債務(wù)上限擔(dān)憂緩和美股大漲

陳杰瑞

近期，關(guān)于美國債務(wù)上限問題的樂觀情緒提振市場信心。美國三大股指延續(xù)上行，標(biāo)普500升至去年8月以來的最高水平，納斯達(dá)克100指數(shù)更是刷新了一年新高，年內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)27%，但仍然不及FANG+指數(shù)的50%漲幅。美元指數(shù)近期重振雄風(fēng)，連漲三日站上103大關(guān)。

眾議院議長凱文·麥卡錫（KevinMcCarthy）日前向媒體表示，眾議院最早可能于下周就債務(wù)上限協(xié)議進(jìn)行投票，股市隨后掉頭上漲。標(biāo)普500上漲0.9%，收于去年8月25日以來的最高水平。納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.5%，道指小幅上漲0.3%。投資者一直在尋求確認(rèn)債務(wù)上限談判正在取得進(jìn)展，此前美國總統(tǒng)拜登（JoeBiden）周三表示，對避免違約有信心，從而提振了市場人氣。

究竟債務(wù)上限問題此后會(huì)如何發(fā)酵？未來美股、美元走勢如何？

美國債務(wù)上限談判取得進(jìn)展已經(jīng)有了“結(jié)構(gòu)”

債務(wù)上限指的是為保證政府資金及其財(cái)政義務(wù)的履行而規(guī)定的美國借貸總額上限。由于聯(lián)邦政府存在預(yù)算赤字，必須借入巨額資金來支付賬單。

美國政府最大的年度開支項(xiàng)目包括全民醫(yī)保約1.5萬億美元，社會(huì)福利約1.2萬億，國防約7800億美元，利息支出約5000億美元。由于入不敷出，因此政府一直靠舉債來維持日常的運(yùn)轉(zhuǎn)，赤字率在疫情爆發(fā)的2020年達(dá)到驚人的15%左右，最近兩年有所回落。

逼近債務(wù)上限會(huì)引來議員呼聲，要求政府削減開支。事實(shí)上，美國在今年1月19日就達(dá)到債務(wù)上限，財(cái)政部采取了非常規(guī)措施的審計(jì)手段來繼續(xù)償還政府債務(wù)，以避免違約。這些措施暫停了政府的某些投資，以便于繼續(xù)支付賬單。財(cái)政部長耶倫此前提醒議員，若不能提升或暫停執(zhí)行債務(wù)上限，美國可能會(huì)在6月1日前耗盡現(xiàn)金。

去年，美國債務(wù)首次突破31萬億美元。約等于2022年GDP排在中美兩國之后的11個(gè)國家的總和——美國的債務(wù)/GDP比率飆升至歷史新高133%，美國人均債務(wù)為3721美元，每年光利息支出就超過5000億美元。

其實(shí)在過去的近100年內(nèi)，美國的債務(wù)在每一位總統(tǒng)的任期內(nèi)都在增長。不過在克林頓政府之后，數(shù)字呈現(xiàn)了火箭式的躥升。小布什8年任期內(nèi)增加了6.1萬億美元的債務(wù)，奧巴馬8年內(nèi)增加8.34萬億美元（全民醫(yī)保），特朗普4年內(nèi)增加8.2萬億美元（國防預(yù)算和疫情），拜登2年多增加約3萬億美元（經(jīng)濟(jì)刺激政策）。

有10年以上宏觀分析或者操盤經(jīng)歷的應(yīng)該都還記得，2011年6-7月的美國國債上限問題，當(dāng)時(shí)兩黨之爭雖在最后一刻以共和黨的國會(huì)讓步結(jié)束，卻在緊隨其后的美國信用評級被降級后開啟了2011年夏天癲狂的市場。2012年奧巴馬大選連任后，再次因?yàn)閲鴤舷蓿簇?cái)政懸崖fiscalcliff）使得大選第二天華爾街就用大盤重挫迎接奧巴馬連任，并且一直僵持到2012年12月31日晚間，直到2013年1月1日凌晨才再次以共和黨的國會(huì)讓步結(jié)束。

