提升基金投資者獲得感助力共同富裕

余喆

公募基金具有鮮明的“共享”特征，其低門檻、多樣化、專業(yè)投資、規(guī)范透明等特點(diǎn)，可以較好地滿足老百姓投資理財(cái)和個人養(yǎng)老儲蓄的需求。我國公募基金行業(yè)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，但存在投資者利益被輕視，基金投資短期化；基金銷售機(jī)構(gòu)行為異化，基金投顧發(fā)展緩慢；投資者教育同質(zhì)化嚴(yán)重，針對性不強(qiáng)等問題。中國基金業(yè)需要強(qiáng)化長效激勵約束機(jī)制，堅(jiān)持長期收益導(dǎo)向；以投資者利益為核心，大力發(fā)展投顧機(jī)構(gòu)；發(fā)揮主流媒體作用，投資者教育提質(zhì)增效。通過全面推動基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升投資者獲得感，助力共同富裕。

一、公募基金在提高居民財(cái)產(chǎn)性收入方面發(fā)揮重要作用

黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央立足新時代中國發(fā)展實(shí)際，就如何避免兩極分化，逐步實(shí)現(xiàn)共同富裕的問題，創(chuàng)造性提出了“共享發(fā)展”新理念。共享理念的“實(shí)質(zhì)就是堅(jiān)持以人民為中心的發(fā)展思想，體現(xiàn)的是逐步實(shí)現(xiàn)共同富裕的要求?！?/p>

公募基金匯集普通投資者的資金，委托專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，分享資本市場發(fā)展的成果，基金所得收益由投資者按出資比例分配，具有鮮明的“共享”特征。其低門檻、多樣化、專業(yè)投資、規(guī)范透明等特點(diǎn)，可以較好地滿足老百姓投資理財(cái)和個人養(yǎng)老儲蓄的需求。

以1998年第一批公募基金設(shè)立為標(biāo)志，我國公募基金行業(yè)從試點(diǎn)起步，快速發(fā)展壯大，在提高城鄉(xiāng)居民金融資產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)性收入方面發(fā)揮了重要作用。截至2022年4月底，我國境內(nèi)共有基金公司138家，公募基金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)25.52萬億元，基金投資者人數(shù)超過5億，累計(jì)向投資者分紅3.3萬億元，權(quán)益類基金長期業(yè)績顯著超過大盤指數(shù)?；鹱鳛槟壳巴顿Y門檻最低的大眾理財(cái)工具之一，已經(jīng)成為廣大中小投資者除銀行之外最大的投資渠道，是A股市場最主要的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，也是普惠金融的實(shí)踐者和推動者。以余額寶為代表的基金產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，給千千萬萬工薪階層帶來了極大的投資便利，使得基金更加普及化、大眾化，提高了銀行、信托、證券等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面向普通投資者提供財(cái)富管理的服務(wù)意識和水平。

公募基金還將在助力解決城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老問題方面發(fā)揮作用。目前，我國養(yǎng)老金體系構(gòu)建進(jìn)入到頂層設(shè)計(jì)和加強(qiáng)市場化投資運(yùn)作的關(guān)鍵時期，養(yǎng)老金體系面臨著實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，獲取長期投資收益的艱巨任務(wù)。公募基金多年來在長期投資、價值投資、責(zé)任投資中積累了豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，基金公司受托管理的社?；稹⒒攫B(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金規(guī)模超過3.6萬億元，超過我國養(yǎng)老金委托投資運(yùn)作規(guī)模的50％。公募基金可以為老百姓積累養(yǎng)老金提供專業(yè)化的投資工具，利用公募基金的專業(yè)化投資能力，優(yōu)化投資回報(bào)，同時可以將更多養(yǎng)老資金轉(zhuǎn)化為國民經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的資本金，讓全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

投資者是資本市場可持續(xù)發(fā)展之本，基金投資者是基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之本。沒有投資者對市場的信任和信心，就沒有資本市場的健康發(fā)展和興旺發(fā)達(dá)。作為普惠金融的代表，公募基金承載著幫助億萬投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的重任，以合規(guī)經(jīng)營、專業(yè)投資為建設(shè)和諧社會、實(shí)現(xiàn)共同富裕貢獻(xiàn)正能量。

