環(huán)境信息披露能否激勵企業(yè)綠色技術創(chuàng)新？

付嘉為 范丹

關鍵詞：環(huán)境信息披露；綠色技術創(chuàng)新；現(xiàn)金流水平；研發(fā)投入

一、引言

黨的十八大以來，黨中央明確將生態(tài)文明建設放在“五位一體”總布局的突出位置，之后我國又于2020年在聯(lián)合國氣候變化大會上提出了“雙碳”目標，由此可見綠色低碳已成為我國經濟發(fā)展的必然趨勢。創(chuàng)新是實現(xiàn)綠色發(fā)展、建設“美麗中國”的重要支撐，尤其是在當今全球綠色競爭格局下，核心更是綠色技術創(chuàng)新的競爭（劉金科和肖翊陽，2022）。2021年我國“十四五”規(guī)劃報告和國務院發(fā)布的《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經濟體系的指導意見》均強調了要加快推進綠色技術創(chuàng)新。那么，在環(huán)境保護和資源短缺的現(xiàn)實約束下應該如何激勵企業(yè)綠色技術創(chuàng)新？環(huán)境規(guī)制是降低企業(yè)污染排放、促使企業(yè)綠色轉型的重要手段和工具（萬攀兵等，2021）。西方發(fā)達國家的環(huán)境規(guī)制在經歷命令管制和市場管制兩個階段后，已普遍進入第三階段，即利用環(huán)境信息披露進行環(huán)境治理（方穎和郭俊杰，2018）。我國當前的環(huán)境規(guī)制仍以命令型和市場型環(huán)境規(guī)制為主，已有研究發(fā)現(xiàn)第一階段的命令型環(huán)境規(guī)制和第二階段的市場型環(huán)境規(guī)制均對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新有促進作用（陶鋒等，2021；劉金科和肖翊陽，2022），而以環(huán)境信息披露為代表的第三階段環(huán)境規(guī)制是命令型和市場型環(huán)境規(guī)制的重要補充或替代措施（方穎和郭俊杰，2018），探究其對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的激勵作用，具有明確的現(xiàn)實意義和實踐價值。

企業(yè)信息披露是利益相關方和機構投資者了解企業(yè)經營信息的重要渠道。不同于企業(yè)會計信息披露主要報告企業(yè)財務信息，環(huán)境信息披露側重于對企業(yè)環(huán)保信息的公開，是對企業(yè)會計信息披露在環(huán)境行為信息方面的有效補充（吳紅軍等，2017）。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部在《關于印發(fā)〈環(huán)境信息披露依法制度改革方案〉的通知》中指出，“環(huán)境信息依法披露是重要的企業(yè)環(huán)境管理制度，是生態(tài)文明制度體系的基礎性內容”。進一步表明了企業(yè)環(huán)境信息披露的重要性。從理論上來說，一方面，環(huán)境信息披露有助于緩解企業(yè)與投資者之間的環(huán)境信息不對稱（HealyandPalepu，2001），從而降低企業(yè)環(huán)境違規(guī)的道德風險，使其更易獲得投資者的支持和信任（Benlemlihetal.，2018），緩解企業(yè)外部融資約束，為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新提供有力的資金支持。另一方面，企業(yè)環(huán)境信息披露將使企業(yè)面臨更多的媒體和公眾監(jiān)督壓力，而正面積極的環(huán)境信息不僅有利于提升企業(yè)聲譽，而且能夠提高產品銷量，增加銷售收入，從而倒逼企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新。

研究環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響需要重點考慮以下問題：第一個問題是樣本自選擇問題。在企業(yè)環(huán)境信息披露的研究中，企業(yè)對其披露的內容存在“宣揚目的”和“掩飾目的”，即企業(yè)有動機選擇對其環(huán)保行為進行詳細披露甚至夸大宣傳，而傾向于掩飾其環(huán)境污染行為信息，這恰恰會造成外部利益相關者對企業(yè)截然不同的認知，從而影響利益相關者對企業(yè)的消費或投資行為，進一步地，會作用于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。針對上述問題，本文運用雙重差分方法，構造以2013年環(huán)保部出臺的《國家重點監(jiān)控企業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測及信息公開辦法》作為準自然實驗，并加入年份固定效應、地區(qū)固定效應和行業(yè)固定效應，緩解不可觀測因素對研究結論的干擾。第二個問題是雙向因果問題。環(huán)境信息披露越詳細的企業(yè)具有越強的社會責任感，其對環(huán)境保護往往更加重視，環(huán)保投資也更多，這可能導致企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的提高是企業(yè)本身具有較高環(huán)保意識帶來的。有鑒于此，本文利用Python獲取百度搜索引擎中包含企業(yè)名稱的詞頻數(shù)進行工具變量檢驗。除了上述檢驗外，本文還進行了一系列常規(guī)性的穩(wěn)健性檢驗，包括替換被解釋變量和變換回歸模型，力求研究結論更加穩(wěn)健可信。

