新資產(chǎn)利潤靠補(bǔ)貼難撐高估值

苗中杰

《紅周刊》：中水漁業(yè)擬17.15億元購買資產(chǎn)，打造完整漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，消息公布后公司股價迅速沖至漲停，但隨后大幅下跌，次日又以跌停報收，究竟是何原因讓公司股價先熱后冷，形成如此大的反差呢？

邱諍：中水漁業(yè)重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書顯示，本次交易完成后，上市公司的凈利潤和凈資產(chǎn)均得以較大幅度的增長。而根據(jù)《備考審閱報告》，本次交易前截至2022年末公司凈資產(chǎn)9.19億元，交易后截至2022年末公司凈資產(chǎn)為8.68億元，不知道公司所稱的凈資產(chǎn)得以較大幅度的增長依據(jù)從何而來。

本次交易為現(xiàn)金購買資產(chǎn)，不涉及發(fā)行股份，不會導(dǎo)致上市公司的股本總額和股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。而中水漁業(yè)公告顯示，2022年度，上市公司每股收益為0.0287元/股（本次交易前），備考合并每股收益為0.4612元/股（本次交易后）。同樣根據(jù)《備考審閱報告》，交易后公司2022年凈利潤由983.44萬元增至15802.61萬元，而按公司實(shí)際最新的總股本即36585.87萬股計算，每股收益實(shí)際為0.4319元/股。

此次收購的項目包括中漁環(huán)球51.00%股權(quán)、舟漁制品100%股權(quán)及農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋72.08%股權(quán)，2022年中漁環(huán)球凈利潤為17070.30萬元，按51%股權(quán)計算為8705.85萬元；農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋凈利潤4762.35萬元，按72.08%股權(quán)計算為3432.70萬元；2022年舟漁制品凈利潤為310.14萬元，加之中水漁業(yè)2022年凈利潤983.44萬元，合計13432.13萬元，而非《備考審閱報告》所示的15802.61萬元，按目前中水漁業(yè)最新總股本計算每股收益應(yīng)為0.3671元。

截至2022年3月31日，中水漁業(yè)的貨幣資金為40290.81萬元，若按公司完成此次收購需借款至少13億元，且銀行利率為4%計算，利息支出為5200萬元，那么公司每股收益將相應(yīng)減少至0.225元。目前中水漁業(yè)的股價為10元左右，而同行業(yè)上市公司開創(chuàng)國際2022年每股收益為0.44元，而目前股價不足10元。

《紅周刊》：2022年開創(chuàng)國際的凈利潤為10610.32萬元，但扣非后其凈利潤僅為3498.99萬元，這樣比較是否有失偏頗？

邱諍：2022年開創(chuàng)國際的非經(jīng)常性損益為7111.33萬元，其中計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為7266.30萬元，我們再來看中漁環(huán)球和農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的財務(wù)數(shù)據(jù)。2021年中漁環(huán)球的凈利潤為8211.98萬元，2022年大增至17070.30萬元，而奇怪的是根據(jù)中水漁業(yè)公告顯示，2023年至2027年中漁環(huán)球預(yù)測的凈利潤分別為9001.88萬元、9255.02萬元、9070.83萬元、8665.52萬元和8248.24萬元，重回2021年時水平，那么2022年中漁環(huán)球的凈利潤為何會突然大幅增長呢？

首先中漁環(huán)球2021年的財務(wù)費(fèi)用為19.45萬元，而2022年為-4106.39萬元，主要原因系2022年度財務(wù)費(fèi)用存在大額匯兌收益，而這項費(fèi)用在未來并不會持續(xù)出現(xiàn)，因此實(shí)際上屬于一次性收益。此外無論是中漁環(huán)球還是農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋都存在較大額度的政府補(bǔ)助，2021年和2022年，中漁環(huán)球其他收益中與日常活動相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為4873.52萬元和5682.02萬元，農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋其他收益中與日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助分別為5862.50萬元和7868.07萬元。

綜上，我們將開創(chuàng)國際的估值與重估后中水漁業(yè)的估值進(jìn)行對比，是比較合理的。

《紅周刊》：此次收購?fù)瓿珊?，中水漁業(yè)將打造完整的漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，是否可獲相對較高的估值？

邱諍：2021年和2022年開創(chuàng)國際的金槍魚銷售毛利率分別為34.48%和39.28%，而中漁環(huán)球的金槍魚產(chǎn)品毛利率分別為-4.21%和19.12%，盈利能力明顯低于開創(chuàng)國際。2022年中漁環(huán)球的營業(yè)收入為24.34億元，其中漁業(yè)服務(wù)收入15.41億元（主要為海上加油收入13.57億元），占63.17%，而該項業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.73%。

農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的主營業(yè)務(wù)收入以魷魚為主，約占其營業(yè)收入的96.24%。2021年和2022年農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的魷魚業(yè)務(wù)毛利率分別為-21.02和3.47%，同樣處于較低的狀態(tài)，與開創(chuàng)國際相比相差甚遠(yuǎn)。目前開創(chuàng)國際的總市值約為23億元左右，而中水漁業(yè)則為37億元左右，相比之下中水漁業(yè)估值仍偏高。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）