• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    硅谷銀行“塌房” 可能只是前奏

    2023-03-31 14:21:24管濤
    中國(guó)新聞周刊 2023年10期
    關(guān)鍵詞:硅谷基點(diǎn)利率

    管濤

    歷史上,美聯(lián)儲(chǔ)加息周期往往以金融危機(jī)收?qǐng)?,危機(jī)要么發(fā)生在美國(guó)本土,要么在美國(guó)以外。此次美聯(lián)儲(chǔ)40年來(lái)最激進(jìn)的緊縮,市場(chǎng)看似毫發(fā)無(wú)損,甚至開(kāi)始搶跑經(jīng)濟(jì)“不著陸”。然而,美國(guó)硅谷銀行(Silicon Valley Bank,SVB)關(guān)閉事件,或預(yù)警了貨幣緊縮觸發(fā)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

    近幾日,美國(guó)硅谷銀行遭遇擠兌進(jìn)而被宣布關(guān)閉和接管的事件,是全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。作為全美排名第16的銀行,硅谷銀行倒閉受到關(guān)注在情理之中,然而,市場(chǎng)更關(guān)注的是,這一美國(guó)歷史上第二大銀行倒閉案,是否意味著新一次全球金融危機(jī)已經(jīng)在醞釀發(fā)酵,這只是一個(gè)孤立事件,還是會(huì)是多米諾骨牌前端的某一塊?

    與中國(guó)始終堅(jiān)持實(shí)施正常的財(cái)政貨幣政策不同,為應(yīng)對(duì)新冠大流行,美、歐央行先是采取了極度寬松的貨幣政策,去年3月份之后為應(yīng)對(duì)由此引起的高通脹又逐步開(kāi)啟了激進(jìn)加息的步伐。硅谷銀行關(guān)閉事件,只是這種大起大伏的貨幣政策的影響在微觀層面的一個(gè)不容忽視的連鎖反應(yīng),而這可能僅是冰山一角。

    疫情期間美國(guó)拜登政府的新財(cái)政刺激計(jì)劃遠(yuǎn)超美國(guó)負(fù)產(chǎn)出缺口,有可能招致高通脹,這一點(diǎn)中、美的部分財(cái)政、貨幣政策管理者都曾預(yù)測(cè)到。政策刺激進(jìn)易退難,正如中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清此前曾強(qiáng)烈呼吁的那樣,各國(guó)要考慮大規(guī)模刺激政策如何退出:進(jìn)入的時(shí)候,四面八方都?xì)g欣鼓舞,退出的時(shí)候?qū)⑹滞纯唷?/p>

    現(xiàn)在看來(lái),這個(gè)預(yù)言可能一語(yǔ)成讖。

    去年,全球有超過(guò)90家央行累計(jì)加息3000個(gè)基點(diǎn)以上。到去年底,全球負(fù)收益率債券規(guī)模驟降至2710億美元,兩年前峰值曾經(jīng)高達(dá)18.4萬(wàn)億美元。目前,除日本央行還在堅(jiān)守負(fù)利率外,歐元區(qū)、瑞士、丹麥等央行均告別了負(fù)利率。

    由負(fù)利率、零利率,進(jìn)入到越來(lái)越高的正利率時(shí)代,絕不是簡(jiǎn)單的數(shù)字變化,而涉及財(cái)富再分配。去年,全球股債“雙殺”。全年,巴克萊美國(guó)公債指數(shù)下跌12.5%;明晟全球指數(shù)下跌17.5%,明晟發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)指數(shù)分別下跌17.4%和17.9%。結(jié)果,最穩(wěn)健的“股六債四”的股債平衡投資策略失靈。去年,該組合投資回報(bào)率-17%,為2008年以來(lái)最差。今年前2個(gè)月,其回報(bào)也僅有2.7%,同期1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券日均收益率分別為4.6%、4.7%和4.9%。