二、我國基金業(yè)在回報(bào)投資者方面存在改進(jìn)空間

（一）投資者利益被輕視，基金投資短期化

長期以來，公募基金行業(yè)雖然始終強(qiáng)調(diào)持有人利益優(yōu)先，但由于契約型基金二元委托代理結(jié)構(gòu)（即基金公司董事會對經(jīng)營層委托代理關(guān)系，基金持有人對基金公司委托代理關(guān)系，這兩種委托代理關(guān)系分別以股東利益為核心和以持有人利益為核心，兩者存在利益訴求不一致的問題）的存在，基金公司股東對經(jīng)營層是硬約束、強(qiáng)激勵，基金持有人權(quán)益代理人虛化，導(dǎo)致在利益博弈過程中，特別是基金公司股東利益和持有人利益發(fā)生沖突時，股東利益普遍被置于持有人利益之上，造成二元委托代理結(jié)構(gòu)的失衡。

這突出地表現(xiàn)在基金公司在經(jīng)營中重規(guī)模、輕業(yè)績。由于基金公司的主要經(jīng)營收入來自與基金管理規(guī)模掛鉤的管理費(fèi)，絕大多數(shù)基金公司股東以基金管理規(guī)?？己斯窘?jīng)營層，保持乃至提高規(guī)模成為基金公司的首要目標(biāo)。

例如，發(fā)行新基金是基金公司擴(kuò)大規(guī)模的重要途徑，基金公司往往在股市火熱的時候集中發(fā)行偏股型基金，個別基金公司甚至利用投資者虧損時不贖回的習(xí)慣，故意在市場高點(diǎn)時發(fā)行基金，套牢投資者。在市場上漲的年份，新基金扎堆發(fā)行，大批投資者在尚未充分意識到風(fēng)險(xiǎn)的情況下高點(diǎn)入場，承擔(dān)了較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上證指數(shù)收益為負(fù)的2018年，僅發(fā)行719只新基金。2019年、2020年、2021年股市上漲時，新基金數(shù)量明顯增多，其中2021年發(fā)行了1961只新基金，占近四年新基金總數(shù)的35.21%，顯著高于其他年份。但2021年發(fā)行的新基金，截至2022年6月有1151只基金處于虧損狀態(tài)，占比達(dá)58.7%。

此外，基金投資行為短期化特征較為明顯，基金業(yè)績波動較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，六成基金公司對基金經(jīng)理的評價考核周期不超過一年，其中考核周期在3個月、6個月和1年的占比分別為5.6%、20.4%和35.3%。同時，部分基金經(jīng)理通過投資風(fēng)格漂移、頻繁換手、高度集中持股等手段博取短線交易收益，提升短期排名，吸引投資者關(guān)注，最終達(dá)到擴(kuò)大基金規(guī)模的目的。投資者買入相關(guān)基金后，因?yàn)槎唐跇I(yè)績的不可持續(xù)性，往往遭遇基金業(yè)績“變臉”。

（二）基金銷售機(jī)構(gòu)行為異化，基金投顧發(fā)展緩慢

基金投資者的收益取決于基金業(yè)績和投資者的投資行為兩個因素。盡管我國公募基金業(yè)績波動性較高，但長期業(yè)績?nèi)燥@著戰(zhàn)勝股市主要指數(shù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，過去15年國內(nèi)主動股票方向基金業(yè)績指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)1100.79%，年化收益率為18.02%，但同期基金投資者的平均收益率僅為15.44%。

導(dǎo)致“基金賺錢，基民不賺錢”，基金投資者獲得感較低的重要原因，是基金銷售機(jī)構(gòu)長期存在誘導(dǎo)基民投資短期化的問題。作為公募基金產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，基金銷售機(jī)構(gòu)是聯(lián)結(jié)基金管理人和投資者的橋梁。基金是追求相對收益的標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)產(chǎn)品，銷售機(jī)構(gòu)是否站在投資者的立場，盡責(zé)地將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者，對于投資者能否獲得較好的投資收益至關(guān)重要。

目前，我國基金銷售機(jī)構(gòu)的主體是招商銀行為代表的商業(yè)銀行和螞蟻財(cái)富為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺。一直以來，銀行類基金銷售機(jī)構(gòu)普遍以銷售傭金為導(dǎo)向。由于新基金發(fā)行的銷售傭金較高，導(dǎo)致銀行更傾向于賣新基金，相應(yīng)的產(chǎn)生誘導(dǎo)投資者贖舊買新、波段操作等行為。在分業(yè)監(jiān)管的體制下，除非在頂層設(shè)計(jì)上完善制度，否則傭金導(dǎo)向下的銷售行為異化將長期影響基金投資者收益。

