影子銀行對金融穩(wěn)定性影響的實(shí)證研究

周梓諾 中國人民銀行西寧中心支行

影子銀行具有信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換、杠桿率高的特征，受到投資融資需求擴(kuò)大、監(jiān)管套利等因素的影響，影子銀行得到了快速擴(kuò)張的機(jī)會。隨著影子銀行的快速發(fā)展，市場競爭表現(xiàn)出多元化發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)擁有了更多融資渠道，推動了金融市場繁榮化和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)影子銀行擴(kuò)張加速了貨幣流通，擴(kuò)大信用規(guī)模，提高了金融體系的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。因此要重視對影子銀行的監(jiān)管，對影子銀行進(jìn)行引導(dǎo)，控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高金融體系穩(wěn)定性。

一、影子銀行對金融穩(wěn)定性的影響分析

(一)積極影響

1.完善融資渠道

影子銀行成為了商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，尤其是小微企業(yè)、農(nóng)戶等，面臨著商業(yè)銀行審核周期長，條件嚴(yán)格的困難，通過影子銀行借貸能夠快速融資，有助于小微企業(yè)的發(fā)展。影子銀行在一定程度上完善了融資渠道，彌補(bǔ)了商業(yè)銀行的空白，并加快了金融體系的發(fā)展速度。

2.促進(jìn)利率市場化

影子銀行運(yùn)作具有市場化特征，其收益具有一定優(yōu)勢，也推動利率市場化改革。利率作為金融體系風(fēng)向標(biāo)，影響資產(chǎn)價(jià)格走勢，影子銀行提高了投資者利率敏感度，推動了經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)化發(fā)展。

3.提高競爭效率

影子銀行作為金融創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)物，推動了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。影子銀行的高收益會加速經(jīng)濟(jì)體的競爭，不斷促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動制度的完善，從而為市場引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，創(chuàng)新優(yōu)秀的產(chǎn)品，在市場競爭中推動著金融市場繁榮發(fā)展。

(二)消極影響

1.擴(kuò)大金融體系風(fēng)險(xiǎn)

在影子銀行發(fā)展過程中，需要得到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)在資金上的支持，從而保證資金流動性[1]。在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，金融機(jī)構(gòu)和影子銀行之間的關(guān)聯(lián)性越來越強(qiáng)，業(yè)務(wù)和融資抵押行為將風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)起來。如抵押融資業(yè)務(wù)，在市場波動影響下，抵押品和資金同時(shí)擠兌，大幅提高了金融風(fēng)險(xiǎn)。多種風(fēng)險(xiǎn)組合在一起將造成聚類效應(yīng)，對金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

2.打破金融發(fā)展節(jié)奏

影子銀行的存在會促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，作為傳統(tǒng)銀行的補(bǔ)充力量存在，但金融市場具有自我調(diào)控能力，對于保持金融穩(wěn)定性有自己的節(jié)奏，當(dāng)影子銀行出現(xiàn)后，雖然補(bǔ)充了空缺，但也對金融體系發(fā)展節(jié)奏產(chǎn)生破壞，近年來影子銀行的快速發(fā)展也造成金融過度膨脹，風(fēng)險(xiǎn)重重。

3.自身融資脆弱性

影子銀行的運(yùn)作形式具有高杠桿率、批發(fā)融資的特征，高度依賴于投資者，在融資過程中容易出現(xiàn)期限錯(cuò)配的情況，極大增加了金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)機(jī)率。影子銀行不具備傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中“最后貸款人”的保障，一旦缺少資金的支持就會爆發(fā)危機(jī)。這一特征造成了影子銀行融資脆弱性特征，極大提高了金融體系的不穩(wěn)定性。

二、影子銀行對金融穩(wěn)定性影響的實(shí)證分析

(一)實(shí)證假設(shè)