    去年,全球股債市值縮水45萬(wàn)億美元。Politico撰文指出,歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行、瑞士央行和澳洲聯(lián)儲(chǔ)等全球主要央行,去年全年總計(jì)賬面損失高達(dá)1萬(wàn)億美元。同期,巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公司凈虧損228億美元,上年凈利潤(rùn)898億美元;挪威主權(quán)財(cái)富基金巨虧1.64萬(wàn)億克朗,投資回報(bào)率為-14.1%;中國(guó)香港外匯基金虧損2024億港元,投資回報(bào)率為-4.4%。

    去年美聯(lián)儲(chǔ)剛啟動(dòng)加息周期時(shí),市場(chǎng)交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)是“硬著陸”還是“軟著陸”。隨著美國(guó)通脹見(jiàn)頂回落,就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)繁榮,市場(chǎng)轉(zhuǎn)而交易“不著陸”,即通脹下來(lái)了,美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有衰退而是直接二次起飛。去年四季度以來(lái),美股止跌反彈,到今年1月底,美國(guó)三大股指較去年9月底回升了10%~19%。

    現(xiàn)在市場(chǎng)可以彈冠相慶了嗎?對(duì)2007年美國(guó)次貸危機(jī)的后果嚴(yán)重誤判的教訓(xùn)當(dāng)引以為戒。2008年3月,美國(guó)第五大投行貝爾斯登倒閉。同年5月,時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森表示,次貸危機(jī)最壞的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去,政府不會(huì)出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。但4個(gè)多月后,雷曼倒閉、“兩房”被接管,引爆全球金融海嘯。之后,才有英女王關(guān)于“為何沒(méi)有人預(yù)見(jiàn)到2008年金融危機(jī)”的錐心之問(wèn)。

    今年2月底美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯表示,人們對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)可能有點(diǎn)過(guò)度解讀了,一兩個(gè)季度后可能會(huì)出現(xiàn)截然不同的狀況。他形象地將其比喻為“威利狼”——故事中,這個(gè)美國(guó)卡通形象向懸崖跑去,跑著跑著,突然一腳踏空。

    如前所述,這次主要央行超級(jí)緊縮,全球財(cái)富縮水是客觀現(xiàn)實(shí),只是還沒(méi)有看到有大的機(jī)構(gòu)出事。硅谷銀行倒閉或許打開(kāi)了這個(gè)“潘多拉盒子”。

    硅谷銀行總資產(chǎn)2000多億美元,排名全美第16大銀行。到去年底,該行擁有1200億美元證券資產(chǎn),包括持有到期投資中的913億美元MBS和261億美元可供出售金融資產(chǎn),這遠(yuǎn)超740億美元的貸款總額。

    由于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、利率飆升,硅谷銀行購(gòu)買(mǎi)的債券價(jià)格下跌,造成了按市值重估的賬面虧損。到去年底,硅谷銀行可供出售金融資產(chǎn)的公允市值較其成本減少25億美元。同時(shí),其持有到期證券的公允市值為762億美元,較其資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)值減少151億美元。兩項(xiàng)賬面損失合計(jì)與其163億美元的總股本基本持平。

    硅谷銀行的負(fù)債端主要是硅谷科創(chuàng)企業(yè)存款。這些成長(zhǎng)型企業(yè)因美聯(lián)儲(chǔ)加息、融資受阻,但燒錢(qián)停不下來(lái),就把存在銀行的錢(qián)花出去了。同時(shí),無(wú)息存款客戶開(kāi)始要求付息,并且往貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)錢(qián),進(jìn)一步推高銀行負(fù)債成本并導(dǎo)致存款流失。到去年底,硅谷銀行存款余額由上年底的1892億美元降至1731億美元。

    存款流失要求銀行減持證券資產(chǎn)。但如前所述,美聯(lián)儲(chǔ)去年一年累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn),硅谷銀行持有的證券資產(chǎn)按市值重估損失很大。如果銀行不賣(mài)出這些證券,就只是賬面浮虧,但現(xiàn)在為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題被迫出售,就會(huì)馬上兌現(xiàn)損失。損失兌現(xiàn)又牽動(dòng)了儲(chǔ)戶神經(jīng),引發(fā)了市場(chǎng)擠提,反過(guò)來(lái)又加大銀行拋售的壓力,資產(chǎn)進(jìn)一步縮水。