摩根士丹利的政策分析顯示，目前的基本假設(shè)仍是兩黨達(dá)成妥協(xié)。盡管國會(huì)異常分裂，且2024年大選在即，但民主黨和共和黨都有動(dòng)力解決債務(wù)上限僵局，因?yàn)槊褚庹{(diào)查顯示，選民在這種規(guī)模的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)傾向于責(zé)怪雙方。因此，可以繼續(xù)談判，直到最終達(dá)成妥協(xié)，提高或暫停債務(wù)上限，并以雙方都可接受的未來政府支出改革為條件。

積極的跡象在周四顯現(xiàn)——麥卡錫預(yù)計(jì)眾議院將于下周就債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，這是迄今為止他就債務(wù)談判進(jìn)展給出的最積極信號。據(jù)悉，麥卡錫和參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖查克·舒默計(jì)劃在未來幾天就一項(xiàng)兩黨協(xié)議進(jìn)行投票，以避免災(zāi)難性的美國債務(wù)違約。他周四告訴記者，現(xiàn)在談判情況“好了很多”，“我現(xiàn)在已經(jīng)可以看到如何達(dá)成協(xié)議了”。

麥卡錫稱，五位談判代表仍在討論減支規(guī)模，以及債務(wù)上限上調(diào)規(guī)模或取消債務(wù)上限的時(shí)間。談判一天進(jìn)行2-3次，已經(jīng)有了一個(gè)“結(jié)構(gòu)”。麥卡錫還特別提到他對總統(tǒng)派出的兩位代表有信心。

美國股指大幅反彈大型科技股將繼續(xù)跑贏

在這一背景下，全球多數(shù)股指普遍反彈。歐洲和亞太主要股指周四普漲且勢頭更猛。日本東證指數(shù)繼續(xù)刷新歷史新高，德國DAX指數(shù)距歷史高點(diǎn)僅一步之遙。相對而言，港股和A股市場表現(xiàn)不佳。

同時(shí)，由于近期美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期強(qiáng)化，這也導(dǎo)致美股持續(xù)反彈。數(shù)據(jù)顯示，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)24.2萬，低于預(yù)期和前值。周四美國三大股指延續(xù)上行，標(biāo)普500升至8月以來的最高水平，納斯達(dá)克100指數(shù)更是刷新了一年新高，今年累計(jì)漲幅高達(dá)27%。由于此前市場尋求避險(xiǎn)標(biāo)的，作為“現(xiàn)金牛”的大型科技股再度受到青睞，F(xiàn)ANG+指數(shù)的50%漲幅。

目前，市場普遍預(yù)計(jì)，在短期內(nèi)指數(shù)級別（標(biāo)普500）將在3800到4200點(diǎn)的區(qū)間震蕩。然而，鑒于普遍高估值和具有挑戰(zhàn)性的宏觀背景，市場對此并沒有很高的信心。投資者似乎不太愿意重新涉足表現(xiàn)嚴(yán)重落后的市場領(lǐng)域，如小型股、地區(qū)銀行和低質(zhì)量周期股。大型科技股仍然受到廣泛持有，盡管在過去兩個(gè)月取得了良好的表現(xiàn)，但傳統(tǒng)防御型股票的需求很少。許多投資者承認(rèn)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)上升，但對2023年的盈利預(yù)期似乎比此前樂觀一些。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在利率高峰出現(xiàn)后，股市的表現(xiàn)存在顯著差異，這具體取決于通脹是否上升。平均而言，通脹上升時(shí)股市回報(bào)為負(fù)值，通脹不上升時(shí)回報(bào)則為正值。我們認(rèn)為，這是一個(gè)重要的觀察結(jié)果，因?yàn)樵谶^去四個(gè)周期中，股市對于前期利率高峰的反應(yīng)一直非常積極。然而，隨著通脹在幾十年后的回歸，這一情況可能會(huì)發(fā)生變化。換句話說，60年代末到80年代初的高通脹情況（導(dǎo)致回報(bào)為負(fù)值）可能更接近于目前的情況。

