對外直接投資能夠提高企業(yè)的精益存貨管理水平嗎?
——基于中國微觀企業(yè)的研究

李 磊,劉澤寰

(1.南開大學 跨國公司研究中心,天津 300071;2.南開大學 經(jīng)濟行為與政策模擬實驗室,天津 300071;3.南開大學 經(jīng)濟學院,天津 300071)

一、引言

新冠疫情給全球制造業(yè)造成前所未有的沖擊,疫情在世界范圍的反復對全球價值鏈的穩(wěn)定和延伸帶來了持續(xù)挑戰(zhàn),復工人數(shù)不足、物流受限、原材料供應難等問題接踵而至。作為國家“六保”任務中的重要組成部分,切實保障產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的穩(wěn)定既是暢通國民經(jīng)濟循環(huán)的基礎,又是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的必然要求?！笆奈濉币?guī)劃綱要中更是明確指出了要以高水平雙向投資高效利用全球資源要素和市場空間,完善產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈保障機制,推動產(chǎn)業(yè)競爭力提升。

企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨(庫存(1)管理學中對庫存(inventory)和存貨(stock)有更為嚴格的界定,庫存指的是存儲的一系列物料;存貨指的是商業(yè)組織中所有存儲的、以備將來使用的物料和商品。本文不對兩者進行劃分,視為同義。)在保障產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的穩(wěn)定中發(fā)揮著關鍵作用。一方面,非產(chǎn)成品存貨是為了滿足未來需要而暫時閑置的資源,其不但不能立刻創(chuàng)造價值,反而會占用企業(yè)資金等相關資源成本,從這個角度講是一種浪費。另一方面,從現(xiàn)實來看,持有一定規(guī)模的存貨又是必需的,這是因為存貨的緩沖(buffer)作用可以解決生產(chǎn)過程中的“斷頓”問題,降低各生產(chǎn)環(huán)節(jié)間的關聯(lián)性。尤其當前全球價值鏈的不確定性較高,充足的中間投入品或原材料儲備是企業(yè)在平滑生產(chǎn)、防止脫銷、穩(wěn)定產(chǎn)品價格等方面的重要戰(zhàn)略資源(2)疫情下,經(jīng)濟形勢的變化對微觀企業(yè)的要素投入和生產(chǎn)策略提出了新要求,中間投入品的穩(wěn)定對企業(yè)來說成了當務之急,而保障中間投入品穩(wěn)定最為簡便和有效的策略就是持有一定規(guī)模的存貨儲備。。

在全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速的背景下,中國企業(yè)國際化征程不斷向前,積極開展對外直接投資。國內(nèi)外許多學者也以此為題,來研究中國企業(yè)對外直接投資后所帶來的各類影響。與本文研究內(nèi)容相關的一支文獻是對外直接投資對產(chǎn)能利用率的影響。Cassels將產(chǎn)能過剩定義為潛在生產(chǎn)能力超過實際生產(chǎn)水平的倍數(shù)[1];董小君對美國、日本、德國和韓國等發(fā)達國家通過國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來化解產(chǎn)能過剩的經(jīng)驗進行了總結(jié),指出讓產(chǎn)能集體“出?！?徹底釋放外部消費需求,既能幫助龐大的外匯儲備找到出口,也有利于“中國制造”走向國際[2];楊振兵和嚴兵利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)對外直接投資可以顯著提升其產(chǎn)能利用率來達到“去產(chǎn)能”的效果[3],與溫湖煒、李雪松、曹獻飛和裴平等人的研究結(jié)論一致[4-6]。但產(chǎn)能問題作為一個較宏觀的概念更多是由于需求不足導致社會生產(chǎn)的閑置,而企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨更具微觀特征,側(cè)重于供給側(cè),反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方面的調(diào)整。受新冠疫情影響,工業(yè)企業(yè)非產(chǎn)成品儲備和供應穩(wěn)定的問題尤為突出。以汽車行業(yè)為例,在“缺芯”的影響下2021年全球汽車市場累計減產(chǎn)約1020萬輛,其數(shù)量相當于2020年全球汽車產(chǎn)量的13%。由于中國汽車芯片依賴進口,中國的減產(chǎn)量約為198萬輛,占全球汽車累計減產(chǎn)量的19%。遺憾的是國內(nèi)目前對于企業(yè)存貨方面的研究仍十分有限。那么,企業(yè)對外直接投資行為對其非產(chǎn)成品存貨產(chǎn)生何種影響?本文利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和商務部《境外投資企業(yè)(機構(gòu))名錄》,構(gòu)建了非產(chǎn)成品存貨精益指標以捕捉行業(yè)和規(guī)模特征對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響,并在此基礎上以中國工業(yè)企業(yè)為樣本對這一問題展開較為詳細的考察,同時對外直接投資降低企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益程度這一結(jié)論進行深入研究。根據(jù)我們目前所掌握的研究資料,國內(nèi)學者還沒有從微觀企業(yè)層面詳細考察過對外直接投資與企業(yè)存貨的關系。因此,本文可能存在的邊際貢獻有三點:(1)采用中國工業(yè)企業(yè)微觀層面數(shù)據(jù)研究了對外直接投資與企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的關系,并進行了較為豐富的異質(zhì)性分析;(2)從出口、中間投入品進口和全要素生產(chǎn)率三個角度出發(fā),梳理了對外直接投資影響企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的機制;(3)從企業(yè)盈利能力和償債能力出發(fā),分析了非產(chǎn)成品存貨增加對企業(yè)的影響。

