瑞銀最新預(yù)判：亞洲貨幣升值之路開啟澳元人民幣泰銖將受益中國經(jīng)濟復(fù)蘇

本刊編輯部整理

2023年頭兩個月，瑞銀提醒投資者，盡管亞太地區(qū)貨幣的潛在升值之路不會是一條直線。但隨著時間的推移，亞太地區(qū)的貨幣相對于美元應(yīng)該會有所上漲。中國防疫政策的優(yōu)化，日本潛在的貨幣政策變動，以及部分貨幣具有吸引力的收益率，都將有助于亞太地區(qū)貨幣走強。

瑞銀看好中國防疫政策優(yōu)化的受益者，包括澳元、人民幣和泰銖，以及亞洲高收益貨幣，包括印度盧比和印尼盾。

亞太貨幣升值之路開啟預(yù)計今年年底升值約7.5%

亞太地區(qū)貨幣在2月份遭受重創(chuàng)，亞洲貨幣指數(shù)（ADXY）抹去了今年迄今對美元的升值。主要原因是，近幾周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于預(yù)期，美聯(lián)儲（fed）加息預(yù)期突然重新定價。

瑞銀認(rèn)為，投資者應(yīng)該將亞洲貨幣指數(shù)的回落視為自去年11月以來上漲近8%之后的一次鞏固，而不是一個新趨勢的開始。瑞銀仍對中期亞太地區(qū)貨幣兌美元保持樂觀。

首先，美聯(lián)儲的大部分重新定價可能已經(jīng)過去。市場的隱含終端利率定價為5.25%～5.5%，與美聯(lián)儲官員最近發(fā)出的信號一致。

其次，從美國經(jīng)合組織（OECD）的綜合領(lǐng)先指標(biāo)來看，未來幾個季度，美國經(jīng)濟增長仍有可能出現(xiàn)顯著減速。加上美聯(lián)儲在年中結(jié)束加息周期，應(yīng)該會為美元在2023年后半年走軟創(chuàng)造條件。

最后，中國的強勁復(fù)蘇為亞洲的增長動力提供了支持。中國政府將把2023年GDP增長目標(biāo)設(shè)定為至少5%。在瑞銀看來，通過恢復(fù)消費和彈性投資，這個增長目標(biāo)是可以實現(xiàn)的。中國GDP增長的強勁復(fù)蘇將通過更強勁的進(jìn)口消費需求以及增加中國出境旅游消費來提升亞洲的增長前景。

不過鑒于最近美元強勁反彈，瑞銀財富管理承認(rèn)，目前對亞太地區(qū)外匯市場的預(yù)測看起來有些雄心勃勃，該行預(yù)計到2023年12月亞洲貨幣平均升值約7.5%。

看好中國政策優(yōu)化的受益者澳元、人民幣和泰銖

在亞太外匯市場中，瑞銀重申看好中國政策優(yōu)化的受益者：澳元、人民幣和泰元。瑞銀的預(yù)期目標(biāo)是，在中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的背景下，人民幣兌美元匯率年底將反彈至6.5。得益于與大宗商品的聯(lián)系，澳元受益于中國經(jīng)濟增長的反彈，而泰國旅游板塊則受益于中國游客的強勁回歸。

具體來看，就人民幣而言，增長前景改善為人民幣復(fù)蘇提供支撐。盡管最近人民幣兌美元匯率有所回落，但瑞銀仍然看好人民幣。瑞銀預(yù)計美元兌人民幣在今年6月、9月、12月和2024年3月兌美元分別達(dá)到6.6、6.5、6.5和6.5。

比預(yù)期更快的疫情防控政策調(diào)整為中國經(jīng)濟的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。瑞銀預(yù)計，2023年中國全國經(jīng)濟增長目標(biāo)將在“5%以上”。依據(jù)是，中國1月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟活動出現(xiàn)了前景明朗的復(fù)蘇。地方政府也將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃視為經(jīng)濟復(fù)蘇的支柱。瑞銀預(yù)計中國的經(jīng)濟增長反彈和資本流入將主導(dǎo)并推動人民幣的復(fù)蘇。建議以美元為基礎(chǔ)的投資者利用最近的回調(diào)積累人民幣風(fēng)險敞口。

