上市公司融資管理常見問題分析與優(yōu)化對策

文/張輝（北京大唐高鴻數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司）

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，越來越多的企業(yè)選擇上市。上市公司主要是指其所發(fā)行的股票已通過國務(wù)院或者由國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)，能夠放在證券交易市場進(jìn)行交易的股份有限公司。對于一些剛上市的公司，僅依賴于自身經(jīng)營所獲取的資金，很難滿足發(fā)展需求，為使其在市場競爭環(huán)境中擁有更高的競爭地位，上市公司必須加強(qiáng)對融資環(huán)節(jié)的管理。融資管理作為企業(yè)財務(wù)管理工作的一項(xiàng)核心內(nèi)容，能夠有效地幫助企業(yè)進(jìn)一步降低融資成本及融資風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營目標(biāo)。因而，上市公司相關(guān)管理人員應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對企業(yè)融資活動的監(jiān)督和管理，進(jìn)而推動企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

一、上市公司融資管理的相關(guān)概述

上市公司的融資管理工作主要是指企業(yè)在籌資活動中為達(dá)到既定的財務(wù)目標(biāo)而對其內(nèi)部各項(xiàng)資金的使用進(jìn)行安排、計劃和控制，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期財務(wù)目標(biāo)的過程。

上市公司的資金來源主要分為內(nèi)源融資與外源融資兩部分內(nèi)容。內(nèi)源融資是指在企業(yè)內(nèi)部融通的資金，其主要通過自有資金以及在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累而形成，主要包含留存盈利、折舊等，這類融資方式擁有很強(qiáng)的自主性，且融資成本較低；而外源融資則是指公司向外部有關(guān)部門籌措的資金，主要包括銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等，這種方式的資金來源較為廣泛，能夠在很大程度上滿足上市公司多樣化的資金需求。外源融資按資金來源分為直接融資和間接融資，其中，直接融資是通過資本市場進(jìn)行融資的方式，包括發(fā)行股票、債券等，這種融資方式可以一次性獲取較大金額的資金，可以有效解決上市公司資金籌措困難的窘境；間接融資是通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的方式，包括銀行借款、融資租賃、保理等，通過從不同的機(jī)構(gòu)獲取資金，能夠幫助企業(yè)利用各機(jī)構(gòu)的時間錯配，分散自身的償債風(fēng)險。

二、我國上市融資管理的現(xiàn)狀

（一）內(nèi)源融資不足外源融資比例偏高

上市公司經(jīng)營初期，主要依賴于自有資金及日常經(jīng)營活動的積累來滿足經(jīng)營發(fā)展需求。但隨著公司不斷發(fā)展以及規(guī)模逐漸壯大，僅僅依賴自身經(jīng)營活動獲取的資金顯然已經(jīng)難以滿足發(fā)展需求，其日常的經(jīng)營發(fā)展也將受到較為嚴(yán)重的制約，使企業(yè)在短期內(nèi)難以投入大量資金用于購置設(shè)備，其技術(shù)的創(chuàng)新也將受到資金的限制導(dǎo)致無法正常推進(jìn)，內(nèi)源資金將不足以滿足經(jīng)營發(fā)展所需。在這樣的背景下，企業(yè)開始逐步將目光放在了外源融資上，并通過外源融資的增加，在一定程度上減輕了資金籌措壓力。但隨著企業(yè)快速發(fā)展以及生產(chǎn)技術(shù)不斷革新，外源融資在企業(yè)融資活動中的占比越來越高，這個階段，企業(yè)則需更多地考量風(fēng)險與收益平衡的問題，合理控制外源融資的占比，避免償債風(fēng)險攀升。外源融資主要是通過銀行借款、發(fā)行股票等方式進(jìn)行，在獲取資金的同時需要支出資金成本，利潤將會被稀釋，因此，企業(yè)想要確保自身融資安全，維持穩(wěn)定發(fā)展，就要合理控制外源融資占比，將內(nèi)源融資與外源融資的比例控制在科學(xué)范疇內(nèi)。

（二）資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低

上市公司在融資管理中還存在著資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低的問題。主要有兩個方面原因：第一，應(yīng)收賬款管理不合理，風(fēng)險損失概率上升，使得應(yīng)收賬款的收回時間與約定付款時間之間存在差異，資金不能及時到賬，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營資金實(shí)效性，一旦出現(xiàn)違約現(xiàn)象，將會導(dǎo)致其面臨較為嚴(yán)重的資金運(yùn)轉(zhuǎn)壓力，降低企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。第二，融資結(jié)構(gòu)不合理，將會對企業(yè)的償債和再融資能力產(chǎn)生較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)未來的盈利能力降低。調(diào)查顯示，短期債務(wù)在我國上市公司的債務(wù)構(gòu)成中占有很大比重，造成這一現(xiàn)象的主要原因是由于短期債務(wù)的獲取更為便捷，更容易滿足公司資金需求。我國上市公司大多為中小型企業(yè)，對于資金方面的需求較為迫切，因而大多數(shù)中小企業(yè)的融資主要為短期融資。但隨著短期負(fù)債不斷增加，企業(yè)所面臨的短期還債壓力也隨之增加，長此以往，將會導(dǎo)致其內(nèi)部的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率降低，資金風(fēng)險不斷加劇。