全文內(nèi)容安排如下:第二部分為理論分析;第三部分構(gòu)建存貨精益指標并對所用數(shù)據(jù)進行介紹;第四部分為實證結(jié)果分析與穩(wěn)健性檢驗;第五部分是異質(zhì)性分析;第六部分對影響機制進行檢驗和擴展性研究;最后一個部分對全文進行總結(jié)。

二、理論分析

存貨控制在現(xiàn)代企業(yè)管理中的重要性越來越高[7]。伴隨生產(chǎn)分工的精細化發(fā)展及物流效率的提升,社會更是把降低存貨視為企業(yè)管理運營能力提升的現(xiàn)實表現(xiàn)。不可否認,良好的庫存管理是企業(yè)降低成本、優(yōu)化生產(chǎn)、提升市場價值的重要途徑。例如:TOYOTA、ZARA等跨國公司都具備業(yè)界頂尖的存貨管理模式,并據(jù)此位居行業(yè)翹楚。Sharma、Hameri和Weiss也認為現(xiàn)代企業(yè)可以通過提升存貨管理能力防止資金占用并增強自身在行業(yè)中的競爭力[8-9]。在庫存控制的觀念之下,越來越多的制造業(yè)企業(yè)采用各種存貨管理措施,以減少庫存,改善成本結(jié)構(gòu)[10-11]。但存貨是平滑生產(chǎn)過程和保障供應穩(wěn)定的重要儲備,并起到了穩(wěn)定價格水平的作用,沒有了存貨,商業(yè)組織間便無法有效運轉(zhuǎn)。這一點在近些年尤為明顯:新冠疫情在世界范圍內(nèi)反復蔓延對散落在世界各地的生產(chǎn)服務活動造成影響。全球價值鏈在疫情影響下表現(xiàn)出的脆弱性和低韌性既是微觀企業(yè)需要直接面對的棘手問題,又是各國政府需要重新審視以保證本土產(chǎn)業(yè)安全穩(wěn)定的重要課題。因此,存貨研究的關鍵并非在于是否應當持有,也不是一味追求總量的減少,而應是基于確保企業(yè)正常生產(chǎn)前提下的最優(yōu)狀態(tài)。本文從價值鏈、貿(mào)易、技術獲取以及市場預期四個視角就對外直接投資與非產(chǎn)成品存貨的關系展開論述。

(一)OFDI、國內(nèi)價值鏈調(diào)整與非產(chǎn)成品存貨

根據(jù)小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論,對外直接投資首先從本國的比較劣勢產(chǎn)業(yè)(邊際產(chǎn)業(yè))開始依次展開。中國作為“世界工廠”和全世界第二大消費市場,在全球價值鏈(GVC)中具有重要并且獨特的地位,最明顯的特色在于,中國是銜接全球價值網(wǎng)絡的中心樞紐(3)也有學者稱之為全球價值鏈雙環(huán)流體系。。作為樞紐的中間節(jié)點,一方面,中國通過吸引外資承接發(fā)達國家逐漸淘汰出來的部分生產(chǎn)工序,進口發(fā)達國家的高級中間品,并向其出口最終產(chǎn)品;另一方面,中國不斷通過海外直接投資將國內(nèi)失去比較優(yōu)勢的邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)到其他發(fā)展中國家與新興經(jīng)濟體,并向其出口相對低端的中間產(chǎn)品,同時進口最終產(chǎn)品。工業(yè)企業(yè)通過對外直接投資實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,促進產(chǎn)品附加值和技術含量的提升,將會顛覆企業(yè)在本土的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和分工布局,并對國內(nèi)的生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生影響。這種“破壞式”轉(zhuǎn)變所造成國內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的調(diào)整勢必會對企業(yè)的內(nèi)部存貨管理能力提出挑戰(zhàn),原有的非產(chǎn)成品存貨會因為現(xiàn)有生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型而產(chǎn)生積壓,并且在調(diào)整過程中企業(yè)與上下游供應商所保持的業(yè)務合作與訂單合同都需要一定的時間予以消化。同時在生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的初期,企業(yè)需要打通新的中間投入品供應渠道。由于還未與新的供應商形成穩(wěn)定合作關系,為降低不確定性,企業(yè)提升非產(chǎn)成品庫存用來保障生產(chǎn)環(huán)節(jié)的連貫和穩(wěn)定[12]。

(二)OFDI、貿(mào)易與非產(chǎn)成品庫存

對外直接投資與國際貿(mào)易是經(jīng)濟全球化的兩個重要特征,兩者之間的關系更是國際經(jīng)濟學關注的重點。從對外直接投資與出口的關系上看,兩者間既可能是相互替代的[13-14],也可能是互補的[15-18]。企業(yè)出口規(guī)模擴大對自身非產(chǎn)成品庫存的影響取決于正反兩方面,出口增加一方面可以為企業(yè)過剩的產(chǎn)能和積壓的原材料尋找到新銷路從而降低非產(chǎn)成庫存;另一方面出口增多也反映出企業(yè)所涉及市場范圍、潛在需求以及生產(chǎn)規(guī)模的擴大,從而產(chǎn)生需求擴張效應為企業(yè)帶來 “訂單壓力”,這將迫使企業(yè)提高非產(chǎn)成品存貨儲備以應對需求增長。

此外,中間投入品是企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的重要構(gòu)成部分,也是效率尋求型企業(yè)對外直接投資的重要目的。如果對外直接投資行為增加了企業(yè)的中間投入品進口,這將會導致企業(yè)非產(chǎn)成品庫存提升。周昕和牛蕊通過引力模型發(fā)現(xiàn)除最終產(chǎn)品外,中國對外投資與進口貿(mào)易均存在顯著的正相關關系[19],與袁一堂和王瀟結(jié)論一致[20]。但是項本武基于引力模型,對中國對外直接投資的貿(mào)易效應進行實證分析,認為對外直接投資抑制了中國從東道國的進口[21]。