二、文獻綜述、理論機制和研究假說

（一）文獻綜述

本文從環(huán)境規(guī)制對綠色技術創(chuàng)新的影響，以及環(huán)境信息披露相關研究兩個方面進行綜述。關于環(huán)境規(guī)制對綠色技術創(chuàng)新的影響素來有“遵循成本效應”和“創(chuàng)新補償效應”的爭議，遵循成本論者認為環(huán)境規(guī)制會增加企業(yè)合規(guī)成本，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新（Gray，1987）。而以“波特假說”為代表的創(chuàng)新補償論認為適宜的環(huán)境規(guī)制能夠刺激企業(yè)創(chuàng)新投入（PorterandVanderLinde，1995）。環(huán)境規(guī)制按實施主體和作用機制可分為命令控制型、市場激勵型、公眾參與型三類（張愛美，2021；Renetal.，2018），已有研究分別考察了以環(huán)保目標責任制為代表的命令控制型環(huán)境政策和以排污權交易為代表的市場經濟激勵型環(huán)境政策對綠色技術創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)均能提升企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平（陶鋒等，2021；齊紹洲等，2018），而關于以公眾參與監(jiān)督為主的環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新影響的相關研究還較為匱乏。部分研究從異質性環(huán)境規(guī)制視角，探討不同類型環(huán)境規(guī)制工具對綠色技術創(chuàng)新的影響（郭進，2019；范丹和孫曉婷，2020；董景榮等，2021；汪明月等，2022），研究發(fā)現(xiàn)排污收費增強了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力，而環(huán)保補助卻減弱了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力（李青原和肖澤華，2020）。還有的研究考察環(huán)境規(guī)制執(zhí)行（吳力波等，2021）、環(huán)境規(guī)制強度（張娟等，2019）、新《環(huán)保法》（王曉祺等，2020）等對綠色技術創(chuàng)新的影響，但并未得出一致結論。

環(huán)境信息披露制度是通過披露企業(yè)環(huán)境信息，降低企業(yè)與公眾之間環(huán)境信息不對稱，對環(huán)境違法企業(yè)在政府處罰之外給予額外的“懲罰”（方穎等，2018）。目前國內關于環(huán)境信息披露的研究主要探究其對企業(yè)經濟績效與環(huán)境績效的影響，如對于外商投資（史貝貝等，2019）、企業(yè)全要素生產率（范丹和付嘉為，2021）和企業(yè)價值（唐勇軍等，2021）等方面的考察，并且發(fā)現(xiàn)均有正向影響，而部分關于環(huán)境信息披露對融資約束（邱牧遠和殷紅，2019）、污染減排（胡宗義和李毅，2020）等方面的研究，則發(fā)現(xiàn)都是負向影響，這表明我國環(huán)境信息披露能夠在這些方面產生一定程度的積極作用。然而，也有不同的研究發(fā)現(xiàn)由于我國環(huán)境信息披露存在的軟約束問題，導致其在金融市場上失效（方穎等，2018）。國外開展環(huán)境信息披露政策的時間較早，關于環(huán)境信息披露的研究更為豐富。如美國1986年的有毒化學物質排放清單制度降低了有毒物質的排放量（Mastromonaco，2015），加拿大也于1993年制定了污染物排放清單作為政府環(huán)境管理工具，并在其實施的前三年降低了38%的污染排放（HarrisonandAntweiler，2003）。

通過梳理國內外文獻可以發(fā)現(xiàn)，盡管現(xiàn)有關于環(huán)境信息披露的研究從不同視角進行了豐富的探討和分析，但大部分文獻研究集中在財務指標方面，從綠色技術創(chuàng)新角度考察環(huán)境信息披露的實施效果還相對缺乏。而企業(yè)綠色技術創(chuàng)新不僅可以提高企業(yè)全要素生產率，還可以降低污染排放水平，是實現(xiàn)經濟增長與環(huán)境保護雙贏的重要途徑。因此本文擬從微觀企業(yè)角度出發(fā)，探討環(huán)境信息披露的“綠色效應”。針對現(xiàn)有文獻的局限性，本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面：（1）在研究視角方面，目前國內關于環(huán)境治理的研究大多是對第一階段命令型和第二階段市場型的考察，而第三階段環(huán)境規(guī)制，即環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新影響的文獻相對稀缺。本文通過采用2008-2016年上市公司的面板數(shù)據(jù)，揭示環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的積極影響，在中國現(xiàn)實情形下支持了“波特假說”。為完善中國環(huán)境治理體系、推進綠色發(fā)展提供了微觀層面的經驗證據(jù)。（2）從企業(yè)現(xiàn)金流和企業(yè)研發(fā)投入兩個維度探討中國環(huán)境信息披露政策對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的作用原理和邏輯機制，為促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新提供新的環(huán)境治理路徑，同時也從企業(yè)財務因素角度豐富了非正式環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新關系的研究。（3）為了增加研究結論的穩(wěn)健性，本文通過手工整理上市公司全部年報、社會責任報告、環(huán)境報告等獲得上市公司環(huán)境信息相關數(shù)據(jù)。利用項目分析法從10個類別分4個標準對企業(yè)環(huán)境信息披露的質量進行打分，進而匯總得到各企業(yè)的EID，數(shù)據(jù)來源翔實可靠；通過Python獲取2007-2016年百度搜索中有關企業(yè)名稱的檢索次數(shù)作為企業(yè)環(huán)境信息披露的工具變量緩解模型存在的內生性問題，并通過替換被解釋變量、PSM檢驗等分析使得實證結果更加穩(wěn)健可信。

