美國銀行系資管機構的養(yǎng)老財富管理業(yè)務

鄭炫圻 顏燕

美國銀行系資管機構在養(yǎng)老財富管理領域發(fā)展較早，依托于美國成熟的養(yǎng)老三支柱體系和龐大的養(yǎng)老金市場，眾多銀行系資管機構積累了豐富的養(yǎng)老財富管理運營經驗。研究美國銀行系資管機構發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務的邏輯，梳理其養(yǎng)老財富管理運營經驗，對于我國商業(yè)銀行優(yōu)化養(yǎng)老財富管理業(yè)務發(fā)展路徑意義重大。

美國銀行系資管機構發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務的邏輯

人口老齡化發(fā)展趨勢明顯

美國進入老齡化社會時間較早，在步入老齡化社會發(fā)展的前期，人口老齡化速度較快，在老齡化社會發(fā)展中期，人口老齡化發(fā)展程度進入頂峰，在老齡化社會發(fā)展后期，由于移民等因素影響，人口老齡化速度明顯放緩。然而，伴隨著少子化、人均預期壽命延長等多重因素影響，美國整體老齡化趨勢日益明顯，人口結構的老齡化特征逐步顯現。在1964年左右，美國人口出生率仍能維持在20‰以上，隨后急劇下降到20‰以下，到2013年降至12.4‰。1942年，美國65歲及以上人口占總人口比重超過7%，美國正式步入老齡化社會。2013年，美國65歲及以上人口占總人口比重達到14.07%，這標志著美國步入了深度老齡化社會（閾值為14%）。與此同時，因低出生率和人口低增長率的趨勢不可逆，美國老齡化趨勢也在逐步加深。此外，美國老年撫養(yǎng)比持續(xù)上升，1960年老年撫養(yǎng)比為15.4%，到2021年時，老年撫養(yǎng)比達到25.63%，意味著美國年輕人面臨的養(yǎng)老壓力在逐步增加，這也促使美國銀行系資管機構為年輕人提供多元化的長期養(yǎng)老規(guī)劃服務，促進年輕人形成長期的養(yǎng)老財富管理行為（見圖1）。

養(yǎng)老金三支柱體系發(fā)展較快

美國養(yǎng)老金體系發(fā)展至今已有150多年的歷史，歷經“萌芽階段”（19世紀60年代至20世紀20年代）、“成長階段”（20世紀30年代至20世紀60年代）、“成熟階段”（20世紀70年代至今），1935年的《社會保障法》標志著美國養(yǎng)老金第一支柱的建立，隨后1974年的《雇員退休收入保障法案》促進了美國第二支柱和第三支柱的快速發(fā)展，也就是說，美國養(yǎng)老三支柱體系在步入深度老齡化社會前就已經建立。美國養(yǎng)老金體系由三大支柱構成：第一支柱為強制性的社會保障計劃，包括老年保障、遺囑保障和殘障保障；第二支柱為雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃，主要可以分為兩大類：一類是待遇確定型計劃（Defined Benefit Plan），另一類是繳費確定型計劃（Defined Contribution Plan），簡稱DB計劃和DC計劃；第三支柱為個人養(yǎng)老儲蓄計劃，主要包括兩類：一類是個人退休賬戶計劃（Individual Retirement Account，簡稱IRA計劃），另一類是商業(yè)養(yǎng)老保險。

從養(yǎng)老金三支柱比例來看，美國的第一、第二、第三支柱養(yǎng)老金規(guī)模占比分別為7%、58%和35%，第一支柱是美國養(yǎng)老金體系的基石和低收入人群的保障，第二支柱仍是美國養(yǎng)老金體系的中流砥柱，第三支柱的快速發(fā)展為更多自雇、中小微企業(yè)、自由職業(yè)者提供了養(yǎng)老保障。截至2021年末，美國養(yǎng)老金資產規(guī)模合計約39.4萬億美元，養(yǎng)老金占GDP比重達171%，較2020年底增長12%。美國養(yǎng)老金三支柱體系的發(fā)展倒逼著銀行系資管機構不斷完善和升級養(yǎng)老財富管理業(yè)務的經營模式，優(yōu)化針對不同客戶群體的服務體系，促使商業(yè)銀行強化對養(yǎng)老金融產品和服務的創(chuàng)新能力（見圖2、圖3）。

