ESG信息披露制度的規(guī)范困境及其本土優(yōu)化

余蓁茜

（北京大學(xué) 法學(xué)院，北京 100091）

引言

ESG 指環(huán)境、社會與公司治理（environmental，social and governance）。2004 年，在時(shí)任聯(lián)合國秘書長科菲·安南主導(dǎo)下，多個(gè)金融機(jī)構(gòu)共同撰寫的《關(guān)心者贏》（《Who Cares Wins》）中首次提出了ESG概念，這一概念發(fā)源于社會責(zé)任投資理念，后續(xù)加之對環(huán)境污染問題的重視，環(huán)境保護(hù)和社會責(zé)任并重的內(nèi)涵形成。

2005 年由聯(lián)合國秘書長發(fā)起的“負(fù)責(zé)任投資原則”（Principles for Responsible Investment，簡稱PRI）的國際性投資者倡議正式啟動，旨在將環(huán)境、社會和公司治理（ESG）問題納入投資決策和業(yè)主行為，鼓勵(lì)全球投資者承諾遵循六個(gè)關(guān)鍵原則，以建立健全可持續(xù)發(fā)展的全球金融體系。①六項(xiàng)原則分別是：1.將把環(huán)境、社會和公司治理（ESG）問題納入投資分析和決策過程；2.將作為活躍的所有者，在我們的投資政策和實(shí)踐中納入環(huán)境、社會和公司治理（ESG）問題；3.將尋求適當(dāng)披露環(huán)境、社會和公司治理（ESG）問題的公司；4.將促進(jìn)環(huán)境、社會和公司治理（ESG）問題在整個(gè)投資行業(yè)的接受和實(shí)施；5.將共同努力提高對環(huán)境、社會和公司治理（ESG）問題的理解和實(shí)踐；6.將報(bào)告我們在實(shí)施這些原則方面的活動和進(jìn)展。PRI的目標(biāo)是推動全球投資者采納這些原則，以實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值創(chuàng)造和建立健全可持續(xù)發(fā)展的全球金融體系。許多大型機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)管理公司和其他金融服務(wù)提供商已經(jīng)簽署了這一倡議。建立在經(jīng)濟(jì)理論、宗教倡導(dǎo)和商業(yè)道德基礎(chǔ)上的社會責(zé)任投資（SRI）是ESG 投資的前身。①劉杰勇：《論ESG投資與信義義務(wù)的沖突和協(xié)調(diào)》，《財(cái)經(jīng)法學(xué)》2022年第5期。ESG 投資原則以企業(yè)社會責(zé)任CSR（Corporate social responsibility）為理論基礎(chǔ)，但因在可量化、強(qiáng)制性、盈利性方面的制度優(yōu)勢，其正在超越CSR，成為衡量公司整體健康狀況的重要指標(biāo)。②季立剛、張?zhí)煨校骸丁半p碳”背景下我國綠色證券市場ESG責(zé)任投資原則構(gòu)建論》，《財(cái)經(jīng)法學(xué)》2022年第4期。此后ESG 信息披露在全球范圍內(nèi)迅猛發(fā)展，成為公司治理與金融投資的熱門話題，掀起“ESG 革命”③See Jill E.Fisch，“Making Sustainability Disclosure，”Georgetown Law Journal，No.4（2019）：932.的浪潮。隨著ESG 信息披露運(yùn)動在全球范圍內(nèi)的影響力與日俱增，我國從國家戰(zhàn)略到法治建設(shè)都在積極回應(yīng)這一議題。我國陸續(xù)提出“雙碳”目標(biāo)、新發(fā)展理念、生態(tài)文明建設(shè)、脫貧攻堅(jiān)等議題，公布施行了數(shù)十部生態(tài)環(huán)境類法律并將“生態(tài)文明”“和諧美麗”寫入憲法序言。④張震、袁周斌：《人與自然和諧共生的中國式現(xiàn)代化之法治體系與方略》，《重慶大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版）》2023年第2期。ESG 信息披露制度的不斷完善和深化改革，抑制企業(yè)“漂綠”現(xiàn)象，引導(dǎo)金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正助力企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展，有效推動投資市場的信息質(zhì)量的提升，是ESG 信息披露制度發(fā)展的核心要義。

與此同時(shí)，我國在引入ESG 信息披露各種制度的過程中也遇到了制度銜接的本土化問題。我國ESG 信息披露形成了由國家主導(dǎo)的態(tài)勢，自上而下的制度補(bǔ)給與市場需求的供需是否平衡成了主要問題?？此圃谥袊该桶l(fā)展的ESG 信息公開制度，實(shí)際上仍處于發(fā)展的初級階段，其規(guī)則混亂，缺乏規(guī)范化的監(jiān)管。要想在中國建立有效的ESG 信息公開制度，制定統(tǒng)一的、可量化的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)鍵，而且在公司具有良好的ESG 表現(xiàn)時(shí)買方市場會給予積極的反饋，同時(shí)需要評估對企業(yè)績效的考核ESG 指標(biāo)的合理性、正當(dāng)性以及可行性。因此想要讓ESG 信息公開制度真正在中國落地見效，需要客觀地梳理中國當(dāng)前制度下的環(huán)境治理、社會問題以及公司治理三者間的關(guān)系，建立有效的制度框架，而非口號式的規(guī)則框架。只有尊重市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律、符合資本市場運(yùn)行邏輯的制度才可能真正落地實(shí)施，口號式的制度架構(gòu)只會淪為讓制度形式化而非實(shí)質(zhì)化的無效呼吁。

一、我國ESG信息披露制度建設(shè)的必要性

我國為什么需要建立ESG信息披露制度，這是ESG信息披露制度建立的前置性問題，也是ESG信息披露制度的正當(dāng)性論證。

（一）基本國策的響應(yīng)

