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    硅谷風(fēng)波下可關(guān)注儲蓄健康的低估美國小型銀行股當(dāng)下的黃金、人民幣和中國股票資產(chǎn)都很有吸引力

    2023-04-22 04:15:14吳海珊
    證券市場紅周刊 2023年13期
    關(guān)鍵詞:理查德信貸貨幣

    吳海珊

    編者按

    硅谷銀行破產(chǎn),引發(fā)投資者對美國銀行股乃至美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

    “股神”沃倫·巴菲特在談及近期的銀行破產(chǎn)風(fēng)波時,將其歸咎為銀行管理層的常見的“愚蠢”行為所致,但“量化寬松”理論創(chuàng)始人、曼徹斯特大學(xué)銀行與經(jīng)濟學(xué)教授、《貨幣從哪里來》書籍作者理查德·沃納近期在《紅周刊》專訪時則對此表達了不同的看法,他認(rèn)為硅谷銀行等破產(chǎn)事件的發(fā)生,很大程度上是因為美聯(lián)儲的“失職”。

    “美聯(lián)儲在為銀行提供流動性的時候是選擇性的,有時候會給銀行提供幫助,但有時候不提供幫助,這與其設(shè)立的初衷是相悖的?!崩聿榈卤硎?,恐慌危機下,美國中小銀行將減少信貸,“如果美國經(jīng)濟持續(xù)處于信貸緊縮狀態(tài),將加大經(jīng)濟衰退的可能性?!?/b>

    他認(rèn)為,量化寬松政策是化解當(dāng)前問題的有效措施,央行可以通過購買銀行的不良資產(chǎn),或者從非銀行部門購買表現(xiàn)良好的資產(chǎn)來具體落地實施。

    此外,他強調(diào),利率不是反映宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)鍵變量,信貸總量指標(biāo)才是關(guān)鍵變量。基于此,他認(rèn)為,中國央行的“窗口指導(dǎo)”(對信貸流向的引導(dǎo))模式,是實施貨幣政策的最有效方式,可以將銀行間資金有效注入到實體經(jīng)濟中的同時,有效避免推高金融資產(chǎn)價格,誘發(fā)通脹。

    對于未來的資產(chǎn)配置方向,理查德建議投資者重點關(guān)注黃金、人民幣以及中國股票資產(chǎn)的配置機會,“未來5~10年,我認(rèn)為中國股票和中國資產(chǎn)很有吸引力?!?/b>

    硅谷銀行的倒閉是美聯(lián)儲的“失敗”美聯(lián)儲應(yīng)加強履行職責(zé)而非加強監(jiān)管

    只要發(fā)生危機,監(jiān)管方就會說:“因為我們沒有足夠多的監(jiān)管,我們需要更多的監(jiān)管?!钡@不是事實,我們對銀行的監(jiān)管已經(jīng)足夠多了,只需要監(jiān)管方履行其職責(zé)就行了。

    《紅周刊》:“股神”巴菲特在談及近期的銀行破產(chǎn)風(fēng)波時,將其歸咎為銀行管理層常見的“愚蠢”行為所致,但您似乎認(rèn)為,銀行破產(chǎn)風(fēng)波背后是美聯(lián)儲“失敗”的故事?

    理查德·沃納:是的,我不認(rèn)為硅谷銀行的破產(chǎn)僅僅是一家銀行破產(chǎn)的故事,其更是中央銀行(美聯(lián)儲)“失敗”的故事。不可否認(rèn),電子軟件的發(fā)展促進了銀行擠兌事件的發(fā)生。

    對硅谷銀行倒閉的情況進行簡單的分析,我們就能發(fā)現(xiàn)足夠多的信息。在命運攸關(guān)的星期四——也就是硅谷銀行破產(chǎn)前的一天,儲戶從銀行提取的存款達到400多億美元。

    迄今為止,沒有人認(rèn)為硅谷銀行是沒有償付能力的,實際上從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端看,這家銀行的每個項目都是良好的,并不存在問題。但即使是實力很強、償付能力很充足、沒有財務(wù)問題的銀行,一旦儲戶的大量存款被突然提取,也會出現(xiàn)問題。