居民對權益類資產配置需求較強

從美國私人養(yǎng)老金體系的資產配置情況來看，DC計劃和IRA計劃資產配置偏向于投資股票型基金，其中投資國內股票型基金比例更高。作為美國養(yǎng)老金第三支柱的個人退休賬戶（IRA）計劃，超過三分之一的美國家庭至少擁有一種類型的IRA，其中傳統(tǒng)IRA和羅斯IRA是個人退休賬戶的主導類型，截至2021年末，傳統(tǒng)IRA規(guī)模占美國養(yǎng)老金規(guī)模近30%，羅斯IRA占比僅為3.4%，但由于羅斯IRA相較于傳統(tǒng)IRA限制更少，更偏向于低收入人群，所以近幾年羅斯IRA發(fā)展速度較快。從不同年齡段投資類型來看，年輕IRA投資者比年長IRA投資者持有更多的股票、股票基金和目標日期基金，年長投資者則更傾向于投資債券、債券基金和非目標日期平衡基金。無論是傳統(tǒng)IRA投資者，還是羅斯IRA投資者，不同年齡階段投資股票和股票基金的比例均較高。尤其是近幾年發(fā)展較快的羅斯IRA，年長投資者配置權益類資產的比重甚至超過了年輕投資者，且不同年齡段持有股票和股票基金投資比例均超過60%，遠大于傳統(tǒng)IRA投資者。整體而言，美國居民對于權益類資產配置需求保持了一個較高的比重，美國銀行系資管機構對此也在不斷優(yōu)化養(yǎng)老財富管理的資產配置理念，構建多元化的產品體系，進而持續(xù)滿足美國本土居民養(yǎng)老資產配置需求（見圖4）。

美國銀行系資管機構養(yǎng)老財富管理的特點

綜合業(yè)務服務能力強，盈利能力穩(wěn)定。美國銀行系資管機構養(yǎng)老財富管理業(yè)務綜合性很強，涵蓋個人從初入職場到退休之后人生各階段的養(yǎng)老保障和養(yǎng)老規(guī)劃需求，業(yè)務服務內容包括但不限于個人賬戶管理、養(yǎng)老金受托管理、待遇支付等基礎服務內容，還包括投資者教育、退休計劃方案制定等定制化服務內容，其中具有豐厚業(yè)務回報的重點業(yè)務是資金投資管理，各項收費是養(yǎng)老財富管理業(yè)務的主要利潤來源，如投資管理環(huán)節(jié)的手續(xù)費等。由于養(yǎng)老財富管理業(yè)務收費項目較為穩(wěn)定，不易受經濟周期、養(yǎng)老金資產負債狀況的影響，盈利能力較強，因此養(yǎng)老財富管理業(yè)務成為眾多美國銀行系資管機構的主要收入來源，參與養(yǎng)老財富管理業(yè)務的機構數量較多，包括美國銀行（Bank of America）、富國銀行（Wells Fargo）和摩根大通（JP Morgan Chase）等實力強大的商業(yè)銀行巨頭。豐厚的收入又能及時反哺綜合業(yè)務服務能力，因此美國銀行系資管機構養(yǎng)老財富管理業(yè)務處于正向螺旋式發(fā)展的態(tài)勢。例如，摩根大通作為全球前十大綜合性金融機構，以其旗下的資產管理公司為載體，在線上渠道構建了智能化平臺，基于大數據提供全面的產品分析報告，幫助客戶更快篩選基金，為客戶提供綜合化、智能化的養(yǎng)老財富管理服務。

