因素分析法下蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)

梁 燦

一、引言

因素分析法被廣泛應(yīng)用在財(cái)務(wù)分析中，它不僅能系統(tǒng)分析各因素對(duì)綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，還能單獨(dú)分析某因素對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的貢獻(xiàn)程度、研究結(jié)果相互可比，幫助企業(yè)判斷經(jīng)濟(jì)責(zé)任。本文以蘇寧易購(gòu)作為實(shí)證分析，截取三年的部分財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)（2018-- 2020）作為此次的分析樣本，得出蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、營(yíng)運(yùn)效率和資本結(jié)構(gòu)的配比情況，最后提出合理建議以提高整體經(jīng)營(yíng)效益。目前，關(guān)于因素分析法的研究，大多是分析影響綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)因素之間的關(guān)系，并量化各因素的影響程度，最后檢驗(yàn)結(jié)果、分析與評(píng)價(jià)。值得說(shuō)明的是，他們?cè)诜治龈饕蛩貙?duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度時(shí)，很少關(guān)注各因素之間應(yīng)遵循的邏輯順序。因此本文基于凈資產(chǎn)收益率，考慮了公司的籌資、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、盈利等環(huán)節(jié)存在先后運(yùn)營(yíng)步驟，進(jìn)而逐一替代的順序也應(yīng)按照公司運(yùn)營(yíng)的先后順序，即首先是籌資環(huán)節(jié)的權(quán)益乘數(shù)，再是生產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，最后是銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)成果形成環(huán)節(jié)的銷(xiāo)售凈利率，我認(rèn)為這樣更符合現(xiàn)實(shí)意義，測(cè)算出的結(jié)果更有分析價(jià)值。

二、理論基礎(chǔ)

因素分析法指將本來(lái)由多個(gè)因素構(gòu)成的綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)分解成眾多原始因素,并逐一測(cè)定各因素變動(dòng)對(duì)綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度的一種財(cái)務(wù)分析方法。將因素分析法運(yùn)用到實(shí)例中時(shí)，首先找到分析對(duì)象的各個(gè)構(gòu)成因素，再依次將實(shí)際值與計(jì)劃值對(duì)比，計(jì)算每個(gè)因素形成的不同影響程度,為之后解決問(wèn)題指明方向。分析步驟可簡(jiǎn)要概述為確定影響因素、建立數(shù)據(jù)模型、衡量影響程度、檢驗(yàn)分析結(jié)果。采用該方法時(shí)應(yīng)該注意兩個(gè)必要條件：綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)可以拆分成至少兩個(gè)不同的因素，且因素之間的關(guān)系是并列相乘或相除；拆解的各個(gè)因素要可以凸顯在該財(cái)務(wù)指標(biāo)中的不同內(nèi)在原因。

1.確定影響因素。從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)自有資本獲得凈收益的能力，同時(shí)是衡量和評(píng)價(jià)企經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)。由于凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析體系的核心內(nèi)容，因此運(yùn)用杜邦分析體系將企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行逐級(jí)分解，最終表示為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積的形式，有助于深入地分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

上述公式把公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）拆解為三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此分別反映企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力。

2.建立數(shù)據(jù)模型。根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系與各驅(qū)動(dòng)因素建立數(shù)學(xué)模型。假設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)L由X、Y、Z三個(gè)因素乘積構(gòu)成,即L=X×Y×Z。（其中將L表示凈資產(chǎn)收益率；X表示權(quán)益乘數(shù)；Y表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；Z表示銷(xiāo)售凈利率）。列出實(shí)際指標(biāo)L1和計(jì)劃指標(biāo)L0的表達(dá)式，即可表示為：