    3月9日,硅谷銀行公告賣(mài)出216億美元可供出售金融資產(chǎn),損失18億美元,并公告擬發(fā)行普通股和優(yōu)先股融資22.5億美元。這引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售硅谷銀行股票。3月10日,美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)表聲明,美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部當(dāng)日宣布關(guān)閉硅谷銀行,并任命該公司為破產(chǎn)管理人。

    硅谷銀行是美國(guó)史上倒閉的第二大銀行。該銀行倒閉即便不是雷曼時(shí)刻,也堪比華盛頓互惠銀行。后者于2008年因不堪次貸危機(jī)重負(fù)破產(chǎn),成為美國(guó)史上規(guī)模最大的銀行倒閉案。

    硅谷銀行事件加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息阻礙銀行籌集資金的擔(dān)憂,帶動(dòng)整個(gè)銀行板塊和大盤(pán)一起下挫。3月9日和10日,美國(guó)三大股指累計(jì)下跌3%左右。投資者逃向安全資產(chǎn),到3月10日,2年期美債收益率跌破5.0%,收在4.6%,較3月8日累計(jì)回落45個(gè)基點(diǎn),10年期美債收益率回落28個(gè)基點(diǎn)。受此影響,市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期減弱,美元指數(shù)重新跌至105以下。

    美聯(lián)儲(chǔ)披露的最新議息會(huì)議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑主要考慮的是通脹韌性及就業(yè)情況,對(duì)于金融市場(chǎng)的關(guān)注不是資產(chǎn)價(jià)格下跌,而是資產(chǎn)估值過(guò)高。紀(jì)要指出,住宅和商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的估值指標(biāo)仍然很高,房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平;雖然過(guò)去一年股價(jià)下跌,但標(biāo)普500成份股公司遠(yuǎn)期市盈率仍高于中位數(shù)。

    3月7日,鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上再度“鷹歌嘹亮”。他表示,盡管近來(lái)通脹有所緩和,但要使通脹降至2%的過(guò)程任重道遠(yuǎn),而且會(huì)很坎坷。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期,這表明最終利率水平可能高于先前預(yù)期。若所有數(shù)據(jù)表明有必要加快緊縮,美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備加快加息步伐。恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定可能需要其在一段時(shí)間內(nèi)保持貨幣政策的限制性立場(chǎng)。

    如果未來(lái)聯(lián)邦基金利率調(diào)得更快、終點(diǎn)利率更高、緊縮時(shí)間越長(zhǎng),則意味著金融市場(chǎng)的重新定價(jià)仍未完成,那么因底層資產(chǎn)價(jià)格暴跌引發(fā)的類(lèi)似硅谷銀行事件還會(huì)層出不窮。其實(shí),以吸收加密貨幣交易投資者存款為主的銀行Silvergate因存款大幅流失,近期也被迫出售債券資產(chǎn),并于3月8日宣布計(jì)劃結(jié)束銀行業(yè)務(wù),進(jìn)行自愿清算。去年早些時(shí)候,陷入擠兌風(fēng)波的美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)標(biāo)桿基金黑石BREIT,也是因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格調(diào)整,引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其投資回報(bào)的擔(dān)憂和質(zhì)疑。

    這不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)的煩惱,其他行進(jìn)在緊縮路上或者即將緊縮的央行也面臨類(lèi)似的困境。如歐洲央行于去年7月份一次性加息50個(gè)基點(diǎn),退出實(shí)施八年之久的負(fù)利率時(shí)代,到今年2月份累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)。鑒于歐元區(qū)通脹依然遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo),歐央行3月份議息會(huì)議仍將加息50個(gè)基點(diǎn),未來(lái)還可能進(jìn)一步緊縮。日本銀行雖然還在堅(jiān)守貨幣寬松,但日本CPI與核心CPI通脹已連續(xù)2個(gè)月突破4%。若日本銀行要退出收益率曲線控制,攔路虎之一也是利率飆升造成的資產(chǎn)負(fù)債表沖擊。

