保險(xiǎn)負(fù)債端逐漸走出“磨底”階段

文頤

從1-2月累計(jì)保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)險(xiǎn)景氣度高于壽險(xiǎn)，主要系2月汽車銷量同比增長(zhǎng)13.6%影響下新車車險(xiǎn)銷售增加。各險(xiǎn)企1-2月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速分化較大，國(guó)壽仍然穩(wěn)健，平安略顯承壓，新華、太保降幅較大。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇的持續(xù)性值得關(guān)注，在代理人規(guī)模企穩(wěn)、人均產(chǎn)能提升、銀保持續(xù)發(fā)力及銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響下，險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍有望迎來(lái)弱復(fù)蘇。平安已于3月16日發(fā)布年報(bào)，顯示資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其2022年業(yè)績(jī)影響明顯，這或是上市險(xiǎn)企的共性。在總投資收益率逐步回升的假設(shè)下，險(xiǎn)企短期業(yè)績(jī)亦有望明顯改善。

保費(fèi)向上反轉(zhuǎn)超預(yù)期

6家上市險(xiǎn)企合計(jì)，壽險(xiǎn)2023年2月單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)14.8%（前值為-2.3%），1-2累計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%（前值為-2.3%）；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)2月單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)25.3%（前值為2.6%），1月-2月累計(jì)同比增長(zhǎng)10.1%（前值為2.6%）。

數(shù)據(jù)顯示，壽險(xiǎn)超預(yù)期反轉(zhuǎn)。2月單月，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速排列如下：國(guó)壽+28.8%（前值-2.5%）>人保+25.2%（前值-7.4%）>太平+21.6%（前值-6.8%）>平安+8.4%（前值+3.8%）>新華+6.2%（前值-1.9%）>太保-5.1%（前值-5.7%）。1-2月累計(jì)保費(fèi)同比增速排列如下：平安+4.9%（前值+3.8%）>國(guó)壽+1.9%（前值-2.5%）>新華-0.1%（前值-1.9%）>人保-1.4%（前值-7.4%）>太平-2.1%（前值-6.8%）＞太保-5.6%（前值-5.7%）。

從2月單月保費(fèi)來(lái)看，除太保外，各家均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中，人保、國(guó)壽、太平同比增速改善顯著，增速環(huán)比分別提高32.6個(gè)百分點(diǎn)、31.3個(gè)百分點(diǎn)、28.5個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)整體呈現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)主要原因有二：一是2022年同期春節(jié)錯(cuò)位，基數(shù)較低；二是2023年險(xiǎn)企適配客戶對(duì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的旺盛需求，在節(jié)后開(kāi)啟二次“開(kāi)門紅”，尤其是加大銀保渠道的銷售推動(dòng)。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，2月的PMI指數(shù)達(dá)52.6%，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加3.5%，消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)在儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品持續(xù)熱銷，以及傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品需求逐步修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下，一季度大部分險(xiǎn)企將實(shí)現(xiàn)NBV同比增速轉(zhuǎn)正。

另一方面，產(chǎn)險(xiǎn)則實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。2月單月，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速排列如下：太保+34.5%（前值+10.9%）>人保+24.6%（前值+1.2%）>平安+21.3%（前值-2.1%）>太平+19.9%（前值+26.0%）。1-2月累計(jì)保費(fèi)同比增速排列如下：太平+23.8%（前值+26.0%）>太保+18.5%（前值+10.9%）>人保+9.2%（前值+1.2%）>平安+5.1%（前值-2.1%）。

2月單月保費(fèi)，各險(xiǎn)企基本均實(shí)現(xiàn)20%以上的高增，且除太平增速環(huán)比略降外，其余各家公司增速環(huán)比均提升23個(gè)百分點(diǎn)以上。人保各險(xiǎn)種全面開(kāi)花，2月單月，車險(xiǎn)保費(fèi)同比增加18.2%，預(yù)計(jì)主要系新車銷售復(fù)蘇及續(xù)保提升拉動(dòng)（據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年2月乘用車零售銷量同比增加10.4%）；非車業(yè)務(wù)增速提振明顯，同比增加29.7%，其中，農(nóng)險(xiǎn)、信用保證險(xiǎn)分別高增55.3%、43.6%。預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力下，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)將延續(xù)高景氣。

2023年年后業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，壽險(xiǎn)板塊2月保費(fèi)在二次業(yè)績(jī)沖刺及低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。受益于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)偏好下更能承接居民儲(chǔ)蓄需求，及銀保渠道憑借客戶優(yōu)勢(shì)，有望抓住增額終身壽熱銷機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，壽險(xiǎn)3月高增趨勢(shì)有望延續(xù)。

財(cái)險(xiǎn)板塊中車險(xiǎn)受汽車銷量復(fù)蘇推動(dòng)高增，非車險(xiǎn)受益于年后招投標(biāo)恢復(fù)全面高增，預(yù)計(jì)居民購(gòu)車需求回暖+經(jīng)濟(jì)向好將驅(qū)動(dòng)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)前險(xiǎn)企估值仍處低位，隨著負(fù)債端好轉(zhuǎn)趨勢(shì)持續(xù)確認(rèn)，險(xiǎn)企估值修復(fù)動(dòng)能充足。