3.衡量影響程度。根據(jù)因素分析法的連環(huán)替代原則，按照順序依次以實(shí)際數(shù)替代計(jì)劃數(shù)，有三個(gè)不同因素就有序替代三次，并計(jì)算出替代指標(biāo)的影響數(shù)值。注意三個(gè)影響因素就有六種排列順序：XYZ、XZY、YAZ、YZX、ZXY、ZYX，不同的替代順序?qū)ω?cái)務(wù)指標(biāo)都會(huì)產(chǎn)生不同的影響，可見(jiàn)決策者如果將順序顛倒，分析結(jié)果也會(huì)出現(xiàn)偏差。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，每個(gè)環(huán)節(jié)都有其代表的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此本文認(rèn)為連環(huán)替代各因素指標(biāo)時(shí)也應(yīng)該遵循企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的先后順序，這樣的連環(huán)替代結(jié)果會(huì)更符合現(xiàn)實(shí)意義。權(quán)益乘數(shù)X，即股東權(quán)益比例的倒數(shù)，是反映企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)將其放在連環(huán)替代的首位；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y，即銷(xiāo)售收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值，是反映企業(yè)的投資與銷(xiāo)售過(guò)程，應(yīng)將其放到連環(huán)替代的次位；銷(xiāo)售凈利率Z，即凈利潤(rùn)占銷(xiāo)售收入的百分比，是反映企業(yè)的銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)成果形成過(guò)程，故應(yīng)放在連環(huán)替代的末位。

假定第一種影響因素X的變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)L的影響程度為M1；第二種影響因素Y的變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)L的影響程度為M2；第三種影響因素Z的變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)L的影響程度為M3，可列示為：

X因素的改變對(duì)L的影響程度M1=（X1- X0）×Y0×Z0

Y因素的改變對(duì)L的影響程度M2=X1×（Y1- Y0）×Z0

Z因素的改變對(duì)L的影響程度M3=X1×Y1×（Z1- Z0）

4.檢驗(yàn)分析結(jié)果

權(quán)益乘數(shù)X、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y、銷(xiāo)售凈利率Z的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響之和等于凈資產(chǎn)收益率實(shí)際指標(biāo)與計(jì)劃指標(biāo)的差值。（M1+M2+M3=L1- L0）

三、實(shí)例分析

1.公司背景及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2018年蘇寧云商改名為蘇寧易購(gòu)（蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司）是一家多元化網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)。以線上自營(yíng)、跨平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等方式，在我國(guó)位居B2C行業(yè)的前列。另外，還憑借其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)終端系統(tǒng)和管控能力，把業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到了家居、美妝、母嬰、電器、文化體育等諸多領(lǐng)域范圍，還組建大家電、生活家居、大快消（包括超市、母嬰）、智能3C四大零售事業(yè)群，為信息化零售業(yè)務(wù)的進(jìn)步起帶頭作用，也滿足了消費(fèi)者的差異化的需求。此外蘇寧易購(gòu)還創(chuàng)建了實(shí)體店，摸索出一套較為成功的實(shí)體經(jīng)營(yíng)體系，旗下有蘇寧百貨、蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)、家樂(lè)福購(gòu)物連鎖店、蘇寧小店、蘇寧零售云，蘇寧紅孩子、蘇寧影城、蘇寧汽車(chē)超市等13000余家新穎的線下互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店。

截取蘇寧易購(gòu)近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表中部分原始數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并依據(jù)因素分析法的步驟一步步展開(kāi)：見(jiàn)表1。

2.確定影響因素的函數(shù)關(guān)系。蘇寧易購(gòu)實(shí)證分析中，將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶入構(gòu)建的數(shù)據(jù)模型，（2019年數(shù)據(jù)作為計(jì)劃指標(biāo)，2020年數(shù)據(jù)作為實(shí)際指標(biāo)）計(jì)算確定股東權(quán)益報(bào)酬率的實(shí)際值和計(jì)劃值。上述表可知2019年權(quán)益乘數(shù)X0=2.75、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y0=1.23、營(yíng)業(yè)凈利率Z0=3.46%。2020年權(quán)益乘數(shù)X1=3.35、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y1=1.12、營(yíng)業(yè)凈利率Z1=- 2.12%

股東權(quán)益報(bào)酬率實(shí)際指標(biāo)L1=X1×Y1×Z1=3.35×1.12×- 2.12%=- 7.954%

股東權(quán)益報(bào)酬率計(jì)劃指標(biāo)L0=X0×Y0×Z0=2.75×1.23×3.46%=11.703%

3.衡量各因素影響程度。在上述確定影響因素環(huán)節(jié)的分析中，利用杜邦財(cái)務(wù)分析法，把凈資產(chǎn)收益率最終分解為三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，故連環(huán)替代三次：