    在金融條件緊縮情形下,美國(guó)銀行業(yè)可能還只是中小銀行的流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)然,硅谷銀行被接管而不是由美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性支持,可能反映其也不僅僅是流動(dòng)性問(wèn)題。而且,這類(lèi)情形可能也不會(huì)僅止步于中小銀行。而長(zhǎng)期受困于負(fù)利率的歐洲與日本銀行業(yè),則可能更加虛不受補(bǔ)。不排除在利率飆升、資產(chǎn)價(jià)格暴跌過(guò)程中,當(dāng)?shù)卮筱y行乃至系統(tǒng)重要性銀行也可能出問(wèn)題。

    此外,對(duì)于貨幣緊縮引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn),關(guān)注對(duì)象不限于銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu),還應(yīng)包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)。后者透明度較低、杠桿率較高,一旦相關(guān)機(jī)構(gòu)出風(fēng)險(xiǎn),更容易因信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)羊群效應(yīng)。

    如此,則未來(lái)主要央行的貨幣緊縮不僅要在通脹與增長(zhǎng)(就業(yè))之間仔細(xì)權(quán)衡,還要考慮金融穩(wěn)定的因素,決策難度進(jìn)一步加大。最差的情形是,金融體系動(dòng)蕩,而通脹高企,令央行顧此失彼。對(duì)于十多年大放水之后的貨幣反噬風(fēng)險(xiǎn),我們需保持密切關(guān)注,未雨綢繆。