互聯(lián)網(wǎng)平臺側(cè)重吸引銀行客群之外的長尾客戶，特別是沒有基金投資經(jīng)驗(yàn)的年輕投資者。平臺以控制流量為手段，以銷量最大化為目標(biāo)，經(jīng)常以基金短期業(yè)績作為推介理由，在頁面設(shè)計(jì)、信息傳遞上突出短期收益信息，忽略風(fēng)險(xiǎn)提示，客觀上助長了投資者的短期思維。

“基金賺錢，基民不賺錢”現(xiàn)象的出現(xiàn)，還與國內(nèi)基金投顧機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢密不可分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除退休計(jì)劃外，投資共同基金的美國家庭中有50%通過獨(dú)立投資顧問購買基金，投資顧問已成為美國投資者購買基金的主要渠道。自2019年10月試點(diǎn)啟動以來，截至2021年10月，國內(nèi)基金投顧機(jī)構(gòu)服務(wù)資產(chǎn)僅為500億元，投資者接受程度較低。

（三）投資者教育同質(zhì)化嚴(yán)重，針對性不強(qiáng)

目前，以基金公司為主體的基金投資者教育內(nèi)容繁多，形式豐富，但同質(zhì)化嚴(yán)重，針對性不強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年公募基金管理人共制作各類投教產(chǎn)品約10.4萬件，其中音頻及動畫類產(chǎn)品6700余件，海報(bào)、展板、畫冊、漫畫及長圖類產(chǎn)品11700余件，書籍、報(bào)刊、宣傳折頁、短信、郵件等文字類投教產(chǎn)品81000余件，其他類產(chǎn)品4300余件。

對于投資者來說，在信息過載的環(huán)境里，大量同質(zhì)化的投教內(nèi)容難以有效發(fā)揮指導(dǎo)投資的作用?，F(xiàn)有的基金投教內(nèi)容以單向輸出為主，向投資者灌輸投資道理和方法，忽略了從投資者角度考慮實(shí)際需要，投資者缺乏參與感、體驗(yàn)感，遇到市場波動時理論不能指導(dǎo)投資實(shí)際。據(jù)調(diào)查，68.5%的受調(diào)查基金投資者希望“活動內(nèi)容及主題的選取更有針對性，圍繞投資者日常關(guān)心的問題開展”；49.6%的受調(diào)查基金投資者希望“活動的形式更加多樣化，提高投資者參與度”。

同時，隨著近兩年居民投資公募基金的熱情高漲，自媒體對基金的關(guān)注度大幅提升。大量不具備專業(yè)知識的自媒體產(chǎn)出基金投資相關(guān)的文字、視頻內(nèi)容，部分自媒體以盈利目的，以情緒化表達(dá)吸引投資者關(guān)注。信息中所包含的情緒化表達(dá)，可能使投資者的投資決策過程被“情緒噪音”影響?！扒榫w噪音”會誘導(dǎo)投資者做出缺乏理性的決策，例如傳遞給投資者恐慌情緒，投資者在恐慌時做出的決策往往更加悲觀，表現(xiàn)為在市場調(diào)整中“殺跌”。

三、推動基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升投資者獲得感

（一）強(qiáng)化長效激勵約束機(jī)制，堅(jiān)持長期收益導(dǎo)向

基金行業(yè)應(yīng)全面加強(qiáng)基金公司黨建工作，將黨的領(lǐng)導(dǎo)融入國有基金公司治理各個環(huán)節(jié)，堅(jiān)持以人民為中心的根本立場，牢牢樹立投資者利益至上的經(jīng)營理念。同時，應(yīng)建立健全機(jī)制制度，確?；鸸咀裱鹜顿Y者利益優(yōu)先原則。當(dāng)基金公司及其股東、員工的利益和基金投資者利益發(fā)生沖突時，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金投資者的利益。為此，基金公司應(yīng)完善公司治理機(jī)制，強(qiáng)化主要股東責(zé)任，確保其不能違規(guī)干預(yù)基金公司經(jīng)營，侵害基金投資者利益。并加強(qiáng)獨(dú)立董事履職保障，確保獨(dú)立董事發(fā)揮專業(yè)作用。