養(yǎng)老財富管理業(yè)務方案多樣化，客戶服務針對性較強。美國銀行系資管機構養(yǎng)老金業(yè)務方案包括三種類型，分別是繳費確定型計劃（DC計劃）服務方案、待遇確定型計劃（DB計劃）服務方案和具有混合計劃特征的完全退休服務方案。根據DB計劃和DC計劃的區(qū)別，美國銀行系資管機構在這兩個計劃服務方案上也存在較大差異。DB計劃適配于機構賬戶，是投資者長期投資所積累的資金池，美國銀行系資管機構傾向選擇長期內可對沖盈虧的資產，這類資產具有高風險、高收益的特點，而且需要時刻監(jiān)控集資狀況，避免資產和負債出現期限錯配。DC計劃適配于個人賬戶，是個人客戶頻繁買賣的資金池，和美國共同基金有相似之處。由于個人客戶對于資本市場的理解和知識儲備參差不齊，銀行系資管機構除了提供產品服務外，還需要提供對應的養(yǎng)老投教工作。因此，美國銀行系資管機構提供的養(yǎng)老財富管理業(yè)務方案呈現出多元化的特點，且大型銀行系資管機構通常為客戶提供具有混合計劃特征的完全退休服務方案，而小型銀行系資管機構主要為客戶提供繳費確定型計劃服務，主要滿足個人客戶的養(yǎng)老財富管理需求。

按照服務的市場定位和客戶特點細分養(yǎng)老財富管理市場。美國銀行系資管機構通常根據服務的市場定位和客戶特點進一步劃分養(yǎng)老財富管理業(yè)務市場，按客戶體量規(guī)模區(qū)分出公司客戶和個人客戶兩類，且公司客戶又區(qū)分為大公司客戶和小公司客戶，按照客戶性質又單分出中間市場客戶。根據客戶體量規(guī)模，結合市場戰(zhàn)略方向，一般遵循三個原則：第一大原則是大型銀行系資管機構對接大客戶，比如紐約梅隆銀行和道富銀行占據了美國養(yǎng)老財富管理業(yè)務的大部分市場份額，通常為客戶提供待遇確定型計劃（DB計劃）服務方案。其中，道富銀行對客戶服務的類型進行了深層次細分：大企業(yè)待遇確定型計劃服務，為GM和IBM等戰(zhàn)略性客戶提供多樣化、全方位的服務體系；中小企業(yè)的專項信托服務，該項服務也屬于待遇確定型計劃；中小銀行及金融機構的養(yǎng)老金信托基金托管服務。第二大原則是社區(qū)和地方小銀行服務個人和小企業(yè)客戶，服務內容包括個人退休賬戶（IRA）計劃和小企業(yè)的401（K）計劃。第三大原則是地區(qū)性銀行和專業(yè)投資服務銀行為中間市場客戶提供服務。例如，美銀美林根據客戶養(yǎng)老金管理資產規(guī)模，精準識別客戶，提供具有差異化的服務模式，成立了“咨詢合作聯(lián)盟”平臺，重點服務對象是小型客戶，聯(lián)合13家北美大型基金投資、薪酬管理、賬戶管理和退休計劃咨詢等合作機構，集合了賬管、咨詢、投資、計劃行政管理、保險等產品與服務，為401（K）以及個人退休賬戶（IRA）等計劃提供綜合服務業(yè)務。

提供“一站式”的養(yǎng)老投資方案。美國銀行系資管機構通過系列化方式打造產品體系，提供多元化的目標基金產品，以簡單便捷的理念幫助客戶做好養(yǎng)老儲備，提供從當下到退休全時段的“一站式”養(yǎng)老投資方案。例如摩根大通資管的養(yǎng)老財富管理方案主要包括三大系列：目標日期策略（Target Date Strategies）、退休收入（Retirement Income）和退休鏈接（Retirement Link）。目標日期策略適合的群體是尚未退休人群，其下設產品涵蓋多重到期日，旨在幫助投資者提供從當下到退休全時段的一體化退休解決方案；退休收入策略適合的群體是已退休人群，基于年度樣本支出金額，定期為投資者提供可支配現金流，直至到期日為止，旨在支撐投資者退休后一段時間的支出需求；退休鏈接適合的群體是機構客戶，主要以更低成本制定更強大的401（K）退休計劃，滿足不同客戶需求。摩根大通資管在目標日期策略的下滑軌道中引入動態(tài)退休收入策略，將智能退休基金和智能支出基金兩大系列產品合二為一，實現對參與者整個生命周期的收入規(guī)劃。優(yōu)質的產品離不開投資顧問的陪伴，例如美銀美林為幫助個人客戶做好未來養(yǎng)老保障準備規(guī)劃，提供具有定制化的投資與財務顧問服務，主要解決以下五個問題：一是根據個人退休需求進行多元化投資；二是確定繳費金額；三是確定個人繳費比例；四是計算退休所需積累資金；五是確定投資產品。通過對個人財務信息進行收集、整理，精心分析和提煉客戶需求，制定可選擇的服務模式，并引入第三方專業(yè)的財務顧問公司，實現個人退休策略模型的定制化服務。