    這是所有銀行系統(tǒng)都存在的一個缺陷。100多年前,美國國會就討論過這個問題,解決方案就是建立聯(lián)儲儲備系統(tǒng)——中央銀行。當(dāng)出現(xiàn)這種儲戶大量取款的時候,美聯(lián)儲只需為有償付能力的銀行提供短期借款,問題就能得到解決。

    但美聯(lián)儲在有償付能力的SVB被擠兌的時候,并沒有第一時間為其提供借款,這導(dǎo)致其被聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)關(guān)閉。

    這是因為美聯(lián)儲在為銀行提供流動性的時候是選擇性的,有時候會給銀行提供幫助,有時候不提供幫助,但這與其設(shè)立的初衷是相悖的。

    《紅周刊》:據(jù)《華爾街日報》報道,美聯(lián)儲正在重新考慮一些針對資產(chǎn)在1000億至2500億美元之間的小銀行的監(jiān)管規(guī)則。如果美聯(lián)儲加強對中小銀行的監(jiān)管,中小銀行“好日子”是否將就此結(jié)束了?

    理查德·沃納:有可能監(jiān)管方會采取更嚴(yán)格的監(jiān)管,但我認(rèn)為,他們不應(yīng)該這樣做。因為監(jiān)管措施針對的是銀行的資產(chǎn)端,但現(xiàn)在大多數(shù)中小銀行的資產(chǎn)端是沒有問題的。

    只要發(fā)生危機,監(jiān)管方就會說:“因為我們沒有足夠多的監(jiān)管,我們需要更多的監(jiān)管?!钡@不是事實,我們對銀行的監(jiān)管已經(jīng)足夠多了,只需要監(jiān)管方履行其職責(zé)就行了。

    銀行風(fēng)波更多是信心問題而非資產(chǎn)質(zhì)量問題中小銀行收緊信貸加大市場對經(jīng)濟衰退預(yù)期

    沒有銀行的信貸,就沒有經(jīng)濟增長。如果銀行放緩借貸,甚至不提供信貸的話,整個經(jīng)濟就會出現(xiàn)衰退。這是毫無疑問的。

    《紅周刊》:這一輪的銀行危機相比于2008年金融危機,看起來問題要小得多,是因為銀行規(guī)模都相對較小的緣故嗎?

    理查德·沃納:在2008年或其他的銀行危機中,通常銀行危機的爆發(fā)是因為銀行資產(chǎn)端出現(xiàn)了問題,產(chǎn)生了巨額的不良資產(chǎn)。因此,其實際資產(chǎn)的金額下降,低于其債務(wù)金額,這時候銀行就是資不抵債,無償付能力的。

    但此輪銀行風(fēng)波中,無論是硅谷銀行,還是簽名銀行和銀門銀行,都不存在這個問題。它們的問題是信心的問題。

    此時,中央銀行的職責(zé)就是要介入,并告訴市場說:“要有信心,我支持這家銀行,那么信心的問題就迎刃而解了?!?/p>

    《紅周刊》:一份可能來自于聯(lián)邦存款保險公司的報表顯示,受利率上升影響,銀行債券組合或面臨6000多億美元的賬面損失。您對此如何看?

    理查德·沃納:我覺得部分投資者對此可能存在誤解。實際上在資產(chǎn)端,銀行通常都有持有期限較長的投資,比如債券,期限通常都超過1年,部分甚至是2年、3年。這些債券不一定按市價計值。雖然目前看起來有所損失,但持有到期,情況可能就有所不同了。尤其是銀行持有的美國國債,被認(rèn)為是世界上最安全的資產(chǎn),流動性也高。如果一直持有到期,有可能不僅沒有損失,還會有比較高的收益。

    所謂賬面損失是指如果銀行現(xiàn)在就賣掉這些債券的話,就會有如此大的損失。但是為什么現(xiàn)在要賣掉債券呢?那樣做就會造成存款被擠兌。這就是為什么美聯(lián)儲需要提供貸款,這樣銀行就不需要賣掉資產(chǎn)組合了。

    這是一個很簡單的道理。只要利率出現(xiàn)上升,理論上銀行債券組合就會出現(xiàn)某種虧損。出現(xiàn)臨時賬面虧損其實并不需要過度緊張,因為銀行通常不會此時去賣掉債券,導(dǎo)致真實的虧損發(fā)生。上次利率上調(diào)的時候,也發(fā)生了這種情況。這不應(yīng)該成為造成恐慌的原因。

    《紅周刊》:摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙提出,這一波銀行危機可能會導(dǎo)致銀行縮減信貸,進一步增加美國經(jīng)濟衰退的可能性。但市場也有不同的觀點,您認(rèn)為呢?

