與智聯(lián)家居也曾有關(guān)聯(lián)關(guān)系?;蛟S是因為這個原因,何煒明退出智聯(lián)家居后,佛山亨榮成為美智光電的重要大客戶。鑒于此,佛山亨榮與美智光電是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系也是個值得探討的問題。

    盡管美智光電在費盡心力解決關(guān)聯(lián)交易問題,其關(guān)聯(lián)交易金額依舊不低,據(jù)招股書顯示,2022年,其關(guān)聯(lián)銷售金額仍然高達(dá)1.22億元,占營業(yè)收入的比重為13.40%,這意味著美智光電想要在銷售上擺脫對美的集團(tuán)的依賴并非易事。

    更重要的是,美智光電對美的集團(tuán)的依賴并非僅體現(xiàn)在銷售方面,二者間的關(guān)聯(lián)交易紛繁復(fù)雜,涉及諸多方面。譬如,其主要通過美的集團(tuán)子公司安得智聯(lián)采購物流運輸服務(wù),報告期內(nèi),向其采購物流運輸服務(wù)金額占對應(yīng)期間物流運輸服務(wù)采購總額的90.25%、77.23%、45.08%;其通過經(jīng)銷商等方式向美的集團(tuán)子公司寧波美美家園采購安裝、維修、咨詢服務(wù);其通過經(jīng)銷商等方式在美的集團(tuán)天貓旗艦店及美的集團(tuán)官方商城銷售產(chǎn)品、進(jìn)行宣傳,并按照一定點位支付費用......

    此外,美智光電銷售產(chǎn)品也是使用美的集團(tuán)的商標(biāo),雖然,其表示,會按照使用美的品牌實現(xiàn)境內(nèi)商品銷售產(chǎn)生收入金額的0.6%向美的集團(tuán)支付商標(biāo)使用費,但要知道的是,品牌影響力是智能照明及前裝行業(yè)的主要競爭力之一,其在品牌上無法獨立,又何談業(yè)務(wù)獨立呢?

    目前,市場上已經(jīng)形成了一批有品牌、有規(guī)模的照明燈具生產(chǎn)企業(yè),諸如歐普照明、雷士照明等,部分企業(yè)已開始采用自主品牌進(jìn)軍國際市場。同時,在市場推廣中品牌宣傳也是重中之重,為了向品牌化方向發(fā)展,很多企業(yè)都投入了巨大的宣發(fā)成本。

    相比之下,美智光電采用支付商標(biāo)使用費的方式經(jīng)營,雖然成本相對比較低,但在缺乏自主品牌的情況下,想要獨立經(jīng)營難免會處處受限。如果要開拓自己的品牌,則不但需要大量的資金投入,而且時間成本也同樣是個不小的問題。

    此外,從招股書披露的信息來看,美智光電的部分倉庫、辦公室及實驗室也是向美的集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方租賃的。

    需要補充的是,2019年至2021年上半年,美智光電與美的集團(tuán)重疊客戶的銷售額占營業(yè)收入比例分別為83.35%、71.66%、65.02%,二者客戶重疊比較嚴(yán)重。因此,美智光電是否因為背靠美的集團(tuán)而獲得商業(yè)機會,也是令人懷疑的。

    綜上來看,從采購到銷售,從品牌到銷售平臺,以及倉庫、辦公室和實驗室租賃,美智光電與美的集團(tuán)都存在極強的關(guān)聯(lián)性,這難免令人對美智光電的獨立性表示質(zhì)疑。

    業(yè)務(wù)深受地產(chǎn)行業(yè)影響相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)有所顯現(xiàn)

    美智光電的智能照明及前裝業(yè)務(wù)對應(yīng)的下游終端客戶多為房地產(chǎn)商,其主要通過線下工程經(jīng)銷模式向房地產(chǎn)客戶銷售,2020年,該銷售模式收入占主營業(yè)務(wù)收入比重為41.73%,為其貢獻(xiàn)的收入最多。

    然而,近年來房地產(chǎn)行業(yè)并不景氣,受終端房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)控、房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條收緊、去庫存壓力增加等因素影響,報告期內(nèi),其線下工程經(jīng)銷收入整體下降趨勢很明顯,數(shù)據(jù)顯示,2022年,前述銷售模式下實現(xiàn)的收入占比銳減至27.83%。

    更重要的是,美智光電終端房地產(chǎn)客戶還較為集中,據(jù)招股書顯示,報告期內(nèi),其主營業(yè)務(wù)中實際銷往美的置業(yè)控股有限公司(以下簡稱“美的置業(yè)”)的金額分別1.31億元、1.32億元、1.29億元,占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.78%、14.30%、14.21%;實際銷往另一大地產(chǎn)商的金額分別為1.59億元、1.60億元、9229.31萬元,占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.26%、17.30%、10.15%。不難看出,其對兩家地產(chǎn)商的合計收入占比較高,這無疑會影響其通過下游客戶分散風(fēng)險的能力。