    猜你喜歡
    硅谷基點(diǎn)利率
    為何會(huì)有負(fù)利率
    負(fù)利率存款作用幾何
    負(fù)利率:現(xiàn)在、過(guò)去與未來(lái)
    趕超硅谷,目標(biāo)是對(duì)的
    能源(2016年11期)2016-05-17 04:57:45
    憑什么硅谷的失敗者就叫“履歷豐富”?
    能源(2016年10期)2016-02-28 11:33:47
    隨機(jī)利率下變保費(fèi)的復(fù)合二項(xiàng)模型
    從銀川跳到硅谷
    硅谷孵化器500 Startups聽(tīng)課記
    国产亚洲av高清不卡| av天堂在线播放| 国产av一区二区精品久久| 久久人妻福利社区极品人妻图片| tocl精华| 欧美精品av麻豆av| 亚洲专区国产一区二区| 色在线成人网| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 精品久久久久久电影网| 真人做人爱边吃奶动态| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 日本精品一区二区三区蜜桃| 两性夫妻黄色片| www.熟女人妻精品国产| 在线观看66精品国产| 国产又色又爽无遮挡免费看| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 热99国产精品久久久久久7| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产欧美亚洲国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 看免费av毛片| 超碰97精品在线观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 无限看片的www在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 女性生殖器流出的白浆| 老司机午夜十八禁免费视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 大型黄色视频在线免费观看| 国产在线视频一区二区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 热re99久久国产66热| 纯流量卡能插随身wifi吗| 男女床上黄色一级片免费看| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久国产精品人妻蜜桃| 在线观看66精品国产| 午夜福利一区二区在线看| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 人妻一区二区av| 1024视频免费在线观看| 国产片内射在线| 欧美精品亚洲一区二区| 黄片小视频在线播放| 亚洲精品自拍成人| 精品一区二区三区av网在线观看 | 久久99一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 午夜91福利影院| 99久久人妻综合| 视频区欧美日本亚洲| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久精品国产综合久久久| 久久人人97超碰香蕉20202| 日韩三级视频一区二区三区| 69精品国产乱码久久久| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品二区激情视频| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 又紧又爽又黄一区二区| 18禁国产床啪视频网站| 69精品国产乱码久久久| 99久久99久久久精品蜜桃| 丝瓜视频免费看黄片| 国产精品.久久久| 国产一区二区激情短视频| 丝袜美腿诱惑在线| 高清av免费在线| 色老头精品视频在线观看| www.自偷自拍.com| 亚洲七黄色美女视频| 日韩大片免费观看网站| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲第一av免费看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 久久青草综合色| 老司机靠b影院| av欧美777| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产午夜精品久久久久久| 99热国产这里只有精品6| 国产免费视频播放在线视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 中文字幕人妻丝袜制服| 一级毛片电影观看| 亚洲专区中文字幕在线| 久久中文字幕一级| 国产精品 欧美亚洲| 水蜜桃什么品种好| 国产av一区二区精品久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 午夜成年电影在线免费观看| 黄色 视频免费看| 岛国毛片在线播放| av网站在线播放免费| 精品福利观看| 国产在线免费精品| 操美女的视频在线观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 久久久水蜜桃国产精品网| 精品国产乱码久久久久久小说| 99国产精品99久久久久| 午夜福利一区二区在线看| 91国产中文字幕| 看免费av毛片| 99re在线观看精品视频| 久久午夜亚洲精品久久| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 最近最新中文字幕大全免费视频| 黄片播放在线免费| 国产野战对白在线观看| 最新的欧美精品一区二区| 一级片'在线观看视频| 国产在视频线精品| 国产又爽黄色视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 成年人午夜在线观看视频| 宅男免费午夜| 免费不卡黄色视频| 欧美日韩精品网址| 国产一区二区激情短视频| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲男人天堂网一区| 最黄视频免费看| 9191精品国产免费久久| 精品人妻在线不人妻| 在线观看免费日韩欧美大片| 一区二区三区国产精品乱码| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产成人av教育| 在线观看免费高清a一片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 中国美女看黄片| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久人人97超碰香蕉20202| 一夜夜www| 国产男女内射视频| 国产精品久久久久久精品古装| 国产午夜精品久久久久久| 亚洲成国产人片在线观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲视频免费观看视频| 99热网站在线观看| 亚洲三区欧美一区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 伦理电影免费视频| 国产深夜福利视频在线观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 色视频在线一区二区三区| 国产日韩欧美亚洲二区| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产成人免费无遮挡视频| 在线观看人妻少妇| 中文欧美无线码| 美女福利国产在线| 国产淫语在线视频| 性少妇av在线| 蜜桃国产av成人99| 51午夜福利影视在线观看| 高清在线国产一区| 国产一区有黄有色的免费视频| 最近最新免费中文字幕在线| 久久99热这里只频精品6学生| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 18在线观看网站| 大片免费播放器 马上看| 日韩视频在线欧美| 麻豆国产av国片精品| 久久国产亚洲av麻豆专区| 女同久久另类99精品国产91| 欧美+亚洲+日韩+国产| 精品亚洲乱码少妇综合久久| av欧美777| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 露出奶头的视频| 天天操日日干夜夜撸| 在线av久久热| 欧美日韩精品网址| 亚洲九九香蕉| 两个人看的免费小视频| 国产在线观看jvid| 99香蕉大伊视频| 中文字幕精品免费在线观看视频| 精品人妻在线不人妻| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产亚洲精品久久久久5区| 少妇的丰满在线观看| 久久久精品区二区三区| 狠狠狠狠99中文字幕| 怎么达到女性高潮| 一区二区日韩欧美中文字幕| 日本wwww免费看| 色老头精品视频在线观看| 久久久水蜜桃国产精品网| 成人三级做爰电影| www.