(三)OFDI、技術獲取與非產(chǎn)成品庫存

獲取技術是中國對外直接投資的重要動機[22],現(xiàn)有研究大多支持中國企業(yè)的對外直接投資達到逆向技術溢出的目的,并對企業(yè)的生產(chǎn)率或技術進步產(chǎn)生積極影響[23-24]。技術獲取類對外直接投資可能會從兩個方面對非產(chǎn)成品存貨產(chǎn)生影響。一方面,如果對外直接投資是通過有利于要素節(jié)約型的技術進步從而實現(xiàn)生產(chǎn)率的提升,則有助于企業(yè)集約化發(fā)展,減少非產(chǎn)成品存貨規(guī)模。同時技術水平的提升可以增強企業(yè)的核心競爭力,提升市場份額并擴大企業(yè)的出口從而再次影響到非產(chǎn)成品存貨水平,這又可能導致企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的增加。另一方面,國內(nèi)企業(yè)通過向發(fā)達國家對外直接投資接觸并獲取到技術后,通常還會利用當?shù)氐难邪l(fā)網(wǎng)絡和高技能勞動力優(yōu)勢,生產(chǎn)技術和知識密集型中間產(chǎn)品,并通過公司內(nèi)貿(mào)易的形式將它們出口到母國[25]。這將會促進中國與投資國之間的中間產(chǎn)品貿(mào)易,并增加投資企業(yè)的中間投入品進口種類,從而最終導致企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的增加。

(四)OFDI、市場預期與非產(chǎn)成品庫存

對外直接投資是企業(yè)參與國際競爭并拓展海外市場業(yè)務的主動選擇過程,通過與投資地建立“關聯(lián)效應”從而獲取和利用當?shù)匾幌盗械臐撛凇皟?yōu)勢”。其中包括市場、技術、上下游供應商和中間投入品供應。企業(yè)獲取到這些“優(yōu)勢”后將會對自己的未來業(yè)務發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生良好的預期,加大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模下非產(chǎn)成品存貨儲備以保障未來擴張的需要。具體來說,一方面以開辟境外市場為目標的企業(yè)在對外直接投資后,預期自己將持續(xù)獲得來自投資國當?shù)氐氖袌鲂枨?從而主動提升非產(chǎn)成品存貨持有規(guī)模為接下來的產(chǎn)能擴張做準備。另一方面,為獲取海外高質(zhì)量中間投入品供給并借此提升國內(nèi)市場份額和競爭優(yōu)勢的企業(yè),在對外直接投資后會加強對投資地原材料、各類中間投入品等非產(chǎn)成品的進口規(guī)模用來補充國內(nèi)高質(zhì)量中間品的短缺,同時投資后中間品供應的穩(wěn)定有助于企業(yè)“提質(zhì)增效”,鞏固強化國內(nèi)市場地位,并對未來的市場需求形成積極預期,從而進一步促使企業(yè)主動提升非產(chǎn)成品存貨儲備。

綜合上述分析,我們推斷對外直接投資可能會從價值鏈關聯(lián)、國際貿(mào)易、技術接觸及市場預期四個方面對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨造成影響。值得注意的是,這種影響不單是數(shù)量層面的,對中間投入品結(jié)構(gòu)與質(zhì)量的影響也尤為重要。對外直接投資有助于投資企業(yè)在全球價值鏈中進行攀升并促進企業(yè)所在國家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級[26-27]。這種提升通常伴隨著中間投入品種類、附加值以及專業(yè)化程度的增加。這一現(xiàn)象在高新技術產(chǎn)業(yè)尤為明顯。以集成電路行業(yè)為例,在國家政策支持和市場應用的推動下,中國集成電路產(chǎn)業(yè)近些年快速增長,但由于技術障礙,高端芯片仍然主要依賴于國外進口(4)根據(jù)中國海關統(tǒng)計,2021年上半年,中國集成電路行業(yè)的進口量為3 123.3億塊,進口金額約為1 978.8億美元。。全球芯片供應短缺,國內(nèi)相關部門成本不斷上升,生產(chǎn)交貨能力的下降已對國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)的暢通帶來了阻礙。如果中國企業(yè)可以通過對外直接投資在一定程度上提升關鍵產(chǎn)品供應鏈的穩(wěn)定,則有助于為當下“雙循環(huán)”新發(fā)展格局提供保障和支撐。

三、模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)說明

(一)基本模型設定

存貨根據(jù)其用途,可分為產(chǎn)成品存貨和非產(chǎn)成品存貨(5)非產(chǎn)成品存貨依據(jù)價值鏈中的位置又可分為原材料和在制品。兩大類,前者為最終產(chǎn)品,用于銷售;后者為中間投入品,用于生產(chǎn)[28]。換言之,產(chǎn)成品存貨反映出企業(yè)在面向市場過程中的銷售經(jīng)營能力,而非產(chǎn)成品存貨反映出企業(yè)在協(xié)調(diào)生產(chǎn)活動時的管理運營能力。在本文的后續(xù)研究中,我們重點考察對外直接投資對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響出于以下兩點考慮。其一,工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的非產(chǎn)成品存貨占總存貨比重很高,超過三分之二,同時非產(chǎn)成品存貨包含了除最終產(chǎn)品外與企業(yè)生產(chǎn)活動息息相關的原材料及各類中間投入品,更能從供給角度體現(xiàn)企業(yè)在生產(chǎn)決策方面的調(diào)整。其二,非產(chǎn)成品存貨的順經(jīng)濟周期特性更加明顯。這是因為非產(chǎn)成品的需求來自生產(chǎn)企業(yè),在需求擴張時期,廠商可以更早地察覺并大幅度地增加中間投入品的購買,在經(jīng)濟收縮時期,生產(chǎn)者又會率先減少存貨投資以防止積壓。而最終產(chǎn)品的需求來自消費者,根據(jù)跨期理論,消費者的決策是追求效用最優(yōu),試圖在各個時期平滑消費?；谏鲜隹紤],我們構(gòu)建了存貨精益指標用來衡量企業(yè)的存貨管理能力并按照如下的雙重差分模型進行經(jīng)驗估計:

