20CM漲停的配置誘惑基金重配科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板需分清利弊

王驊

全面注冊制下交易和監(jiān)管規(guī)則都有一定變化，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，五天后設(shè)置20%漲跌幅限制。即便以公募基金的體量打新的貢獻(xiàn)度較小，單只個(gè)股20cm的漲幅對(duì)于組合也是一種誘惑。

科創(chuàng)板目前已在集成電路、新材料、新能源、創(chuàng)新藥等細(xì)分行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集群，逐步形成涵蓋上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈條，已經(jīng)成為A股的上市主力板塊，為電子、醫(yī)藥、國防軍工等行業(yè)帶來邊際增量。其中電子、醫(yī)藥生物的公司數(shù)量最多，數(shù)量占比均在20%以上。

隨著科創(chuàng)板成交金額占比不斷上升，換手相對(duì)其他板塊更加活躍。同時(shí)其機(jī)構(gòu)主導(dǎo)特征明顯，調(diào)研覆蓋面廣，調(diào)研次數(shù)明顯占優(yōu)，公募成為機(jī)構(gòu)持倉主力。以重倉個(gè)股板塊分布為標(biāo)準(zhǔn)，重倉科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板占比超過50%的基金有49只，占比達(dá)到69.96%的諾安積極回報(bào)也是今年以來漲幅最大的基金，持倉包括寒武紀(jì)、芯原股份等AI相關(guān)標(biāo)的。

其中寒武紀(jì)今年以來上漲222.76%，在3月17日、3月22日分別錄得超過15%的漲幅，雖然ChatGPT等大模型橫空出世引發(fā)的一波AI熱潮推升了相關(guān)概念的芯片股，但是基金在芯片行業(yè)的布局還是相對(duì)均衡。除了寒武紀(jì)、芯原股份等芯片設(shè)計(jì)公司，他還布局了中微公司、滬硅產(chǎn)業(yè)等半導(dǎo)體設(shè)備和材料廠商。而全產(chǎn)業(yè)鏈布局主要基于半導(dǎo)體景氣下行和美國制裁都可能面臨拐點(diǎn)的背景下，無論設(shè)備材料和設(shè)計(jì)板塊，四季度時(shí)均具備較高的投資性價(jià)比。

不過，重倉科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板占比達(dá)到78.39%的泰信鑫選，重倉個(gè)股中僅有紫光國微在深市主板上市，圣邦股份屬于創(chuàng)業(yè)板，其余臻鐳科技、帝奧微、宏微科技等個(gè)股均在科創(chuàng)板上市。從長期持倉風(fēng)格來看，基金長期進(jìn)行硬科技投資，尤其2022年下半年以來對(duì)國防信息化和車規(guī)半導(dǎo)體領(lǐng)域尤為看好，例如臻鐳科技的射頻收發(fā)芯片、電源管理芯片等已經(jīng)廣泛應(yīng)用在軍用領(lǐng)域。宏微科技作為國內(nèi)功率半導(dǎo)體主要廠商之一，公司業(yè)績在光伏、電動(dòng)汽車、變頻器等產(chǎn)品大批量導(dǎo)入驅(qū)動(dòng)下快速增長，根據(jù)公司年報(bào)，2022年?duì)I收同比增長68.75%，歸母凈利潤同比增長12.09%。

上述兩只基金分別由擅長半導(dǎo)體投資的蔡嵩松和董季周管理，規(guī)模相對(duì)較小，因此相比他們的代表作均進(jìn)行了一定的持倉市值下沉。不過從他們的運(yùn)作思路也可以看出，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板幾乎囊括了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上所有環(huán)節(jié)個(gè)股，大部分重倉持有這兩板個(gè)股的基金將半導(dǎo)體作為核心配置方向，同樣的例子還有金信穩(wěn)健策略、東方人工智能主題等產(chǎn)品。

