全面注冊(cè)制下，科創(chuàng)企業(yè)迎“加速跑”

趙愛玲

科技創(chuàng)新離不開金融和資本的支持。加快創(chuàng)新資本形成，是推動(dòng)科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要舉措，也是金融服務(wù)我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的迫切要求。

2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。

“中國的全面注冊(cè)制改革深具中國特色，在推動(dòng)更多科技創(chuàng)新型企業(yè)跨越式發(fā)展、提升資本市場包容度、促進(jìn)發(fā)行定價(jià)市場化、提高企業(yè)發(fā)行上市可預(yù)期性及建立良好的市場生態(tài)等方面具有重要意義?！痹陬}為“A股全面注冊(cè)制下，企業(yè)如何做好資本市場規(guī)劃”的研討會(huì)上，中金投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理呂煜乾表示。

從“試驗(yàn)田”走向“全市場”

2018年11月，我國注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。此后，證監(jiān)會(huì)采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推進(jìn)的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊(cè)制，推進(jìn)一攬子改革。從2019年科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地，到2020年8月份創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，實(shí)施“存量+增量”改革，到2021年11月份北交所開市并實(shí)行注冊(cè)制，歷時(shí)四年，全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)。

記者了解到，此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。

主要包括：精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅(jiān)持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場板塊設(shè)置多元包容的上市條件。完善審核注冊(cè)程序。堅(jiān)持證券交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性。證券交易所審核過程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項(xiàng)、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。同時(shí)，取消證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)和上市公司并購重組審核委員會(huì)。優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。

注冊(cè)制改革不僅是發(fā)行上市領(lǐng)域的改革，還涉及資本市場基礎(chǔ)制度的聯(lián)動(dòng)改革。“全面注冊(cè)制度的到來，將為符合國家戰(zhàn)略的優(yōu)秀企業(yè)帶來更為高效便利的本土融資機(jī)會(huì)。本次制度性改革也將為中國資本市場帶來全新動(dòng)能，同時(shí)也帶動(dòng)增量資金入市，推動(dòng)中國資本市場翻開嶄新的一頁，助力中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持?！卑灿廊A北區(qū)稅務(wù)服務(wù)主管合伙人蔡偉年在研討會(huì)上表示。

激發(fā)更多的科創(chuàng)企業(yè)踏上上市之路

全面注冊(cè)制到底政策上進(jìn)行了哪些重點(diǎn)調(diào)整？作為此次改革的重點(diǎn)，主板注冊(cè)制借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的成功經(jīng)驗(yàn)，首發(fā)上市條件優(yōu)化盈利上市標(biāo)準(zhǔn)。優(yōu)化盈利標(biāo)準(zhǔn)被認(rèn)為是最主要的變化。

呂煜乾表示，在舊的上市標(biāo)準(zhǔn)中，要求企業(yè)最近一期末的無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不超過20%，而科創(chuàng)企業(yè)由于研發(fā)投入比例高，擁有大量技術(shù)專利等無形資產(chǎn)，較難滿足這一要求。主板上市標(biāo)準(zhǔn)取消了最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。新的上市標(biāo)準(zhǔn)下，科創(chuàng)企業(yè)將更有可能登陸主板。強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，判斷價(jià)值由市場完成，為短期未實(shí)現(xiàn)盈利但擁有核心科技創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)上市融資創(chuàng)造了條件，提升市場的包容性，為市場帶來更多活力。

據(jù)了解，除優(yōu)化盈利標(biāo)準(zhǔn)外，還完善獨(dú)立董事制度，健全常態(tài)化退市機(jī)制。刪除了過往中介機(jī)構(gòu)因?yàn)橐粋€(gè)IPO項(xiàng)目遭遇立案調(diào)查，則其所有IPO、再融資項(xiàng)目不予受理或中止審查的“連坐機(jī)制”。

除了主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的覆蓋面和包容性也有所擴(kuò)大。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，正式啟用第三套上市標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”，支持符合條件的尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。第三套標(biāo)準(zhǔn)的啟用，以及申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市的紅籌及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)的調(diào)整，對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)盈利的先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)將形成利好。

科創(chuàng)板是注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”。數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，506家科創(chuàng)板上市公司IPO募資7648億元，全部來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)募資規(guī)模居前，分別為3552億元（ 占比46% ）、1564億元（ 占比20% ）、958億元（ 占比13% ）。

另外，創(chuàng)業(yè)板、北交所也吸引科創(chuàng)企業(yè)上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，418家創(chuàng)業(yè)板公司中有385家來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比92%，累計(jì)募資3690億元；171家北交所公司中有165家來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比96%，累計(jì)募資331億元。

注冊(cè)制改革有利于IPO，建議抓住窗口期

優(yōu)化審核注冊(cè)機(jī)制、完善多層次資本市場體系、進(jìn)一步完善監(jiān)管和執(zhí)法、全面整合制度規(guī)則體系等多項(xiàng)制度安排，為資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間，也讓各參與主體備受鼓舞。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制下，各上市板塊各有側(cè)重，主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

研討會(huì)上，與會(huì)嘉賓分別就現(xiàn)行環(huán)境下上市地點(diǎn)的選擇、境外市場發(fā)行機(jī)會(huì)和窗口期、A股全面注冊(cè)制下的發(fā)展趨勢等熱點(diǎn)話題進(jìn)行了討論。與會(huì)嘉賓認(rèn)為，全面注冊(cè)制施行，創(chuàng)建了有利于企業(yè)IPO的大環(huán)境，安永建議企業(yè)盡早規(guī)范、爭取抓住窗口期，借力資本市場實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

全面注冊(cè)制下，面對(duì)發(fā)行審核中遇到的變化及問題，企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？安永華中區(qū)審計(jì)服務(wù)副主管合伙人湯哲輝曾參與中國資本市場注冊(cè)制改革實(shí)踐，具有多年科創(chuàng)企業(yè)上市審核經(jīng)驗(yàn)。湯哲輝認(rèn)為，在國家戰(zhàn)略支持下，相信新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)示范和聚集效應(yīng)會(huì)逐步形成，為中國資本市場帶來嶄新氣象。

湯哲輝提出，站在企業(yè)角度，在以信息披露為核心的注冊(cè)制下需要提前準(zhǔn)備，更好向市場、向公眾展現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。發(fā)行人要“講清楚”，中介機(jī)構(gòu)要“核清楚”，審核機(jī)構(gòu)要“問清楚”，投資者要“想清楚”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)/司法機(jī)關(guān)要“查清楚”，走價(jià)值投資之路。