打開更廣闊發(fā)展空間

徐姝靜

自2月17日，證監(jiān)會與滬深交易所發(fā)布實施全面注冊制改革制度規(guī)則以來，注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所此前已先后試點注冊制后，滬深主板何時迎來注冊制下首批企業(yè)成為市場關(guān)注熱點。

4月初，滬深交易所舉行上市儀式，主板注冊制首批10家上市企業(yè)“登臺亮相”，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。其中，5家企業(yè)登陸滬市主板，分別是中重科技、中信金屬、常青科技、江鹽集團、柏誠股份，首發(fā)募資合計162.41億元；5家登陸深市主板，分別為登康口腔、中電港、海森藥業(yè)、陜西能源、南礦集團，首發(fā)募資合計118.88億元。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場；從增量市場到存量市場，注冊制走出了漸進式改革之路。證監(jiān)會主席易會滿表示：“這次上市儀式的舉行，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制改革全面落地，這是中國資本市場改革發(fā)展又一個重要里程碑?！?h3>上市不“神秘”，多層次市場更清晰

早在2013年11月15日，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中便提出推進股票發(fā)行注冊制改革。期間，經(jīng)歷了科創(chuàng)板先行、創(chuàng)業(yè)板推廣、開設(shè)北交所等等，終于在十年后迎來了全面注冊制的啟動，在運作了整整30年的證監(jiān)會發(fā)審委制度也隨之取消。

證監(jiān)會此前強調(diào)，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。從核準(zhǔn)制到注冊制，最為重要的變化是充分貫徹以信息披露為核心的理念，將核準(zhǔn)制下的價值判斷盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

證監(jiān)會表示，這次全面注冊制的啟動把握了“一個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。主板市場明確了“大盤藍籌”定位，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

同時，針對不同板塊的企業(yè)特點，本次改革也規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照擬上市板塊要求進行專門披露，如擬在主板上市的，應(yīng)充分披露業(yè)務(wù)模式的成熟度、經(jīng)營穩(wěn)定性和行業(yè)地位；擬在科創(chuàng)板上市的，應(yīng)充分披露科研水平、科研人員、科研資金投入以及募集資金重點投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的具體安排等相關(guān)信息；擬在創(chuàng)業(yè)板上市的，還應(yīng)充分披露自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征等，以保證各板塊保持其自身定位。

其次，針對不同上市板塊設(shè)定“差異性”的多元上市條件。具體來看，在上市方面，核準(zhǔn)制下的主板上市需要滿足營收、凈利潤、現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)，對于上市公司要求較為嚴(yán)苛，主板注冊制則取消了最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求，綜合考慮預(yù)計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計市值+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)，進一步提升市場包容性。

至此，我國多層次資本市場體系更加清晰，在多元包容的上市條件下實現(xiàn)不同類型、不同成長階段企業(yè)上市的全覆蓋，即：主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，為不同類型的上市企業(yè)提供符合自身特點的上市渠道?？紤]到板塊特征和投資者群體的差異，主板在復(fù)制推廣雙創(chuàng)板塊成熟制度的同時優(yōu)化了自身的基礎(chǔ)制度。

專家稱，主板注冊制僅僅是全面注冊制改革的工作之一，對各板塊的首發(fā)、再融資、并購重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等全面改革，建立健全資本市場功能，促進上市公司高質(zhì)量發(fā)展，才是本次改革的最終目的。

穩(wěn)經(jīng)濟大盤，資本市場成“勝負(fù)手”

從2月1日，證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及配套的規(guī)范性文件向社會征求意見，到2月17日全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施，再到首批企業(yè)登陸滬深交易所主板，此次全面注冊制的落地可謂“風(fēng)馳電掣”。業(yè)內(nèi)人士分析，這與今年宏觀經(jīng)濟大局分不開。

在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、爬坡過坎的關(guān)鍵節(jié)點，全面注冊制的啟動可以說寄托著市場各方的熱切期盼。

相關(guān)專家表示，一方面，各地政府過去三年財政開支增加與收入來源減少，使得財政壓力越來越大；另一方面，2022年居民存款增速達到歷史高位，囤積了大量“超額儲蓄”。然而，另有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，超額儲蓄很難轉(zhuǎn)化為消費、投資，進而緩解財政壓力。

同時，一直在經(jīng)濟中占據(jù)重要位置的地產(chǎn)業(yè)近年來表現(xiàn)低迷。2022年，國有土地使用權(quán)出讓收入66854億元，比上年下降23.3%。在“房住不炒”政策基調(diào)的影響下，今年地產(chǎn)需求側(cè)復(fù)蘇態(tài)勢與否仍然未知。

與此形成鮮明對比的是，國企改革三年行動見成效，國有資本經(jīng)營狀況改善成效明顯。數(shù)據(jù)顯示，2022年我國國有資本經(jīng)營預(yù)算收入5689億元，比上年增長10%。