    理查德·沃納:這個問題提得好。我認(rèn)為,此輪危機會導(dǎo)致銀行減少信貸。因為銀行最重要的角色就是給經(jīng)濟運行提供貸款,這是驅(qū)動經(jīng)濟增長的一個關(guān)鍵因素。沒有銀行的信貸,就沒有經(jīng)濟增長。如果銀行放緩借貸,甚至不提供信貸的話,整個經(jīng)濟就會出現(xiàn)衰退。這是毫無疑問的。

    如今美國成千上萬的中小銀行管理層,看到了硅谷銀行的遭遇,他們會想:“我們現(xiàn)在應(yīng)該停止貸款,保持更多的流動性,在有償付能力的銀行出現(xiàn)流動性問題時,美聯(lián)儲并沒有伸出援手。因此,我們最好減少信貸?!边@是一個值得擔(dān)心的問題,人們對美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期也因此而升高。

    美國中小銀行出現(xiàn)大問題的概率不高關(guān)注低估的、儲蓄健康的美國小型本地銀行股

    危機讓我們有機會以更低的價格,購買這些小型本地銀行的股票。但必須確認(rèn)它們的儲蓄主要來自于本地小額儲戶,且存款是健康的。

    《紅周刊》:數(shù)據(jù)顯示,硅谷銀行(SVB)破產(chǎn)引發(fā)的美國中小銀行危機似乎已經(jīng)被化解,如美國銀行從美聯(lián)儲借款總額基本已經(jīng)恢復(fù)至3月初的情況。但是從資本市場來看,部分銀行的股價仍保持在低位。在您看來,美國中小銀行的危機,已經(jīng)過去了嗎?

    理查德·沃納:美國和中國的情況類似,都有大約5000家銀行,總體而言,這些小銀行的資產(chǎn)情況都是非常良好的,它們具有自身的優(yōu)勢,通常主要的客戶是其所在區(qū)域的居民。

    2008年金融危機時,正如我們所看到的,人們從遇到麻煩的大銀行中取出存款,存入本地的小銀行。因為人們覺得小銀行是真正在做銀行業(yè)務(wù),而不是在做那些稀奇古怪的投機業(yè)務(wù)。它們向小企業(yè)貸款,并確保儲戶的存款安全。這使得小銀行存款金額大幅攀升。

    更早之前,包括德國和希臘等歐洲國家也經(jīng)歷過同樣情況,大銀行失去了大量的存款。但是小型地方銀行和郵政儲蓄銀行卻接收了從其他銀行轉(zhuǎn)來的儲戶。在這種情況下,我們不應(yīng)過度擔(dān)心美國的社區(qū)小銀行會出現(xiàn)大問題。

    我也建議未來美聯(lián)儲要鼓勵市場開設(shè)更多的本地銀行。因為它們是最穩(wěn)定的銀行,規(guī)模不大,且不具有系統(tǒng)性。

    《紅周刊》:銀行風(fēng)波對不同類型的中小銀行影響日益分化,如第一公民銀行的儲戶開始將資金轉(zhuǎn)移到大銀行。但與此同時,西部聯(lián)盟的存款過去一周已經(jīng)有所增加。如果基于您上述美國中小銀行是沒有問題的論斷,當(dāng)下您認(rèn)為哪些中小銀行股更值得關(guān)注?

    理查德·沃納:現(xiàn)在的證券市場上,美國小銀行的股票價格下跌了不少,但正如我所說,這是由認(rèn)知上的誤區(qū)導(dǎo)致的恐慌情緒造成的。投資者必須發(fā)現(xiàn)每個銀行是不同的。但相同之處都傾向于從本地儲戶那里獲得更多儲蓄,那樣做會讓他們更加安全。

    所以危機讓我們有機會以更低的價格,購買這些小型本地銀行的股票。但必須確認(rèn)它們主要來自于本地小額儲戶的存款儲蓄是健康的。

    同時,也要留意,央行未來的政策動向,如是否會忽然改變政策,重新開啟之前的工作,或者是否采取其他與銀行政策相違背的新政。也許央行正著手推進央行數(shù)字貨幣,是一個值得關(guān)注的問題。