基本國策為中國ESG信息披露制度的建立提供了正當(dāng)性和合理性的理由。我國確立了節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的基本國策，明確提出建設(shè)“生態(tài)文明”的國家戰(zhàn)略。在《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》中明確提出了創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展五大新發(fā)展理念。綠色低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及相關(guān)政策成為我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的長期指導(dǎo)方針。經(jīng)濟(jì)、社會的轉(zhuǎn)型需要制度的輔助，綠色金融體系的構(gòu)建成了重要的制度命題。⑤中國人民銀行、財(cái)政部等《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2016〕228號）。ESG 信息披露制度是綠色金融體系工程建設(shè)中一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，同時(shí)ESG 信息披露制度也是推進(jìn)“碳達(dá)峰中和”的有力工具。2015年，黨的十八屆五中全會正式提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”新發(fā)展理念，這成了金融行業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)。2015 年，國務(wù)院相繼發(fā)布《生態(tài)文明建設(shè)體制改革總體方案》《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》。2016年人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，以綠色金融、普惠金融為主的中國可持續(xù)金融體系正式建立。2021年，“雙碳1+N”政策體系發(fā)布，應(yīng)對氣候變化成為國家重點(diǎn)戰(zhàn)略，中國ESG 信息公開投資有了更明確的應(yīng)用場景。尤其2022 年黨的二十大召開，中國式現(xiàn)代化目標(biāo)正式提出，開啟了全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程，中國式現(xiàn)代化目標(biāo)與共同富裕、“雙碳”目標(biāo)、質(zhì)量強(qiáng)國等中國ESG 信息公開議題緊密相關(guān)，金融支持和服務(wù)國家高質(zhì)量發(fā)展成為未來中國ESG信息公開投資主旋律，為ESG信息公開投資本土化發(fā)展提供了根本遵循。①盟浪、南方基金：《2023中國ESG投資指南白皮書》第1頁。基本國策奠定了整個(gè)國家的發(fā)展方向和目標(biāo)，法律制度也是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段之一。

（二）政策驅(qū)動力下企業(yè)對ESG信息公開制度的需求強(qiáng)烈

在政策驅(qū)動力下，企業(yè)對ESG信息公開制度具有極高的需求度。我國企業(yè)的發(fā)展極大地受到國家政策影響，國家政策的風(fēng)向與企業(yè)的繁榮發(fā)展具有密不可分的關(guān)系。我國的整體經(jīng)濟(jì)邏輯很難脫離國家政策的引導(dǎo)，這本身也是中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)的必然面貌。從設(shè)立到融資、稅收，企業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面都具有很強(qiáng)的國家行政政策的烙印。宏觀政策包括貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等，這些政策在很大程度上影響企業(yè)的投資、融資和運(yùn)營決策。政策驅(qū)動力也是公司自愿披露ESG信息的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

1.融資的優(yōu)勢

中國政府高度重視綠色信貸政策的發(fā)展，通過一系列的政策法規(guī)來推動綠色信貸的實(shí)施，從而支持綠色產(chǎn)業(yè)、清潔能源和環(huán)保項(xiàng)目。2012 年，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展綠色信貸試點(diǎn)的通知》，這是中國開展綠色信貸試點(diǎn)的重要文件。通知要求各試點(diǎn)銀行積極支持綠色產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高綠色信貸在總信貸中的比重。2016年，中國人民銀行等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于建立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的指導(dǎo)意見》，該文件提出了建立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的總體目標(biāo)、主要任務(wù)和政策措施，以促進(jìn)綠色金融體系的建設(shè)。綠色信貸作為綠色金融的重要組成部分，將在試驗(yàn)區(qū)獲得更多的政策支持和創(chuàng)新機(jī)會。2018年，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測工作的通知》，本通知提出了加強(qiáng)綠色金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的具體要求，明確了綠色信貸的統(tǒng)計(jì)范圍和口徑，為綠色信貸的監(jiān)管提供了統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。2021 年，中國人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加大金融支持力度促進(jìn)綠色發(fā)展的指導(dǎo)意見》，該文件明確了實(shí)施綠色信貸政策的目標(biāo)和任務(wù)，提出了一系列政策措施，以進(jìn)一步加大金融支持力度，促進(jìn)綠色發(fā)展。其中包括完善綠色信貸政策體系、優(yōu)化綠色信貸產(chǎn)品和服務(wù)、提高綠色信貸新發(fā)放貸款占比等。2021年，中國人民銀行發(fā)布《綠色金融支持工具操作指南》，明確了綠色金融支持工具的操作程序和要求，包括優(yōu)惠再貸款、再貼現(xiàn)等政策，以降低綠色項(xiàng)目的融資成本，推動綠色信貸政策的實(shí)施。這些政策法規(guī)共同構(gòu)成了中國綠色信貸政策體系的框架，為綠色信貸的發(fā)展提供了有力的政策支持。為了引導(dǎo)企業(yè)的綠色發(fā)展，貨幣政策為綠色信貸的發(fā)展提供了強(qiáng)勁動力。

2.財(cái)政政策的支持

為了鼓勵(lì)企業(yè)大力發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，中國的經(jīng)濟(jì)政策提供了如下支持：（1）稅收優(yōu)惠政策，根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則》第二十七條規(guī)定，從事符合國家規(guī)定的高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的，可以在稅前按照研發(fā)費(fèi)用150%的比例計(jì)入成本費(fèi)用核算。《中華人民共和國增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第五條規(guī)定，從事電力、煤氣、暖氣供應(yīng)的納稅人，按其應(yīng)稅銷售額的70%計(jì)算應(yīng)稅銷售額，按17%的稅率計(jì)算應(yīng)納稅額。（2）政府補(bǔ)貼政策，根據(jù)《關(guān)于免征新能源汽車車輛購置稅的公告》規(guī)定，自2014年9月1日至2017年12月31日期間購置的新能源汽車免征車輛購置稅。（3）政府引導(dǎo)基金，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知》（國發(fā)〔2016〕55 號）第二部分五條規(guī)定，建立綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，引導(dǎo)和支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（4）政府采購政策，根據(jù)《中華人民共和國政府采購法》第二十二條規(guī)定，政府采購應(yīng)當(dāng)符合節(jié)能、環(huán)保和安全等國家規(guī)定和政策要求，支持節(jié)約能源和資源的產(chǎn)品和服務(wù)。（5）專項(xiàng)資金支持，根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)資金管理辦法的通知》（財(cái)政部發(fā)〔2015〕154號）規(guī)定，專項(xiàng)資金主要用于支持環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的重點(diǎn)項(xiàng)目、緊急項(xiàng)目和示范項(xiàng)目。

