國泰基金“制造一哥”王陽的隱憂

林蔓

在過去幾年新能源馬力最足的時候，國泰基金王陽是掘金最快也最多的基金經(jīng)理之一。憑借157.19%、169.88%的任職回報，他管理的國泰智能裝備股票A和國泰智能汽車股票A成為大眾焦點，其本人也被譽為“高端制造業(yè)一哥”。

除了制造業(yè)，王陽管理的綜合主題基金國泰價值精選靈活配置混合A自2019年8月接手至今（2023年3月20日，下同），任職回報也高達70.94%，頗有“全能王”的意味。

但“一哥”的另一面，卻是新能源等賽道炒作情緒大潮消退時代表作波動下滑的凈值、市場低溫期超基準的跌幅以及后期接手基金業(yè)績平平的事實。（見表）

為什么會有這樣分化的表現(xiàn)？事實上，這位“一哥”，在給予我們高回報的同時，也留下了疑慮。第一個便是——“牛市更牛，熊市更熊，反脆弱性有待考證”。

從王陽的代表作來看，其挖掘阿爾法能力十分強：東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年11月接手國泰智能裝備股票A至今超額回報達98.84%；從2019年8月15日管理國泰智能汽車股票A至今超額回報達41.91%；國泰價值精選靈活活配置混合A在王陽管理期間超額回報達63.45%。

表：王陽在管基金表現(xiàn)（區(qū)分份額）

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

而鋒利的背后，三只基金并不算穩(wěn)健。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，國泰智能裝備股票A王陽接管以來年化波動率為51.08%，在469只普通股票型基金（剔除成立時間不足的基金及量化基金，下同）中排名第77，處于前16%左右。

國泰智能汽車股票A王陽接管以來年化波動率達70.83%，在469只普通股票型基金中排在16名，處于前3%左右。

國泰價值精選靈活配置混合A自王陽接管以來年化波動率達42.39%，也排在了所有同類基金中前27%左右的位置。

眾所周知，年化波動率越高，承擔的風險就越大，但預(yù)期的投資回報并不一定會越高。行情好時更牛，但行情萎靡時也有可能更“熊”。

從回撤角度來看，三只基金的“脆弱性”同樣明顯：在王陽管理期間，國泰智能汽車股票A最大回撤幅度為-44.53%，按這一指標從小到大排列，在同期775只普通股票型基金（剔除量化基金）中位列618名，處于后20%左右的位置；國泰智能裝備股票A最大回撤幅度為-41.86%，在所有基金中排名542，處于后30%左右的位置；國泰價值精選靈活配置混合A最大回撤幅度為-34.41%，處于同類基金后40%的位置。

“熊市中投資者普遍對回撤控制較好的基金、投顧組合更有信心，更敢于進行逆向的買入布局操作。而對于回撤偏大的基金，熊市中則有頗多的質(zhì)疑，在進行加倉布局時，往往心理包袱比較重，不敢加重倉。”有分析人士如是說。

從過往基金表現(xiàn)來看，部分看似日常表現(xiàn)平淡，中短期僅排名中游略偏上位置的基金，長期業(yè)績也不輸同類主動權(quán)益基金的前列。

而這還不是王陽留給我們的最大疑問。其過去業(yè)績增長倚仗的新能源大船，正駛離資本市場景氣度炒作核心地帶。

2020年及2021年，整個市場行情偏向積極，上證指數(shù)震蕩向上。同時新能源相關(guān)的電力設(shè)備如日中天，當年分別以96.66%和57.05%的漲幅在全部31板塊中折桂（申萬分類，下同）。

雙重行情共振下，重倉新能源的國泰智能汽車股票A、國泰智能裝備股票A兩只基金凈值也是穩(wěn)步攀升。

而進入2022年以來，大市降溫，新能源相關(guān)賽道炒作情緒消減，電力設(shè)備板塊2022年下跌25.05%，在所有板塊中排名倒數(shù)第三；2023年初至今下跌2.43%，排名倒數(shù)第五。兩只基金凈值也隨其逆轉(zhuǎn)，在大起大落中向下匍匐。

事實上，王陽并不只會盯著新能源，前期他在電子等其他領(lǐng)域也打出過漂亮操作：

比如在上一篇文章《國泰基金王陽背后的三個隱憂》中提到的綜合基——國泰價值精選靈活配置混合A，至今回報可觀；

在新能源完全起勢前的2019年，國泰智能裝備混合A也收獲了45.50%的漲幅。其中王陽提前蟄伏的電子股立訊精密貢獻不小。王陽曾在2018年底部逆勢加倉立訊精密，2019年間持倉累計漲幅達159.60%。

而進一步推敲，又會發(fā)現(xiàn)新的問題。

圖：王陽管理期間國泰價值精選靈活配置混合A凈值走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

2021年初，國泰價值精選靈活配置混合A的凈值就已開始下滑。盡管前期在消費等多領(lǐng)域游刃有余，但由于這只基金也是在2019年股市黃金期接手，后期還是被大環(huán)境景氣度退散掣肘。（見圖）

剛好成立于2021年1月的國泰價值精選靈活配置混合C，則從問世開始就走上了跌宕下降之路。

至于在新能源完全起勢前的2019年，國泰智能裝備股票A凈值能持續(xù)上漲，也并非都是立訊精密等非新能源股的功勞。

經(jīng)統(tǒng)計，國泰智能裝備股票A2019年全年年持倉的宏發(fā)股份、隆基綠能分別貢獻了42.37%和52.70%的漲幅，其中隆基綠能正是當年累計買入第二多的股，凈值上升疊加持倉量巨大，業(yè)績貢獻或會被進一步放大。此外，2019上半年全程持倉的星宇股份，期間漲幅達66.23%。

這意味著，即使立訊精密貢獻不小，但國泰智能裝備股票A2019年的整體漲幅依然離不開新能源股的支撐。而隨著這些熱門賽道極致的炒作熱情逐漸冷卻，接下來如何保持高回報頗為棘手。

盡管新能源產(chǎn)業(yè)的盡頭可能還遠沒走到，但股市中新能源的炒作熱情大不如巔峰期也是事實。新能源可能會走出低谷，但何時復(fù)蘇，又是否會重現(xiàn)過去的榮光？恐怕誰都不能保證給出的是正確答案。

如此一來，國泰智能汽車股票A與國泰智能裝備股票A就陷入了兩難困境：如果將重倉方向由眼下的新能源轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域，少不得要“割肉“；如果不轉(zhuǎn)，不排除繼續(xù)在低谷期徘徊，這對于前期高位入局的基民來說仍是煎熬。