（二）理論機制和研究假設

面對社會公眾對企業(yè)環(huán)境信息披露的不斷呼吁和政府對企業(yè)環(huán)境信息公開的要求，企業(yè)主動進行環(huán)境信息披露，不僅可以降低市場的信息不對稱，提高社會公眾對企業(yè)污染的知情權和環(huán)境污染治理的參與度，增加企業(yè)與股東等利益相關者的聯(lián)系，而且正面的環(huán)境信息披露可以幫助企業(yè)獲得更高的媒體關注度和提高企業(yè)知名度，促使消費者“用腳投票”，有利于提升企業(yè)產品市場份額，并且作為企業(yè)向市場公布自身綠色發(fā)展水平的有效信號，能夠有效提升企業(yè)形象，和污染型企業(yè)做出明顯區(qū)分，增強消費者信心，促進企業(yè)從各方面加大綠色創(chuàng)新力度，從而幫助企業(yè)獲得額外的競爭優(yōu)勢（朱煒等，2019）。負面環(huán)境信息披露能夠在法律處罰之外，給環(huán)境違法企業(yè)帶來額外的“懲罰”（方穎和郭俊杰，2018），增加激勵企業(yè)創(chuàng)新和綠色技術進步的壓力，倒逼企業(yè)通過技術創(chuàng)新降低排污成本和避免違規(guī)懲罰。因此，環(huán)境信息披露可能會促使企業(yè)加快綠色技術研發(fā)投入、減少產品生產過程中的污染排放來降低合規(guī)成本并提升企業(yè)形象?；谝陨戏治?，本文提出假說1。

假說1：環(huán)境信息披露有助于提高企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

企業(yè)融資約束的根源在于信息不對稱（MyersandMajluf，1984），企業(yè)管理者通常比外部投資者掌握更多的企業(yè)信息，若他們利用這些信息將企業(yè)內部風險轉移給外部投資者，將會導致投資者利益受損。考慮到上述情況，若企業(yè)信息披露不完全、不充分，將使外部投資者面臨額外的投資風險，從而外部投資者可能向企業(yè)收取更多風險溢價，甚至拒絕投資，最終增加企業(yè)融資成本，形成融資約束（吳紅軍等，2017）。

除財務信息外，企業(yè)環(huán)境信息也是外部投資者進行投資時所需要了解的重要信息（JiaandZhang，2022）。其原因在于，企業(yè)經營也會受環(huán)境規(guī)制的約束，環(huán)境績效表現(xiàn)良好的企業(yè)，往往會更積極地披露其環(huán)境信息，來獲得更好的企業(yè)聲譽，而不披露環(huán)境信息或披露信息質量低下的企業(yè)，則被認為有較差的環(huán)境表現(xiàn)，可能存在因環(huán)境違規(guī)使投資遭受損失的風險。例如，中國“綠色信貸”政策要求商業(yè)銀行對重污染企業(yè)貸款進行嚴格審查，因此，企業(yè)披露的環(huán)境信息將影響企業(yè)能否順利獲得貸款。另外，企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力受到融資約束限制，如果企業(yè)難以獲得資金投入，將嚴重阻礙企業(yè)綠色技術創(chuàng)新（Andersen2017；Yuetal.，2021）。

假說2：環(huán)境信息披露能夠通過緩解企業(yè)融資約束來提高企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

根據(jù)委托—代理理論，企業(yè)所有者與管理者之間的目標不一致會導致利益沖突。在信息不對稱的情況下，企業(yè)所有者將加強對管理者的監(jiān)督，可能根據(jù)經營者在任期內經營收益表現(xiàn)來決定任免，而企業(yè)綠色研發(fā)創(chuàng)新往往具有長期性和不確定性，因此，企業(yè)管理者在任期內可能出于自身利益考慮而更加關注短期利益，放棄投資大、回收周期長、風險高的綠色研發(fā)項目。而環(huán)境信息披露通過向企業(yè)所有者和利益相關方傳遞其環(huán)境行為，可以降低代理成本，緩解企業(yè)所有者與管理者之間信息不對稱，減少其受損失的風險，增加管理者投資綠色創(chuàng)新項目的可能性和研發(fā)投入力度（LuoandXiong，2022）。