資本市場制度改革全面深化的背景之下，以國有資本為首的資本市場對于投資者的吸引力有望增強。一起來算一筆賬，如果通過提質(zhì)增效，若能夠讓300萬億元的國企總資產(chǎn)的回報率提高一個百分點，則有3萬億元收益增加，可在一定程度上彌補地方財政收入缺口。

作為國民經(jīng)濟的重要支柱，國有企業(yè)在國家資源配置的過程中起到了關(guān)鍵作用，但是長期以來，國有企業(yè)在我國A股市場中的估值水平相對較低。這對盤活國企股權(quán)，尤其是解決國企股權(quán)折價的問題，提升國有企業(yè)的估值水平，增強國有上市企業(yè)的融資能力等提出了更高的要求。專家稱，這也是去年我國提出“建立具有中國特色的估值體系”的重要原因。

全面實行股票發(fā)行注冊制的正式實施，將有機會提升國有企業(yè)的投資價值，國有上市企業(yè)也將有更多機會運用各類資本運作方法做大做強企業(yè)，為地方政府提供更多財政支持，并激活經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動力。

進退兩相宜，走“中國特色”之路

早在試點注冊制之初，監(jiān)管部門就明確提出“尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征”三個原則，并貫徹到改革全過程?？梢姡敬胃母锝^不是對其他國家路徑的簡單模仿，而是堅定不移走中國特色現(xiàn)代資本市場之路的實際行動。

全面注冊制作為中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)的重要工作之一，其制度本身也充滿“中國特色”，其中最鮮明的表現(xiàn)在于：我國注冊制的目的并不是簡單的上市擴容，而是“要把好市場入口和出口兩道關(guān)口，促進資本市場健康發(fā)展”。這表明既要保持對公司上市的質(zhì)量要求，又要淘汰落后的上市公司，做到有進有出、吐故納新。

在美國，紐交所和納斯達克證交所均設(shè)有不同的掛牌板塊，企業(yè)的上市選擇較多，且對于企業(yè)上市的盈利情況不作硬性要求，因此上市的準(zhǔn)入門檻相對較低。

相比而言，中國已經(jīng)形成了多層次的資本市場，雖然隨著全面注冊制的推行，我國企業(yè)上市的門檻已經(jīng)有所降低，但是這種放松仍然是“靈活式的放寬”。事實上，在2022年，有近300家企業(yè)被終止IPO，其中因主動撤退材料而終止IPO的公司超過了90%。總體來看，我國對于企業(yè)上市的“入口關(guān)”把控依然設(shè)有底線。

同時，兩年前，我國出臺了最嚴(yán)退市新規(guī)，A股市場“只進不出”的局面被打破。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2022年全年退市上市公司總量達50家，兩年來退市公司數(shù)量占過去30年來退市公司數(shù)量的40%；從退市結(jié)構(gòu)來看，2022年50家退市公司中強制退市達42家，且這些公司退市多為經(jīng)營惡化所致。這從另一方面表明，“空殼僵尸”和“害群之馬”的上市企業(yè)已經(jīng)越來越?jīng)]有生存空間。在全面注冊制下，預(yù)計會有更多嚴(yán)格退市制度完善落地，A股退市“常態(tài)化”大勢所趨。

這種雙向暢通的上市退市制度，對于投資者而言，資本市場在發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能的同時，提高了投資者對價值識別和甄選能力的要求。個人投資者面臨的挑戰(zhàn)更大，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢以及力量將逐漸突出。而隨著市場對于投資者研究能力的要求逐漸提高，優(yōu)質(zhì)公司可能會有更多估值溢價，全市場的投資理念抑或逐漸趨向于價值投資，有利于A股市場理性投資環(huán)境的形成。

最值得注意的是，全面注冊制的“中國特色”還體現(xiàn)在對于上市公司所屬行業(yè)具有明確導(dǎo)向。

此前實施注冊制的科創(chuàng)板，其推出的時代背景與國家戰(zhàn)略決策選擇，決定了其“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”的使命與任務(wù)，其主要支持包括新一代信息技術(shù)、高端裝備等6大領(lǐng)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，而對于金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)采取限制措施，對于房地產(chǎn)、金融、投資業(yè)務(wù)等企業(yè)采取禁止措施。

創(chuàng)業(yè)板則更為關(guān)注“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”和“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”，禁止產(chǎn)能過剩、學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)、類金融業(yè)務(wù)企業(yè)上市；北交所也同樣支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，而對金融業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)所屬企業(yè)持不支持的態(tài)度。

有專家認(rèn)為，全面注冊制的實施，能夠讓資本市場更充分發(fā)揮資源配置功能，有效降低實體經(jīng)濟融資成本，助力經(jīng)濟復(fù)蘇，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。

在全面注冊制實施近兩個月后，易會滿表示：“注冊制改革帶來的變化是全方位的根本性的，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度，經(jīng)受住了市場檢驗，交易退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新成效顯著。這給市場參與各方帶來了實實在在的獲得感?！?/p>

編輯/車玉龍