影子銀行受監(jiān)管不完善，受約束不足，推動了影子銀行快速發(fā)展，也極大增加了影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出兩個(gè)假設(shè)：假設(shè)一：影子銀行削弱了金融穩(wěn)定性。由于金融穩(wěn)定性受到多種因素共同作用，金融市場具備自我調(diào)節(jié)能力，政府部門逐漸加強(qiáng)宏觀調(diào)控，影子銀行監(jiān)管缺失和高杠桿率都引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的提高，更影響到金融穩(wěn)定性。假設(shè)二：金融穩(wěn)定性會影響影子銀行波動現(xiàn)象，且影響力逐漸擴(kuò)大。在影響金融穩(wěn)定性的諸多因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場是最典型的兩個(gè)因素。因此本文選擇穩(wěn)定性指數(shù)(LnFSI)、規(guī)模(LnSB)、貨幣供應(yīng)量增長率(MR)、國民生產(chǎn)總值增長率(GDPR)作為變量，選取2010—2020 季度數(shù)據(jù)作為實(shí)證數(shù)據(jù)。

(二)模型構(gòu)建

本文選擇向量回歸模型(VAR)用于研究變量之間的關(guān)系。首先分析數(shù)據(jù)平穩(wěn)性，避免虛假回歸的問題，使用Eviews 軟件處理數(shù)據(jù)，根據(jù)ADF 單位根檢驗(yàn)進(jìn)行平穩(wěn)性分析，得出如下結(jié)果：

表1 平穩(wěn)性分析

由上表可知，四項(xiàng)指標(biāo)的P ＞0.05，即不能拒絕原假設(shè)，經(jīng)過四項(xiàng)指標(biāo)差分處理后，DP ＜0.05，即拒絕原假設(shè)。可見四項(xiàng)指標(biāo)不平穩(wěn)，但經(jīng)過一階差分后指標(biāo)平穩(wěn)，四項(xiàng)指標(biāo)為同階單整序列。同階序列存在協(xié)整關(guān)聯(lián)，四項(xiàng)指標(biāo)保持均衡關(guān)系。

其次展開協(xié)整檢驗(yàn)，應(yīng)用Eviews 軟件處理數(shù)據(jù)，用Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)分析，原假設(shè)None，特征值為0.436 4，統(tǒng)計(jì)量為73.114 6，臨界值47.825 9，P 值為0.000 0；原假設(shè)At most1，特征值為0.389 2，統(tǒng)計(jì)量為43.726 0，臨界值29.767 1，P 值為0.000 5；原假設(shè)At most2，特征值為0.240 5，統(tǒng)計(jì)量為19.035 8，臨界值15.484 2，P 值為0.001 5；原假設(shè)At most3，特征值為0.092 6，統(tǒng)計(jì)量為5.047 6，臨界值3.835 9，P 值為0.016 8?？芍谒姆N情況下，P ＜0.05，拒絕原假設(shè)，四項(xiàng)指標(biāo)保持長期均衡關(guān)系。

最后選取最優(yōu)滯后階數(shù)，階數(shù)過小會影響自相關(guān)性，階數(shù)過大會影響擬合效果。使用Eviews 軟件分析，四項(xiàng)指標(biāo)滯后項(xiàng)均為二階，因此確定二階滯后項(xiàng)。

(三)實(shí)證分析

經(jīng)過VAR 模型分析，當(dāng)影子銀行產(chǎn)生沖擊后，不會立刻影響金融穩(wěn)定性，經(jīng)過一段時(shí)間后開始出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，即消極作用。主要由于影子銀行的影響存在一定滯后性，經(jīng)過時(shí)滯性階段后影子銀行才會出現(xiàn)消極作用。同時(shí)影響曲線具有波動性特點(diǎn)，經(jīng)過多次上升和降低后回歸平穩(wěn)，多由于金融穩(wěn)定性受到市場自我調(diào)節(jié)、國家宏觀調(diào)控政策等多方面因素影響，從而造成曲線波動[2]。在后期曲線回歸穩(wěn)定，即當(dāng)影子銀行受到嚴(yán)格監(jiān)管后，金融穩(wěn)定性更好。