    美聯(lián)儲通脹高企難解根源在于信貸強勁背景下“無效”實施量化寬松

    目前美國正處在銀行業(yè)危機引發(fā)的信貸緊縮中,這會導(dǎo)致經(jīng)濟萎縮,甚至衰退。在這種情況下,我推薦兩種量化寬松政策:第一種是中央銀行購買銀行的不良資產(chǎn);第二種是央行從非銀行部門購買表現(xiàn)良好的資產(chǎn)。

    《紅周刊》:正如上面討論,這一波銀行危機可能會導(dǎo)致信貸減少,造成實際上的信貸緊縮,增加人們對經(jīng)濟衰退的預(yù)期,需要實行量化寬松。但是美聯(lián)儲又面臨通脹的問題,看起來是個兩難的困境,作為在1994年就提出量化寬松概念的先驅(qū)者,您認(rèn)為該如何解決呢?

    理查德·沃納:這個問題提得太棒了!我分別在1994年和1995年針對日本當(dāng)時的困境提出了量化寬松政策的建議,但是當(dāng)時并沒有被接受。

    目前美國正處在銀行業(yè)危機引發(fā)的信貸緊縮中,經(jīng)濟會萎縮,甚至?xí)霈F(xiàn)衰退。在這種情況下,我推薦兩種量化寬松政策:第一種是中央銀行購買銀行的不良資產(chǎn);第二種是央行從非銀行部門購買表現(xiàn)良好的資產(chǎn)。

    在第一種量化寬松政策中,央行購買銀行不良資產(chǎn),可以幫助銀行清理資產(chǎn)負(fù)債表。因為中央銀行不存在資產(chǎn)負(fù)債表的問題,同時,中央銀行為買入這些資產(chǎn)支付的高價,也不是納稅人的錢,因為中央銀行擁有發(fā)行貨幣的權(quán)力。

    因此,第一種量化寬松政策對于拯救銀行系統(tǒng)是很有效的策略,經(jīng)過以上操作后,銀行的資產(chǎn)負(fù)債表就會變得更加強大,也會有更強的流動性。

    《紅周刊》:央行這么做,難道不會導(dǎo)致通貨膨脹嗎?

    理查德·沃納:不,并不會導(dǎo)致通貨膨脹,因為央行沒有讓新的貨幣注入市場。只是來清理銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,這就意味著,這個動作是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部完成了央行和其他銀行之間的交易。

    而只有在銀行系統(tǒng)發(fā)行新的貨幣并將其注入到非銀行業(yè)時,通貨膨脹才會發(fā)生。鑒于這一政策并沒有注入任何東西,所以自然也就不會有通脹發(fā)生。

    典型的案例是,2008年前美聯(lián)儲主席本·伯南克掌管美聯(lián)儲時,就實踐了這項政策,并取得成功。這項政策幫助美國大銀行在2008年危機中清理了資產(chǎn)負(fù)債表,且并沒有像大多數(shù)人認(rèn)為的那樣導(dǎo)致通貨膨脹。

    那場全球危機中,雖然美國是問題的根源所在,但它的銀行系統(tǒng)恢復(fù)得最快,美國經(jīng)濟復(fù)蘇也最快。本·伯南克做得很好,從各國央行的表現(xiàn)看來,他的舉措是對2008年危機的最佳回應(yīng)。

    《紅周刊》:伯南克當(dāng)時的政策似乎也是受到了您的啟發(fā)。

    理查德·沃納:是的。本·伯南克在成為美聯(lián)儲主席之前,是學(xué)界的一位經(jīng)濟學(xué)家,他參加了日本關(guān)于貨幣政策的辯論會。在辯論中,他對我關(guān)于量化寬松政策的提議印象深刻。在他成為美聯(lián)儲主席后不久,2008年危機就發(fā)生了,他聽取了我的建議,采取了第一種量化寬松政策。

    另外,我指出真正的量化寬松是指信用創(chuàng)造和信用擴張的貨幣政策,伯南克也認(rèn)同。他也同樣解釋道,我們需要這種不同類型的,且是正確的量化寬松。

    《紅周刊》:對于第二種量化方法,我們又該如何理解?