3.產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵(lì)

在中國，產(chǎn)業(yè)政策在推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)境、社會和公司治理（ESG）方面的表現(xiàn)也起到了關(guān)鍵作用。（1）環(huán)境保護(hù)政策，《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》第十八條規(guī)定，國家鼓勵(lì)和支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)、清潔生產(chǎn)和綠色發(fā)展，提高資源利用效率，減少和避免污染的產(chǎn)生。（2）節(jié)能減排政策，《中華人民共和國節(jié)約能源法》第八條規(guī)定，國家鼓勵(lì)、支持節(jié)能科學(xué)技術(shù)的研究、開發(fā)、示范和推廣，促進(jìn)節(jié)能技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步?！吨腥A人民共和國大氣污染防治法》規(guī)定，國家支持清潔能源的開發(fā)、利用和推廣。（3）新能源發(fā)展政策，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計(jì)劃（2014—2020 年）的通知》提出，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，推動風(fēng)能、太陽能發(fā)電規(guī)模化應(yīng)用，提高新能源在能源消費(fèi)總量中的比重。（4）綠色金融政策，《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2016〕228 號）提出，推進(jìn)綠色信貸、綠色債券、綠色基金等綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（5）企業(yè)社會責(zé)任政策，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)企業(yè)社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2008〕25 號）提出，企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺履行環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排、公益慈善等社會責(zé)任，并依法接受政府和社會的監(jiān)督。

（三）可持續(xù)發(fā)展的應(yīng)然之義

對提高ESG信息透明度的需求不斷增長的一個(gè)主要原因是國際社會努力使金融體系與長期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（包括后碳轉(zhuǎn)型）保持一致。①Virginia Harper Ho, Modernizing ESG Disclosure，2022 U.ILL.L.REV.277（2022）.ESG 強(qiáng)調(diào)公司的可持續(xù)發(fā)展，并且受益于ESG 帶來的社會、環(huán)境以及良好公司治理的好處，屬于“作為手段的利益相關(guān)者模式”，公司不僅是可持續(xù)發(fā)展的能動主體，也是可持續(xù)發(fā)展的客體。②朱慈蘊(yùn)、呂成龍：《ESG的興起與現(xiàn)代公司法的能動回應(yīng)》，《中外法學(xué)》2022年第5期。通過對中國A 股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)ESG信息披露越多的企業(yè)在社會責(zé)任績效方面表現(xiàn)越好。這表明ESG信息披露制度可以促進(jìn)企業(yè)的社會責(zé)任績效增長，提高企業(yè)社會責(zé)任意識。③Chen，J.，Sun，J.&Zhou，“The impact of ESG information disclosure on corporate social responsibility performance: Evidence from China，”Journal of Cleaner Production，C.（2021）.

（四）ESG信息披露制度的價(jià)值突出

ESG 信息披露制度滿足了投資者的信息需求，有助于解決證券市場中的信息不對稱問題。投資者在投資研究、決策和管理過程中納入ESG 因素，并發(fā)展出七種公認(rèn)的ESG 投資策略。①Global Sustainable Investment Alliance，“Global Sustainable Investment Review 2020”.七種策略分別是：（1）負(fù)面篩選法；（2）同類最佳策略；（3）依公約篩選法；（4）ESG整合法；（5）可持續(xù)性主題投資；（6）公司參與積極股東行為；（7）影響力投資/社區(qū)投資。與非ESG投資組合相比，使用ESG因素作為穩(wěn)健財(cái)務(wù)分析一部分的策略（稱為“ESG整合”的策略）不會產(chǎn)生所需的投資組合成本。②Susan N.Gary，Best Interests In The Long Term: Fiduciary Duties and ESG Integration，90 U.COLO.L.REV.731（2019）.

ESG 信息雖不是財(cái)務(wù)信息，但卻具有財(cái)務(wù)重要性。③Amir Amel-Zadeh & George Serafeim，“Why and How Investors Use ESG Information: Evidence from a Global Survey，”Financial Analysis Journal，No.33（2018）：4.ESG 信息與公司的財(cái)務(wù)績效、股價(jià)表現(xiàn)之間存在緊密關(guān)系。ESG 信息披露可以提高企業(yè)的股價(jià)和市值，④Gao，Y.，Wang，Y.，&Zhang，M.（2020）.“Does environmental，social，and governance disclosure affect the cost of equity capital? Evidence from China，”Journal of Cleaner Production，255，120190.同時(shí)還可以提高企業(yè)的盈利能力和創(chuàng)新能力。⑤Chen，J，Sun，J.，& Zhou，C.“The Impact of ESG Information Disclosure on Corporate Social Responsibility Performance: Evidence from China，”Journal of Cleaner Production，312.（2021）.研究發(fā)現(xiàn)，ESG 信息披露可以促進(jìn)企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效。研究人員認(rèn)為，ESG 信息披露可以幫助企業(yè)識別和管理與環(huán)境、社會和公司治理相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，從而提高企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造能力。⑥Eccles，R.G.，Serafeim，G.，& Krzus，M.P.“The CEO’s guide to Corporate reporting that Engages Investors，”Harvard Business Review，No.6（2019）：70-77.

