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    A股逆向思維下的三條主線

    2023-03-29 23:57:46李立峰
    股市動(dòng)態(tài)分析 2023年6期
    關(guān)鍵詞:主線估值A股

    李立峰

    最近海外市場(chǎng)波動(dòng)劇烈:歐美金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂下,全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇。美國區(qū)域性銀行仍面臨壓力,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向歐洲蔓延。作為全球系統(tǒng)重要性銀行的瑞士信貸面臨危機(jī),引發(fā)了投資者對(duì)歐美銀行體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

    本次歐美銀行業(yè)危機(jī)的直接原因是美聯(lián)儲(chǔ)快速、激進(jìn)的加息,面對(duì)“控通脹”和“防風(fēng)險(xiǎn)”中的平衡,美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程面臨更多阻礙,市場(chǎng)的緊縮交易轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)和衰退交易。海外事件對(duì)A股企業(yè)的影響有限,美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行出手釋放流動(dòng)性緩解了市場(chǎng)一定的擔(dān)憂情緒,但在高利率環(huán)境下,仍需關(guān)注海外金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延的可能。

    降準(zhǔn)助力寬信用

    降準(zhǔn)寬信用,意在鞏固經(jīng)濟(jì)增長回升勢(shì)頭。

    1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開門紅”符合市場(chǎng)預(yù)期,居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資增速明顯改善,驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)回升勢(shì)頭。需求端消費(fèi)和房地產(chǎn)投資均明顯修復(fù):消費(fèi)方面,1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%,較去年12月回升5.3個(gè)百分點(diǎn),其中餐飲收入同比增長9.2%,較疫情前有明顯修復(fù);房地產(chǎn)投資增速大幅改善,1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速-5.7%,較去年12月降幅收窄6.5個(gè)百分點(diǎn)。

    同時(shí)我們也看到,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固,結(jié)構(gòu)上存在分化。例如,汽車消費(fèi)恢復(fù)滯后,根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),今年1-2月汽車銷量362.5萬輛,同比下降15.2%;失業(yè)率有所反彈,2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%,較1月上升0.1個(gè)百分點(diǎn),其中青年失業(yè)率錄得18.1%,再次出現(xiàn)回升。

    圖:美債利率迅速下行(%)

    在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能恢復(fù)過程中,A股企業(yè)盈利有望逐步上行,這對(duì)于當(dāng)前至4月底的“業(yè)績驗(yàn)證期”的A股市場(chǎng)起到支撐作用。央行決定降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn),降準(zhǔn)幅度不大,但信號(hào)意義較強(qiáng),反映了政策呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的態(tài)度,有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

    重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“中特估值體系”主線

    數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,微軟推出的Copilot將GPT-技術(shù)引入Office辦公軟件,AI技術(shù)對(duì)生活的變革已經(jīng)開啟,內(nèi)容消費(fèi)、社交娛樂等方面迎來增量空間。在政策和事件催化下,數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為貫穿全年的投資主線。

    政策層面,3月10日,十四屆全國人大一次會(huì)議表決通過了關(guān)于國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的決定,組建國家數(shù)據(jù)局。組建后,國家數(shù)據(jù)局將主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)、統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用,統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。

    根據(jù)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》,一是要打通數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大動(dòng)脈,整體提升應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施水平,加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化、智能化改造;二是要暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán),構(gòu)建國家數(shù)據(jù)管理體制機(jī)制,健全各級(jí)數(shù)據(jù)統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)。國家數(shù)據(jù)局將成為我國數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策法規(guī)制定、規(guī)劃、發(fā)展的牽頭部門,推動(dòng)國內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的發(fā)展。

    圖:國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至較低區(qū)間

    數(shù)據(jù)來源:華西證券

    國有企業(yè)帶有鮮明的中國特色標(biāo)識(shí),其在資源配置中起更關(guān)鍵作用符合當(dāng)前時(shí)代背景下的“安全訴求”。全年來看,國有企業(yè)是穩(wěn)增長政策落實(shí)到位的重要杠桿力量,國企估值修復(fù)也是中國特色估值體系的重要特征。

    中國進(jìn)入新發(fā)展階段,如何構(gòu)建適配于我國多種所有制經(jīng)濟(jì)并存的經(jīng)濟(jì)體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型特征的估值體系,已成為重要的現(xiàn)實(shí)命題。全年來看,國有企業(yè)是穩(wěn)增長政策落實(shí)到位的重要杠桿力量,國企估值修復(fù)也是中國特色估值體系的重要特征。

    量方面,政策明確要求2023年中央企業(yè)把穩(wěn)投資工作放在更加重要的位置,照“抓緊推動(dòng)實(shí)施一批、系統(tǒng)謀劃新增一批、提前研究儲(chǔ)備一批”的項(xiàng)目推進(jìn)接續(xù)機(jī)制,加快項(xiàng)目開工建設(shè);質(zhì)方面,加快優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)的目標(biāo),要求國有資本從以前產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)效益低的重工業(yè)領(lǐng)域,調(diào)整到更好服務(wù)于國家戰(zhàn)略和民生目標(biāo)的領(lǐng)域。

    逆向思維下聚焦三條投資主線

    年初以來的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)驗(yàn)證國內(nèi)基本面整體復(fù)蘇,上市公司盈利有望逐漸恢復(fù),同時(shí)降準(zhǔn)落地表明政策呵護(hù)流動(dòng)性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)度,將對(duì)當(dāng)前的A股市場(chǎng)起到支撐作用。海外方面,近期美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行出手釋放流動(dòng)性在一定程度上緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒,但在高利率環(huán)境下,海外金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延的可能性仍存在,這也將導(dǎo)致投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期“反復(fù)拉鋸”,行情走勢(shì)或有一定波折。

    行業(yè)配置上,建議關(guān)注:1)AI相關(guān)的TMT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線;2)受益于美債利率下行,估值存修復(fù)空間的半導(dǎo)體行業(yè);3)“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央企投資機(jī)會(huì)。

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