    理查德·沃納:第二種方法是中央銀行從非銀行部門購買良性資產(chǎn),為經(jīng)濟市場注入資金,刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。換句話說,央行只是從其他投資者處,比如養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理公司等購買資產(chǎn),這些機構(gòu)的銀行賬戶將被注入更多信貸資金,為經(jīng)濟市場注入資金,刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

    美聯(lián)儲在2020年采取了這一政策,但當(dāng)時美國這么做是不對的,因為這一政策的執(zhí)行環(huán)境是通貨緊縮,而當(dāng)時美國并沒有通貨緊縮。相反美國銀行信貸增長表現(xiàn)十分強勁,數(shù)據(jù)相當(dāng)高。美聯(lián)儲執(zhí)行這項政策,繼續(xù)擴大銀行信貸,這就像坐上火箭直奔月球一樣。這確實是錯誤的政策,必然導(dǎo)致通貨膨脹。

    美聯(lián)儲甚至雇用了全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理集團貝萊德來幫助他們購買資產(chǎn)。貝萊德曾建議,在下一次危機發(fā)生時,美聯(lián)儲應(yīng)繼續(xù)確保積極推出量化形式的貨幣刺激政策,同時確保增加民眾手上所持資金數(shù)額,應(yīng)該直接向民眾發(fā)錢。他們稱之為直達資金。2020年3月美聯(lián)儲繼續(xù)雇用了貝萊德,以促進實施這項政策——通過使用美聯(lián)儲從非銀行部門新創(chuàng)造的貨幣,直接為其購買大量資產(chǎn),為經(jīng)濟市場注入大量資金。這就是造成通貨膨脹的真實原因。

    《紅周刊》:可以理解為,美國自2022年中開始的近40年高通脹,是美聯(lián)儲政策造成的?

    理查德·沃納:通脹是很容易預(yù)測的,幾乎不可能是意外發(fā)生的,必然是所采取的政策出現(xiàn)了問題。

    我多年來持續(xù)追蹤分析研究各國銀行以及中央銀行的行為,以及其每個月的數(shù)據(jù)情況。大約2020年5月份,我得到了最新的數(shù)據(jù)顯示,在2020年3月美聯(lián)儲公布的信貸創(chuàng)造出現(xiàn)巨量攀升,完全超出了正常范圍,錄得了有記錄以來的最高值。

    當(dāng)時美聯(lián)儲不但采用比較激進的方式,猛然間注入新的貨幣創(chuàng)造,迫使銀行創(chuàng)造新的貨幣量,同時也采取了限制供給的措施。那么通脹就來了。所以通脹就是美聯(lián)儲政策的結(jié)果。

    我們一直都在處理美聯(lián)儲政策帶來的問題。現(xiàn)在美聯(lián)儲為了應(yīng)對通脹,又在上調(diào)利率。真實的情況是,美聯(lián)儲又一次給銀行系統(tǒng)造成了問題。美聯(lián)儲應(yīng)該對這些負(fù)責(zé),包括造成利率攀升的通脹。

    《紅周刊》:與量化寬松給美國帶來的通脹問題不同,日本雖然是實行量化寬松政策較早的國家,但是過去十幾年,其經(jīng)濟為何一直處于通縮當(dāng)中?

    理查德·沃納:日本央行所采取的量化寬松政策,事實上,并不能稱為真正的量化寬松,因為沒有信貸寬松。

    日本所實施的量化寬松政策,指的是央行從銀行購買表現(xiàn)良好的資產(chǎn)。這樣做并不會產(chǎn)生什么實質(zhì)性的影響,只是標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策工具的公開市場操作,會增加銀行儲備,但并未向經(jīng)濟發(fā)展中注入資金,也沒有幫助解決任何問題。

    石油減產(chǎn)、油價高企不是誘發(fā)通脹主因美國如不擴大信貸通脹可能會超調(diào)

    地緣沖突和石油的能源供給沖擊,經(jīng)常會給人們帶來“誘發(fā)通脹”的錯覺,但其并非通脹發(fā)生的真正原因。通脹背后的真實原因是各國央行都在盲目地擴大銀行系統(tǒng)的信貸創(chuàng)造。

    《紅周刊》:最近OPEC國家開始大幅減少石油供給,市場預(yù)測油價會重新反彈。油價的上漲是否會導(dǎo)致全球通脹重新高漲?