ESG 信息披露的必要性得到許多理論和實(shí)證的支持，Eccles、Loannou 和Serafeim 研究了公司可持續(xù)性實(shí)踐（包括ESG 信息披露）對組織過程和業(yè)績的影響。該研究分析了180家公司的數(shù)據(jù)，其中一半是高度關(guān)注可持續(xù)性的公司，另一半是不那么關(guān)注可持續(xù)性的公司。研究發(fā)現(xiàn)，高度關(guān)注可持續(xù)性的公司長期具有更高的股票回報(bào)和較低的風(fēng)險(xiǎn)水平。該研究強(qiáng)調(diào)了ESG信息披露對公司業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，并為ESG 信息披露的必要性提供了有力的論據(jù)。⑦Eccles，R.G.，Ioannou，I.，& Serafeim，G.“The Impact of Corporate Sustainability on Organizational Processes and Performance，”Management Science，No.11（2014）：2835-2857.ESG 責(zé)任投資原則指導(dǎo)投資人獲得財(cái)務(wù)增值與社會效益提升的“雙底線回報(bào)”。⑧邱慈觀：《可持續(xù)金融》，上海交通大學(xué)出版社，2019，第44頁。

（五）貿(mào)易制裁的法律手段

為了實(shí)現(xiàn)國家利益，貿(mào)易制裁作為一種軟性強(qiáng)制措施，作用愈發(fā)突出。⑨張輝：《單邊制裁是否具有合法性：一個(gè)框架性分析》，《中國法學(xué)》2022年第3期。為了應(yīng)對部分國家對我國的制裁，我國出臺了《中華人民共和國反外國制裁法》《中華人民共和國出口管制法》等法律，以及《阻斷外國法律與措施不當(dāng)域外適用辦法》《不可靠實(shí)體清單規(guī)定》等部門規(guī)章，作為實(shí)施反制性措施的法律依據(jù)?？傮w而言，這些規(guī)定屬于“防御性”立法，基本上是針對別的國家先對我國實(shí)施制裁后作出的回應(yīng)。⑩胡加祥：《涉華貿(mào)易制裁的國際規(guī)則緣由與中國應(yīng)對》，《環(huán)球法律評論》2023年第4期。相比較而言，ESG 信息披露制度可以作為更為主動的貿(mào)易制裁手段，對于不符合國內(nèi)ESG 標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行抵制或者采取限制措施。ESG 信息披露制度作為全球可持續(xù)發(fā)展的一種意識形態(tài)共識、經(jīng)濟(jì)制裁的手段之一，具有更有利的國際輿論優(yōu)勢，給貿(mào)易制裁手段的多元化增添了新的法律武器和思路。其既可以作為積極制裁的利劍，又可以作為貿(mào)易反制時(shí)的護(hù)盾。

二、ESG信息披露制度規(guī)范困境和本土問題

高質(zhì)量的ESG信息披露不僅能滿足投資者的信息需求，也有助于引領(lǐng)公司承擔(dān)社會責(zé)任，踐行可持續(xù)發(fā)展理念，提供衡量公司表現(xiàn)的多元維度信息。ESG 信息披露的發(fā)展和興起的根源是人們對環(huán)境、社會以及公司治理問題的重視，可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟(jì)法外部性理論以及企業(yè)社會責(zé)任理論都為ESG 奠定了理論基礎(chǔ)。①黃世忠：《支撐ESG的三大理論支柱》，《財(cái)會月刊》2021年第19期。但由于ESG 信息本身范圍廣、內(nèi)容多，其在披露的制度化、規(guī)范化過程中面臨極大的困境。

（一）ESG信息無法替代利潤成為公司目標(biāo)

公司將繼續(xù)關(guān)注利潤而不是ESG 信息目標(biāo)。首先，公司必須產(chǎn)生一定水平的利潤才能實(shí)現(xiàn)ESG信息目標(biāo)。因此，ESG 信息投資和治理是補(bǔ)充，而不是替代，因?yàn)楣颈仨氝_(dá)到一定的盈利水平才能為其ESG信息披露工作提供資金。公司賺的錢越多，它能夠支持的ESG信息披露舉措就越多。其次，ESG 投資的推動并沒有打消投資者獲得一定回報(bào)的念頭。即使是最無私的投資者也期望從他們的投資中獲得某種經(jīng)濟(jì)回報(bào)，因此公司利潤仍然是投資者最為關(guān)心的問題。再次，公司制度三個(gè)核心激勵(lì)措施直接與股價(jià)而非ESG信息目標(biāo)掛鉤：對經(jīng)理人的薪酬機(jī)制、激進(jìn)的對沖基金和收購的威脅以及公司選舉董事制度。收購是一種將管理者的利益與利潤結(jié)合起來使這二者最大化的機(jī)制，更是約束那些不為股東創(chuàng)造最大價(jià)值的管理者的有力工具。如果管理者不能為股東創(chuàng)造最大價(jià)值，那么股價(jià)就會下跌。這些較低的股價(jià)對于競爭對手的管理團(tuán)隊(duì)來說是一個(gè)非常有吸引力的目標(biāo)，他們可以通過接管公司然后重組或重組公司來賺取套利利潤，從而為他們最初購買的股票帶來回報(bào)。②Jonathan R.Macey，“ESG Investing: Why Here? Why Now?”，19 BERKELEY Bus.L.J. 258（2022）.因此ESG 信息披露制度發(fā)展的最大難點(diǎn)就在于此，企業(yè)無法自發(fā)性地專注在ESG 信息披露制度的發(fā)展中，ESG 投資理念的培育缺少企業(yè)的自發(fā)性、主動性，而更多是一種被動性投入，因?yàn)镋SG 信息披露制度發(fā)展能更有利于企業(yè)獲取利潤，是企業(yè)追求利潤的手段，而并沒有成為企業(yè)的真正目標(biāo)。