（三）缺乏長期融資規(guī)劃

上市公司在融資過程中，還存在融資規(guī)劃與長期經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)不相匹配的問題，對融資行為缺乏合理規(guī)劃，相關(guān)人員通常對既定的融資規(guī)劃進(jìn)行任意調(diào)整。比如，企業(yè)將長期貸款資金用于大型項(xiàng)目施工裝修，在資金不夠時，又進(jìn)行了短期貸款，此時短貸長用使企業(yè)短期償債壓力增加。由此可以看出，該公司對長期性的資本投入規(guī)劃存在嚴(yán)重的不合理之處，其融資規(guī)劃缺乏準(zhǔn)確性、長期性，在發(fā)生資金短缺情況時選擇用短期債務(wù)來彌補(bǔ)資金缺口。再者，上市公司的業(yè)務(wù)范圍、項(xiàng)目量、投資通常較為廣泛，且復(fù)雜多變，因而對融資規(guī)劃完善程度要求也就相對較高。因此，在這種情況下更應(yīng)該加強(qiáng)上市公司的融資管理與長期融資規(guī)劃的適配性，以經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)為主，制定完善的融資策略，更好地降低融資風(fēng)險[1]。

（四）融資渠道及品種單一

融資方式與融資品種是上市公司融資管理工作中需要關(guān)注的重點(diǎn)。在研究中發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司當(dāng)前的融資渠道仍然是以銀行貸款為主，品種也較為單一，傳統(tǒng)的長期及短期貸款占比較高。通常情況下，單一的融資渠道很難支撐企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，融資效率也難以提高，使得上市公司在其所處的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的競爭地位也很難得到提升。另外，若是未來經(jīng)營出現(xiàn)問題，銀行可能會提前收回貸款，銀行續(xù)授信時也會根據(jù)其經(jīng)營情況壓降授信額度，甚至是停止授信。在這樣的環(huán)境下，若企業(yè)過度依賴銀行融資，銀行貸款占比過大，將會導(dǎo)致企業(yè)在銀行收回貸款停止授信時，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。

三、上市融資管理的影響因素分析

（一）外部因素

第一，行業(yè)差異。不同的行業(yè)，對融資需求的時間、方式等存在差異。例如，供暖、農(nóng)業(yè)等行業(yè)季節(jié)性資金需求量較大，可以在特定的季節(jié)采用短期的債務(wù)融資方式緩解資金壓力；航空、建筑等行業(yè)由于其項(xiàng)目施工周期較長，需要長期穩(wěn)定的資金，因而需要采用長期的債務(wù)融資方式或股權(quán)融資方式。

第二，政策制度。國家在不同時期會出臺關(guān)于行業(yè)的政策調(diào)控制度，政策調(diào)控將影響企業(yè)的融資規(guī)劃。2010年4月，國務(wù)院出臺《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，要求“證監(jiān)部門暫停批準(zhǔn)其上市、再融資和重大資產(chǎn)重組”。受政策制度的制約，房地產(chǎn)企業(yè)不允許在A股上市融資，因而銀行的融資逐漸成為房地產(chǎn)企業(yè)的主要資金來源，但盲目擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模，很有可能致使公司陷入出現(xiàn)入不敷出、無力還貸的窘境，給企業(yè)發(fā)展帶來負(fù)面影響的同時，也給銀行帶來巨大的損失。

（二）內(nèi)部因素

第一，規(guī)模差異。不同的上市公司在組織架構(gòu)、經(jīng)營模式、經(jīng)營規(guī)模等方面也存在一定的差異。規(guī)模大、資產(chǎn)多的公司相較于規(guī)模小、資產(chǎn)少的公司在融資方式選擇上更具優(yōu)勢。如集團(tuán)化的上市公司可以由各分子公司通過各自渠道融資，也可采用統(tǒng)貸統(tǒng)還的方式融資；而資產(chǎn)多的公司則可利用資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資等。