看多泰銖的邏輯在于，其是中國政策優(yōu)化的主要受益者。鑒于美元兌泰銖匯率較去年10月38.5的峰值大幅下跌，近期從32.5反彈至34.7應(yīng)被視為一種回調(diào)。隨著美聯(lián)儲可能重新定價，瑞銀認(rèn)為目前的美元兌泰銖水平對增加泰銖匯率風(fēng)險敞口具有吸引力。瑞銀看好泰銖的中期升值潛力。

泰國旅游將從中國游客的強勁回歸中獲益，中國游客在泰國疫情前的旅游中占了相當(dāng)大一部分（2019年，泰國游客總數(shù)為4000萬，其中約1100萬為中國游客）。再加上今年全球能源價格前景較為溫和，泰國的經(jīng)常賬戶余額應(yīng)該會有很大改善，從2022年占GDP的3.4%赤字增加到2023年占GDP的3%盈余。此外，瑞銀認(rèn)為泰國的運輸及房屋板塊是中國政策優(yōu)化紅利的主要受益者。以美元為基礎(chǔ)的投資者應(yīng)該持有泰銖頭寸。

值得注意是，澳元是最受瑞銀青睞的貨幣，在其全球資產(chǎn)配置中，長期持有澳元。瑞銀認(rèn)為，它將受益于三個關(guān)鍵因素：一是中國防疫政策調(diào)整，這將支持大宗商品需求和教育等服務(wù)出口;二是澳大利亞經(jīng)濟穩(wěn)健，雖然正在放緩，但狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于發(fā)達(dá)市場同行;三是與瑞銀對美元的看法高度相關(guān)，即未來12個月美元將走弱。

此外，澳大利亞央行（Reserve-BankofAustralia）最近一次政策會議的會議紀(jì)要反映了行長菲利普·洛（PhilipLowe）最近幾周一直在說的話——利率將在更長時間內(nèi)走高。盡管這引起了人們對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，但前瞻性的商業(yè)支出數(shù)據(jù)和急劇復(fù)蘇的移民應(yīng)該會為澳洲國內(nèi)支出設(shè)定一個底線。因此，瑞銀預(yù)計美聯(lián)儲將先于澳大利亞央行降息，這有助于縮小澳大利亞政府債券相對于美國政府債券的利率貼現(xiàn)。

瑞銀建議投資者利用這一輪美元強勢賣出澳元兌美元的下跌頭寸，并在0.68左右增加澳元多頭頭寸，目標(biāo)是在12個月內(nèi)達(dá)到0.78。

利用高波動性提高收益率：印尼盾和印度盧比

瑞銀看好長期高收益的印尼盾和印度盧比。美聯(lián)儲將在年中結(jié)束其加息周期，瑞銀認(rèn)為這對投資者持有高收益貨幣有利。此外，印尼和印度經(jīng)濟以國內(nèi)需求為導(dǎo)向，使它們在全球經(jīng)濟放緩的情況下更具彈性，加上相對較高的收益率，應(yīng)該會吸引資本流入。

拆分來看，自去年11月以來，印度盧比在亞洲一直處于落后狀態(tài)，部分原因是與阿達(dá)尼集團(tuán)相關(guān)的投資者情緒疲軟，今年迄今已導(dǎo)致32億美元的股票資金流出，而流入其他亞洲股票市場的資本則相當(dāng)強勁。盡管如此，瑞銀仍然對印度盧比持有樂觀的觀點。

除了前面提到的高收益貨幣的吸引力以及美聯(lián)儲加息中期有望在年中結(jié)束，瑞銀預(yù)計印度2023年的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶動態(tài)將得到改善，這要歸功于限制進(jìn)口消費需求的貨幣政策。月度貿(mào)易平衡數(shù)據(jù)顯示，印度的貿(mào)易逆差從2022年7月的300億美元穩(wěn)步收窄至2023年2月的177億美元。瑞銀建議做多印度盧比兌美元，年底目標(biāo)是79。這提供了大約4%～5%的上漲潛力，以及2%的年收益率。