（二）ESG信息披露缺少一致性和可比性

標(biāo)準(zhǔn)化ESG 信息披露成為制度建設(shè)的難點(diǎn)，即使是強(qiáng)制披露的堅(jiān)決反對者美國商會也承認(rèn)需要加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化，并指出：“對于企業(yè)而言，缺乏一套普遍易于被接受的標(biāo)準(zhǔn)，仍然是有效ESG 信息報(bào)告的一個(gè)主要挑戰(zhàn)。”③U.S.CHAMBER OF COM.FOUND.& THE CHAMBER'S CTR.FOR CAP.MKTS.COMPETITIVENESS（CCMC），CORPORATE SUSTAINABILITY REPORTING: PAST，PRESENT，F(xiàn)UTURE 28-32（2018）.機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，重要ESG 信息的標(biāo)準(zhǔn)化框架是必要的，因?yàn)槟壳肮_文件中ESG 信息的報(bào)告內(nèi)容不足，而且報(bào)告的ESG 信息不易比較，也常常是模板化的。④e.g.，Williams & Fisch，supra note 13，at 9-12; Letter from Jeffrey P.Mahoney，Gen.Couns.，Council of Inst.Invs.，to Carolyn B.Mahoney，Chair，Subcomm.on Inv.Prot.，Entrepreneurship，& Cap.Mkts.，Comm.on Fin.Servs.，H.R.and Bill Huizenga，Ranking Member，Subcomm.on Inv.Prot.，Entrepreneurship，Cap.Mkts.，Comm.on Fin.Servs.，H.R.（July 9，2019）［hereinafter CII Testimony］.在極端情況下，信息不對稱的ESG 信息披露風(fēng)險(xiǎn)可能會導(dǎo)致市場錯(cuò)誤定價(jià)或高估資產(chǎn)。①CFTC，supra note 74，at 59-60，79 （emphasizing the lack of climate risk data and raising concerns about mispricing）; see also discussion infra notes124-127 and accompanying text.對于ESG 信息披露缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，過去多年里，除了主導(dǎo)市場的評級公司外，還出現(xiàn)了100多個(gè)ESG 標(biāo)準(zhǔn)制定舉措，導(dǎo)致企業(yè)“選擇過多”。②CYNTHIA A.WILLIAMS & JILL E.FISCH，REQUEST FOR RULEMAKING ON ENVIRONMENTAL，SOCIAL，AND GOVERNANCE（ESG）DISCLOSURE 1，8（Oct.1，2018）.其中包括可持續(xù)發(fā)展會計(jì)準(zhǔn)則委員會（SASB）和氣候披露標(biāo)準(zhǔn)委員會（CDSB），聯(lián)合創(chuàng)建了頗具影響力的氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）、全球報(bào)告倡議組織（GRI）和碳披露項(xiàng)目（CDP）等。這些舉措導(dǎo)致了整個(gè)信息披露市場的溝通不暢和透明度缺乏。③WORLD ECON.F.，SEEKING RETURN ON ESG: ADVANCING THE REPORTING ECOSYSTEM TO UNLOCK IMPACT FOR BUSINESS AND SOCIETY 1，18（2019）.

事實(shí)上，ESG 評級主要是由不一致的數(shù)據(jù)提供者（通常是評級公司）驅(qū)動的，這給包括投資者和發(fā)行人在內(nèi)的市場參與者的運(yùn)作帶來了實(shí)際問題，所有這些都影響了全球資本市場的效率。麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院的Florian Berg 進(jìn)行的研究表明，不同來源的ESG 評級只有6/10 的情況是一致的，而信用評級的匹配率高達(dá)99%。④TIMOTHY M.DOYLE，AM.COUNCIL FOR CAP.FORMATION，RATINGS THAT DON’T RATE: THE SUBJECTIVE WOELD OF ESG RATINGS AGENCIES 1（2018）.無論自愿披露是出于私利還是純粹出于個(gè)人目的，不同評級機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)處理和最終得出的分?jǐn)?shù)都顯示出類似程度的不一致，這可能會誤導(dǎo)投資者并嚴(yán)重影響投資決策。⑤Timothy doyle，“The Big Problem With 'Environmental，Social and Governance' Investment Ratings? They’re Subjective，”INvs.Bus.DaILY（Aug.9，2018）.ESG 信息披露的質(zhì)量和透明度受到影響，也就直接影響到ESG 信息披露的市場驅(qū)動力。⑥Chen，J.，Sun，J.，& Zhou，C.,“The impact of ESG information disclosure on corporate social responsibility performance: Evidence from China，”Journal of Cleaner Production.

（三）“委托—代理”成本上升

ESG 信息投資是一個(gè)悖論，因?yàn)樗荚谙拗乒芾碚?，但?shí)際上卻給了他們更多的自由。⑦Jonathan R.Macey，“ESG Investing: Why Here? Why Now？，”19 BERKELEY Bus.L.J.258（2022）.如果用ESG信息作為衡量公司治理水準(zhǔn)的指標(biāo)，最根本的問題就在于ESG信息缺乏統(tǒng)一的測量標(biāo)準(zhǔn)。一旦衡量管理者工作成果效用的指標(biāo)變得模糊，管理者與股東之間利益的分裂就更為突出，代理成本問題就更為嚴(yán)重。如果不能保障信息披露的可靠性與可比性，強(qiáng)化信息披露要求反而可能加劇“委托-代理”問題，導(dǎo)致信息披露異化為經(jīng)營管理層的“自利工具”。⑧姜王豪：《上市公司ESG信息披露的規(guī)則反思與制度建構(gòu)》，北京大學(xué)碩士論文，第45頁。利潤最大化的基礎(chǔ)設(shè)施（與股價(jià)表現(xiàn)掛鉤的薪酬、股東選舉董事、對沖基金激進(jìn)主義、很少的交錯(cuò)董事會等）存在很多問題，但它通過引導(dǎo)管理者的行為走向利潤最大化來“約束”管理者。⑨Jonathan R.Macey，“ESG Investing: Why HereWhy Now？，”19 BERKELEY Bus.L.J.258（2022）.

（四）ESG信息強(qiáng)制披露增加上市公司成本負(fù)擔(dān)

強(qiáng)制性ESG 信息披露存在的最大爭議之一就是過度增加上市公司的披露負(fù)擔(dān)，⑩白牧蓉、張嘉鑫：《上市公司ESG信息披露制度構(gòu)建路徑探究》，《財(cái)會月刊》2022年第7期。而且可能會加劇虛假陳述的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。①樓秋然：《ESG信息披露：法理反思與制度建構(gòu)》，《證券市場導(dǎo)報(bào)》2023年第3期。與市場化驅(qū)動的美國證券市場最大的不同在于，我國證券市場主要以散戶為主，個(gè)人投資者對ESG信息因素的認(rèn)識、考量是以投資回報(bào)為核心的輔助性信息。上市公司信息披露制度是作為需求方的投資者、信息供給方上市公司以及信息監(jiān)管方政府部門三方主體博弈的結(jié)果。作為需求端的投資者，對ESG信息披露的需求動力不足，作為信息披露端的公司，對ESG信息的強(qiáng)制披露會導(dǎo)致合規(guī)成本、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、訴訟成本增加。

