發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品，拓展居民財(cái)富積累渠道

養(yǎng)老金融產(chǎn)品是養(yǎng)老保障體系的重要組成部分，有利于投資者獲得長期穩(wěn)定的投資收益，對于促進(jìn)居民財(cái)富積累、實(shí)現(xiàn)共同富裕具有積極作用。本文首先探討發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品、建設(shè)第三支柱養(yǎng)老保障體系的重要意義，接著闡述養(yǎng)老金融產(chǎn)品所取得的明顯進(jìn)展，最后對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展進(jìn)行展望。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品是養(yǎng)老保障體系的重要組成部分，有利于投資者獲得長期穩(wěn)定的投資收益，對于促進(jìn)居民財(cái)富積累、實(shí)現(xiàn)共同富裕具有積極作用。作為一項(xiàng)重要的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，自2018年我國開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和養(yǎng)老目標(biāo)基金試點(diǎn)以來，特別是2021年后專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等養(yǎng)老金融產(chǎn)品相繼推出，被納入統(tǒng)一的個(gè)人養(yǎng)老金投資體系，我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品進(jìn)入新的發(fā)展階段。

發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品、建設(shè)第三支柱養(yǎng)老保障體系具有重要意義

1994年，世界銀行在發(fā)布的《應(yīng)對老齡化危機(jī)：保護(hù)老年人及促進(jìn)增長的政策》中，首次提出了養(yǎng)老保障三支柱體系。當(dāng)前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多采用這一模式。第一支柱是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，是由政府主導(dǎo)、按統(tǒng)一政策規(guī)定強(qiáng)制實(shí)施的基礎(chǔ)保障，體現(xiàn)政府責(zé)任；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老金，由單位主導(dǎo)發(fā)起，由單位和個(gè)人共同繳費(fèi)作為未來的養(yǎng)老儲(chǔ)備，國家通常會(huì)給予企業(yè)稅收優(yōu)惠和政策引導(dǎo)，體現(xiàn)企業(yè)責(zé)任；第三支柱是個(gè)人養(yǎng)老金，由個(gè)人主導(dǎo)，基于個(gè)人意愿選擇養(yǎng)老金融產(chǎn)品的類型、繳費(fèi)規(guī)模等，國家通常也會(huì)給予稅收優(yōu)惠，體現(xiàn)個(gè)人責(zé)任。從國際發(fā)展看，第三支柱養(yǎng)老金計(jì)劃普遍在養(yǎng)老金體系中處于主導(dǎo)地位，規(guī)模占比高于第一支柱，并且是資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。我國也已建立了三支柱的養(yǎng)老保障體系，但在結(jié)構(gòu)上還存在失衡。截至2021年底，第一支柱（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)）規(guī)模6.4萬億元，占比55.7%；第二支柱（企業(yè)年金和職業(yè)年金）規(guī)模4.4萬億元，占比38.2%；第三支柱（個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)）0.7萬億元，占比6.1%，不足第一支柱累積結(jié)余的11%，不到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的千分之六，低于經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國家平均40%～50%的水平。

我國建設(shè)第三支柱養(yǎng)老保障體系的空間廣闊，意義重大。從社會(huì)穩(wěn)定角度看，建設(shè)好第三支柱能夠彌補(bǔ)基本保險(xiǎn)的不足，提高養(yǎng)老保障體系的可持續(xù)性。當(dāng)前，我國人口老齡化趨勢明顯，勞動(dòng)年齡人口（16～59歲）數(shù)量和比重連續(xù)雙降，隨之而來的是日益加劇的養(yǎng)老費(fèi)用支出壓力。如果繼續(xù)過度依賴政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，隨著現(xiàn)收現(xiàn)付式體系中的繳費(fèi)人數(shù)下降、支取人數(shù)上升，對公共財(cái)政將形成巨大壓力。而第二支柱受制于企業(yè)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)和加入意愿，大幅提高覆蓋面的力度有限。因此，必須大力發(fā)展由個(gè)人自主參與的第三支柱，滿足養(yǎng)老保障需求。

從金融體系的角度看，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)品、建設(shè)第三支柱養(yǎng)老保障體系，有利于改善資金期限錯(cuò)配和融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融市場的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。在國際上，養(yǎng)老金是長期資金的重要來源，2018年末，美國確定繳費(fèi)型（Defined Contribution，簡稱DC）職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃（第二支柱）和個(gè)人退休賬戶（Individual Retirement Accounts，簡稱IRA）持有的共同基金規(guī)模，約占美國共同基金市場總規(guī)模的47%，其中持倉又以權(quán)益類和混合類基金為主，約占持倉規(guī)模的81.2%。我國儲(chǔ)蓄率高，本質(zhì)上并不缺乏長期資金來源，但由于金融產(chǎn)品特別是長期限的金融產(chǎn)品種類偏少，居民可選擇的投資渠道有限，不僅難以滿足居民的投資收益需求，也導(dǎo)致資金存在從居民到金融市場（長到短）、再從金融市場到企業(yè)（短到長）的兩次期限錯(cuò)配，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場發(fā)展長期缺資本、缺“長錢”，而企業(yè)也依賴負(fù)債經(jīng)營，杠桿率居高不下。因此，發(fā)展第三支柱對于改善居民財(cái)富管理方式，完善融資結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展都具有重要意義。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品取得明顯進(jìn)展