    理查德·沃納:我們聽到許多這樣的說法,事實卻不是如此。比如最近一波美國的通脹從時間上看,在2022年2月之前就已經(jīng)發(fā)生了,所以人們談?wù)摰臎_突和能源供給沖擊,并非通脹發(fā)生的真正原因。

    事實上,在20世紀(jì)70年代發(fā)生的最嚴(yán)重的通脹亦是如此。有一種錯覺是,歷史上中東一旦發(fā)生沖突,接著就會出現(xiàn)能源供給沖擊,石油輸出國組織宣布石油禁運,暫停出口,造成油價上漲,引發(fā)通脹。

    但這是不正確的,因為在石油輸出國組織宣布石油禁運和油價上漲之前,通貨膨脹就已經(jīng)開始了,而且還達到相當(dāng)高的水平。

    在20世紀(jì)70年代和2020年發(fā)生了同樣的事情,即各國央行都在盲目地擴大銀行系統(tǒng)的信貸創(chuàng)造。

    《紅周刊》:本周最新披露的3月美國CPI數(shù)據(jù)僅為5%,美國通脹顯示出持續(xù)緩和的跡象。但市場預(yù)期,今年還會有1~2次加息,你認(rèn)為美聯(lián)儲未來能夠達到它2%的通脹目標(biāo)嗎?

    理查德·沃納:通脹目標(biāo)其實無關(guān)緊要,因為實際通脹率要高得多。但如果不擴大銀行商業(yè)信貸以促進更多經(jīng)濟增長,通脹就會發(fā)生超調(diào)。

    中國央行“窗口指導(dǎo)”是一項很棒的政策相對于M2,銀行信貸數(shù)量是一個更好的指標(biāo)

    實際上,促進經(jīng)濟增長的不是利率,利率跟隨經(jīng)濟變動。信貸總量才是反映宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)鍵變量,中國央行很早認(rèn)識到這一點,并通過“窗口指導(dǎo)”確保了銀行信貸主要用于生產(chǎn)性商業(yè)投資。

    《紅周刊》:您曾表示,中國央行實施的“窗口指導(dǎo)”(對信貸流向的引導(dǎo))是實施貨幣政策的最有效方式,我們對此該如何理解?

    理查德·沃納:我認(rèn)為中國的貨幣政策是基于現(xiàn)實,非常務(wù)實且明智的政策,值得贊揚和鼓掌,并且應(yīng)該繼續(xù)下去。

    西方經(jīng)濟學(xué)中,更重視均衡經(jīng)濟學(xué)。在均衡經(jīng)濟學(xué)中,價格變動帶來了均衡,因此最重要是貨幣價格。而這其中,利率是關(guān)鍵變量,其認(rèn)為,降低利率會促進經(jīng)濟增長,加息使經(jīng)濟增長放緩。但我的研究表明,利率不是關(guān)鍵變量,它甚至不像西方經(jīng)濟學(xué)所說的那樣時常起作用。

    我通過最新的經(jīng)濟學(xué)計量方法實證研究的結(jié)論是,利率與經(jīng)濟增長不是負(fù)相關(guān),而是正相關(guān)。實際上,促進經(jīng)濟增長的不是利率,而是利率跟隨經(jīng)濟變動。高增長導(dǎo)致高利率,低增長導(dǎo)致低利率,降低利率不會帶來經(jīng)濟增長。

    中國央行觀測到,信貸總量是反映宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)鍵變量。因此,中國央行通過“窗口指導(dǎo)”,對銀行信貸總量實施了監(jiān)督,該政策確保了銀行信貸主要用于生產(chǎn)性商業(yè)投資,這是一項很棒的政策。這樣一來,就可以在低通脹情勢下獲得高增長,并促使中國取得了巨大的成功。

    《紅周刊》:數(shù)據(jù)顯示,中國2022年的信貸增加了26萬億,但是中國并沒有出現(xiàn)高通脹,最新數(shù)據(jù)顯示,中國3月CPI同比增長僅0.7%,這是中國央行的成功,還是通脹只是暫時還未顯現(xiàn)?