ELIit=β0+β1ofdi×post+β2ofdi+β3post+

αXit+σi+σt+σd+εit

(1)

其中,下角標i和t分別代表企業(yè)與年份,被解釋變量ELIit是企業(yè)i在第t年的庫存精益水平。ofdi和post分別為處理組與處理期虛擬變量,樣本中所有對外直接投資的企業(yè)其ofdi值為1,否則為0;同時,企業(yè)在對外直接投資后的所有年份中其post值取1,其余均為0。交乘項系數(shù)β1是重點關注的,如果大于0且顯著,則表示對外直接投資會提升企業(yè)存貨管理水平;反之,則表示將降低企業(yè)存貨管理水平。控制變量矩陣Xit為一系列控制變量的集合,具體的計算方法參見表1。σi、σt與σd分別是個體、行業(yè)和時間固定效應,εit是隨機擾動項(如表1所示)。

表1 主要變量介紹

(二)存貨精益指標

在引入存貨指標前有必要強調(diào)兩個事實。其一,企業(yè)的存貨水平受到所屬行業(yè)的影響。例如:紡織類行業(yè)的平均存貨水平明顯低于化工類行業(yè)。其二,企業(yè)的存貨水平與其自身的生產(chǎn)規(guī)模密切相關。通常來說,生產(chǎn)規(guī)模越大,企業(yè)的存貨水平相對越高。為此,我們參考Eroglu和Hofer的做法為樣本中的每一家企業(yè)測算出存貨精益指標(ELI)[29]。具體計算方法如下。

第一步是按照式(2)將企業(yè)存貨的對數(shù)對其總產(chǎn)值的對數(shù)進行逐年份逐行業(yè)的回歸:

ln(inventorydit)=λdt+φdtln(productdit)+μdit

(2)

其中,下角標d代表企業(yè)所屬的國民經(jīng)濟行業(yè)大類,可以看出式(2)實際上針對不同行業(yè)進行單獨回歸,回歸后的系數(shù)Φ的經(jīng)濟學意義表示在某一特定行業(yè)內(nèi),平均而言企業(yè)總產(chǎn)值每增加1個百分點將引發(fā)企業(yè)存貨變動的程度。

在第二步中,提取學生化的殘差μ并對其取相反數(shù)(乘以負一)所得結(jié)果即為企業(yè)的存貨精益水平。不難發(fā)現(xiàn),存貨精益指標表示某一行業(yè)內(nèi)企業(yè)的存貨水平與該行業(yè)內(nèi)相同生產(chǎn)規(guī)模下企業(yè)平均存貨水平間的差異。存貨精益指標越大則代表企業(yè)的庫存管理能力越強(存貨越少),反之,則越弱(存貨越多)。

(三)數(shù)據(jù)來源及說明

本文研究所采用的企業(yè)層面數(shù)據(jù)來源于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和商務部《境外投資企業(yè)(機構(gòu))名錄》。工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫包含了工業(yè)企業(yè)詳實的財務及經(jīng)營信息,但同時存在指標缺失、指標異常、樣本選擇和測度誤差等諸多問題[30]。我們參照 Brandt等的方法對工企庫中的樣本進行了重新識別[31],并結(jié)合既有文獻的做法對合并樣本進行如下處理[32-33]:第一,去除缺失重要財務指標[工業(yè)總產(chǎn)值、庫存(存貨)、固定資產(chǎn)總值、資產(chǎn)總值、實收資本、營業(yè)利潤、銷售額、利息支出]的樣本企業(yè);第二,去除雇傭人數(shù)在8人以下的樣本;第三,去除財務數(shù)據(jù)存在異常的樣本企業(yè)(如:固定資產(chǎn)值、工業(yè)總產(chǎn)值、資產(chǎn)總計、實收資本、工業(yè)銷售產(chǎn)值、出口交貨值小于0的樣本企業(yè));第四,根據(jù)一般會計準則(GAAP)去除流動資產(chǎn)大于總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)大于總資產(chǎn)以及累計折舊大于當期折舊的樣本企業(yè);第五,我們將數(shù)據(jù)庫中企業(yè)所屬的國民經(jīng)濟行業(yè)分類代碼統(tǒng)一到2002年版本 ( GB /T4754-2002)。

另一方面,本文選取《境外投資企業(yè)(機構(gòu))名錄》2005至2013年中首次對外直接投資的企業(yè)作為處理組,剔除了投資到百慕大群島、開曼群島和維爾京群島等避稅港企業(yè)后與中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫進行合并,所得關鍵變量的統(tǒng)計特征匯報于表2中。