對我國商業(yè)銀行發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務的啟示

提升養(yǎng)老財富管理綜合業(yè)務能力，推動全生命周期管理的養(yǎng)老生態(tài)體系建設。美國銀行系資管機構在打造養(yǎng)老財富管理綜合業(yè)務體系過程中，重點是圍繞個人從初入職場到退休之后人生各階段的養(yǎng)老保障和養(yǎng)老規(guī)劃需求，為客戶提供個人賬戶管理、養(yǎng)老金受托管理、退休方案規(guī)劃等多樣化和定制化的服務內容。借鑒美國銀行系資管機構發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務的經驗，我國商業(yè)銀行應進一步提升養(yǎng)老財富管理的綜合業(yè)務能力，加快構建養(yǎng)老金融產品組合體系，針對不同客戶風險偏好、財務規(guī)劃、資產安排等情況，構建滿足客戶全生命周期的產品組合體系。優(yōu)化產品營銷和客戶服務體系，充分考慮銀行網點所在區(qū)域的差異化特征，創(chuàng)新產品組合和服務機制，促進多層次養(yǎng)老財富管理生態(tài)體系建設。與此同時，商業(yè)銀行也要加快將人工智能、物聯(lián)網、大數據與養(yǎng)老財富管理業(yè)務進行深度融合的步伐，尤其是在客戶體驗方面，例如提升人工智能在養(yǎng)老投教和投顧領域的應用能力，將類似ChatGPT等智能對話軟件運用到養(yǎng)老投教過程中，幫助客戶解決在養(yǎng)老財富管理領域遇到的基礎性、知識性問題，增強客戶線上體驗感，且能夠實現商業(yè)銀行降本增效的目的。此外，商業(yè)銀行應積極推進養(yǎng)老財富管理的數字化賦能機制的構建，引導中老年群體利用數字化方式優(yōu)化養(yǎng)老財富管理模式，進一步提升商業(yè)銀行養(yǎng)老財富管理業(yè)務的數字化、專業(yè)化和生態(tài)化水平。

打造公私聯(lián)動的養(yǎng)老財富管理服務模式。美國商業(yè)銀行在開展養(yǎng)老財富管理過程中，形成了企業(yè)客戶與個人客戶聯(lián)動的服務模式，這得益于美國養(yǎng)老金第二支柱和第三支柱占據美國養(yǎng)老金體系的主導地位，尤其是作為私人養(yǎng)老金體系的401（K）計劃和個人退休賬戶（IRA）計劃，參與程度深、范圍廣，覆蓋了不同收入階段的人群，這為美國商業(yè)銀行開展公私聯(lián)動的養(yǎng)老財富管理模式提供了堅實的客戶基礎。由于我國目前養(yǎng)老第三支柱尚處在發(fā)展階段，養(yǎng)老第二支柱覆蓋范圍有限，為進一步促進我國養(yǎng)老保障體系建設，我國商業(yè)銀行更應積極打造公私聯(lián)動的養(yǎng)老財富管理服務模式，將養(yǎng)老第二支柱的財富管理與養(yǎng)老第三支柱的財富管理相結合，進而在養(yǎng)老財富管理運營模式上將養(yǎng)老第二和第三支柱打通，實現企業(yè)客戶和個人客戶互聯(lián)互通，擴大企業(yè)員工在養(yǎng)老第三支柱上的參與范圍，從而為更多人群提供優(yōu)質的養(yǎng)老財富管理服務。