2020年疫情暴發(fā)以來，我國居民的資產(chǎn)配置方向出現(xiàn)新變化。一方面，在疫情沖擊下，企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表收縮，消費(fèi)需求下降，購房需求轉(zhuǎn)弱，居民應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄意愿明顯提升；另一方面，資本市場總體運(yùn)行穩(wěn)健，但也經(jīng)歷了一些調(diào)整和波動(dòng)，居民投資避險(xiǎn)心態(tài)上升，資產(chǎn)配置向穩(wěn)定但低收益的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移。2022年，新增住戶存款17.8萬億元，較2021年多增7.9萬億元，為有統(tǒng)計(jì)以來的最高值。在儲(chǔ)蓄大幅上升、權(quán)益類投資和固定收益類投資都趨緩的形勢下，個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品為居民財(cái)富積累提供了一個(gè)新的選擇。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品是針對第三支柱養(yǎng)老保障體系的專門設(shè)計(jì)。2018年，我國首次試點(diǎn)推出稅收優(yōu)惠型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和養(yǎng)老目標(biāo)基金后，2021年以來，銀行保險(xiǎn)、證券監(jiān)管部門試點(diǎn)推進(jìn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老基金等各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品。2022年11月，人社部等五部門聯(lián)合發(fā)文，確立了稅收優(yōu)惠的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度，將各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品納入統(tǒng)一的個(gè)人養(yǎng)老金投資體系，允許消費(fèi)者自主選擇。

商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)最早起步

2018年5月，上海市、福建省（含廈門）和蘇州工業(yè)園區(qū)開展了個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，取得了一些進(jìn)展，但總體看，個(gè)稅遞延優(yōu)惠激勵(lì)效果不明顯，稅收計(jì)算和抵扣程序較為煩瑣。由于第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)一直被當(dāng)作保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，只有23家獲批參與的保險(xiǎn)公司參與，其他金融機(jī)構(gòu)不具備參與資格。同時(shí)，只推出商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品收益率低，資金鎖定期限長，對居民缺乏吸引力。

2021年5月，銀保監(jiān)會(huì)開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，要求開發(fā)投保簡便、交費(fèi)靈活、收益穩(wěn)健的專屬保險(xiǎn)，滿足新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員養(yǎng)老需求。相較于先前的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在設(shè)計(jì)上更為細(xì)致，能更好地滿足養(yǎng)老保障的要求：一是交費(fèi)方式靈活，按照監(jiān)管規(guī)定提供躉交、期交或不定期交費(fèi)的方式，也可追加保費(fèi)。二是保障范圍較廣，通常提供養(yǎng)老年金、失能護(hù)理保險(xiǎn)金、身故保險(xiǎn)金等保障。三是投資組合可選，通常提供穩(wěn)健回報(bào)和積極進(jìn)取兩種投資組合，投保人可以在組合間任意分配資金，且轉(zhuǎn)換時(shí)一般不另收費(fèi)。四是領(lǐng)取方式多樣，通常提供多種養(yǎng)老金領(lǐng)取方式，包括保證返還賬戶價(jià)值終身月領(lǐng)或年領(lǐng)、固定期限（10年、15年或20年）月領(lǐng)或年領(lǐng)等。

2022年12月，銀保監(jiān)會(huì)決定自2023年1月1日起開展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，首批參與試點(diǎn)的有4家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司。與專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)原則上只能在達(dá)到約定年齡后領(lǐng)取相比，商業(yè)養(yǎng)老金最大的特點(diǎn)為具有“鎖定+持續(xù)”的雙賬戶組合設(shè)計(jì)，可以在鎖定長期資金的同時(shí)，兼顧被保險(xiǎn)人一定的流動(dòng)性需求。保險(xiǎn)公司為被保險(xiǎn)人同時(shí)開立兩個(gè)賬戶，其中鎖定賬戶保證一定的利率，但被保險(xiǎn)人達(dá)到約定的年齡后才可領(lǐng)取；持續(xù)賬戶不設(shè)鎖定期，可以靈活支取，但不保證利率。