表2 主要變量統(tǒng)計特征

(四)傾向得分匹配

企業(yè)的對外投資行為并非是一個隨機過程,而是一種“自我選擇”結(jié)果。如果總體上選擇對外直接投資的企業(yè)與未進行對外投資的企業(yè)本身在庫存管理和運營水平上存在明顯的差異,則會產(chǎn)生較為嚴重的樣本選擇偏差問題。為此,本文通過傾向得分匹配法(PSM)為考察期(2005—2013年)的對外直接投資企業(yè)選取“情況”類似但從未對外直接投資企業(yè)作為控制組,以構(gòu)成一個擬自然實驗。參考Helpman et al.及Hijzen et al.的做法,本文選取以下協(xié)變量進行特征匹配[34-35]: 勞動生產(chǎn)率、資本密度、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、出口比率以及企業(yè)面臨的 HS6 分位產(chǎn)品的加權(quán)進口關稅。按照1∶4的標準匹配后,最終經(jīng)過整理的數(shù)據(jù)包括了14 385家工業(yè)企業(yè),其中處理組企業(yè)3 337家,對照組企業(yè)11 048家(6)由于篇幅限制,此處并未匯報具體的平衡性檢驗結(jié)果,如有需求可以向筆者索取。。

四、實證結(jié)果分析

(一)基準結(jié)果分析

我們將PSM后的樣本按照式(1)進行回歸并記錄估計結(jié)果(見下頁表3)。被解釋變量依次為總體存貨精益水平(ELIT)、產(chǎn)成品存貨精益水平(ELIFG)以及非產(chǎn)成品存貨精益水平(ELINFG)?？梢钥吹?1)至(6)列交乘項系數(shù)均在1%的水平下顯著為負,這說明OFDI顯著降低了企業(yè)的存貨精益水平。

表3 基準回歸結(jié)果

此外,我們還將式(1)中的被解釋變量分別替換為總存貨、產(chǎn)成品存貨和非產(chǎn)成品存貨的對數(shù)形式(用存貨持有量加1的對數(shù)值表示)進行檢驗。根據(jù)表4所展示的結(jié)果,三列交乘項系數(shù)均在1%的水平下顯著為正,同樣說明對外直接投資提升了企業(yè)存貨的持有水平。

表4 更換被解釋變量為庫存對數(shù)

更進一步來看,對外直接投資將導致企業(yè)總存貨提升約為24%、產(chǎn)成品存貨提升約為23%、非產(chǎn)成品存貨提升約為29%。由于企業(yè)的存貨由產(chǎn)成品和非產(chǎn)成品兩部分構(gòu)成,這意味著企業(yè)投資后非產(chǎn)成品存貨的絕對水平不僅將會提升,并且在存貨結(jié)構(gòu)方面,非產(chǎn)成品所占比重也將升高。

(二)平行趨勢檢驗

雙重差分隱含假設了處理組在受到政策沖擊前的時間效應(趨勢)應當與控制組企業(yè)相同。為檢驗該趨勢,構(gòu)造式(3):

α2Xit+σi+σt+σd+εit

(3)

其中,ELINFGit、Xit、σi、σt、σd和εit與前文一致,分別為非產(chǎn)成品存貨精益水平、控制變量、個體、時間和行業(yè)固定效應以及擾動項。δ取值范圍為[-5,5],yeari,ofdi+δ為一個二元虛擬變量代表,企業(yè)對外直接投資前后的時間點。具體而言,若企業(yè)i在t年首次開展對外直接投資,同時year為企業(yè)i對外投資年份t前或后的第δ年,則yeari,ofdi+δ取值為1,否則為0。我們考察了企業(yè)對外直接投資前五年與后五年的庫存變化,并將投資前一年作為參照去除。

根據(jù)圖1中結(jié)果發(fā)現(xiàn),企業(yè)對外直接投資前各年份交乘項系數(shù)均不顯著,而投資后的系數(shù)顯著為負,通過了平行趨勢檢驗。

圖1 平行趨勢檢驗

(三)安慰劑檢驗

除平行趨勢外,安慰劑檢驗也是判斷模型識別是否準確的有效辦法。本文遵循唐宜紅、林毅夫以及李廣眾等人的檢驗思路,通過將處理組的處理期提前,從而構(gòu)建虛擬政策沖擊進行估計[36-38]。表5中(1)至(3)分別將處理期提前1到3年,可以看出交乘項系數(shù)明顯向0靠近,顯著性水平也明顯改變,證明了基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 安慰劑檢驗

(四)其他穩(wěn)健性檢驗

為保證結(jié)論不受匹配方法的影響,我們還直接對未經(jīng)PSM的全樣本進行估計,以及采用1∶1與1∶5近鄰匹配進行回歸。從表6匯報的三列結(jié)果來看,交乘項ofdi×post系數(shù)依然顯著為負,保證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

表6 其他穩(wěn)健性檢驗

五、異質(zhì)性分析

(一)投資類型

企業(yè)對外直接投資動機存在差異,不同投資類型對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響可能存在異質(zhì)性。我們將對外直接投資企業(yè)按投資類型劃分為五種,并依次為每種投資類型的企業(yè)重新采用PSM法匹配樣本組企業(yè),回歸結(jié)果匯報于表7。

表7 投資類型檢驗

表7中(1)至(5)列依次是資源獲取類、研究開發(fā)類、商貿(mào)服務類、水平生產(chǎn)類和垂直生產(chǎn)類對外直接投資。第(1)列資源獲取類投資顯著降低了企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨。一方面原因在于該類投資可以保障國內(nèi)企業(yè)投入品供應的穩(wěn)定,降低了原材料外部獲取的不確定性,使得企業(yè)可以減少非產(chǎn)成品存貨的持有規(guī)模。另一方面原因在于企業(yè)所投資的各種礦產(chǎn)、原料等資源物資通常體積龐大且附加值較低,導致單位產(chǎn)品運輸成本的比重較大。企業(yè)為節(jié)約運輸成本,通常會將開采出來的資源以庫存形式在當?shù)卮娣?待積累到一定規(guī)模后再集中運輸,因而導致國內(nèi)非產(chǎn)成品存貨的持有規(guī)模下降。