另外，企業(yè)在環(huán)境信息披露中展示增加綠色技術創(chuàng)新資金投入的行為可以提升企業(yè)形象，隨著公眾環(huán)保意識的增強，更環(huán)保的企業(yè)形象可能增加其產品銷售，獲得更多的經營利潤，從而吸引企業(yè)增加研發(fā)投入。而負面環(huán)境信息披露將影響企業(yè)聲譽，給企業(yè)帶來輿論壓力，迫使企業(yè)在現(xiàn)有研發(fā)投入基礎上進一步加大投資和綠色創(chuàng)新投入。最后，企業(yè)污染排放需要滿足既定的環(huán)境標準，而環(huán)境信息披露則加劇了企業(yè)面臨的合規(guī)壓力，這可能促使企業(yè)通過增加研發(fā)投入來避免因環(huán)保問題而受到處罰（Zhangetal.，2022）。

假說3：環(huán)境信息披露能夠通過增加企業(yè)研發(fā)投入來提高企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

三、變量、數(shù)據(jù)來源及分析

（一）樣本和數(shù)據(jù)

本文以2007-2016年滬、深兩市中上市公司作為研究對象，研究所需要的財務數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，環(huán)境披露數(shù)據(jù)來源于手工整理的上市公司年報，企業(yè)綠色發(fā)明專利數(shù)據(jù)來源于國家知識產權局。和大部分文獻處理方式相同，本文剔除如下公司：①連續(xù)虧損的公司。通常標識為ST和ST*。②金融類公司。由于這類公司所處行業(yè)的特殊性，可能會對實證結果造成干擾。③數(shù)據(jù)值缺失嚴重的公司。通過篩選最終得到2399家公司。

（二）變量選取

1．環(huán)境信息披露

由于單獨披露環(huán)境信息報告的企業(yè)較少，因此企業(yè)環(huán)境信息評分數(shù)據(jù)主要來源于企業(yè)年報、重要事項和附件三個部分（徐杰和陳明禹，2017）。在評分標準上，目前國內外衡量企業(yè)環(huán)境信息披露主要采用項目評分法，即按照企業(yè)環(huán)境事項的相關表現(xiàn)劃分出多個項目并分別計分，來綜合評價企業(yè)環(huán)境信息披露質量。本文的環(huán)境信息披露也沿用了項目評分體系，并參考了王霞等（2013）的評分方法，結合2010年環(huán)境保護部出臺的《上市公司環(huán)境信息披露指南》相關指引，從企業(yè)環(huán)保表現(xiàn)、環(huán)保補貼及貸款等十個方面進行評分，并根據(jù)披露的詳細程度和披露方式（定性披露和定量披露）按等級分別計0-3分，最終根據(jù)所有項目評分加總得出環(huán)境信息披露得分EID。具體評分細則如表1所示。

上式中，EIDit為企業(yè)i第t年的環(huán)境信息披露得分之和，最大為30；CEIDijt表示企業(yè)i第t年在第j個項目上的得分，其中j=1，2…10。

2．綠色技術創(chuàng)新

綠色技術創(chuàng)新研究已經得到學界的廣泛關注，從宏觀角度，綠色技術創(chuàng)新被視為全球綠色轉型和發(fā)展低碳經濟的核心手段；從微觀角度，綠色技術創(chuàng)新是增強企業(yè)競爭優(yōu)勢的有力途徑（Porter，1995）。國內有關綠色技術創(chuàng)新體系的研究相對比較薄弱，綠色技術創(chuàng)新內涵的界定也并未統(tǒng)一。目前中國綠色技術創(chuàng)新評價體系相關研究主要分為三類：一是依據(jù)中國知識產權局的專利信息服務平臺將綠色技術專利分為8類進行分類統(tǒng)計，以綠色技術專利的數(shù)量來衡量綠色技術創(chuàng)新（李婉紅，2015）。二是采用測算的能源偏向性技術進步來表示綠色技術創(chuàng)新。這種方法基于超越對數(shù)成本函數(shù)，使用不變時間趨勢表示技術進步率和偏向性（何小鋼和王自力，2015）。三是采用基于松弛的方向性距離函數(shù)和具有相加結構的生產率指標來度量綠色技術創(chuàng)新（景維民和張璐，2014）。綠色技術創(chuàng)新的測度可以參考技術創(chuàng)新的三種指標，分別為企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)專利數(shù)量和企業(yè)全要素生產率（TFP）。但企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)全要素生產率限于數(shù)據(jù)原因難以測度企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，因此，相對來說企業(yè)綠色發(fā)明專利在測度企業(yè)綠色技術創(chuàng)新上具有更為明顯的優(yōu)勢（王班班和趙程，2019）。基于已有企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的相關文獻，本文借鑒董直慶和王輝（2019）的做法，選取企業(yè)發(fā)明型綠色專利數(shù)量作為綠色技術創(chuàng)新的代理變量。一般而言企業(yè)擁有的發(fā)明型綠色專利數(shù)量越多，也就代表其綠色技術創(chuàng)新能力越強。為了盡可能使數(shù)據(jù)保持正態(tài)分布，本文對發(fā)明型綠色專利數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理，即將綠色發(fā)明專利數(shù)+1再取對數(shù)作為被解釋變量。

