浮盈2000億，公募慎對(duì)TMT

易強(qiáng)

2023年以來(lái)TMT行情的啟動(dòng)對(duì)公募基金而言可能多少有些突然，截至4月11日，中證TMT指數(shù)年內(nèi)漲幅為33.79%，遠(yuǎn)超各大盤(pán)指數(shù)，而在行情啟動(dòng)之前，公募基金減持了該板塊的倉(cāng)位。

以TMT指數(shù)成分股為例。截至2022年年底，公募基金所持成分股市值合計(jì)6520億元，同比下降33.31%，持股比例（所持成分股市值占該指數(shù)總流通市值的比重）則由15.34%降至13.47%，下降1.87個(gè)百分點(diǎn)。

再以構(gòu)成TMT板塊的四個(gè)行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)，下同），即電子、計(jì)算機(jī)、通信及傳媒為例。2022年年底公募基金所持該四個(gè)行業(yè)標(biāo)的市值分別為5005億元、2838億元、731億元、530億元，合計(jì)9140億元，同比下降27.24%，總體持股比例則由11.22%降至10.20%，下降了1.02個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，即便相關(guān)倉(cāng)位有所下降，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)一季度漲幅（該四個(gè)行業(yè)包攬前四，分別為15.50%、36.79%、29.51%、34.24%）粗略估算，同期公募對(duì)上述四個(gè)行業(yè)的持倉(cāng)浮盈分別有776億元、1044億元、216億元和181億元，合計(jì)2217億元。

截至2022年年底，北上資金所持中證TMT指數(shù)成分股市值同比下降33.79%，與公募基金持平，持股比例由4.88%降至4.25%，下降0.63個(gè)百分點(diǎn)。同期其所持電子、計(jì)算機(jī)、通信及傳媒等四個(gè)行業(yè)標(biāo)的市值降幅為35.65%，總體持股比例由3.37%降至2.71%，下降0.66個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，進(jìn)入2023年后，北上資金倉(cāng)位迅速提高。截至一季度末，其所持TMT指數(shù)成分股市值較年初提高37.45%，持股比例則升至4.48%，較年初提高0.23個(gè)百分點(diǎn)。同期所持上述四個(gè)行業(yè)標(biāo)的市值較年初增長(zhǎng)45.77%，總體持股比例則升至3.02%，較年初提高0.31個(gè)百分點(diǎn)。

同期以“TMT”、“電子”、“信息”、“通信”、“計(jì)算機(jī)”、“傳媒”等為主題的19只ETF基金的份額規(guī)模則較年初減少23.28億份，降幅為6.88%。

公募淡出，北上積極

下面先看公募基金對(duì)TMT指數(shù)成分股的投資情況。該指數(shù)發(fā)布于2011年6月，有100只成分股，前五大成分股是寒武紀(jì)-U、三六零、中際旭創(chuàng)、芯原股份、景嘉微。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至3月31日，TMT指數(shù)年內(nèi)漲幅為29.37%，前五大成分股的表現(xiàn)亦最好，漲幅分別為240.82%、166.82%、117.91%、119.88%、123.57%。期間漲幅為負(fù)的成分股有14只，其中8只漲幅低于-10%，例如鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、斯達(dá)半導(dǎo)，期間漲幅分別為-23.93%、-21.16%、-16.63%。

截至2022年年底，公募基金持有全部100只成分股，期末持倉(cāng)市值合計(jì)6520億元，占到TMT指數(shù)流通市值（4.84萬(wàn)億元）的13.47%。與上年同期相比，其持倉(cāng)市值下降33.31%，持股比例則下降1.87個(gè)百分點(diǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看，公募基金已連續(xù)兩年淡出該板塊。

持股比例方面，2020年年底公募基金持有TMT指數(shù)流通市值的16.38%，2021年同期下降了1.04個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股方面，公募基金持股比例連續(xù)三年有所提高的成分股只有亨通光電，連續(xù)兩年提高的有中國(guó)聯(lián)通、廣電運(yùn)通、電科網(wǎng)安、納思達(dá)等4只，僅在2022年有所提高的有33只；連續(xù)三年下降的有三六零、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、視源股份、卓勝微等6只，連續(xù)兩年下降的有北京君正、三安光電、分眾傳媒、芒果超媒、海康威視、中國(guó)衛(wèi)通等14只，2022年則有67只下降。

與公募基金相比，同期北上資金的姿態(tài)相對(duì)積極。其2021年年底持股比例為4.88%，比2020年年底高出0.59個(gè)百分點(diǎn)。2022年倉(cāng)位有所下降，期末持股比例為4.25%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，進(jìn)入2023年后，北上資金迅速提高倉(cāng)位，一季度末持股比例增至4.48%，較年初提高0.23個(gè)百分點(diǎn)。同期北上資金持倉(cāng)市值最大的5只成分股是分眾傳媒、恒生電子、立訊精密、廣聯(lián)達(dá)和京東方A，一季度漲幅分別為2.84%、31.54%、-4.54%、23.94%、31.36%。

同期北上資金持股比例有所提高的成分股有66只，增持幅度排在前五位的是完美世界、恒生電子、京東方A、法拉電子和分眾傳媒，一季度末持股比例分別較年初提高了5.55個(gè)、4.32個(gè)、4.11個(gè)、3.89個(gè)、3.84個(gè)百分點(diǎn)。完美世界及法拉電子年內(nèi)漲幅分別為33.81%、-8.68%。

