洪淑貞
(廈門市天泉鑫膜科技股份有限公司)
隨著外部經(jīng)濟發(fā)展,管理者需要更精細化分析企業(yè)的經(jīng)營情況,改進的杜邦分析財務體系是在傳統(tǒng)杜邦分析體系的基礎(表1)上,克服其局限性,對財務分析做出進一步優(yōu)化的模型。
表1 傳統(tǒng)的與改進的杜邦分析體系對比情況表
改進的杜邦分析體系將“權益凈利率”進行分解(圖1)。該公式表明股東投入資本創(chuàng)造的收益由兩部分組成:一部分是企業(yè)依靠自身經(jīng)營能力創(chuàng)造的收益即凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率。該指標可分解為衡量企業(yè)的獲利能力及資產(chǎn)的使用效率。企業(yè)在分析時可以對稅后經(jīng)營凈利率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率層層分解,進一步深入了解企業(yè)的管理情況。另一部分是企業(yè)利用財務杠桿創(chuàng)造的收益即杠桿貢獻率。該指標表示企業(yè)利用財務杠桿為股東創(chuàng)造的財富。
圖1 改進的杜邦分析體系
(一)對首創(chuàng)環(huán)保年報數(shù)據(jù)進行調(diào)整
調(diào)整后數(shù)據(jù)見表2、表3、表4。
表2 首創(chuàng)環(huán)保2018—2022 年度調(diào)整后資產(chǎn)負債表部分數(shù)據(jù)(單位:萬元)
表3 首創(chuàng)環(huán)保2018—2022 年度調(diào)整后利潤表部分數(shù)據(jù)(單位:萬元)
表4 首創(chuàng)環(huán)保2018—2022 年度基于改進杜邦體系公式的主要指標數(shù)據(jù)
(二)利用連環(huán)替代法對首創(chuàng)環(huán)保的數(shù)據(jù)分析
從表4 可知,首創(chuàng)環(huán)保的權益凈利率呈逐年遞增趨勢,說明公司為股東創(chuàng)造的財富每年遞增。根據(jù)影響權益凈利率的三個指標先后順序,假設一個因素變動其余兩個因素不變,逐一分析每個指標變動對股東創(chuàng)造財富的影響。根據(jù)表5、表6、表7、表8 和圖2 可知,變動幅度最大的是凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率,它的變動幅度均高于權益凈利率。根據(jù)表4 數(shù)據(jù)可知,2018—2022 年 期 間,稅后利息率為2.54%、2.56%、2.60%、3.24%、4.24%,與權益凈利率的變動方向是相反的,因此權益凈利率逐年在下降。凈財務杠桿的變動幅度對其影響不大。
圖2 變動比率
圖3 利潤表各項目占比
表5 利用因素分析連環(huán)替代法對首創(chuàng)環(huán)保2018 年與2019 年的計算
表6 利用因素分析連環(huán)替代法對首創(chuàng)環(huán)保2019 年與2020 年的計算
表7 利用因素分析連環(huán)替代法對首創(chuàng)環(huán)保2020 年與2021 年的計算
表8 利用因素分析連環(huán)替代法對首創(chuàng)環(huán)保2021 年與2022 年的計算
(三)對首創(chuàng)環(huán)保關鍵指標分析
1.首創(chuàng)環(huán)保利用自身經(jīng)營為股東創(chuàng)造的投資回報率指標的分析
凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率表示企業(yè)未經(jīng)過債務融資手段,靠企業(yè)自身經(jīng)營為股東創(chuàng)造的投資報酬率。對首創(chuàng)環(huán)保的因素分析中,凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率對權益凈利率的貢獻最大。我們進行層層分解,凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率指標由企業(yè)的獲利能力(稅后經(jīng)營凈利率)、企業(yè)資產(chǎn)的使用效率(凈經(jīng)營周轉次數(shù))決定。我們對首創(chuàng)環(huán)保稅后經(jīng)營凈利率的分析,表4 數(shù)據(jù)所示,稅后經(jīng)營凈利率數(shù)值前幾年小幅度上升,后面這兩年上升就比較突出,2021 年度為18.22%,2022 年度為28.31%,企業(yè)創(chuàng)造收益率的比率逐年上升。表9所示,我們可以根據(jù)影響利潤的主要項目占收入的比率,來分析企業(yè)收益率上升的原因。
表9 首創(chuàng)環(huán)保利潤表部分項目與收入占比
通過利潤表的各項指標如表3 可知,從營業(yè)收入看,2018—2021 年度企業(yè)每年創(chuàng)收良好,平均收入增長率25%,說明企業(yè)創(chuàng)收能力比較強。但在2022 年度收入比2021 年度減少,實現(xiàn)負增長,主要原因為行業(yè)競爭加劇,企業(yè)開始出現(xiàn)業(yè)績疲軟,部分收入板塊較上年不增反降。如2022 年度城鎮(zhèn)污水建造收入比上年減少11.04 億元、設備及技術服務收入比上年減少2.72 億元、固廢處理收入比上年減少7.91 億元、快速路業(yè)務收入比上年減少1.79 億元。2022 年度公司通過并購業(yè)務,增加大氣綜合治理業(yè)務收入,新增業(yè)務創(chuàng)收7.58 億元,也無法覆蓋原有業(yè)務下滑額度。從各項費用的占比情況看(表9 和圖2),營業(yè)成本波動遞減,2022 年度營業(yè)成本占收入比值為67.21%,為歷年來最低,說明企業(yè)的成本控制良好;公司提高管理效率,近5 年每年的管理費用一直下降,從10.02%下降9.02%。研發(fā)費用由2018 年度0.23%提高到2022 年度的1.08%,說明企業(yè)注重研發(fā),使企業(yè)走的更長遠。