本文按年份計算年平均綠色發(fā)明專利數(shù)量和年平均環(huán)境披露得分，并標注在圖1中。從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)明型綠色專利數(shù)量和企業(yè)環(huán)境信息披露得分呈現(xiàn)正向相關關系。本文初步推斷，環(huán)境信息披露有助于提高企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。

3．其他變量

本文選取的控制變量包括：企業(yè)年齡（age），企業(yè)所有制（attributes），凈資產回報率（ROE），企業(yè)融資成本（cost），股權結構（es）。主要變量及定義如表2所示。

（三）相關性分析

表3顯示了各變量之間相關性分析結果。由表3可知，企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新呈顯著正相關關系，相關系數(shù)為0.033，與下文研究的結論大體一致。此外，各變量之間的相關系數(shù)都比較小，系數(shù)最大的是企業(yè)年齡與企業(yè)股權結構，為-0.24，說明模型的設立不存在嚴重的多重共線性問題。

四、計量模型與實證分析

（一）基準回歸分析

為了檢驗環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響，本文構建以下模型：

Yit表示企業(yè)i在第t年的發(fā)明型綠色專利數(shù)的對數(shù)。lnEDIit是企業(yè)i在第t年的環(huán)境信息披露得分+1后取自然對數(shù)。lnitEDI的系數(shù)1是本文關注的環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響。Xit是一組控制變量，包括企業(yè)年齡、企業(yè)性質、凈資產回報率、融資成本、企業(yè)股權結構。g為地區(qū)固定效應，j為行業(yè)固定效應，t為年份固定效應，it為隨機誤差項。

環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的回歸結果見表4。第（1）列表示無控制變量和無固定效應條件下，環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響，估計結果顯示環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.0267，并在1%統(tǒng)計水平上顯著。第（2）列表示在添加控制變量的情況下，環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新仍然顯著為正向影響。第（3）列表示在添加控制變量，并且控制了地區(qū)、行業(yè)、時間固定效應后環(huán)境信息披露對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的平均影響，回歸系數(shù)為0.0125，同樣在1%統(tǒng)計水平上顯著。說明企業(yè)環(huán)境信息披露顯著提高了企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平。第（4）～（6）列運用固定效應模型（FE），回歸結果與前3列基本保持一致，說明回歸結果具有一定的穩(wěn)健性。

上述結果表明，企業(yè)環(huán)境信息披露有助于提升企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平，假說1得證。這可以從兩方面進行分析：一方面，從理論上來講，企業(yè)正面的環(huán)境信息披露可以提高企業(yè)信息透明度，增強與利益相關者的聯(lián)系，增加消費者信心和企業(yè)份額，有利于擴大企業(yè)的市場影響力，提高消費者未來預期水平，激勵企業(yè)進行綠色技術研發(fā)。企業(yè)負面的環(huán)境信息披露可以通過社會輿論和媒體曝光倒逼企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新，以降低排污成本并減輕輿論壓力。另一方面，從政策效果上講，企業(yè)環(huán)境信息披露制度屬于政府頂層設計，充分發(fā)揮了以公眾參與為主導的監(jiān)督作用，為實現(xiàn)中國經濟增長和環(huán)境保護的雙贏提供了新的指導方向。

（二）傳導機制分析

上述結果表明，企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色技術創(chuàng)新具有正向促進作用，那么我們更關注環(huán)境信息披露通過哪些路徑激發(fā)企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。參考已有文獻，環(huán)境信息披露可以增加企業(yè)現(xiàn)金流量（Qiu，2016），而較高的現(xiàn)金流量水平可以為企業(yè)的綠色技術研發(fā)提供充足的資金。同時環(huán)境信息披露可以增加企業(yè)的研發(fā)投入（張秀敏等，2016），而較高的研發(fā)投入也有利于企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新。因此，本文從上述兩條作用渠道對傳導機制進行探討。