自偷自拍.com| 欧美日韩成人在线一区二区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| av欧美777| 三级毛片av免费| 激情在线观看视频在线高清 | 久久香蕉激情| 亚洲五月色婷婷综合| 90打野战视频偷拍视频| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲人成电影免费在线| 动漫黄色视频在线观看| av网站免费在线观看视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 午夜福利欧美成人| e午夜精品久久久久久久| 国产视频一区二区在线看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 成人18禁在线播放| 亚洲成人免费av在线播放| 日本av免费视频播放| 老司机亚洲免费影院| 老汉色av国产亚洲站长工具| 91麻豆av在线| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产精品成人在线| 少妇 在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 99国产精品99久久久久| www.999成人在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 男女午夜视频在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产日韩欧美视频二区| 电影成人av| netflix在线观看网站| 18禁国产床啪视频网站| 黑人猛操日本美女一级片| 日韩免费av在线播放| 中亚洲国语对白在线视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 高清av免费在线| 国产深夜福利视频在线观看| av福利片在线| 激情视频va一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载| 脱女人内裤的视频| 1024香蕉在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲第一av免费看| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 黄片大片在线免费观看| 欧美日韩精品网址| 99国产精品一区二区蜜桃av | 亚洲精品在线观看二区| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲专区国产一区二区| 久久久久久久久久久久大奶| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 美女扒开内裤让男人捅视频| 99re在线观看精品视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 自线自在国产av| 超色免费av| www日本在线高清视频| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产免费av片在线观看野外av| 成人国语在线视频| 97人妻天天添夜夜摸| 国产xxxxx性猛交| 色94色欧美一区二区| 精品久久久久久电影网| 午夜福利影视在线免费观看| 丁香六月天网| 交换朋友夫妻互换小说| 国产高清国产精品国产三级| 国产一区二区三区视频了| 亚洲人成77777在线视频| 久久久国产一区二区| 久久国产精品影院| av有码第一页| 欧美成人免费av一区二区三区 | 国产成人精品久久二区二区免费| tube8黄色片| 最新的欧美精品一区二区| 99国产精品99久久久久| 99re在线观看精品视频| 欧美乱妇无乱码| 一级毛片精品| 在线观看一区二区三区激情| 丝袜人妻中文字幕| 在线观看免费高清a一片| 亚洲男人天堂网一区| www.熟女人妻精品国产| 久久毛片免费看一区二区三区| 成人三级做爰电影| 少妇精品久久久久久久| 中文字幕色久视频| 十八禁高潮呻吟视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 又大又爽又粗| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 不卡一级毛片| 黄片大片在线免费观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 一夜夜www| 国产精品一区二区在线不卡| 天天影视国产精品| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美日韩黄片免| 亚洲性夜色夜夜综合| 脱女人内裤的视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 在线观看免费高清a一片| 亚洲熟妇熟女久久| 国产免费视频播放在线视频| 色94色欧美一区二区| 丁香六月欧美| 国产三级黄色录像| 精品国内亚洲2022精品成人 | 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲专区字幕在线| 51午夜福利影视在线观看| 成人永久免费在线观看视频 | 九色亚洲精品在线播放| 一边摸一边抽搐一进一小说 | a级片在线免费高清观看视频| 亚洲欧洲日产国产| 考比视频在线观看| 黄色丝袜av网址大全| 考比视频在线观看| 制服人妻中文乱码| 黄片小视频在线播放| 欧美大码av| 一进一出好大好爽视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久久久久久久免费视频了| 久久久水蜜桃国产精品网| xxxhd国产人妻xxx| av有码第一页| 亚洲欧美一区二区三区久久| 久久国产精品大桥未久av| 亚洲午夜理论影院| 大陆偷拍与自拍| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 日韩视频一区二区在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 一区福利在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 丁香欧美五月| 2018国产大陆天天弄谢| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 脱女人内裤的视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 黄色毛片三级朝国网站| 黑丝袜美女国产一区| 丝袜美足系列| 国产av精品麻豆| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 日韩视频一区二区在线观看| av不卡在线播放| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 高清黄色对白视频在线免费看| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品av久久久久免费| 国产在视频线精品| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲精华国产精华精| 我要看黄色一级片免费的| 国产有黄有色有爽视频| 热99国产精品久久久久久7| 满18在线观看网站| 欧美精品亚洲一区二区| 91国产中文字幕| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产野战对白在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| av在线播放免费不卡| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 亚洲视频免费观看视频| 精品国内亚洲2022精品成人 | 精品福利永久在线观看| 久热爱精品视频在线9| 久久精品91无色码中文字幕| 不卡一级毛片| 亚洲国产av新网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 777米奇影视久久| 