第(2)列研究開發(fā)類投資系數(shù)顯著為負。說明研發(fā)類投資降低了投資企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨精益水平。正如機制分析中所論述的,“優(yōu)勢獲取”與“優(yōu)勢利用”是跨國公司海外直接投資的重要目的,更是發(fā)展中國家向發(fā)達國家開展研發(fā)類直接投資的明顯特征。通過向發(fā)達國家投資從而與當?shù)貥?gòu)建產(chǎn)業(yè)關聯(lián)[39],來獲得高質(zhì)量中間投入品以及機器設備,這將導致中間投入品進口增加并造成非產(chǎn)成品存貨精益水平的下降。

第(3)列商貿(mào)服務型投資交乘項系數(shù)顯著為負。一種可能的解釋是商貿(mào)服務型投資目標在于尋求市場,主要職能包括提供進出口服務、產(chǎn)品推廣與銷售、接收訂單、收集市場信息、培養(yǎng)客戶資源與售后服務等。其中倉儲服務是關鍵一環(huán)。將國內(nèi)商品發(fā)送至海外倉儲節(jié)點,創(chuàng)造當?shù)匦枨蠛笤谕顿Y國市場銷售。因此,該類對外直接投資將通過拓寬企業(yè)的銷售渠道,增加企業(yè)的倉儲物流網(wǎng)點導致企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益水平下降。

第(4)列水平生產(chǎn)類結(jié)果不顯著。水平型對外直接投資企業(yè)將國內(nèi)工廠復制在投資國直接供給當?shù)厥袌鰜硖娲隹?而且由于臨近目標市場,還可以及時準確地獲取當?shù)厥袌龅男枨笮畔?保持更加持續(xù)穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡和顧客資源。因此,這類投資可以使得企業(yè)更加有針對性地調(diào)整生產(chǎn)計劃,不容易引起非產(chǎn)成品存貨增加。

最后一列垂直型當?shù)厣a(chǎn)顯著為負。垂直生產(chǎn)類投資符合國際分工的思想,將國內(nèi)生產(chǎn)鏈條的部分鏈節(jié)轉(zhuǎn)移到海外并通過國際貿(mào)易把各生產(chǎn)環(huán)節(jié)有機結(jié)合。隨著我國勞動力和土地等生產(chǎn)要素成本不斷上升,越來越多的企業(yè)正在將國內(nèi)的邊際產(chǎn)業(yè)逐步向越南、菲律賓等周邊發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移,并依靠全球供應網(wǎng)絡和國際貿(mào)易將生產(chǎn)進行銜接。伴隨著國際運輸業(yè)的發(fā)展,跨境物流的效率與成本不斷降低,但是相比于國內(nèi)生產(chǎn),運輸時間和波動性都明顯增加。更長的物理距離使得在途產(chǎn)品增加從而提升企業(yè)存貨。同時,企業(yè)為了克服全球供應的不確定性往往會增加存貨儲備,以此來保障中間投入品的穩(wěn)定達到平滑生產(chǎn)過程的目的。

(二)投資國家類型

根據(jù)前面的研究,我們發(fā)現(xiàn)對外直接投資將導致企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益水平下降。現(xiàn)有研究表明,企業(yè)對外直接投資后生產(chǎn)規(guī)模會進一步擴大,并顯著促進了企業(yè)產(chǎn)能利用率的提升。有理由認為,企業(yè)對外直接投資后會對自身未來的生產(chǎn)能力和可能接觸并獲取的市場份額產(chǎn)生一種正向的預期。在這種積極預期的影響下,企業(yè)為了保障生產(chǎn)的連貫與穩(wěn)定,主動擴大自身原材料、中間投入品等非產(chǎn)成品存貨儲備并最終造成企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益水平的下降。為此,本文引入三重交乘項對這一猜想進行驗證。

1.與中國合作密切程度

中國與投資國經(jīng)貿(mào)合作的緊密程度是影響投資企業(yè)海外市場拓展、跨國經(jīng)營效率以及進出口業(yè)務發(fā)展的重要因素?！耙粠б宦贰背h意在發(fā)揮機遇共享機制,構(gòu)建國際區(qū)域范圍內(nèi)的“大分工”“大協(xié)作”體系,有助于兩國或多國產(chǎn)業(yè)之間互通有無、調(diào)劑余缺、互補優(yōu)勢。本文以是否與中國簽署“一帶一路”合作協(xié)議為標準,將企業(yè)對外直接投資國家劃分為“一帶一路”合作國家與非“一帶一路”合作國家。通過構(gòu)建了“一帶一路”識別變量(B&R),對投資到“一帶一路”沿線國家的企業(yè)賦值為1,否則為0,將B&R與處理組虛擬變量和處理期虛擬變量進行三重交乘,得到式(4)后進行回歸。

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λofdi×post×

B&R+αXit+σi+σt+σd+εit

(4)

表8第(1)列中三重交乘項系數(shù)在1%的顯著水平上為負,表明相比投資到其他地區(qū)的企業(yè)而言,投資于“一帶一路”沿線國家企業(yè)非產(chǎn)成品存貨增加的相對較多。這說明企業(yè)投資后非產(chǎn)成品存貨規(guī)模受到中外雙邊經(jīng)貿(mào)關系的影響,雙邊關系越為緊密就越容易使企業(yè)產(chǎn)生積極預期,從而調(diào)動企業(yè)生產(chǎn)積極性,促使企業(yè)擴大非產(chǎn)成品存貨的儲備。