1．融資約束

企業(yè)環(huán)境信息披露通過緩解企業(yè)融資約束來提高企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。本文參考Almeida（2004）提出的現(xiàn)金流模型，采用企業(yè)現(xiàn)金流量來度量企業(yè)融資約束，企業(yè)現(xiàn)金流越大，表明所受融資約束越小。同時也借鑒現(xiàn)有研究采用SA指數(shù)（Charlesetal.，2010）和FC指數(shù)（陳峻和鄭惠瓊，2020）來度量融資約束。其中，各指數(shù)值越大（非絕對值），則面臨的融資約束越嚴重（肖曙光等，2020）。表5的第（1）～（4）列報告了環(huán)境信息披露對融資約束的回歸結果。結果均顯示在控制了其他因素的情況下，環(huán)境信息披露顯著提高了企業(yè)現(xiàn)金流，且無論使用何種融資約束指標，環(huán)境信息披露均降低了企業(yè)融資約束。上述結果表明環(huán)境信息披露通過緩解企業(yè)融資約束提升了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，假說2得證。

2．研發(fā)投入

環(huán)境信息披露通過增加企業(yè)研發(fā)投入來提高企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。本文選取企業(yè)的研發(fā)投入作為被解釋變量，考察環(huán)境信息披露對企業(yè)研發(fā)投入的影響。表5的第（4）列報告了環(huán)境信息披露對企業(yè)研發(fā)投入的回歸結果。結果顯示在控制其他因素影響的情況下，環(huán)境信息披露顯著提高了企業(yè)研發(fā)投入，影響系數(shù)為0.0756，在1%的統(tǒng)計水平上顯著。表明環(huán)境信息披露能夠通過提升企業(yè)研發(fā)投入促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，假說3得證。

（三）異質性分析

以上分析說明環(huán)境信息披露對于企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新具有顯著的促進作用，但是這種促進作用是否會在不同的地區(qū)或不同污染類型企業(yè)之間有所差異？因此，本文分地區(qū)異質性和污染類型異質性兩個維度來展開環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新影響的討論。

1.地區(qū)異質性分析

本文根據(jù)企業(yè)所處地區(qū)不同將樣本分為東部、中部和西部三個子樣本。表6的第（1）、第（2）、第（3）列分別展示了不同地區(qū)企業(yè)的回歸結果。結果顯示東部地區(qū)環(huán)境信息披露的系數(shù)為正，且在5%水平上顯著，中西部地區(qū)環(huán)境信息披露系數(shù)為正，但不顯著。表明環(huán)境信息披露僅對東部地區(qū)企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新有顯著促進作用，而對處于中西部地區(qū)企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新沒有顯著影響。原因可能在于中西部地區(qū)相對于東部地區(qū)而言，其發(fā)展水平低，監(jiān)管力度小，因此，中西部地區(qū)的企業(yè)環(huán)境信息披露可能存在著不全面、不具體、時效性弱、有效性低等問題，對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的促進作用更小。

2.企業(yè)污染類型異質性分析

我們以國家環(huán)保部2008年制定的《上市公司環(huán)境信息披露指南》以及2012年證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》為主要依據(jù)，參考倪娟和孔今文（2016）的劃分方法，將樣本數(shù)據(jù)劃分為重污染型企業(yè)和非重污染型企業(yè)兩類（重污染行業(yè)主要包括火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)16類行業(yè)），并分別進行回歸，結果展示在表6的第（4）、（5）兩列。從表中可以看出，環(huán)境信息披露可以顯著提高處于重污染行業(yè)中企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平，但對于非重污染行業(yè)中企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新沒有產生顯著影響。原因在于污染型企業(yè)的環(huán)境績效較差，對于環(huán)境信息披露更為敏感，可能會投入更多的資本和勞動進行綠色研發(fā)，以期降低污染排放水平，減輕輿論壓力。

（四）穩(wěn)健性檢驗

接下來分別從以下四個方面對回歸結果進行穩(wěn)健性檢驗。

1.替換被解釋變量

在上文的回歸及檢驗中，被解釋變量均使用的是發(fā)明型綠色技術專利數(shù)+1后取自然對數(shù)，現(xiàn)將其替換為實用型綠色技術專利數(shù)+1后取自然對數(shù)（lnpantent*），并同樣運用模型（1）中的回歸模型，以檢驗上文回歸結果的穩(wěn)健性。表7報告了替換被解釋變量之后的回歸結果，環(huán)境信息披露系數(shù)仍然顯著為正，與上文結果基本一致，表明替換被解釋變量不會影響估計結果。

2．內生性處理

內生性來源于可能的樣本選擇偏差。雖然環(huán)保部門規(guī)定了環(huán)境信息披露的項目，但并未對披露的條款數(shù)和內容進行強制要求，因此，企業(yè)可以選擇披露類型和披露內容，即企業(yè)可以選擇披露什么以及披露多少。為維護企業(yè)聲譽，企業(yè)更傾向于披露對自己有利的正面環(huán)境信息，而隱藏或減少披露對自己不利的負面環(huán)境信息，那么本文基準結果可能存在樣本選擇偏差問題。