久久亚洲精品不卡| 黄片播放在线免费| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲av第一区精品v没综合| 成年版毛片免费区| 最新的欧美精品一区二区| 超碰97精品在线观看| 日韩有码中文字幕| 久久久国产欧美日韩av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲国产av新网站| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产精品 欧美亚洲| 久久av网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 日韩视频一区二区在线观看| 免费日韩欧美在线观看| 精品福利永久在线观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 国产精品亚洲一级av第二区| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美在线黄色| 在线播放国产精品三级| 黄片小视频在线播放| 窝窝影院91人妻| 大陆偷拍与自拍| 女性被躁到高潮视频| 久久精品成人免费网站| 飞空精品影院首页| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 波多野结衣av一区二区av| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 深夜精品福利| 午夜91福利影院| 国产福利在线免费观看视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 午夜精品国产一区二区电影| 中文字幕色久视频| 亚洲精品一二三| 脱女人内裤的视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 超色免费av| 男人舔女人的私密视频| 成人三级做爰电影| 国产精品二区激情视频| 香蕉久久夜色| 亚洲av国产av综合av卡| 欧美日韩亚洲高清精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 桃花免费在线播放| 自线自在国产av| 交换朋友夫妻互换小说| 久久久精品区二区三区| 99热网站在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产1区2区3区精品| 亚洲九九香蕉| 国产精品亚洲一级av第二区| 一区二区av电影网| 国产真人三级小视频在线观看| av天堂久久9| 精品少妇黑人巨大在线播放| 精品国产国语对白av| 欧美精品一区二区大全| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲成a人片在线一区二区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产欧美日韩精品亚洲av| 香蕉久久夜色| 亚洲人成电影观看| 中文字幕制服av| 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲成人国产一区在线观看| 9191精品国产免费久久| 久久精品91无色码中文字幕| 成人国产一区最新在线观看| www.精华液| 久久久水蜜桃国产精品网| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 在线观看免费日韩欧美大片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美精品av麻豆av| 免费高清在线观看日韩| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久香蕉激情| 精品一区二区三卡| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 一区二区三区乱码不卡18| 满18在线观看网站| 悠悠久久av| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 丁香欧美五月| 日本av手机在线免费观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲中文日韩欧美视频| 一级片免费观看大全| 午夜精品国产一区二区电影| 色婷婷av一区二区三区视频| 乱人伦中国视频| 高清在线国产一区| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 丝袜美足系列| 中亚洲国语对白在线视频| 大型黄色视频在线免费观看| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美日本中文国产一区发布| 成年人午夜在线观看视频| 制服诱惑二区| 国产真人三级小视频在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 日本a在线网址| 激情视频va一区二区三区| 成人国语在线视频| 亚洲久久久国产精品| 99国产精品99久久久久| 1024视频免费在线观看| 精品人妻1区二区| 国产精品一区二区在线不卡| 久久中文字幕人妻熟女| 亚洲中文字幕日韩| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲成人国产一区在线观看| 国产在视频线精品| 制服诱惑二区| 男女无遮挡免费网站观看| 窝窝影院91人妻| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 国产免费福利视频在线观看| 悠悠久久av| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 美女高潮到喷水免费观看| 激情在线观看视频在线高清 | 色播在线永久视频| 男女边摸边吃奶| 国产xxxxx性猛交| 国产精品欧美亚洲77777| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 水蜜桃什么品种好| 性少妇av在线| 国产精品免费一区二区三区在线 | 国产精品亚洲一级av第二区| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲,欧美精品.| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 亚洲欧美色中文字幕在线| 精品少妇久久久久久888优播| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 中文字幕最新亚洲高清| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产亚洲一区二区精品| 91麻豆av在线| videosex国产| 亚洲三区欧美一区| 大码成人一级视频| 女人久久www免费人成看片| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产区一区二久久| 十八禁网站网址无遮挡| 水蜜桃什么品种好| 性少妇av在线| 99re6热这里在线精品视频| 国产精品国产高清国产av | 中文字幕高清在线视频| 男女边摸边吃奶| 91成人精品电影| 国产99久久九九免费精品| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久国产精品人妻蜜桃| 99国产综合亚洲精品| 丰满饥渴人妻一区二区三| av片东京热男人的天堂| 十八禁网站网址无遮挡| 国产精品一区二区精品视频观看| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲av美国av| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产伦理片在线播放av一区| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 国产成人影院久久av| 久久午夜综合久久蜜桃| 成年版毛片免费区| 大型av网站在线播放| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产av又大| 亚洲少妇的诱惑av| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 精品乱码久久久久久99久播| 精品少妇内射三级| 欧美在线一区亚洲| 日本黄色视频三级网站网址 | 久久午夜亚洲精品久久| 国产男靠女视频免费网站| 成年女人毛片免费观看观看9 |