    美智光電表示,雖然其建立戰(zhàn)略合作及實際供貨的終端地產(chǎn)客戶數(shù)量較多,但與大部分終端地產(chǎn)客戶仍處于早期合作階段,交易金額整體較小,短期內(nèi)地產(chǎn)渠道銷售收入仍將較為集中。

    問題在于,如果相關(guān)地產(chǎn)客戶大幅減少對美智光電的采購,將對其業(yè)績構(gòu)成較大的不利影響。實際上這一風(fēng)險已經(jīng)有所顯現(xiàn),比如2022年,上文提到的某大型地產(chǎn)商對其采購金額就縮減了6721.32萬元,降幅高達(dá)42.14%。

    美的置業(yè)是美的集團(tuán)實控人控制的企業(yè),美智光電表示,二者于2017年首次產(chǎn)生業(yè)務(wù)往來,此前其與美的置業(yè)仍處于合作初期,收入規(guī)模較小,隨著美的置業(yè)大力推動精裝房策略,其采購產(chǎn)品的規(guī)模逐年增加。換言之,美智光電業(yè)績成長離不開關(guān)聯(lián)企業(yè)的扶持,而其自身的市場拓展能力是令人擔(dān)憂的。

    近年來,美智光電為了拓展銷售渠道,也是砸進(jìn)去了不少真金白銀。報告期內(nèi),其銷售費用分別為5228.35萬元、1.10億元、1.50億元,呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢,同期,其銷售費用率分別為6.64%、11.86%、16.52%。

    其將歐普照明、佛山照明、公牛集團(tuán)、狄耐克作為同行業(yè)可比公司,前述可比公司在相同周期內(nèi)的銷售費用率平均值分別為9.65%、9.41%,10.51%,相比之下,其銷售費用率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。但從其2022年營收不增反降的表現(xiàn)上來看,其大量銷售費用投入,產(chǎn)生出的效果還是有些不如人意。

    值得一提的是,上市前夕,美智光電的大客戶還離奇地出現(xiàn)了突然注銷的現(xiàn)象。

    寧波微沃智能科技有限公司為其2020年的第四大客戶,當(dāng)年二者交易額為5343.10萬元。但奇怪的是,2021年1月,該公司卻突然被注銷了。一家上年度還進(jìn)行了數(shù)千萬元采購的客戶,次年初就突然注銷,這事關(guān)交易的真實性以及大客戶穩(wěn)定性等問題,因此,對于大客戶注銷背后的原因,還需美智光電作出說明。

    諸多核心專利來自繼受取得研發(fā)金額有“縮水”現(xiàn)象

    美智光電想要擺脫對美的集團(tuán)的依賴,開拓自身銷售渠道,則需具備有競爭力的產(chǎn)品,從根本上來說,考驗的是其研發(fā)實力。雖然其自詡研發(fā)實力強勁,截至報告期末,共取得境內(nèi)專利624項,其中發(fā)明專利80項,涵蓋智慧調(diào)光、多用戶場景照明控制、智能開關(guān)控制等領(lǐng)域,但若仔細(xì)查看招股書則發(fā)現(xiàn),美智光電80項發(fā)明專利中,大多數(shù)是繼受取得,僅有20項左右是原始取得。

    在本次招股書中,其未詳細(xì)說明繼受專利的來源。據(jù)其前次上市公開資料顯示,其繼受取得發(fā)明專利的來源、轉(zhuǎn)讓方主要為美的集團(tuán)及其子公司美的智慧家居科技有限公司,也就是說其諸多核心技術(shù)發(fā)明專利也是來自于美的集團(tuán),其對前者的依賴之深由此可見一斑。

    需要關(guān)注的是,美智光電在研發(fā)上的投入似乎有所縮水。報告期內(nèi),其研發(fā)費用分別為4579.62萬元、5884.92萬元、5285.75萬元,最近一年研發(fā)費用投入金額下降,同期,其研發(fā)費用率分別為5.81%、6.36%、5.80%,亦有所降低。

    研發(fā)資金的投入情況,很可能會影響到企業(yè)的創(chuàng)新能力,事關(guān)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)的更新。美智光電若想要保持產(chǎn)品先進(jìn)性,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,需要的恐怕是穩(wěn)定的研發(fā)投入增長,而不是吝于投入,壓縮研發(fā)支出,因此,其在研發(fā)方面的重視程度仍有待加強。

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