在上述事項(xiàng)指標(biāo)中，LnFSI 貢獻(xiàn)率最高，但呈現(xiàn)出穩(wěn)定降低趨勢。表示金融體系具備自我調(diào)控能力，可以保持相對穩(wěn)定。LnSB 貢獻(xiàn)率快速升高，穩(wěn)定在第二位水平，表示隨著影子銀行擴(kuò)大規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)也會逐漸擴(kuò)大，更加強(qiáng)了對于金融體系的沖擊能力。MR 和GDP 貢獻(xiàn)率接近，處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，表示金融穩(wěn)定性也受到金融環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

三、提高金融穩(wěn)定性的相關(guān)建議

(一)加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管

為了促進(jìn)對影子銀行的監(jiān)管作用，需要推動分業(yè)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)化，在監(jiān)管體系中納入影子銀行業(yè)務(wù)，從信用、產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)層面展開分析，實(shí)現(xiàn)跨機(jī)構(gòu)、跨市場的全面監(jiān)管。現(xiàn)階段金融監(jiān)管部門并不具備完善的信息共享系統(tǒng)，而影子銀行具備綜合化經(jīng)營特征，更容易發(fā)生成本過高、監(jiān)管漏洞的問題。因此，轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ苄员O(jiān)管能夠重點(diǎn)開展創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管。目前影子銀行在發(fā)展過程中，出現(xiàn)了大量創(chuàng)新產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品制定監(jiān)管規(guī)則，更能解決產(chǎn)品歸屬問題，規(guī)避出現(xiàn)監(jiān)管真空的情況，避免受到個(gè)別行業(yè)的影響，實(shí)現(xiàn)更全面、完善的監(jiān)管。影子銀行體系中金融業(yè)務(wù)得到交叉化發(fā)展，埋下了嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)隱患，只有展開全面的監(jiān)管才能保證金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，充分發(fā)揮出影子銀行的優(yōu)勢[3]。另外，需要各個(gè)監(jiān)管部門之間加強(qiáng)合作，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動監(jiān)管。目前市場化經(jīng)營具有混業(yè)經(jīng)營的特點(diǎn)，影子銀行和證保、銀信以及銀證之間加強(qiáng)了聯(lián)系和合作，交叉業(yè)務(wù)得到了極大發(fā)展，也因此出現(xiàn)了監(jiān)管分散、脫節(jié)等問題。需要各個(gè)監(jiān)管結(jié)構(gòu)著力建設(shè)信息共享平臺，促進(jìn)監(jiān)管信息共享及全面監(jiān)管的實(shí)現(xiàn)。通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息共享最大限度地解決信息不對稱問題，降低監(jiān)管成本，支持金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行，具有顯著優(yōu)勢。此外需要積極推進(jìn)影子銀行的信息披露制度，影子銀行存在透明度低的弊端，由于信息披露不完善，也影響到監(jiān)管效果。因此要求影子銀行信息披露提高透明度。在法律層面上需要明確信息披露形式、內(nèi)容，確定信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對于未按照要求披露信息的影子銀行進(jìn)行懲處。針對影子銀行信息建立信息共享平臺，對市場公開相關(guān)數(shù)據(jù)，解決信息不對稱問題。并借助于信息平臺，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以展開杠桿比率、資本緩沖比率等指標(biāo)的監(jiān)管，更能優(yōu)化監(jiān)管成果。