（五）我國ESG信息披露制度的本土化困境

ESG 信息披露制度作為ESG 信息投資的基礎(chǔ)性制度，根本上是為投資者服務(wù)的制度。建立好ESG 信息披露制度的根本就在于疏通ESG 信息與ESG 信息投資之間的關(guān)系。ESG 信息投資在國際上風(fēng)靡，最為主要的原因是投資者觀念的轉(zhuǎn)變，以及投資行為的衡量指標(biāo)從關(guān)注公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的單一維度向多維度發(fā)展，ESG 信息披露制度興起的根本在于機(jī)構(gòu)投資者投資理念的轉(zhuǎn)變，由此引發(fā)全球ESG信息投資的浪潮。作為對比，我國ESG信息披露制度發(fā)展的本土化困境在于我國ESG信息披露制度是自上而下的政策性引導(dǎo)產(chǎn)生的，本質(zhì)上是缺乏市場驅(qū)動力。在此前提下，ESG 信息投資的理念并沒有從投資者自我意識中產(chǎn)生，ESG信息的投資參考價(jià)值也僅是財(cái)務(wù)信息的配角。

1.我國ESG 信息市場驅(qū)動力不足

首先表現(xiàn)在我國ESG信息市場需求度不高。對于ESG信息需求方而言，其沒有統(tǒng)一的指標(biāo)，信息價(jià)值不高，可利用性不強(qiáng)，投資者無法將其納入投資決策過程中，加之ESG信息搜尋成本高，投資者根本不愿花費(fèi)成本找尋沒太多價(jià)值的信息，導(dǎo)致ESG信息目前的市場需求度不高。

其次是上市公司披露意愿不強(qiáng)。對于ESG信息提供方而言，由于缺乏外部監(jiān)督與市場激勵(lì)，上市公司對需要花費(fèi)巨大成本的自愿性披露意愿不強(qiáng)。截至2023 年6 月底，全部A 股上市公司中有1738 家獨(dú)立披露了ESG 信息/社會責(zé)任報(bào)告，披露企業(yè)數(shù)量同比上漲22.14%。其中，上交所上市公司占971家，同比上漲14.78%；深交所上市公司占764家，同比增加了32.41%；北交所上市公司僅有3家，ESG信息披露處于起步階段。②每日經(jīng)濟(jì)新聞與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院聯(lián)合出品的《中國上市公司ESG行動報(bào)告（2022—2023）》。

2.ESG 信息質(zhì)量不高

上市公司主動披露的ESG 信息內(nèi)容也多為定性描述，內(nèi)容缺少定量分析的部分，缺乏實(shí)質(zhì)性，許多上市公司編制的ESG 信息報(bào)告類似該公司對于開展環(huán)保、社會活動等的宣傳資料。③彭雨晨：《強(qiáng)制性ESG信息披露制度的法理證成和規(guī)則構(gòu)造》，《東方法學(xué)》2023年第4期。因?yàn)闆]有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，也就無法具有可比性，ESG 信息對于引導(dǎo)投資者投資缺少可比性和實(shí)用性，難以成為投資者投資的重要參考來源。

3.政策的聯(lián)動性不足

雖然我國已經(jīng)在融資、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策上對ESG 做了大量的工作和自愿傾斜，但由于整個(gè)ESG信息披露的整個(gè)環(huán)節(jié)陷入負(fù)面循環(huán)，沒有形成市場化、規(guī)范化建設(shè)，整個(gè)ESG信息披露制度發(fā)展畸形。根本在于沒有通過“有形的手”建立起“無形的手”引領(lǐng)的信息市場競爭機(jī)制。此外，政策之間聯(lián)動性不足，ESG 信息披露制度雖然已在中國落地生根，但由于形成了獨(dú)有的政策體系與行動模式，信息共享渠道不暢導(dǎo)致本土化問題嚴(yán)重。

三、我國ESG信息披露制度的本土優(yōu)化路徑

ESG 信息披露的目的是服務(wù)于ESG 信息投資。市場化“看不見的手”的助推才能真正推進(jìn)ESG 信息披露制度的發(fā)展，所以本質(zhì)上我國ESG 信息披露制度完善的根本在于解決市場驅(qū)動力不足的問題。因此，提高ESG 信息質(zhì)量，讓信息本身具有投資的參考價(jià)值才能使其獲得市場的認(rèn)可。首先，披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一以及ESG 信息評級的公開、透明是關(guān)鍵。如何讓企業(yè)交出一份使市場滿意的ESG 信息披露的答卷？僅是通過強(qiáng)制披露義務(wù)的賦予只會讓企業(yè)的信息成本增加，造成企業(yè)對于ESG 信息披露的敷衍，沒有市場驅(qū)動力的義務(wù)承擔(dān)只會得到最差的結(jié)果，構(gòu)建ESG 信息披露的競爭機(jī)制與獎(jiǎng)懲機(jī)制，才會激發(fā)更高質(zhì)量的企業(yè)主動披露。應(yīng)讓政策和制度具有正向的激勵(lì)機(jī)制，利用“看得見的手”引導(dǎo)企業(yè)披露ESG信息的意愿。例如，根據(jù)在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)下的ESG信息指標(biāo)配比相應(yīng)的融資政策和稅收優(yōu)惠政策，與此同時(shí)，對于披露信息進(jìn)行監(jiān)管，對虛假披露的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和處罰。

（一）統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

我國應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)。高質(zhì)量的ESG信息披露在整個(gè)信息披露制度框架中發(fā)揮著ESG信息實(shí)踐與ESG信息投資的橋梁作用，是“基礎(chǔ)設(shè)施”。①姜王豪：《上市公司ESG信息披露的規(guī)則反思與制度建構(gòu)》，北京大學(xué)碩士論文，第4頁。統(tǒng)一ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)是ESG信息披露具有可比性、充分性的前提。統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對公司而言是ESG 評級公平的前提，對投資者而言，其將獲得更好、更一致、更具有比較性的信息。②Javier El-Hage，F(xiàn)ixing ESG，“Are Mandatory ESG Disclosures the Solution to Misleading ESG Ratings？，”FORDHAM J.CORP.& FIN.L.359（2021）.建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)有兩條路徑，其一是由監(jiān)管部門在現(xiàn)有的國內(nèi)國際多種ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)中選擇一種作為官方標(biāo)準(zhǔn)，其二是由監(jiān)管部門根據(jù)我國現(xiàn)階段的國情自行制定一套披露標(biāo)準(zhǔn)并頒布實(shí)施。