近年來對于諸多村落的近距離觀察，使我更加確信：在當(dāng)下新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的浪潮中，民俗傳統(tǒng)并未灰飛煙滅，而是變得更富彈性與多元。在有些地方，或有村落因人去村空而突然終結(jié)，或因外來人口不斷涌入而攢聚成“村”，頗顯詭異。民眾基于當(dāng)下社會劇變態(tài)勢，在“因緣成事”“見景生情”中引發(fā)的人口聚散，當(dāng)是理解這一現(xiàn)象的重要維度，其中可以觀察到民俗傳統(tǒng)在當(dāng)代社會中的延續(xù)與活用。

第二，競爭能力差異。核心技術(shù)、核心人才是公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。擁有核心技術(shù)的上市公司能夠在市場上占據(jù)更為領(lǐng)先的地位，使公司更具有競爭力。同時，充足的核心人才儲備，較高的團(tuán)隊競爭能力也能夠?yàn)橥苿庸境掷m(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。企業(yè)對于先進(jìn)技術(shù)的掌握程度、競爭力的強(qiáng)弱，都是金融機(jī)構(gòu)是否給予貸款支持的重要衡量指標(biāo)。

第三 ，償債能力差異。償債能力的高低是衡量公司實(shí)力的一個重要指標(biāo)。通過對企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析，可以深入了解到企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營及財務(wù)狀況，若是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，說明上市公司應(yīng)收賬款等回款在減少，存貨等支出在增長，有可能存在積壓庫存的情況?，F(xiàn)金流緊張，就會使得企業(yè)的償債能力降低，金融機(jī)構(gòu)給予放款時就會比較謹(jǐn)慎。反之，經(jīng)營及財務(wù)狀況好，現(xiàn)金流穩(wěn)定，償債能力強(qiáng)，就較容易獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款支持[2]。

四、上市融資管理的優(yōu)化對策

（一）提升盈利能力，優(yōu)化財務(wù)管理

一方面，持續(xù)經(jīng)營是企業(yè)生存的根本。上市公司的發(fā)展和經(jīng)營應(yīng)當(dāng)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步提升自身的盈利能力。在這一過程中，其應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃，要有的放矢地穩(wěn)步發(fā)展，不能盲目地將發(fā)展目標(biāo)放在企業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張方面，而忽略了債務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的不利影響；同時還應(yīng)當(dāng)采取一定的措施，不斷實(shí)現(xiàn)企業(yè)競爭能力以及行業(yè)發(fā)展地位的提升，促進(jìn)自身持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，要落實(shí)降本增效，為不斷提升自身的經(jīng)營利潤奠定良好的基礎(chǔ)。

另一方面，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提升其內(nèi)部的財務(wù)管理工作水平，優(yōu)化財務(wù)管理各項(xiàng)工作流程，加強(qiáng)自身的盈利能力及對資金預(yù)測的精確度，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的融資能力，提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度，促進(jìn)企業(yè)維持自身的健康穩(wěn)定經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的良性循環(huán)。同時建立健全財務(wù)管理相關(guān)制度規(guī)范，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)良好的經(jīng)營發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)[3]。

（二）制定符合公司戰(zhàn)略的融資策略

在上市公司日常經(jīng)營發(fā)展過程中，財務(wù)管理活動的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。上市公司要想實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，提高自身在市場競爭環(huán)境中的地位，就必須實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資策略和發(fā)展戰(zhàn)略的相互結(jié)合，進(jìn)一步推動自身長期持續(xù)發(fā)展。

首先，要對公司進(jìn)行價值鏈分析，將融資活動貫穿于其經(jīng)營發(fā)展的全過程，對各衡量指標(biāo)展開精確的分析。同時，還應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究資本市場當(dāng)前的實(shí)際供求狀況，充分掌握企業(yè)實(shí)際的財務(wù)情況，在進(jìn)行融資時應(yīng)注意把握有效的融資時機(jī)與方法，在融資后對財務(wù)指標(biāo)的變化情況進(jìn)行定期監(jiān)測，并及時采取措施加以補(bǔ)救。

其次，在做出融資決策前，應(yīng)當(dāng)對預(yù)期的收益進(jìn)行合理預(yù)估，對所投項(xiàng)目的回報率與籌資的成本進(jìn)行綜合比較。同時，還應(yīng)當(dāng)在明確公司的發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)期經(jīng)營狀況、投資與收購的需求基礎(chǔ)上，確保所制定的融資策略具有科學(xué)性和合理性，并對融資活動中的融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資規(guī)模等關(guān)鍵因素進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，選擇更加合適自身發(fā)展需求的融資方式。

最后，還應(yīng)當(dāng)依據(jù)公司整體的經(jīng)營戰(zhàn)略，選擇股權(quán)融資或債務(wù)融資，合理配置資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對上市公司融資成本的管控，更好地促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，最大限度地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險[4]。