為了處理內生性，本文利用工具變量法檢驗環(huán)境信息披露對綠色技術創(chuàng)新的作用效果。參考史貝貝等（2019）的研究方法，考慮到投資者和利益相關方更可能通過互聯(lián)網(wǎng)媒體途徑來獲取企業(yè)相關的環(huán)境信息，因此利用Python獲取2007-2016年百度搜索中有關企業(yè)名稱的檢索次數(shù)作為企業(yè)環(huán)境信息披露的工具變量，并通過了工具變量外生性檢驗和弱工具變量檢驗。本文選擇百度搜索中包含上市公司名稱的新聞數(shù)量作為工具變量的主要原因在于：第一，隨著互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及，大眾獲取信息的方式已逐步由紙質媒介向數(shù)字媒介轉換，而企業(yè)在百度新聞中的搜索詞頻越多，其環(huán)境信息披露的可能性越大，滿足工具變量相關性假說。第二，企業(yè)在百度中的搜索量與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新并無直接關系，滿足工具變量外生性假說。本文利用兩階段最小二乘法進行工具變量穩(wěn)健性檢驗，檢驗結果報告在表8中。

其中，（1）、（2）兩列分別為未添加固定效應和加入固定效應后的工具變量第一階段回歸結果，兩者的F統(tǒng)計量均大于10，通過弱工具變量檢驗。（3）、（4）兩列分別為以企業(yè)發(fā)明型綠色專利對數(shù)（lnpatent）和實用型綠色專利對數(shù)（lnpatent*）作為被解釋變量的第二階段回歸結果，二者估計系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明在緩解內生性問題后，本文主要結論仍成立。

3.變換回歸模型

本文被解釋變量為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，用企業(yè)發(fā)明型綠色技術專利的數(shù)量作代理變量時，因變量中可能含有較多的零值，所以，本文分別使用Tobit模型和零膨脹模型替代原模型進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結果如表9所示。由表9可知，對于Tobit模型，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.233和0.185，且在1%的水平上顯著。對于零膨脹模型，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.180和0.137，并分別在1%和5%的水平上顯著。說明無論是使用哪種模型，環(huán)境信息披露均能夠顯著促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，進一步證明了上文研究結論的穩(wěn)健性。

4.雙重差分檢驗

雖然上文穩(wěn)健性檢驗可以在一定程度上降低由企業(yè)選擇性地對正面或負面環(huán)境信息進行披露而造成的樣本選擇誤差，但我們仍擔心綠色技術水平或綠色技術創(chuàng)新能力更高的企業(yè)更有可能選擇更詳細的環(huán)境信息進行披露，進而有更高的環(huán)境信息披露得分，由此產生的內生性也是本文需解決的重點問題之一。

（1）雙重差分法回歸結果。本文選取2013年7月環(huán)保部出臺的《國家重點監(jiān)控企業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測及信息公開辦法》作為準自然實驗，利用雙重差分法考察環(huán)境信息披露政策對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響，該政策強制要求重污染企業(yè)披露其環(huán)境信息。基于此，本文以重污染企業(yè)作為處理組，非重污染企業(yè)作為對照組①，雙重差分法的第一重差分（treat）來自重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)之間的差異，第二重差分（time）來自政策實施后與政策實施前的差異。并參考Zhang等（2019）的做法，在模型中加入地區(qū)、行業(yè)和時間三重固定效應，來克服模型中可能存在的遺漏變量問題。雙重差分模型構建如下：

其中，Yit同時表示企業(yè)i在t年的發(fā)明型綠色專利數(shù)的對數(shù)和實用型綠色專利數(shù)的對數(shù)。treatitimet表示企業(yè)污染類型虛擬變量（treati）與年份虛擬變量（timet）的交互項，即企業(yè)為重污染企業(yè)，則treati取值為1，反之取值為0；在政策實施后timet取值為1，反之取值為0。其系數(shù)1是本文重點關注的環(huán)境信息披露政策對企業(yè)全要素生產率的影響效果，若1顯著為正，說明《國家重點監(jiān)控企業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測及信息公開辦法》有助于促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，從側面印證了環(huán)境信息披露質量提升對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的激勵作用。Xit為一組控制變量，與模型（1）中控制變量相同。g為地區(qū)固定效應，j為行業(yè)固定效應，t為時間固定效應，it為隨機誤差項。

雙重差分檢驗的回歸結果報告在表10中。其中（1）、（2）兩列為未添加控制變量的回歸結果，（3）、（4）兩列為加入控制變量后的回歸結果，均控制了地區(qū)、行業(yè)、時間固定效應。回歸結果顯示，交互項的系數(shù)1在1%水平上顯著為正，相對于非重污染企業(yè)，環(huán)境信息披露政策顯著提升了重污染企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平，說明在進一步緩解樣本自選擇偏誤和內生性問題后，上述結論仍然穩(wěn)健。