有效資本市場假說包括兩種不同類型的效率：第一，“信息效率”，意味著存在“能夠快速處理新信息并廣泛分配的市場機(jī)制”；第二，“配置效率”或“配置能力”，“以最低的成本和風(fēng)險(xiǎn)將資本、資源分配到最高價(jià)值的用途中”。③Perter Rasmussen，Analysis，“Will Investors Get the ESG Data They Want in 2021？，”BLOOMBERG LAW（Nov.16.2020）.根據(jù)威廉姆斯和費(fèi)什的說法，當(dāng)資本市場沒有“一致、可比、可靠和完整的信息”時(shí)，它們在提高配置效率方面就會受到限制。要實(shí)現(xiàn)第二種效率，關(guān)鍵是在第一種效率下快速傳輸?shù)男畔⑻峁┝丝煽康男盘?，以便市場參與者可以選擇有效地配置資本。④See Perter Rasmussen，Analysis，“Will Investors Get the ESG Data They Want in 2021？，”BLOOMBERG LAW（Nov.16.2020）.歐盟最新立法采取了統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)，新加坡的立法趨勢也在朝著統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)靠攏。一些標(biāo)準(zhǔn)化是通過行業(yè)主導(dǎo)的舉措和自我監(jiān)管實(shí)現(xiàn)的，完整的標(biāo)準(zhǔn)化還是需要政府部門制定。⑤Javier Ei-Hage，F(xiàn)ixing ESG。“Are Mandatory ESG Disclosures the Solution to Misleading ESG Ratings？，”FORDHAM J.CORP.& FIN.L.359（2021）.政府提供標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)有利于約束各類ESG其他服務(wù)類型的機(jī)構(gòu)，也為ESG獲取評級以及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定提供了規(guī)范化的基準(zhǔn)。

（二）激勵(lì)機(jī)制

1.有效銜接政策—資本—企業(yè)的聯(lián)動激勵(lì)模式

ESG 信息披露制度本身強(qiáng)調(diào)公司與社會的交互性，并非單純道義性地進(jìn)行社會責(zé)任輸出和奉獻(xiàn)，在良性可持續(xù)的互動模式下最終實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展目標(biāo)。①朱慈蘊(yùn)、呂成龍：《ESG的興起與現(xiàn)代公司法的能動回應(yīng)》，《中外法學(xué)》2022年第5期。良性可持續(xù)的互動模式并非提出了ESG信息披露要求就會有互動，想要具體與公司經(jīng)營、盈利直接掛鉤才具有實(shí)現(xiàn)的可能性。提高企業(yè)披露ESG信息的主動性，需要有效銜接政策—資本—企業(yè)之間的對ESG信息披露的激勵(lì)模式，讓企業(yè)在披露優(yōu)質(zhì)的ESG信息時(shí)能夠得到資本以及政策的正向反饋。

2.融資、稅收的政策激勵(lì)

建立了統(tǒng)一的ESG 評分標(biāo)準(zhǔn)后，要針對企業(yè)披露的ESG 信息評級給予融資優(yōu)待、稅收優(yōu)惠、政策扶持等相應(yīng)的鼓勵(lì)措施。此外，加大對ESG 信息披露增信規(guī)則的統(tǒng)一化和等效化建設(shè)，讓會計(jì)師事務(wù)所一并審計(jì)公司ESG 信息，有助于確保財(cái)務(wù)信息與ESG 信息的關(guān)聯(lián)性、協(xié)同性與一致性，提高ESG 信息披露質(zhì)量，防止出現(xiàn)兩類信息相互脫節(jié)的“兩張皮”現(xiàn)象，提升用戶的知情權(quán)質(zhì)量。②劉俊海：《論公司ESG信息披露的制度設(shè)計(jì)：保護(hù)消費(fèi)者等利益相關(guān)者的新視角》，《法律適用》2023年第5期。

（三）非強(qiáng)制披露

我國ESG信息供給短缺的根本原因在于市場驅(qū)動力不足。強(qiáng)制性披露如果不解決ESG信息市場驅(qū)動力不足的問題，只是要求強(qiáng)制，會引發(fā)負(fù)面效果。強(qiáng)制性披露義務(wù)并不等于高質(zhì)量的披露，若不建立ESG信息披露的激勵(lì)機(jī)制，僅靠運(yùn)行聲譽(yù)機(jī)制，只會導(dǎo)致上市公司疲于應(yīng)付監(jiān)管需求，披露大量對市場無用的ESG信息。有學(xué)者認(rèn)為，進(jìn)行強(qiáng)制性ESG信息披露是因?yàn)镋SG信息披露與投資者回報(bào)密切相關(guān)，但是論證的依據(jù)是結(jié)合系統(tǒng)性盡責(zé)管理，而該理論正如他文所言是主要適用機(jī)構(gòu)投資者，而非散戶投資者。③彭雨晨：《強(qiáng)制性ESG信息披露制度的法理證成和規(guī)則構(gòu)造》，《東方法學(xué)》2023年第4期。我國證券市場的主要投資群體是散戶投資者，而非機(jī)構(gòu)投資者。投資者的收益與企業(yè)的ESG信息披露并無正向關(guān)系。此外，我國上市公司的準(zhǔn)確定價(jià)和證券市場效率問題的根本與上市公司ESG信息披露并無關(guān)系，市場的定價(jià)準(zhǔn)確與否與市場信息傳導(dǎo)、股票定價(jià)機(jī)制相關(guān)，與ESG信息披露的關(guān)聯(lián)度實(shí)在不高。ESG信息披露本身的規(guī)范化問題，導(dǎo)致了強(qiáng)制性上市公司ESG 信息披露行為只會增加企業(yè)信息披露成本，反而造成企業(yè)為了應(yīng)付監(jiān)管和達(dá)到披露的最低要求而做出向下競爭的披露。