養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展迅速

2021年8月，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)4家銀行理財(cái)子公司在4地開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。2022年2月，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至10地，機(jī)構(gòu)增加至10家。根據(jù)監(jiān)管要求，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可投資的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健、投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略成熟、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值等特征，適合個(gè)人養(yǎng)老金長期投資或流動(dòng)性管理需要，具體為：一是產(chǎn)品期限長且有封閉期，產(chǎn)品的期限為5年或10年，且均設(shè)置有封閉期或最短持有期。二是產(chǎn)品策略穩(wěn)健且有收益平滑機(jī)制，所有產(chǎn)品均為固收類或混合類產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級為PR2或PR3（穩(wěn)健型或平衡型），且多設(shè)計(jì)有收益平滑機(jī)制，當(dāng)產(chǎn)品投資收益超過業(yè)績比較基準(zhǔn)時(shí)，將超出的部分收益提取作為收益平滑基金，當(dāng)后續(xù)投資收益較低時(shí)，將平滑基金補(bǔ)充至產(chǎn)品資產(chǎn)，以平抑凈值波動(dòng)。三是產(chǎn)品具有一定普惠性特征，首批產(chǎn)品均為1元起購，不收取銷售費(fèi)用和業(yè)績報(bào)酬，僅收取較低的管理費(fèi)和托管費(fèi)。且出于流動(dòng)性考慮，首批產(chǎn)品均設(shè)有定期分紅機(jī)制，并在重大疾病、購房需求等條件下可免費(fèi)提前贖回。截至目前，養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)僅一年多時(shí)間，但規(guī)模增長迅速，已達(dá)到千億級別。

養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品開始推出

2022年7月，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合發(fā)布通知，由工農(nóng)中建等四家大型商業(yè)銀行開展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)。單家銀行試點(diǎn)規(guī)模不超過100億元，單一儲(chǔ)戶存款本金上限50萬元。2022年11月，首批養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的發(fā)行完成，產(chǎn)品期限分為5年、10年、15年和20年四檔，利率水平最多高于普通存款1.25個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月，銀保監(jiān)會(huì)公布了首批開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的23家銀行名單。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的范圍為首批開展業(yè)務(wù)的23家銀行的儲(chǔ)蓄存款，包括其中四家大型商業(yè)銀行發(fā)行的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，但參加人僅可購買本人養(yǎng)老金賬戶開戶行所發(fā)行的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。

養(yǎng)老基金產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展

2018年2月，證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)允許基金公司發(fā)行養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金（以下簡稱“養(yǎng)老目標(biāo)基金”）。根據(jù)監(jiān)管要求，養(yǎng)老目標(biāo)基金采用基金中基金（FOF）形式，采用定期開放或設(shè)置最短持有期要求的運(yùn)作模式，可分為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金兩大類。目標(biāo)日期基金包含預(yù)計(jì)退休目標(biāo)年份，采用下滑軌道設(shè)計(jì)，隨著目標(biāo)日期臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金針對投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，采用不同的組合風(fēng)險(xiǎn)控制方法（如固定比例、波動(dòng)率限制、VaR限制等），設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)和非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。養(yǎng)老目標(biāo)基金較普通基金更為注重長期收益率，在基金業(yè)績考核、選擇子基金等方面都以中長期收益為標(biāo)準(zhǔn)。截至2023年1月31日，養(yǎng)老目標(biāo)基金共360只，規(guī)模合計(jì)1827億元。2022年11月，證監(jiān)會(huì)明確了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可投資的基金產(chǎn)品范圍，并公布了首批129只養(yǎng)老目標(biāo)基金名單。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展展望

黨的二十大報(bào)告提出，中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化。多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入，是實(shí)現(xiàn)共同富裕的必要途徑。金融理財(cái)產(chǎn)品作為居民獲得財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑，其中，養(yǎng)老金融產(chǎn)品有利于居民長期的財(cái)富積累，為社會(huì)養(yǎng)老保障提供重要補(bǔ)充，對實(shí)現(xiàn)共同富裕具有重要意義。當(dāng)前，中國已經(jīng)成為全球老年人口規(guī)模最大的國家，在此背景下，個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有良好的發(fā)展前景。2023年2月貝恩公司發(fā)布的《中國養(yǎng)老金市場白皮書》預(yù)計(jì)，2025年前后，中國養(yǎng)老金市場總規(guī)模可達(dá)約26萬億元。建議繼續(xù)順應(yīng)市場需求，完善管理制度，促進(jìn)養(yǎng)老金融產(chǎn)品健康可持續(xù)發(fā)展。