（2）平行趨勢檢驗。滿足平行趨勢是使用雙重差分法的前提，即在政策實施前，重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平需要具有一致的隨時間變化趨勢。本文參考Jacobson等（1993）的方法，使用事件分析法（EvenStudy），構建以下估計模型：

模型中，以樣本初始年為基準年，t表示處理組和控制組樣本企業(yè)在2008-2016年差異變動估計系數(shù)。其他變量設定與模型（1）中相同。

圖2為5%置信區(qū)間下的t估計系數(shù)變化結果。圖2（a）為樣本企業(yè)發(fā)明型綠色專利平行趨勢，圖2（b）為實用型綠色專利平行趨勢。由圖可知，在政策出臺前，兩者t在2008-2012年均不顯著，說明處理組和控制組企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平不存在系統(tǒng)性差異，模型通過平行趨勢檢驗。同時，在政策出臺后，發(fā)明型綠色專利的估計系數(shù)t逐年上升，且在政策實施后第二年和第三年顯著為正，其滯后效應的原因可能在于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新需要時間。實用型綠色技術專利的系數(shù)在政策出臺后均顯著為正，這意味著環(huán)境信息披露政策對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新產生了積極的激勵作用，進一步驗證了基準回歸結論的穩(wěn)健性。

五、結論和啟示

目前中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，加強生態(tài)文明建設、提高綠色技術創(chuàng)新水平是促進綠色低碳發(fā)展、推動經濟高質量增長的重要一環(huán)?；诖?，本文試圖探討第三階段環(huán)境規(guī)制，即環(huán)境信息披露是否能夠提高企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新能力，其背后的傳導路徑又是怎樣的。為此，本文利用2007-2016年共2399家上市公司面板數(shù)據(jù)展開實證研究，得出以下研究結論：（1）環(huán)境信息披露在一定程度上提高了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力。具體來說，企業(yè)環(huán)境信息披露越詳細，環(huán)境信息披露質量越高，對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的促進作用也越強。經過克服內生性和樣本選擇偏誤等一系列穩(wěn)健性檢驗，該結論仍然成立。（2）從影響機制來看，企業(yè)環(huán)境信息披露可以通過緩解企業(yè)融資約束，為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新提供充足的資金支持。此外，環(huán)境信息披露還能夠通過增加企業(yè)研發(fā)投入來激勵企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。（3）從地區(qū)異質性上來看，企業(yè)環(huán)境信息披露能夠顯著促進東部地區(qū)企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新，而對中、西部地區(qū)企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新沒有顯著影響；從企業(yè)污染類型上來看，環(huán)境信息披露對重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新均會產生促進作用，且對重污染行業(yè)中的企業(yè)作用效果更顯著。

基于本文研究結論，為了更好地發(fā)揮環(huán)境信息披露政策的效果，本文得出以下啟示。首先，推進和完善以上市公司環(huán)境信息披露政策為代表的以公眾參與為主體的第三階段環(huán)境規(guī)制政策。中國已經度過了以高污染、高能耗為代表的粗獷式經濟發(fā)展模式，低碳、綠色發(fā)展已經成為中國和國際社會發(fā)展的必然趨勢。在污染治理上，“一刀切”式的命令型環(huán)境規(guī)制手段，雖有利于污染減排，但帶來的成本和資源錯配問題大幅降低了污染減排的收益，而以公眾參與為主導的環(huán)境信息披露政策能夠盡可能減少此類問題。中國目前環(huán)境信息披露政策僅強制要求重污染企業(yè)進行環(huán)境信息披露，其余上市公司并未強制要求披露?？傮w上看，存在披露數(shù)量較少、質量偏低的情況。因此，政府可考慮擴大企業(yè)環(huán)境信息披露的覆蓋范圍，使公眾參與在環(huán)境治理中發(fā)揮出更加積極的作用。其次，建立和完善中西部地區(qū)的環(huán)境監(jiān)管體系。本文發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露在不同的地區(qū)之間存在著差異，說明在不同的監(jiān)管體系下，政策效果可能會有所差異。因此，政府應該加強環(huán)境行政監(jiān)管力度，完善中西部地區(qū)的監(jiān)管體系，使環(huán)境信息披露政策在中西部地區(qū)能夠得到有效實施。最后，規(guī)范環(huán)境信息披露制度標準，完善綠色信貸體系，限制向環(huán)境信息披露質量不達標的企業(yè)提供貸款，引領資金流向綠色合規(guī)企業(yè)，利用綠色金融工具加強環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的激勵作用，進而推動我國經濟綠色發(fā)展。