構(gòu)建基金公司長效激勵約束機(jī)制。基金公司股東應(yīng)對經(jīng)營層實(shí)行長周期考核，基金公司應(yīng)將長期投資業(yè)績作為基金經(jīng)理、銷售人員等關(guān)鍵崗位人員考核的重要依據(jù)，將合規(guī)風(fēng)控水平、長期投資業(yè)績、投資者實(shí)際盈利等納入績效考核范疇，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績、收入利潤等指標(biāo)的考核比重。并通過建立薪酬遞延、追索扣回與獎金跟投制度，探索實(shí)施股權(quán)、期權(quán)、限制性股權(quán)、分紅權(quán)等方式，實(shí)現(xiàn)員工與公司長期發(fā)展、持有人長期利益的一致，杜絕短期考核和過度激勵。

（二）以投資者利益為核心，大力發(fā)展投顧機(jī)構(gòu)

基金公司和基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)牢固樹立以投資者利益為核心的營銷理念，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，踐行“逆向銷售”?；痄N售機(jī)構(gòu)應(yīng)完善考核激勵機(jī)制，真正改變“重首發(fā)、輕持營”的現(xiàn)象，加大對基金定投等長期投資行為的激勵安排，將基金保有規(guī)模、投資者長期收益納入考核指標(biāo)體系。

大力發(fā)展基金投顧業(yè)務(wù)，健全以持有人利益優(yōu)先為導(dǎo)向的投資服務(wù)完整鏈條，實(shí)現(xiàn)管理服務(wù)能力與管理規(guī)模同步提升?；鹜额櫃C(jī)構(gòu)應(yīng)實(shí)現(xiàn)向客戶思維的轉(zhuǎn)變，形成以客戶需求和利益為中心、回歸財(cái)富管理本源的價值定位。為此，基金投顧機(jī)構(gòu)應(yīng)扭轉(zhuǎn)“重投輕顧”的傾向，提升投資者“精準(zhǔn)畫像”能力，發(fā)揮投資顧問的引導(dǎo)作用。通過為客戶量身定制專屬的資產(chǎn)配置方案，提供長期持續(xù)的陪伴與服務(wù)，引導(dǎo)投資者形成資產(chǎn)多元化配置的習(xí)慣，為投資者帶來長期穩(wěn)健收益。

（三）發(fā)揮主流媒體作用，投資者教育提質(zhì)增效

基金業(yè)的投資者教育需要從量的堆砌轉(zhuǎn)向質(zhì)的提高，產(chǎn)出更多讓投資者有感、有悟，能讓投資行為更加理性的投教內(nèi)容。

基金投資者教育應(yīng)豐富傳播手段，通過可感、可信、可用的融媒資訊，以文字、漫畫、音頻、視頻、直播、動畫等多種形式的融媒產(chǎn)品，提升傳播效果，滿足不同年齡、收入的基金投資者群體的差異化需求，并通過搭建場景化、社交化投資者教育平臺，營造與基民共生、共享的投資者教育生態(tài)圈，解決基金投資者教育的痛點(diǎn)。

在這一過程中，主流媒體應(yīng)發(fā)揮主力軍的作用，發(fā)揮自身融合報(bào)道優(yōu)勢，積極探索財(cái)經(jīng)融媒傳播手段，優(yōu)化創(chuàng)意表現(xiàn)形式，在投教主題下突破傳統(tǒng)架構(gòu)和形式限制，將枯燥的投資者教育內(nèi)容以受眾“易懂、樂讀、可互動”的方式進(jìn)行傳播，實(shí)現(xiàn)用戶多層面、輿論多角度、傳播多渠道的同頻共振。

針對基金公司投資者教育種類繁多、內(nèi)容高度同質(zhì)化的問題，應(yīng)探索建立基金投教效果評估體系，以“定量+定性”的方式，對基金公司投教活動效果進(jìn)行評估，形成反饋機(jī)制，表彰優(yōu)秀投教機(jī)構(gòu)，推廣優(yōu)質(zhì)投教內(nèi)容，引導(dǎo)基金公司投教內(nèi)容提質(zhì)增效。

（作者單位：中國證券報(bào)）