而醫(yī)藥在科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板中占比同樣較高，華富健康文娛的持倉中既包含規(guī)模較大的創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備公司如康龍化成、開立醫(yī)療等，也持有了較多競爭力加強(qiáng)或者受益于消費(fèi)升級(jí)的品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)品種，如諾誠健華、微電生理、澳華內(nèi)鏡，這些公司市值偏小且大部分并非在主流的醫(yī)藥基金持倉中。隨著醫(yī)藥行業(yè)政策持續(xù)邊際改善，疊加居民對(duì)醫(yī)療自主消費(fèi)意識(shí)的提升，尤其“雙創(chuàng)”板塊上市的細(xì)分領(lǐng)域公司可能面臨比2022年更好的投資機(jī)會(huì)。

觀察創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板持倉比例較多的基金，絕大部分的問題在于這類基金行業(yè)集中度很高，泰信鑫選、泰信中小盤精選要求高賠率、高潛在收益空間，持股風(fēng)格上偏重次新股以及大市值、高估值、高增速的股票，持股集中度很高。雖然在細(xì)分品種上對(duì)細(xì)分領(lǐng)域如分立器件、半導(dǎo)體材料等進(jìn)行了區(qū)分，但是在半導(dǎo)體行業(yè)的暴露還是很大，在相對(duì)逆風(fēng)的市場中跌幅也會(huì)更加突出，泰信鑫選過去兩年最大回撤近50%。

相似的例子還有某公司旗下的產(chǎn)品民族新興靈活配置，基金今年以來跌幅8.19%，2022 年以來下跌近40%?；鸪謧}更多在新能源領(lǐng)域，除龍頭寧德時(shí)代，基金還配置了天合光能、晶科能源在內(nèi)的光伏組件與設(shè)備公司。新能源板塊在過去3 年大幅上漲之后，今年表現(xiàn)相對(duì)弱勢，包含兩方面的原因：一方面經(jīng)歷過去幾年的快速增長后，今年行業(yè)增速可能低于預(yù)期；另一方面，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，今年是行業(yè)通縮的一年，上游多晶硅、鋰等原材料降價(jià)，疊加下游需求的減弱，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈變得更加激烈。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-3-30

設(shè)立科創(chuàng)板以及后續(xù)改制創(chuàng)業(yè)板的目的是支持科技創(chuàng)新型企業(yè)尤其是硬科技企業(yè)上市融資。因此在制度設(shè)計(jì)上，它們一方面采取多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)降低上市門檻；另一方面基于上市公司特點(diǎn)，設(shè)計(jì)更加市場化的詢價(jià)轉(zhuǎn)讓機(jī)制。不可否認(rèn)這些制度具有積極意義，但同時(shí)也要注意到正是因?yàn)橹贫雀母?，?dǎo)致在兩板上市的公司成長風(fēng)格尤為突出。即便是匯安均衡優(yōu)選這類在先進(jìn)制造、軍工、光伏等領(lǐng)域配置相對(duì)均衡的產(chǎn)品，在投資屬性上也是集中于硬科技，在成長風(fēng)格表現(xiàn)不佳的時(shí)段回撤同樣較大。

當(dāng)前向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，以科研成果和技術(shù)創(chuàng)新為內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力的企業(yè)，將成為未來經(jīng)濟(jì)增長的支柱，“雙創(chuàng)”板塊對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要戰(zhàn)略意義。公募因?yàn)槠渥陨韺傩裕嗥糜谝呀?jīng)處于1～10 過程中或者已經(jīng)成熟的領(lǐng)域，集中配置雙創(chuàng)公司的產(chǎn)品有限。同時(shí)，受限于板塊自身屬性，相關(guān)基金也容易演化成半導(dǎo)體、新能源等主題基金。對(duì)投資者來說，除了了解這類產(chǎn)品潛在成長性外，也需要警惕相關(guān)產(chǎn)品在集中度上的暴露及潛在風(fēng)險(xiǎn)。