企業(yè)每年的凈利潤逐年增長,但2022 年在銷售收入下降的情況下,凈利潤還能實現(xiàn)增長62.78%,主要因素為企業(yè)投資收益增加,從首創(chuàng)環(huán)保企業(yè)年報數(shù)據(jù)可知2022 年投資收益占比為13.23%,高于2018—2021 年的總額。2022年度主要因出售新西蘭公司,使企業(yè)的凈利潤增加26.67 億元。該出售行為不屬于企業(yè)的日常性經(jīng)營活動??鄢摬糠质杖?,企業(yè)的利潤是下滑的。我們對首創(chuàng)環(huán)保資產(chǎn)周轉率指標的分析。根據(jù)表10 所示,首創(chuàng)環(huán)保近5 年平均凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率27.29%,說明資產(chǎn)的使用效率偏低。我們進一步分析單項資產(chǎn)的周轉率,從表10 中我們可以看出,應收賬款周轉率逐年下降,從2018 年的4.72開始下降,除了2019 年度和2020 年度周轉率一致外,2021 年度和2022 年度都是下降趨勢,2022年度下降為2.61,說明應收賬款的資金占用比較明顯,資金的使用效率在遞減。主要是公司水處理服務費、水環(huán)境綜合治理等應收款項的增加,導致資金回流不利。存貨周轉率具有波動性,且平均周轉率偏低,遠低于同行業(yè)。
表10 首創(chuàng)環(huán)保資產(chǎn)周轉情況
2.首創(chuàng)環(huán)保利用負債為股東創(chuàng)造的回報率的分析
企業(yè)可以利用負債為股東創(chuàng)造投資回報率。凈財務杠桿指標值越大,為股東創(chuàng)造的投資回報率越高。如表4 所示,雖然有息負債的稅后利息率逐年上升,但凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率每年增加,而且覆蓋稅后利息率,逐年上升。首創(chuàng)環(huán)保2018—2022 年度凈財務杠桿比較高,分別為122.76%、115.66%、115.68%、119.43、116.22%,增加股東財富的貢獻率分別為0.49%、0.70%、1.03%、2.09%、3.83%。
改進的杜邦分析體系雖克服了傳統(tǒng)的杜邦分析體系的局限性,將為股東創(chuàng)造的財富分為通過自身經(jīng)營為股東創(chuàng)造財富和利用融資的財務杠桿為股東創(chuàng)造財富。但指標忽視了財務風險,在追求高回報的同時,應關注企業(yè)財務風險。另外根據(jù)權益凈利率的分解公式,指標的取值范圍主要從資產(chǎn)負債表、利潤表科目進行財務分析,忽視現(xiàn)金流對企業(yè)的影響,而現(xiàn)金流在企業(yè)中至關重要。以下從這兩方面指標進行分析。
(一)對財務風險的分析
當企業(yè)通過自身創(chuàng)收產(chǎn)生的收益率高于企業(yè)融資的資本成本時,此時借款能增加股東財富。但過高的財務杠桿會帶來財務風險,進一步會對股東財富造成不利局勢。我們選取環(huán)保企業(yè)前幾大龍頭企業(yè)資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù),從表11 可以看出,首創(chuàng)環(huán)保企業(yè)2018—2022 年度每年的資產(chǎn)負債率均高于行業(yè)平均值,存在過高的財務杠桿水平。
表11 前幾大環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)
(二)對股利支付現(xiàn)金流量比率的分析
表12 所示,從企業(yè)每年支付的現(xiàn)金股利看,2018 年和2019 年現(xiàn)金股利相等外,2020 年到2022 年逐年上升。企業(yè)近5 年創(chuàng)造的現(xiàn)金流凈額比較穩(wěn)定,但2021 年度和2022 年度現(xiàn)金流量金額明顯較弱,有下降的趨勢。我們用現(xiàn)金股利與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占比,分析企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流及發(fā)放股利的合理性。股利支付比率2021年度24.32%,2022 年度31.55%,比前幾年明顯提升。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降的趨勢,而現(xiàn)金股利支付的比例上升顯著,分別為24.32%和31.55%,遠高于前3 年的支付比率,說明近2 年企業(yè)支付過高的現(xiàn)金股利。
表12 股利支付現(xiàn)金流量比率
首創(chuàng)環(huán)保獲利能力不斷加強,2018—2022 年權益凈利率逐年上升。通過改進的杜邦分析體系,對權益凈利率指標層層分解,可以發(fā)現(xiàn)首創(chuàng)環(huán)保還有一些需要改進的地方:
(一)隨著環(huán)保行業(yè)競爭加劇,首創(chuàng)環(huán)保創(chuàng)收增速減緩,2022 年度出現(xiàn)負增長。凈利潤雖逐年上升,扣除非經(jīng)常性損益,利潤有下降趨勢。公司應積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構,在降本增效的前提,實現(xiàn)收入的穩(wěn)定增長。
(二)資產(chǎn)周轉效率低下,特別是水處理服務和水環(huán)境綜合治理業(yè)務回款不及時,應收賬款周轉率下降。企業(yè)應制定合理的收賬政策。
(三)適當控制負債水平。利用財務杠桿為股東創(chuàng)造價值的同時,應隨時關注高杠桿給公司帶來的風險。
(四)公司資產(chǎn)周轉率下降的同時近2 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降,現(xiàn)金股利支付率反而提高。建議公司應改變股利分配政策,如采用股票股利或適當降低現(xiàn)金股利的發(fā)放水平,減少現(xiàn)金的流出。