一是強(qiáng)化產(chǎn)品的規(guī)范性。促進(jìn)養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)范發(fā)展，最重要的是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品名實(shí)相符、運(yùn)作安全。目前納入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資范圍的各類金融產(chǎn)品均為名單準(zhǔn)入制，同類型的產(chǎn)品在機(jī)制設(shè)計(jì)和條款設(shè)置方面均須滿足標(biāo)準(zhǔn)化要求。下一步，要繼續(xù)增強(qiáng)產(chǎn)品的規(guī)范性，通過優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，設(shè)立收益平滑基金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備基金，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力的群體需求。

二是增強(qiáng)運(yùn)作的安全性。個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性，關(guān)系人民群眾的養(yǎng)老保障，既要按照市場化原則運(yùn)行，又要高度重視安全性。當(dāng)前，監(jiān)管部門嚴(yán)格機(jī)構(gòu)資質(zhì)監(jiān)管，推出養(yǎng)老金融產(chǎn)品的銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等均須獲得專門批準(zhǔn)，養(yǎng)老金賬戶的開戶、投資、領(lǐng)取等環(huán)節(jié)也都置于嚴(yán)格監(jiān)管之下。要進(jìn)一步強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，在盈利、流動(dòng)性、償付能力等指標(biāo)方面給予差別化監(jiān)管。隨著養(yǎng)老金融產(chǎn)品的長期運(yùn)行和持續(xù)擴(kuò)充，監(jiān)管部門根據(jù)所積累的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，不斷完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督體系、風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。

三是提升投資的合理性。我國總儲(chǔ)蓄率高、社會(huì)資金相對寬裕，只有統(tǒng)籌政府、企業(yè)、事業(yè)單位和居民個(gè)人等各方力量，才能優(yōu)化配置各類資源，全面加快社會(huì)領(lǐng)域補(bǔ)短板的進(jìn)程。養(yǎng)老資金期限較長，適合進(jìn)行長期投資、權(quán)益類投資，應(yīng)堅(jiān)持“長期投資長期收益、價(jià)值投資創(chuàng)造價(jià)值、審慎投資合理回報(bào)”理念，將一定比例投入社會(huì)領(lǐng)域的事業(yè)和產(chǎn)業(yè)，顯著提升社會(huì)總體效用。對于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較高的理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，可引導(dǎo)資金更多投向先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，使個(gè)人養(yǎng)老金融在滿足居民財(cái)富有效積累目標(biāo)的同時(shí)，發(fā)揮更大的社會(huì)價(jià)值。

四是提高對客戶的吸引力。我國第三支柱養(yǎng)老保障體系發(fā)展較為滯后的一個(gè)重要原因是，居民更為偏好銀行儲(chǔ)蓄，而其中相當(dāng)部分儲(chǔ)蓄是以養(yǎng)老為目的。如果我國居民儲(chǔ)蓄中的一部分轉(zhuǎn)化為購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品，不僅將為居民提供更有回報(bào)率的財(cái)富投資，也將為金融市場發(fā)展注入巨大活力。對比銀行儲(chǔ)蓄的保本保收益、公募基金的靈活贖回等投資方式，養(yǎng)老金融產(chǎn)品要以客戶為中心，在安全和便捷方面增強(qiáng)適應(yīng)性，使養(yǎng)老金賬戶開立和投資更為便捷，產(chǎn)品久期保持適度，支取方式合理靈活，體現(xiàn)差異化優(yōu)勢。

五是充分發(fā)揮市場機(jī)制作用。從國際通行做法看，要通過市場化競爭促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展，允許有產(chǎn)品研發(fā)和投資運(yùn)作能力的金融機(jī)構(gòu)，包括內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等開展養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)，各類金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身特點(diǎn)形成不同的產(chǎn)品類型和商業(yè)模式。同時(shí)，從減少限制和加大激勵(lì)兩方面，提升金融機(jī)構(gòu)開發(fā)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的積極性。在減少限制方面，放寬對股權(quán)類資產(chǎn)的投資限制，這是由于，為兼顧安全性和高收益，養(yǎng)老產(chǎn)品的資金需要進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，部分投資于穩(wěn)定性和流動(dòng)性較高的國債、金融債券等債券類資產(chǎn)，部分開展股權(quán)類投資，包括股票和未上市公司股權(quán)等，這是提高養(yǎng)老金融產(chǎn)品收益率的關(guān)鍵。在給予激勵(lì)方面，監(jiān)管部門和股東對金融機(jī)構(gòu)建立長期的、激勵(lì)相容的績效考核評價(jià)機(jī)制，延長考核周期，突出長期業(yè)績和業(yè)績穩(wěn)定性，促使金融機(jī)構(gòu)更加專注價(jià)值投資、長期投資。

（陶玲為國務(wù)院金融委辦公室秘書局局長。本文編輯/王茅）