我國ESG信息披露制度的建立應(yīng)該符合目前我國市場的發(fā)展成熟程度，而不能一味模仿美國或者歐洲模式。我國應(yīng)當(dāng)建立自愿披露模式，加大對ESG信息披露的激勵(lì)機(jī)制的后續(xù)建設(shè)，讓企業(yè)通過高質(zhì)量披露ESG信息獲取實(shí)在的政策、稅收等優(yōu)惠，通過政策“誘導(dǎo)”培育企業(yè)自愿披露ESG信息獲取企業(yè)成長的政策實(shí)惠，從而投資者也會更為直觀地認(rèn)可企業(yè)的投資價(jià)值。僅通過聲譽(yù)機(jī)制，只能促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營者積極的自我治理和規(guī)范實(shí)踐的提升，④莫志：《上市公司環(huán)境、社會和治理信息披露的軟法實(shí)現(xiàn)與強(qiáng)化路徑》，《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2022年第2期。而激勵(lì)機(jī)制才是“有形的手”發(fā)揮作用的有力武器。

強(qiáng)制性ESG信息披露不僅加重上市公司的披露義務(wù)，與此同時(shí)也加重了證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管責(zé)任。如果只有強(qiáng)制性披露，而沒有有力的監(jiān)管，那么后果只是增加了ESG信息披露的數(shù)量，卻并不能提高上市公司ESG信息披露的質(zhì)量。中國企業(yè)的發(fā)展情況各不相同，對于ESG信息披露的強(qiáng)制性義務(wù)應(yīng)當(dāng)將主體限定在上市公司，①彭雨晨：《強(qiáng)制性ESG信息披露制度的法理證成和規(guī)則構(gòu)造》，《東方法學(xué)》2023年第4期。僅對一些重點(diǎn)企業(yè)，進(jìn)行強(qiáng)制性披露義務(wù)的明確化，建立強(qiáng)制性披露名單，即非名單上的企業(yè)自愿披露。

（四）懲罰機(jī)制

與ESG信息披露激勵(lì)機(jī)制相輔相成的就是打擊企業(yè)“漂綠”或“洗綠”懲罰機(jī)制的建設(shè)。針對企業(yè)自愿披露的ESG信息進(jìn)行監(jiān)管，對違規(guī)披露或者披露不實(shí)的上市公司進(jìn)行處罰。沒有處罰，披露的內(nèi)容的真實(shí)性、完整性、重大性等就無法完全通過市場主動地去甄別，更何況中國個(gè)人投資者資質(zhì)普遍未達(dá)到成熟市場的個(gè)人投資者資質(zhì)水平，從保護(hù)中小投資者的角度出發(fā)也需要監(jiān)管部門承擔(dān)其信息監(jiān)管的義務(wù)，對惡意“漂綠”或“洗綠”企業(yè)的違規(guī)披露進(jìn)行行政處罰和公示。這不僅是為了維護(hù)公開信息市場的真實(shí)性，也是保護(hù)投資者必然的制度性要求。

（五）話語體系的建立

ESG 國家統(tǒng)一性標(biāo)準(zhǔn)的建立，不僅從宏觀層面為企業(yè)未來發(fā)展提供了強(qiáng)大的政策性引導(dǎo)，其本身也是一個(gè)國家對于環(huán)境、社會、公司治理的話題建立的符合國家利益的話語體系，而非照搬照抄美國或者歐洲的模板，對引入外資的企業(yè)設(shè)置了符合中國國情的ESG信息披露門檻，對整個(gè)中國宏觀經(jīng)濟(jì)、宏觀政策的趨勢有了聯(lián)動回應(yīng)。中國ESG信息披露話語體系的建立，表達(dá)了中國的聲音和態(tài)度，同時(shí)也是中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中引領(lǐng)企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型所邁出的重要一步。建構(gòu)中國式現(xiàn)代化ESG 信息披露話語體系，并非完全打造一套迥異于西方現(xiàn)代化理論的新概念、新范疇和新表達(dá)，而是用共同的概念，在共同的語境下創(chuàng)造符合中國國情的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，概念的統(tǒng)一有利于建立交流的共識，而標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一有利于維護(hù)自身的利益。在制定ESG信息披露的具體事項(xiàng)、考核標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，需要以我國現(xiàn)階段的具體國情為出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)，因?yàn)閲?、環(huán)境背景以及投資者關(guān)注重點(diǎn)都不盡相同，ESG 信息披露標(biāo)準(zhǔn)就需要具有“中國特色”。《中國上市公司ESG 行動報(bào)告（2022—2023）》提出中國特色“1+1”ESGESG 信息披露制度框架，即以國際ESG 指標(biāo)中的共性指標(biāo)作為普適性基礎(chǔ)框架，并基于中國國情與戰(zhàn)略布局形成特色ESG指標(biāo)。②每日經(jīng)濟(jì)新聞與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院聯(lián)合出品的《中國上市公司ESG行動報(bào)告（2022—2023）》。

結(jié)語

ESG 信息披露制度優(yōu)化需要與金融發(fā)展的基本邏輯相一致，才能為ESG 信息供應(yīng)方與需求方搭建起有效的信息橋梁。讓企業(yè)負(fù)擔(dān)的信息成本具有“收益性”是未來ESG 信息披露制度改革的方向。現(xiàn)行制度在實(shí)踐中產(chǎn)生諸多市場失靈問題，難以支撐ESG信息投資的發(fā)展。制度優(yōu)化首先就需要建立統(tǒng)一的ESG標(biāo)準(zhǔn)，以此為根基架構(gòu)好對ESG評級的融資、信貸、政策、稅收等多維度的激勵(lì)機(jī)制，形成聯(lián)動有效的規(guī)則體系，從制度層面引導(dǎo)企業(yè)披露ESG信息的主動性，從而帶動投資者對ESG信息投資習(xí)慣的培養(yǎng)。此外，做好對ESG信息披露的監(jiān)督和處罰工作，從制度上建設(shè)ESG信息優(yōu)勝劣汰的市場競爭模式；以我國國家利益為出發(fā)點(diǎn)，建設(shè)中國ESGESG 信息披露的話語體系，將此作為國際貿(mào)易競爭和制裁的法律武器。