今年前兩個月，印尼盾兌美元升值約2.3%，是亞洲表現(xiàn)最好的貨幣，特別是在近期美元走強的情況下。然而，這掩蓋了一個事實，即自去年11月以來，美元一直是該地區(qū)的落后貨幣。對于2023年，瑞銀兌印尼盾保持建設(shè)性的中期觀點。瑞銀預(yù)計印度尼西亞的貿(mào)易動態(tài)將保持穩(wěn)定，這將使其整體經(jīng)常賬戶余額保持接近中性（或略為正值）。良性的經(jīng)常賬戶余額，加上美國10年期國債收益率的放緩，將支持印尼盾兌美元的升值。瑞銀建議做多印尼盾兌美元，年底目標(biāo)為14200。

受央行政策推動韓元、日元和新幣均將上漲

對于日、韓和新加坡三國的貨幣，瑞銀預(yù)判：韓國央行將持續(xù)貨幣政策緊縮周期，新加坡金管局為了應(yīng)對通脹也將在今年4月份的議息會上收緊貨幣政策，而日本新央行行長可能在下半年放棄收益率曲線控制機制（YCC），推高日元及日本國債收益率。

在報告中，瑞銀重申對韓元的中期正面看法。韓國央行如預(yù)期保持政策利率在3.5%不變，但行長李昌永指出，這一決定不應(yīng)被視為緊縮周期已經(jīng)結(jié)束，這或為韓國央行可能再次加息打開了大門。瑞銀預(yù)計韓國未來的政策將受到全球金融環(huán)境和美聯(lián)儲鷹派立場的影響。韓國央行的收緊傾向應(yīng)該會減輕韓元的下行潛力。另一個積極的推動因素來自中國未來幾個季度可能出現(xiàn)的反彈增長，這應(yīng)該會加強韓國經(jīng)常賬戶動態(tài)的改善，以及樂觀冒險情緒帶來的資本流入。瑞銀未來幾個季度給出韓元的兌美元目標(biāo)是1200韓元。

對于新加坡的新幣兌美元，瑞銀則保持中期的積極看法。新加坡金融管理局（金管局）采用貿(mào)易加權(quán)貨幣逐步升值的政策來對抗通脹，瑞銀認(rèn)為金管局很可能會在4月份的會議上收緊貨幣政策。新加坡的通貨膨脹率仍然居高不下。新加坡1月份的整體CPI升至6.6%，核心通脹升至5.5%（先前分別為6.5%和5.1%），而且隨著本地企業(yè)調(diào)整價格以充分反映商品及服務(wù)稅的影響，未來幾個月還會進(jìn)一步上升。新加坡金融管理局收緊貨幣政策的另一個理由是，今年迄今為止，全球經(jīng)濟增長動態(tài)強于預(yù)期，來自美國、歐洲和中國的數(shù)據(jù)令人驚訝的樂觀。瑞銀建議投資者使用最近的回調(diào)增加新幣的敞口。投資者也可以考慮提高收益率的策略，賣出美元兌新元的價格上行頭寸。

日元方面，受美國勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)強于預(yù)期的推動，本月美元兌日元從128升至135。下一個阻力位將是138（2022年12月中旬的高點），瑞銀預(yù)計會看到強烈的賣出行為?？紤]到美國的貨幣政策，美元進(jìn)一步走強的空間看起來有限。與此同時，瑞銀預(yù)計日本央行（BOJ）新任行長將在2023年下半年放棄日本央行的收益率曲線控制機制，這將對日本國債收益率和日元匯率構(gòu)成上行壓力。

瑞銀預(yù)計美元兌日元將在2023年下半年跌至120～125，并建議利用最近的美元兌日元反彈退出日元空頭頭寸。不過在建立日元多頭之前，瑞銀希望看到美國終端利率達(dá)到一個更具體的峰值。