在持股比例有所下降的34只成分股中，北上資金減持幅度排在前五位的是斯達(dá)半導(dǎo)、華峰測(cè)控、中際旭創(chuàng)、大華股份和華潤(rùn)微，分別下降8.96個(gè)、3.03個(gè)、3.01個(gè)、2.39個(gè)和2.10個(gè)百分點(diǎn)，同期該5只股票漲幅分別為-16.63%、13.17%、117.91%、99.91%、14.84%。

然而，個(gè)股之間的持倉(cāng)分化也在加劇。截至2022年年底，公募持股比例同比有所提高的TMT指數(shù)成分股有38只，其中同比提高1個(gè)百分點(diǎn)以上的有28只，提高3個(gè)百分點(diǎn)以上的有18只，提高5個(gè)百分點(diǎn)以上的有10只；TMT指數(shù)第一及第四大成分股——寒武紀(jì)-U和芯原股份——即在其中，期末公募基金持股比例分別為14.42%和34.97%，同比提高8.32個(gè)和11.59個(gè)百分點(diǎn)。

同期持有寒武紀(jì)-U最多的兩家基金公司是華夏基金和易方達(dá)，期末持股比例分別為4.81%和1.74%，同比分別提高3.51個(gè)和0.69個(gè)百分點(diǎn)。持有芯原股份最多的兩家基金公司是諾安基金和華夏基金，持股比例分別為10.10%和6.98%，同比分別提高3.95個(gè)和4.02個(gè)百分點(diǎn)。

但是，減持該兩家公司的基金公司不在少數(shù)，例如2021年年底泰信基金持有寒武紀(jì)-U 0.52%的流通股本以及芯原股份1.18%的流通股本，但2022年年底基本清倉(cāng)，其所減持的股份原本可以在一季度帶給持有人1.40億元以上的浮盈。

上述分歧在某種程度上也說(shuō)明公募基金及北上資金對(duì)TMT板塊及其個(gè)股的成長(zhǎng)性及估值合理性存在異議。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，中證TMT指數(shù)PE（TTM）為28.54倍（中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)大幅拉低估值水平），同期寒武紀(jì)-U及芯原股份的PE（TTM）分別為-63.89倍和654.46倍。

公募加通信，北上加傳媒

下面再看公募基金及北上資金對(duì)TMT板塊涵蓋的四個(gè)一級(jí)行業(yè)，即電子、計(jì)算機(jī)、通信和傳媒行業(yè)的投資情況。

先說(shuō)公募基金。截至2022年年底，公募基金所持上述四個(gè)行業(yè)標(biāo)的市值分別占到該行業(yè)流通市值的12.04%、10.30%、7.68%、5.01%，合計(jì)持倉(cāng)市值（9104億元）則占到四個(gè)行業(yè)總流通市值（8.92萬(wàn)億元）的10.20%，同比下降1.02個(gè)百分點(diǎn)。2021年年底，公募基金所持上述四個(gè)行業(yè)市值合計(jì)1.25萬(wàn)億元，占到后者總流通市值（11.15萬(wàn)億元）的11.22%。

四個(gè)行業(yè)中，2022年年底公募基金對(duì)電子和傳媒的持股比例同比分別下降1.92個(gè)和2.15個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)和通信則分別提高了1.02個(gè)和0.24個(gè)百分點(diǎn)。

從過(guò)去三年歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，公募基金對(duì)電子及傳媒行業(yè)的持股比例都是連續(xù)兩年下降，通信行業(yè)則是連續(xù)兩年上升，計(jì)算機(jī)則自是先降、再升、再降。在2022年年底公募基金投資的31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，計(jì)算機(jī)及通信行業(yè)的權(quán)重分別排在第2位和第18位，這也是其過(guò)去四年（2019年以來(lái)）最高排名；電子及傳媒行業(yè)分別排在第4位和第25位，過(guò)去四年最高排名分別是第2位（2021年年底）和第10位（2019年年底）。

北上資金對(duì)上述四個(gè)行業(yè)的介入程度無(wú)法與公募基金相提并論。

截至2022年年底，其對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、通信及傳媒行業(yè)的持股比例分別為2.73%、2.74%、2.15%和3.10%。比較而言，電子行業(yè)兩者差距最大，傳媒行業(yè)差距最小。其中，北上資金對(duì)通信及傳媒行業(yè)的持股比例已經(jīng)連續(xù)三年提高，對(duì)電子及計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年的持股比例有所下降，但此前兩年連續(xù)提高。

進(jìn)入2023年后，北上資金對(duì)電子、計(jì)算機(jī)及傳媒行業(yè)的介入程度有所加強(qiáng)，通信行業(yè)則有所減弱。截至一季度末，前三個(gè)行業(yè)的持股比例分別為3%、3.05%、3.87%，分別較年初提高0.27個(gè)、0.31個(gè)、0.77個(gè)百分點(diǎn)，通信行業(yè)的持股比例為2.07%，較年初下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

整體而言，一季度末北上資金所持上述四個(gè)行業(yè)標(biāo)的市值合計(jì)3529億元，占到后者總流通市值（11.69萬(wàn)億元）的3.02%，較年初提高了0.31個(gè)百分點(diǎn)。