表8 投資國家類型與國內(nèi)市場規(guī)模

2.投資國家市場規(guī)模

投資國的市場規(guī)模越大,意味著企業(yè)對外直接投資后面對的潛在需求越大,企業(yè)也就越容易形成積極預期,從而提升非產(chǎn)成品存貨。本文將企業(yè)對外直接投資的國家按照GDP的大小分為兩組:高市場規(guī)模與低市場規(guī)模,并對投資到高市場規(guī)模國家的企業(yè)賦值為1,否則為0。按照式(5)進行回歸后的結(jié)果匯報在表8第(2)列,可以看到三重交乘項系數(shù)仍然顯著為負,符合前文的分析。

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λofdi×post×

Fmarsize+αXit+σi+σt+σd+εit

(5)

(三)國內(nèi)市場規(guī)模

更好的服務國內(nèi)市場并提升國內(nèi)競爭力也是企業(yè)對外直接投資的重要目的。企業(yè)通過對外直接投資尋找高質(zhì)量中間投入品可以保障國內(nèi)生產(chǎn)供應的穩(wěn)定。一般而言,企業(yè)國內(nèi)的市場規(guī)模越大,對中間投入品的需求也越高,海外投資后更可能加大中間投入品的進口,導致非產(chǎn)成品存貨精益水平下降。為此,我們將企業(yè)對外直接投資前一期工業(yè)銷售產(chǎn)值的對數(shù)作為衡量企業(yè)國內(nèi)市場規(guī)模的指標,并與處理組、處理期虛擬變量交乘后按照式(6)進行回歸。

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λofdi×

post×Dmarsize+αXit+σi+σt+σd+εit

(6)

根據(jù)表8第(3)列所示的回歸結(jié)果,三重交乘項系數(shù)顯著為負,表明國內(nèi)市場份額越大對企業(yè)投資后的非產(chǎn)成品存貨影響越為明顯。

(四)需求周期

企業(yè)的存貨規(guī)模受市場需求和生產(chǎn)者決策兩方面影響,可能存在周期變動規(guī)律。那么,在需求周期的不同階段,對外投資對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響是否相同?我們以2008年作為需求周期的分界點,將對外直接投資按需求周期劃分為兩個階段,分析不同需求階段的OFDI對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響。

表9中第(1)列以2005、2006、2007年三年開展對外直接投資的企業(yè)作為處理組來考察全球金融危機爆發(fā)前,處于需求高漲和補庫存階段中OFDI對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響;第(2)列是把2010、2011、2012年三年開展對外直接投資的企業(yè)作為處理組來考察危機爆發(fā)后,處于需求低迷和去庫存周期階段OFDI對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益水平的影響。我們發(fā)現(xiàn),兩列回歸結(jié)果的交乘項系數(shù)依然顯著為負,反映出OFDI對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響更大程度上來源于企業(yè)生產(chǎn)方面的調(diào)整。

表9 需求周期

六、傳導機制探討和擴展性研究

本文的核心結(jié)論是中國工業(yè)企業(yè)對外直接投資降低了非產(chǎn)成品存貨精益水平。那么企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨是通過哪些方式增加的,同時非產(chǎn)成品存貨的增加又將會對企業(yè)績效和經(jīng)營產(chǎn)生何種影響?我們針對這兩個問題進行分析,并給出了一些證據(jù)。在理論機制部分,推斷對外直接投資通過進出口貿(mào)易和生產(chǎn)率等因素對企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨產(chǎn)生影響。為此,參考任曙明和張靜、尹志鋒等人的中介效應檢驗思路[40-41],構(gòu)造下述方程組并將之前的數(shù)據(jù)與海關數(shù)據(jù)庫進行匹配,對企業(yè)的進出口效應與生產(chǎn)率效應進行檢驗。

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+

αXit+σi+σt+σd+εit

(7)

empit=b0+b1ofdi×post+αXit+σi+σt+σd+εit

(8)

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λempit+αXit+σi+σt+σd+εit

(9)

impit=c0+c1ofdi×post+αXit+σi+σt+σd+εit

(10)

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λimpit+αXit+σi+σt+σd+εit

(11)

tfpit=d0+d1ofdi×post+αXit+σi+σt+σd+εit

(12)

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λtfpit+αXit+σi+σt+σd+εit

(13)

其中,式(7)作為參照與式(1)類似。式(8)中將被解釋變量替換為企業(yè)的出口強度(用企業(yè)出口總額占總銷售額的比重表示)以考察對外直接投資對企業(yè)出口規(guī)模的影響,式(9)將出口強度加入解釋變量中,通過觀察估計結(jié)果來判斷OFDI后出口與企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的關系。類似的,式(10)與式(12)分別把被解釋變量更換為企業(yè)的中間投入品進口強度(用企業(yè)中間投入品進口額占總產(chǎn)值的比重表示)和采用Ackerberg等的方法(ACF法)測算的全要素生產(chǎn)率[42]。式(11)和式(13)分別將企業(yè)的中間投入品進口強度和全要素生產(chǎn)率加入解釋變量中來判斷兩種因素的傳導作用。

檢驗結(jié)果匯報于下頁表10中,(2)、(4)、(6)三列交乘項系數(shù)均顯著為正,表明對外直接投資對進口、出口和生產(chǎn)率均有正向促進作用,與多數(shù)研究中國對外直接投資貿(mào)易效應和生產(chǎn)率效應文獻的結(jié)論一致[43-45]。在分別控制了出口強度和中間投入品進口強度后,第(3)和(5)兩列中emp和imp系數(shù)均顯著為負同時交乘項系數(shù)的絕對大小和t值明顯降低,表明投資后企業(yè)進出口貿(mào)易的擴大明顯降低了企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨精益水平。而表10中第(6)列tfp系數(shù)顯著為正,這說明對外直接投資提升了企業(yè)的生產(chǎn)率水平并在一定程度上對非產(chǎn)成品存貨精益水平起到了正向優(yōu)化作用(7)我們還用Levinsohn和Petrin提出的方法(LP法)測算了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率并進行檢驗,其檢驗結(jié)果與ACF法一致。[46]。