值得一提的是，大型科技股確實(shí)成為市場明星，各界也頗為關(guān)注納指的走勢。蘋果、Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜主導(dǎo)納斯達(dá)克100指數(shù)的走勢，占該指數(shù)的44%以上。自2023年初以來，這五家公司一直是科技股指數(shù)中表現(xiàn)前20%的公司，除Alphabet外，所有這些公司的表現(xiàn)都優(yōu)于大盤，因此納斯達(dá)克100指數(shù)最近成功攀升至九個(gè)月高點(diǎn)。

這表明，它們今年充當(dāng)了市場亟須的避風(fēng)港，在科技領(lǐng)域規(guī)?？s小、風(fēng)險(xiǎn)增加導(dǎo)致押注風(fēng)險(xiǎn)上升之際，提供了安全可靠的投資之選?，F(xiàn)金為王的當(dāng)下，這些科技巨頭坐擁大量現(xiàn)金流，雖然也不免受到當(dāng)前環(huán)境的影響，但它們相對安全可靠。因此，我們相信大型科技公司今年將繼續(xù)跑贏大盤。

近期，納斯達(dá)克100指數(shù)最近創(chuàng)下1年新高，于周四突破13830點(diǎn)。而且，所有三條移動(dòng)平均線都呈上升趨勢，該指數(shù)可能會(huì)觸及13個(gè)月新高，并回到2022年4月的水平。

美元指數(shù)走弱仍需時(shí)間

“美元走弱”是今年華爾街的共識，但我們此前就提及，美元走弱仍需時(shí)間，它將繼續(xù)是一個(gè)“下降4步，然后再上升3步”的故事。過去兩周來，美元的反彈也證實(shí)了這種觀點(diǎn)。

截至周四，美元指數(shù)連續(xù)第三天上漲，邁過103后下一個(gè)目標(biāo)為3月高點(diǎn)105.88。數(shù)據(jù)好于預(yù)期令美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的概率小幅上升，包括布拉德在內(nèi)的部分美聯(lián)儲(chǔ)委員對未來加息持開放態(tài)度。在美元反彈的背景下，黃金在強(qiáng)勢美元的壓制下跌至1960下方，WTI原油同樣難逃下跌命運(yùn)。

附圖

數(shù)據(jù)來源：Tradingview

附表納斯達(dá)克100指數(shù)重要成份股表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：彭博，截至2023年5月11日

美國利率已見頂，通脹率也進(jìn)入下降軌道。經(jīng)濟(jì)有可能在未來幾個(gè)月內(nèi)放緩，因此美聯(lián)儲(chǔ)最早將在9月前開始調(diào)整貨幣政策。短期來看，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好改變帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敏感型貨幣上漲，那么就有可能導(dǎo)致美元未來疲軟下跌。

關(guān)鍵在于，近期的風(fēng)險(xiǎn)情緒重燃是否會(huì)利好其他貨幣？就其他貨幣來看，如果關(guān)注英鎊/美元和歐元/美元就會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩大貨幣對分別在測試1.24和1.08點(diǎn)附近的技術(shù)水平，這一行動(dòng)耐人尋味。澳元/美元仍然處于0.66至0.68的200點(diǎn)緊縮區(qū)間的下半部分，新西蘭元/美元對也出現(xiàn)相似形態(tài)。但美元/加元已出現(xiàn)頹勢，周三收盤時(shí)走低，首次出現(xiàn)美元兌其他貨幣走勢也可能有反轉(zhuǎn)的信號。

不過作為交易者，我們必須根據(jù)當(dāng)前情況隨機(jī)應(yīng)變，當(dāng)前尚未出現(xiàn)美元看跌信號。同時(shí)，如果尋找主要貨幣對的多頭潛在信號，也需要耐心觀望，等待信號確認(rèn)。

（本文作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買入推薦。）