表1經(jīng)營(yíng)效益因素分析表 單位：千元

權(quán)益乘數(shù)的改變對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改變對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度：

銷(xiāo)售凈利率的改變對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度：

4.檢驗(yàn)結(jié)果。

結(jié)果顯示股東權(quán)益報(bào)酬率的計(jì)劃值與實(shí)際值的差額等于連環(huán)替代法中三種因素影響程度之和：M1+M2+M3=L1- L0

5.分析與評(píng)價(jià)。蘇寧易購(gòu)2020年度比2019年度的凈資產(chǎn)收益率下降19.66%，主要受三大財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，根據(jù)上述衡量各因素的影響程度計(jì)算結(jié)果可知：售凈利率對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響最大，其次是權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。銷(xiāo)售凈利率是反映企業(yè)的獲利能力，直接影響其經(jīng)營(yíng)效益。由于2020年度比2019年度凈利潤(rùn)降低了14677653萬(wàn)元（表中數(shù)據(jù)9319787-（- 5357866）=14677653），營(yíng)業(yè)收入降低了16933234萬(wàn)元（表中數(shù)據(jù)269228900- 252295666=16933234），營(yíng)業(yè)收入下降幅度快于凈利潤(rùn)下降幅度，共同作用下，銷(xiāo)售凈利率下降5.58%，導(dǎo)致2020年受銷(xiāo)售凈利率因素的影響股東權(quán)益報(bào)酬率約下降了20.94%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映蘇寧易購(gòu)的運(yùn)營(yíng)能力，直接關(guān)系到資產(chǎn)的整體營(yíng)運(yùn)效率。因?yàn)?020年和2019年的平均營(yíng)業(yè)收入差幅不大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降幅較小（0.11%），因此對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響相對(duì)較小。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或償債能力，與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)策略直接相關(guān)。因2020年度比2019年度權(quán)益乘數(shù)上升0.6%，使得2020年股東權(quán)益報(bào)酬率上升了2.55%。權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是積極的，應(yīng)該保持；蘇寧易購(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銷(xiāo)售凈利率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，制定針對(duì)性的政策提升凈資產(chǎn)收益率，有的放矢采取措施，保障盈利能力。

2020年度受全球新冠肺炎疫情影響蘇寧易購(gòu)承壓較大；2018至2020年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者都顯示負(fù)值。一方面，因?yàn)椴豢煽沽Φ囊咔橛绊?，?dǎo)致線下實(shí)體店的業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量明顯降低，雖然線上業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量顯著提高，但由于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)公開(kāi)透明，導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此毛利率偏低，蘇寧易購(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降低。與此同時(shí)，我國(guó)零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，消費(fèi)者需求多元化，供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商、銷(xiāo)售商等層面不得不面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，逐步趨于全渠道覆蓋模式；另一方面蘇寧易購(gòu)實(shí)施了新的收入準(zhǔn)則，要求把和銷(xiāo)售訂單直接相關(guān)的合同履約成本、運(yùn)輸費(fèi)用等重分類(lèi)到營(yíng)業(yè)成本，收入準(zhǔn)則的變更也導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)凈利率的降低。