    理查德·沃納:我認(rèn)為是前者。其中涉及到一個非常重要的問題是,如何把資金注入到實體經(jīng)濟中,而不導(dǎo)致通貨膨脹,也不推高金融資產(chǎn)的價格。銀行信貸僅流向小企業(yè),是保持經(jīng)濟增長、甚至實現(xiàn)高增長低通脹的最佳方式。

    《紅周刊》:今年1~3月份,中國廣義貨幣(M2)同比增速持續(xù)保持在12%的高位水平以上,引發(fā)市場關(guān)注。但您在新書《貨幣從哪里來》中提到,M2在觀察貨幣數(shù)量的時候,可能沒有市場認(rèn)為的那么有效,您似乎更看重信貸數(shù)據(jù)。

    理查德·沃納:的確是這樣,我認(rèn)為,M2只是衡量資金的一種間接方法,這一指標(biāo)只是指明了貨幣何時轉(zhuǎn)為存款,但沒有辦法跟蹤這些貨幣的用途。

    我建議大家使用銀行信貸數(shù)據(jù)來觀察貨幣數(shù)量的變動,因為它指示的是貨幣產(chǎn)生的時間,而且優(yōu)點是,可以將其分解。所以我更推崇這種分類信貸的數(shù)量理論,它可以指示是否所有資金都用于實體經(jīng)濟GDP的增長。

    《紅周刊》:您對于銀行創(chuàng)造信貸和土地、房屋購買的關(guān)系也有很深的研究。當(dāng)下中國房地產(chǎn)面臨新的政策和市場環(huán)境,您如何看中國銀行信貸和房地產(chǎn)行業(yè)之間的關(guān)系?

    理查德·沃納:銀行過去常常在房地產(chǎn)行業(yè)放貸,在英國,銀行信貸的60%用于抵押貸款。這就會造成一個繁榮/蕭條的周期——常見的資產(chǎn)泡沫和抵押貸款,推動了市場購買房產(chǎn),房地產(chǎn)價格大幅上漲;抵押貸款放緩了一些后,房地產(chǎn)價格隨之下跌。這對銀行系統(tǒng)極為不利。

    我覺得這是中國央行應(yīng)該保持警醒的地方,應(yīng)阻止銀行信貸用于購買房產(chǎn)和消費,我建議采取進一步政策來加強這方面監(jiān)管。

    但其實,只有在建立了替代金融機構(gòu)時,這種趨勢才會停止。我認(rèn)為在中國,應(yīng)該成立更多民間金融機構(gòu)專門從事抵押貸款和房地產(chǎn)貸款。但它們不是銀行,不吸收存款,也不創(chuàng)造貨幣。只提供所有的抵押貸款,它們可以發(fā)行債務(wù),但除民間投資者外,不允許銀行購買他們發(fā)行的債券。

    這是盤活現(xiàn)有資金的一種方式,而這些現(xiàn)有資金主要用于購買房產(chǎn),這不會導(dǎo)致通貨膨脹,因為這只是在使用現(xiàn)有資金。如果創(chuàng)造新的貨幣并購置房地產(chǎn),這個行業(yè)就會出現(xiàn)資產(chǎn)的通貨膨脹。這是需要避免出現(xiàn)的情況。

    黃金、人民幣長期具備升值潛質(zhì)未來五至十年中國股票資產(chǎn)很有吸引力

    如果你是長期投資者,并且考慮的是未來五年、十年,那么我認(rèn)為中國股票資產(chǎn)和人民幣等很有吸引力。此外,投資者仍然可以低價持有黃金,它仍然是我推薦的資產(chǎn)之一。

    《紅周刊》:最近芒格先生指出,美國應(yīng)該像中國一樣完全禁止比特幣。但您在新書中提到了古德哈特定律,自貨幣出現(xiàn)以后,就不斷會有新產(chǎn)品替代貨幣以規(guī)避監(jiān)管。您怎么看待虛擬貨幣的未來?