表10 機制分析

適當?shù)膸齑媸倾暯悠髽I(yè)生產(chǎn),暢通社會經(jīng)濟運行的關鍵資源。只有當庫存過多而產(chǎn)生“積壓”之后才會造成資金占用和資源浪費等后果。我們從企業(yè)的盈利能力、償債能力和管理水平三個角度出發(fā),通過構(gòu)建式(14)和式(15)針對OFDI帶來非產(chǎn)成品存貨的增加對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響給出了一些側(cè)面證據(jù)。

firmvarit=β0+β1ofdi×post+λofdi×post×

ELINFGit+αXit+σi+σt+σd+εit

(14)

ELINFGit=β0+β1ofdi×post+λofdi×post×cmpit+αXit+σi+σt+σd+εit

(15)

表11中的前三列按照式(14)進行回歸,其中被解釋變量firmvarit分別為企業(yè)的利潤水平(8)用企業(yè)利潤總額與工業(yè)總產(chǎn)值的比值表示。、流動比率(9)用企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的比值表示。和速動比率(10)用企業(yè)流動資產(chǎn)與存貨之差除以流動負債來表示。,發(fā)現(xiàn)第(1)列三重交乘項系數(shù)顯著為正,其余兩列均不顯著,并未看出投資后非產(chǎn)成品存貨的增加會對企業(yè)的利潤水平與短期債償還能力造成明顯的抑制作用。在最后一列中,我們還按照式(15)將被解釋變量換為企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨精益水平,同時用企業(yè)主營業(yè)務成本與管理費用比值來測度企業(yè)的管理能力(cmp),并與處理組虛擬變量和處理期虛擬變量構(gòu)成三重交乘項進行回歸,結(jié)果顯著為正,表明企業(yè)可以通過提升管理能力來降低投資后非產(chǎn)成品存貨的增長。

表11 擴展性分析

七、結(jié)論及政策建議

本文基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和《境外投資企業(yè)(機構(gòu))名錄》,采用PSM-DID的方法實證考察了對外直接投資對企業(yè)庫存精益水平的影響,主要得出以下結(jié)論:首先,對外直接投資總體上降低了企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨精益水平約0.06個單位,這一結(jié)論在采用平行趨勢以及安慰劑檢驗等穩(wěn)健性檢驗方法后依舊成立。其次,對外直接投資對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的影響依企業(yè)投資類型存在較大的差異。資源獲取類投資顯著提升了企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益程度,而研究開發(fā)、商貿(mào)服務和垂直型對外直接投資顯著降低了企業(yè)的非產(chǎn)成品存貨精益水平。再次,論文發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資國家市場規(guī)模越大、與中國經(jīng)貿(mào)合作關系越緊密,則對外直接投資對企業(yè)非產(chǎn)成品存貨精益水平的降低程度越高。同時,企業(yè)的國內(nèi)市場份額越大,對外直接投資后企業(yè)存貨精益水平的降低程度也就越大?？赡艿脑蚴瞧髽I(yè)在對外直接投資后會對未來的市場份額和需求規(guī)模產(chǎn)生積極預期,從而主動提升現(xiàn)有生產(chǎn)水平下非產(chǎn)成品存貨的持有量以便為后續(xù)的擴大生產(chǎn)做準備。此外,影響機制研究表明,企業(yè)投資后中間投入品進口規(guī)模的上升以及出口規(guī)模的擴張是導致非產(chǎn)成品存貨精益水平下降的重要原因。同時企業(yè)對外直接投資后全要素生產(chǎn)率的增長會在一定程度上提升非產(chǎn)成品存貨精益水平。最后,我們并未發(fā)現(xiàn)對外直接投資導致企業(yè)非產(chǎn)成品存貨的增加會對企業(yè)的盈利能力和償債能力產(chǎn)生負面作用,并且企業(yè)可以通過提升自身的管理水平來防止投資后非產(chǎn)成品存貨過度增長。

在國際經(jīng)貿(mào)關系愈發(fā)不穩(wěn)定和中國企業(yè)“走出去”的背景下,本文啟示意義在于:第一,理性看待非產(chǎn)成品存貨的增長。中間投入品是穩(wěn)定生產(chǎn)的重要資源,對外直接投資有助于促進國際產(chǎn)能合作,保障企業(yè)關鍵投入品供應的穩(wěn)定。中國應當以此為基礎,構(gòu)建高質(zhì)量中間投入品供應網(wǎng)絡,推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第二,預防存貨過度增長。存貨過度積壓最終將對企業(yè)的經(jīng)營效益產(chǎn)生負面作用。投資企業(yè)應對其予以警惕,通過加強自身管理能力保障非產(chǎn)成品存貨的合理水平。第三,繼續(xù)支持與鼓勵中國企業(yè)“走出去”,不斷深化與“一帶一路”共建國家的產(chǎn)能合作關系。建立“走出去”產(chǎn)業(yè)指導目錄,捋清當前國內(nèi)難以生產(chǎn)和具有較大需求的中間投入品。出臺政策支持鼓勵目錄行業(yè)內(nèi)的企業(yè)對外直接投資,打造我國占據(jù)主動地位、優(yōu)勢互補、互利共贏的全球價值鏈。