四、提出對(duì)策

1.提高盈利能力。提高蘇寧易購(gòu)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)是關(guān)鍵。首先，抓住核心產(chǎn)品、推進(jìn)核心品牌的組貨策略、打造快消貨品的爆款，并與其他網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（抖音、快手、微博等）合作，利用網(wǎng)紅帶貨或明星效應(yīng)提高蘇寧的產(chǎn)品銷(xiāo)量，最終形成規(guī)模效益。其次，持續(xù)優(yōu)化整合。從門(mén)店入手，協(xié)商降租、加強(qiáng)轉(zhuǎn)租，有效降低固定費(fèi)用。完善物流運(yùn)輸服務(wù)項(xiàng)目，利用新能源物流車(chē)輛有效控制運(yùn)營(yíng)成本，提升整體運(yùn)輸配送能力，確保安全、高效。通過(guò)整合供應(yīng)鏈、渠道運(yùn)營(yíng)、物流、技術(shù)能力，輸出一體化的零售解決方案，線上線下渠道實(shí)現(xiàn)本地化、社交化發(fā)展，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升精準(zhǔn)服務(wù)能力。還應(yīng)創(chuàng)新豐富現(xiàn)有業(yè)務(wù)，創(chuàng)造差異化優(yōu)勢(shì)。這里所說(shuō)的創(chuàng)新不僅指產(chǎn)品創(chuàng)新，還包括技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、定位個(gè)性化的特征，在眾多電商服務(wù)平臺(tái)中脫穎而出。比如快遞包裝定制化或獨(dú)特化，以創(chuàng)意的包裝吸引顧客獲得更多的銷(xiāo)量，在此基礎(chǔ)上推行可持續(xù)化包裝，基于全球環(huán)境變化因素，人們?cè)絹?lái)越注重環(huán)保，消費(fèi)者也更愿意為可持續(xù)化的包裝買(mǎi)單，不僅可以為蘇寧易購(gòu)提高凈利潤(rùn)，還實(shí)現(xiàn)了綠色環(huán)?？沙掷m(xù)的發(fā)展目標(biāo)。

2.提高運(yùn)營(yíng)效率。一、縮短周期：提高供應(yīng)鏈和物流速度，周期越短意味著現(xiàn)金的回籠越快，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)。所以蘇寧易購(gòu)可以適當(dāng)采取降價(jià)策略快速銷(xiāo)售回籠資金，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高部分帶來(lái)的投資回報(bào)足以抵消價(jià)格下降帶來(lái)的利潤(rùn)降低。另外制定較完善的計(jì)劃體系、均衡的生產(chǎn)方式、穩(wěn)定的質(zhì)量、配套的供應(yīng)商等。二、降低庫(kù)存：庫(kù)存并非企業(yè)的資產(chǎn)，甚至可謂一種浪費(fèi)，不僅積壓資金增加利息支出，還易造成品質(zhì)缺陷、管理不善等問(wèn)題。三、管理績(jī)效并進(jìn)行有效激勵(lì)：正因周期和庫(kù)存的重要性，就需要有專(zhuān)門(mén)的人擔(dān)任這項(xiàng)績(jī)效管理另外構(gòu)建更加完善的經(jīng)營(yíng)管理制度，堅(jiān)持以人為本的管理理念，激發(fā)員工工作積極性，并根據(jù)績(jī)效結(jié)果設(shè)置相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，給予高績(jī)效員工以物質(zhì)和精神獎(jiǎng)勵(lì)。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。多渠道籌集資金償還借款，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化蘇寧內(nèi)部資產(chǎn)管理體系，減少公司負(fù)面新聞報(bào)道，為公司營(yíng)造良好聲譽(yù)和信譽(yù)，減少公司的短期財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加其盈利能力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，有效控制蘇寧易購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立可靠的信任機(jī)制，保障穩(wěn)定的商業(yè)信用融資環(huán)境，與供應(yīng)商、銀行等債權(quán)人建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，拓寬融資渠道，使資金來(lái)源更快、更穩(wěn)，同時(shí)成本更低。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)增強(qiáng)融資彈性，比如采取交叉使用債務(wù)、股權(quán)融資的方式，使企業(yè)的盈利能力穩(wěn)步提升。

本文詳細(xì)描述了因素分析法的原理及分解步驟，并結(jié)合蘇寧易購(gòu)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析，得出各因素對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度，利于引導(dǎo)決策者發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題、提出解決方案，也能明確企業(yè)做的較好的地方，進(jìn)一步貫徹良好的財(cái)務(wù)政策，證實(shí)了因素分析法研究模型的實(shí)用性。但此方法也存在一定的局限：在衡量某個(gè)因素的影響時(shí)，主觀的假定該因素之前的因素已變動(dòng)，之后的因素不變，但現(xiàn)實(shí)情況中，影響因素大多都是同時(shí)發(fā)生的，限于自身能力，無(wú)法確定這一假定是否合理，是否具有經(jīng)濟(jì)意義，如何證實(shí)和解決這個(gè)問(wèn)題還有待學(xué)者做進(jìn)一步的研究。