    理查德·沃納:我認(rèn)為比特幣的規(guī)模實際上并不是很大,它幾乎算不上什么。

    個人認(rèn)為,在美國,應(yīng)該允許人們擁有比特幣,并將其作為一種使用選擇。因為最終中央銀行和銀行系統(tǒng)手中有更強大的銀行卡。但如果人們想要有比特幣的話,有一個替代方案也無妨。

    比特幣不會對中央銀行和銀行系統(tǒng)構(gòu)成威脅,因為對于大多數(shù)人而言,使用比特幣是一個非常復(fù)雜的過程,比特幣不會真正成為主要的支付方式。實際上,哪種貨幣會成為主要貨幣,決定權(quán)在稅務(wù)部門的手中。只要不能用比特幣納稅,比特幣就永遠是一種邊緣貨幣。

    目前,至少據(jù)我所知,大多數(shù)稅務(wù)部門希望納稅人用銀行信貸納稅,因此,銀行系統(tǒng)會繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用。在大多數(shù)國家,納稅人甚至不能用現(xiàn)金納稅,現(xiàn)金是央行貨幣。因此,銀行貨幣仍然占據(jù)主宰地位。

    《紅周刊》:您除了是一位經(jīng)濟學(xué)者,同時也在給索羅斯基金等全球頂尖投資機構(gòu)提供顧問服務(wù),您的客戶現(xiàn)在更關(guān)心哪些話題?您又給了他們什么建議呢?

    理查德·沃納:問題各異,但顯然,目前人們對銀行的擔(dān)憂最大。

    但除此之外,比較常遇到的問題是,“我們應(yīng)該如何進行資產(chǎn)配置,”或者,“如果不穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)性變化升高,例如,央行即將推出數(shù)字貨幣,我們能做什么?我們應(yīng)該把錢放在哪里?”

    我認(rèn)為,每個人都必須做自己的資產(chǎn)配置,應(yīng)該有一個多元化的投資組合。當(dāng)前,我通常會建議客戶配置一些黃金。最近隨著銀行業(yè)危機,黃金價格有所上升,但與其他價格相比,金價其實并沒有上漲多少。因此,投資者仍然可以低價持有,它仍然是我推薦的資產(chǎn)之一。

    如果是國際投資,必須關(guān)注貨幣走勢。某些貨幣可能作為長期價值存儲更好,這通常適用于央行采取合理政策的貨幣。我確實認(rèn)為中國貨幣不錯。中國央行做得很好,人民幣在國際上可能仍然受到低估,所以未來升值空間相對明確。

    《紅周刊》:您會建議他們增加配置中國股票資產(chǎn)嗎?

    里查德·沃納:是的,中國股市可能被低估了。但這并不意味著這些股票會快速升值,如果你是長期投資者,并且考慮的是未來五年、十年,那么我認(rèn)為中國股票和中國資產(chǎn)很有吸引力。因為中國有一個明智的央行,有明智的宏觀經(jīng)濟政策,經(jīng)濟強勁,且還有很大的進一步改善潛力,所以我認(rèn)為人民幣資產(chǎn)很有吸引力。

    另外,俄羅斯資產(chǎn)也有不錯的配置價值,但投資者必須要以長遠眼光看待。例如,對于固定收益?zhèn)顿Y者來說,俄羅斯債券相當(dāng)有吸引力,因為收益率高,盧布的估值低。

    當(dāng)然,短期來講,受俄烏沖突影響,俄羅斯債券的價值可能會在一段時間內(nèi)被低估,因此,投資者要長期持有才能獲得收益。

    《紅周刊》:最后,請您給中國投資者一些投資或資產(chǎn)配置上的參考吧,或者推薦一本您最喜愛的書籍。

    理查德·沃納:我認(rèn)為我前面所說的很多話,實際上也適用于中國投資者。

    當(dāng)然,中國投資者的優(yōu)勢在于,他們可能已經(jīng)投資了中國股票和中國資產(chǎn)。我認(rèn)為這是一項不錯的投資。從長遠來看,人民幣將緩慢升值。而聰明且明智的中國投資者歷來在黃金的投資機會上,對時機把握得很好。

    如果中國投資者要在國際上投資,他們必須要謹(jǐn)慎挑選才行。雖然我每月會對40個不同的國家及其證券市場、貨幣和債券市場進行分析,但考慮到市場的動態(tài)變化,也很難給投資者做出非常具體的長期投資建議。

    書籍的話,我比較喜歡自己寫作的一本叫做《日元王子》的書籍,推薦給各位《紅周刊》的讀者,但這本書目前只有英文版,我希望未來能夠在中國推出中文版本。

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