華立科技：游藝設備行業(yè)龍頭卡牌業(yè)務驅動成長

賀天瑞

市場即將進入二季度，政策層面近期在逐漸釋放利好，且隨著年報、季報數據的落實，市場一方面可以確認業(yè)績和估值，另一方面可以建立新的預期。高成長性仍然是市場永恒不變的追逐，在市場全面回暖之際，不妨重點關注和配置某些具有高成長性潛力的細分領域龍頭。

華立科技（301011）是國內商用游藝設備的發(fā)行與運營綜合服務商龍頭企業(yè)。公司集游藝設備的設計、研發(fā)、生產、銷售和運營于一體，同時將業(yè)務范圍拓展至終端游樂場運營及IP卡牌，行業(yè)地位突出，產業(yè)鏈完整，競爭優(yōu)勢明顯。

華立科技的主營業(yè)務分為產品銷售和運營服務兩大板塊。產品銷售板塊包括游戲游藝設備和動漫IP衍生產品，運營服務板塊包括設備合作運營和游樂場運營。公司業(yè)務覆蓋游戲游藝產業(yè)鏈的全流程，且各個業(yè)務環(huán)節(jié)之間相互聯(lián)結，相互協(xié)同，構成公司業(yè)務的有機整體。

游藝設備業(yè)務：公司的業(yè)績基石

首先看華立科技的游藝設備業(yè)務，這是公司的基石業(yè)務。雖然行業(yè)競爭激烈，但華立科技通過三大策略實現(xiàn)了差異化路徑。

我國游戲游藝設備行業(yè)參與企業(yè)眾多，競爭激烈，且代表性龍頭市占率較低?；趯π袠I(yè)的判斷，華立采取“優(yōu)化產品結構+設備合作運營+拓展海外市場”策略：

①公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，提高產品技術含量，設備平均銷售單價逐年提升；

②公司開展設備合作運營業(yè)務，與下游設備運營商共同經營，實現(xiàn)雙贏；

③疫情恢復驅動歐美市場需求量擴大，公司憑借龍頭產品，加快海外銷售擴張。

浙商證券分析師姚天航指出，從財務數據來看，游藝設備銷售作為公司營業(yè)收入的主要來源，2018年貢獻了79.19%的業(yè)績，截至2022年H1，該部分業(yè)務占比下降至46.10%。2019以來，公司業(yè)務結構不斷優(yōu)化調整，一方面調整游藝設備結構，淘汰部分技術含量低、同質化嚴重、行業(yè)內競爭激烈、毛利率偏低的產品的生產和銷售。

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另一方面，公司著重發(fā)力動漫IP衍生品業(yè)務，推出《奧特曼融合激戰(zhàn)》、《寶可夢加傲樂》、《我的世界地下城AR?CADE》等IP卡牌，動漫IP衍生品迅速放量。截至2022年H1，公司動漫IP衍生品收入占營收比為22.40%。2020至2022年受疫情影響，公司多項業(yè)務承壓，減緩了業(yè)務增速。公司業(yè)務結構穩(wěn)健多元優(yōu)化，伴隨疫情防控優(yōu)化，動漫IP衍生品有望成新增長極。

動漫IP衍生產品業(yè)務：增長動能

實際上，華立科技的高速增長初步驗證公司動漫IP衍生產品業(yè)務是公司長期培育的新興業(yè)務，浙商證券分析師姚天航認為，這將是公司未來業(yè)績增長的第二曲線。

從市場空間來看，可以對標成熟日本市場，我國TCAG批發(fā)市場空間35-57億元，且仍為一片藍海。商業(yè)模式來看，該業(yè)務具備“卡牌盲盒+游藝玩樂+收藏社交”屬性，客單價復購率雙高。華立的核心優(yōu)勢在于獨家IP+渠道積累+運營經驗，未來3大指標驅動該業(yè)務營收增長，即動漫IP設備鋪設數量的高速增加、優(yōu)質IP的持續(xù)拓展、各產品線精細化運營。

具體來看公司動漫IP衍生產品業(yè)務的商業(yè)模式，它兼具盲盒抽取機制、游藝玩樂屬性、社交收藏價值三大特點：

①盲盒抽取機制：

類似泡泡瑪特盲盒，不同卡牌設定不同稀有度和不同系列，因其稀缺性和系列性，玩家更有傾向復購；

②游藝玩樂屬性：

公司IP游藝內容均由IP方參與設計，具備IP聯(lián)動性和游戲性，玩家在游玩時既能獲得卡牌，還能收獲游戲趣味體驗；

③社交收藏價值：

公司IP卡牌為實體正版，作為IP衍生品之一，對于玩家及IP粉絲來說具備收藏價值，卡牌互通有無的機制也賦予了IP卡牌的社交價值。

三大特點的結合，有利于大大提高該業(yè)務的客單價與復購率。復購率方面，三大特點使得單玩家多次游玩體驗并購買卡牌的概率大大提高；客單價方面，隨著單用戶多次游玩多次付費，客單價提升。

游樂場運營業(yè)務：閉環(huán)業(yè)務

游樂場運營業(yè)務實際上是公司向下游延伸的業(yè)務，可以實現(xiàn)營收、協(xié)同兩大戰(zhàn)略價值。

華立科技通過收購拓展至產業(yè)鏈下游的游樂場運營業(yè)務，目前擁有13家自營游樂場，以廣州為主陣地，并向周邊城市拓展。前疫情時代，公司游樂場門店爬坡趨于成熟，隨著門店逐漸度過爬坡期、公司精細化運營能力的提升及自營游樂場門店數量的擴張，游樂場運營業(yè)務未來有望成為公司營收的另一增長極。

投資者可以關注的是：游樂場運營業(yè)務能夠幫助公司深度觸達C端消費者，使整體業(yè)務形成“研發(fā)-銷售-運營”閉環(huán)，價值鏈各環(huán)節(jié)實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。

二級市場上，華立科技已形成底部夯實，股價重心逐級提升的態(tài)勢，后期的股價運行可以重點關注各項業(yè)務的業(yè)績兌現(xiàn)，以及游樂場運營業(yè)務的擴張。