注重客戶畫像研究，提升養(yǎng)老財富管理服務匹配度。美國銀行系資管機構注重對客戶投資行為和風險偏好的研究，持續(xù)優(yōu)化養(yǎng)老金融產品體系，其中主流的養(yǎng)老金融產品是目標日期基金，例如，道富環(huán)球、摩根大通資管等銀行系資管機構都根據投資人退休時間分布，將分時段的下滑軌道引入到動態(tài)退休規(guī)劃策略中，提升養(yǎng)老金融產品與客戶需求的適配性。近幾年，我國商業(yè)銀行在數字化領域投入力度逐步加強，更應借助大數據和AI智能提升對客戶畫像的精準描述水平，加強對客戶投資行為和養(yǎng)老財富管理行為的深入研究，不斷豐富養(yǎng)老金融產品和提升產品適配性，例如，進一步增加養(yǎng)老目標日期基金的時間分布，覆蓋客戶的退休時間安排，同時進一步增強養(yǎng)老理財、養(yǎng)老儲蓄和養(yǎng)老保險等產品的創(chuàng)新力度，全面夯實產品服務根基。

優(yōu)化養(yǎng)老投資輔助決策工具和平臺，提升客戶養(yǎng)老財富管理體驗。多數美國銀行系資管機構開發(fā)了多元化的養(yǎng)老投資輔助工具，例如，摩根大通采用了目標日期指南針（Target Date Compass）、核心菜單評估器（Core Menu Evaluator）及智能價格（Price Smart）等工具，幫助客戶做好全面的養(yǎng)老規(guī)劃。目標日期指南針工具主要是幫助客戶找到與養(yǎng)老規(guī)劃目標和養(yǎng)老需求最緊密相關的基金產品，每次最多比較六只基金，減少客戶養(yǎng)老投資的時間成本。目前，我國商業(yè)銀行在線上平臺開發(fā)力度仍有限，相較于互聯(lián)網金融平臺投資體驗的差距較大，隨著個人養(yǎng)老金制度的落地，各商業(yè)銀行也在積極布局個人養(yǎng)老金業(yè)務，在此背景下，我國商業(yè)銀行應抓住政策機遇期，不斷開發(fā)更多符合客戶養(yǎng)老投資需求的輔助決策工具，優(yōu)化客戶投資體驗，幫助客戶構建操作便捷、效率高的養(yǎng)老投資決策流程。

充分發(fā)揮銀行系集團協(xié)同優(yōu)勢，形成“一站式”養(yǎng)老服務體系。從國外經驗看，摩根大通資管和道富環(huán)球等美國大型銀行系資管機構的“一站式”養(yǎng)老投資管理服務能夠做到業(yè)內領先，其重要原因在于依托集團協(xié)同優(yōu)勢。例如，道富環(huán)球依托道富集團全方位業(yè)務布局，將自身的資產管理業(yè)務與集團內部涉及財富管理、數字咨詢以及托管銀行等其他業(yè)務機構開展深層次合作，發(fā)揮了美國商業(yè)銀行混業(yè)經營優(yōu)勢。由于我國商業(yè)銀行采取的是分業(yè)經營模式，更應多借助集團綜合金融服務優(yōu)勢，整合集團內部資源，發(fā)揮銀行自身賬戶管理強的優(yōu)勢，與集團內部涉及養(yǎng)老產品、醫(yī)療康養(yǎng)服務和養(yǎng)老產業(yè)等子公司，共同構建集團養(yǎng)老金融工作小組，優(yōu)化集團協(xié)同管理機制，充分發(fā)揮集團各子公司的養(yǎng)老服務優(yōu)勢，為客戶打造“一站式”養(yǎng)老服務體系。

（作者單位：中信銀行博士后科研工作站、中國人民大學博士后流動站，中信銀行財富管理部）

責任編輯：董 治