(二)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

由于以往監(jiān)管系統(tǒng)并不完善，造成影子銀行快速發(fā)展，極大增加了影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。尤其是流動性風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)，在影子銀行擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸積累。因此目前更需要具備影子銀行相關(guān)的核算標(biāo)準(zhǔn)，并以此展開監(jiān)管監(jiān)控，形成統(tǒng)計(jì)、監(jiān)控以及預(yù)警三合一的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，根據(jù)監(jiān)管情況不斷完善預(yù)警監(jiān)管體系。目前影子銀行風(fēng)險(xiǎn)尚處于可控階段，但仍然不能輕視，要堅(jiān)持審慎態(tài)度高度重視影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是金融市場中涌現(xiàn)的新機(jī)構(gòu)、新業(yè)務(wù)埋下的潛在風(fēng)險(xiǎn)。針對影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警需要綜合金融穩(wěn)定報(bào)告以及核算方法，在監(jiān)管系統(tǒng)基礎(chǔ)上展開全面評估，對新業(yè)務(wù)新機(jī)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)建模分析，識別潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防控。在此基礎(chǔ)上，更要主動防范影子銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)交叉影響，由于影子銀行的高杠桿和交叉重合特點(diǎn)，極容易出現(xiàn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳播，進(jìn)而波及整個(gè)金融體系，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響[4]。因此在預(yù)警機(jī)制基礎(chǔ)上建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，明確影子銀行的邊界，厘清業(yè)務(wù)鏈條，嚴(yán)格管理業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，從而全面防控影子銀行之間的交叉影響。需要密切關(guān)注影子銀行的發(fā)展情況，在正規(guī)機(jī)構(gòu)之間構(gòu)建完善、安全的防火墻機(jī)制，將影子銀行風(fēng)險(xiǎn)從金融體系中分割開來。另外要將風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制覆蓋全部體系中，讓影子銀行對于金融穩(wěn)定性的影響起到推動作用，最大程度地削弱影子銀行風(fēng)險(xiǎn)對于金融體系的影響。

(三)引導(dǎo)影子銀行良性發(fā)展

影子銀行的發(fā)展受到小微企業(yè)融資需求的影響，因此需要重視小微企業(yè)融資難的問題，雙管齊下促進(jìn)影子銀行的健康發(fā)展。要細(xì)化金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將民間借貸和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)分，加強(qiáng)對融資投資的監(jiān)管，保證民間借貸以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺業(yè)務(wù)流程更加規(guī)范和完善。一方面，要重視對影子銀行規(guī)模的評估，由專門的部門進(jìn)行計(jì)量，統(tǒng)計(jì)全國范圍內(nèi)影子銀行的情況。同時(shí)需要展開資金規(guī)模的管控，以市場發(fā)展為核心，限制影子銀行的資金規(guī)模，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)、污染類企業(yè)，避免大量資金流入，也能在一定程度上控制流動性風(fēng)險(xiǎn)，并推動企業(yè)朝向高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，更要重視針對資產(chǎn)稅務(wù)的處理，影子銀行發(fā)展受到了監(jiān)管套利的影響，應(yīng)進(jìn)一步完善金融資產(chǎn)稅務(wù)規(guī)范，明確稅務(wù)邊界和范圍，避免資產(chǎn)通過影子銀行規(guī)避稅收，也能在一定程度上對影子銀行起到引導(dǎo)作用，促進(jìn)其健康發(fā)展。

(四)促進(jìn)市場化改革

在市場方面，需要擴(kuò)大融資渠道，提高資金供給能力，在供給上予以支持，能夠促進(jìn)金融市場發(fā)展。通過增加融資渠道，能夠幫助小微企業(yè)解決資金問題，從而對影子銀行進(jìn)行調(diào)控。如支持股票債券市場的建設(shè)，企業(yè)可以通過股票債券等方式得到融資，解決資金缺口問題[5]。近幾年我國一直強(qiáng)調(diào)“普惠金融”政策，著重于服務(wù)農(nóng)戶、小微企業(yè)等群體，解決其融資困難的問題，提高金融市場供給能力，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革，更有利于市場化發(fā)展。此外影子銀行和傳統(tǒng)銀行之間競爭的關(guān)鍵還在于利率差異，由于資本趨向于高額利潤，使得資金流向影子銀行。傳統(tǒng)銀行在利率上推進(jìn)市場化改革，能夠借助于市場競爭作用展開調(diào)控，更有利于影子銀行和金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，影子銀行通過完善融資渠道、促進(jìn)利率市場化、提高競爭效率給金融穩(wěn)定性帶來積極影響，同時(shí)通過自身融資脆弱性、擴(kuò)大金融體系風(fēng)險(xiǎn)、打破金融發(fā)展節(jié)奏給金融穩(wěn)定性帶來負(fù)面影響。經(jīng)過分析影子銀行對金融穩(wěn)定性影響的實(shí)證數(shù)據(jù)，本文提出了提高金融穩(wěn)定性的相關(guān)建議，需要加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，促進(jìn)市場化改革，引導(dǎo)影子銀行的良性發(fā)展?！?/p>