（三）拓展和完善多元化融資渠道及融資產(chǎn)品

第一，在融資渠道選擇方面，上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時普遍選擇境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，為分散單一渠道的融資風(fēng)險，可以選擇境外銀行或是其他的融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行多方融資?，F(xiàn)階段，企業(yè)可以選擇的融資方式主要包括以下幾方面內(nèi)容：

1.境外融資。上市公司可以根據(jù)企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)營及發(fā)展情況，與境外銀行建立良好的合作關(guān)系，借助境外資金的優(yōu)勢拓寬融資渠道。這樣，既能緩解企業(yè)經(jīng)營資金短缺的現(xiàn)象，也能將國外業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險進(jìn)行分散，增強(qiáng)融資的靈活性，為上市公司融資的獲取提供有力支持。

2.融資租賃。通過融資租賃公司進(jìn)行融資，它是集融資與融物于一身，在資金缺乏的情況下通過融資租賃的方式實(shí)現(xiàn)引進(jìn)設(shè)備，能夠快速地獲得企業(yè)所需的資產(chǎn)。企業(yè)對于大型設(shè)備、工具等所需資金量大，且非日常經(jīng)營使用的固定資產(chǎn)，面臨大額資金需求時，可以通過融資租賃取得，例如飛機(jī)、礦山設(shè)備等。這種融資方式普遍存在融資期限長，還款方式靈活的特點(diǎn)，可以有效減輕短期償債壓力。

3.商業(yè)保理。這種融資方式主要是指供應(yīng)商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商提供應(yīng)收賬款融資、催收等綜合金融服務(wù)的貿(mào)易融資工具。對賬齡較長、難以收回的應(yīng)收賬款，可以采取保理的方式，既能有效避免因應(yīng)收賬款不能收回而造成的風(fēng)險，又能緩解資金短缺引發(fā)的問題，還可以享受到由保理公司提供的全方位服務(wù)，例如客戶資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理、國際市場分析等。

第二，在融資產(chǎn)品選擇方面，上市公司可以利用自身優(yōu)勢，在資本市場上融資、享受政策性融資，從而達(dá)到豐富融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本的目的。當(dāng)前上市公司可選擇的融資產(chǎn)品主要包括：

（1）發(fā)行債券。在我國，債券發(fā)行及交易的市場主要有銀行間市場和交易所市場。債券融資的特點(diǎn)是在發(fā)行期限的選擇方面較靈活，可單次注冊大的使用額度分批次發(fā)行，也可以一次性獲得較大金額的融資，且普遍情況下利率相較于銀行貸款而言較低，能夠解決上市公司的資金需求大、時限短、融資成本高的問題。另外，通過公開市場發(fā)行還可以提升企業(yè)知名度、規(guī)范企業(yè)財務(wù)管理[5]。

（2）政策融資。國家為鼓勵企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，會不定期地出臺融資優(yōu)惠政策，一般情況下政策融資額度只要滿足政策要求即可獲得，融資成本較低。例如，2018年政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，鼓勵專精特新中小企業(yè)掛牌上市，為相關(guān)企業(yè)開辟新的融資渠道。2022年8月，工業(yè)和信息化部會議中提出，截至2022年上半年，累計有388家專精特新“小巨人”企業(yè)在A股上市，工業(yè)和信息化部將推進(jìn)產(chǎn)融更加精準(zhǔn)對接，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對專精特新中小企業(yè)的支持力度，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融，開展小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資專項(xiàng)行動，鼓勵金融機(jī)構(gòu)為專精特新中小企業(yè)量身定制服務(wù)方案，打造專屬信貸產(chǎn)品。因此，企業(yè)要關(guān)注政策紅利，爭取政策性融資，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來契機(jī)。

五、結(jié)束語

綜上所述，資金是上市公司維持正常運(yùn)營和發(fā)展的命脈，融資管理是資金工作的重點(diǎn)，融資管理人員應(yīng)當(dāng)對融資工作予以高度重視。在實(shí)際融資過程中應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、成本、風(fēng)險等方面因素，并結(jié)合企業(yè)經(jīng)營狀況選擇最優(yōu)的融資策略。對融資過程進(jìn)行管理能夠幫助上市公司進(jìn)一步降低融資成本、融資風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)公司整體經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的穩(wěn)步提升。因此，針對我國上市公司當(dāng)前的融資現(xiàn)狀，要從多個方面出發(fā)加以改進(jìn)，通過提升盈利能力優(yōu)化財務(wù)管理，制定符合公司戰(zhàn)略的融資策略，拓展和完善多元化融資渠道及融資產(chǎn)品，完善上市公司的融資管理模式，建立科學(xué)的融資管理制度，從而推動上市公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。