壽險(xiǎn)主要得益于二次業(yè)績(jī)沖刺及低基數(shù)，2月壽險(xiǎn)保費(fèi)高增。1-2月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為：平安（+4.9%）>國(guó)壽（+1.9%）>新華（-0.1%）>人保（-1.4%）>太保（-5.6%），其中，2月增速分別為：國(guó)壽（+28.8%）>人保（+25.2%）>平安（+14.6%）>新華（+6.2%）>太保（-5.1%），主要由年后代理人線下展業(yè)恢復(fù)+各公司推動(dòng)二次業(yè)績(jī)沖刺+低基數(shù)（2022年2月為春節(jié)假期）驅(qū)動(dòng)。其中，國(guó)壽2月增速最快，預(yù)計(jì)是2021年、2022年連續(xù)兩年個(gè)險(xiǎn) 2月新單保費(fèi)快速增長(zhǎng)的續(xù)期拉動(dòng)效應(yīng)以及2023年2月新單高增長(zhǎng)所致。太保2月同比下降5.1%，預(yù)計(jì)2021年、2022年連續(xù)兩年個(gè)險(xiǎn)2月新單保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)拖累續(xù)期保費(fèi)增速，在新單方面，預(yù)計(jì)2023年2月公司個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)高速增長(zhǎng)，但銀保在躉交高基數(shù)及期交轉(zhuǎn)型之下，2月新單預(yù)計(jì)為負(fù)增長(zhǎng)。

根據(jù)財(cái)通證券的判斷，3月高增趨勢(shì)有望延續(xù)，主要有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力：第一，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求提升，且2022年超額儲(chǔ)蓄待釋放，但權(quán)益市場(chǎng)在外部風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)下波動(dòng)加大，預(yù)計(jì)以增額終身壽險(xiǎn)為主的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更能承接低風(fēng)險(xiǎn)偏好下的居民儲(chǔ)蓄需求，熱銷勢(shì)頭有望持續(xù)；第二，銀行具備客戶優(yōu)勢(shì)，有望抓住增額終身壽熱銷機(jī)遇，驅(qū)動(dòng)銀保渠道快速發(fā)展。

從財(cái)險(xiǎn)來(lái)看，汽車銷量復(fù)蘇推動(dòng)車險(xiǎn)高增，非車險(xiǎn)受益于年后招投標(biāo)恢復(fù)全面高增。1-2月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入排列如下：太保（+18.5%）>眾安（+16.9%）>人保（+9.2%）>平安（+5.1%），其中，2月保費(fèi)增速分別為眾安（+39.8%）>太保（+34.5%）>人保（+24.6%）>平安（+21.3%），增速分別較1月提升了38.3個(gè)百分點(diǎn)、23.6個(gè)百分點(diǎn)、23.3個(gè)百分點(diǎn)、 23.5個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前僅人保財(cái)險(xiǎn)披露細(xì)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)，首先是車險(xiǎn)：2月當(dāng)月同比增加18.2%，主要受益于汽車產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)。2月汽車銷量在低基數(shù)下同比正增長(zhǎng)13.5%。展望后續(xù)，當(dāng)前多地政府已通過(guò)給予補(bǔ)貼、增加購(gòu)車指標(biāo)、直接發(fā)放消費(fèi)券等方式促進(jìn)汽車消費(fèi)，預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民收入預(yù)期修復(fù)，汽車銷量有望回暖，驅(qū)動(dòng)行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)增速維持在5%左右，大型險(xiǎn)企憑借數(shù)據(jù)、定價(jià)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，增速有望高于行業(yè)1-3個(gè)百分點(diǎn)。

其次是非車險(xiǎn)：年后招標(biāo)全面恢復(fù)，同比增速高達(dá)30%。2月當(dāng)月人保財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)29.7%，且細(xì)分險(xiǎn)種實(shí)現(xiàn)全面高增長(zhǎng)，其中，其他險(xiǎn)種、農(nóng)險(xiǎn)、信保險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)同比分別增長(zhǎng)71.3%、55.3%、43.6%、30.1%、26.2%、21.1%、19.7%，預(yù)計(jì)主要受益于年后B端、G端業(yè)務(wù)招投標(biāo)恢復(fù)，1月延后的保障需求釋放。2023年行業(yè)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，政府業(yè)務(wù)如大病保險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍是主要推動(dòng)力；此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，預(yù)計(jì)責(zé)任險(xiǎn)也有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

負(fù)債端筑底復(fù)蘇趨勢(shì)明朗

上市險(xiǎn)企2023年2月壽險(xiǎn)總保費(fèi)均有改善，新單改善趨勢(shì)有望延續(xù)。2月，5家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)5708億元，同比增長(zhǎng)1.1%，較1月同比改善3.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，中國(guó)平安增長(zhǎng)4.9%、中國(guó)人壽增長(zhǎng)1.9%、新華保險(xiǎn)下降0.1%、中國(guó)人保下降1.4%、中國(guó)太保下降5.6%，中國(guó)平安、中國(guó)人壽2月壽險(xiǎn)累計(jì)總保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，受春節(jié)所在月份的不同影響，2月險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比均較1月有所改善，同比增速分別為：中國(guó)人壽+28.8%、中國(guó)人保+25.2%、中國(guó)平安+8.4%、新華保險(xiǎn)+6.2%、中國(guó)太保-5.1%。

考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，疫情擔(dān)憂逐步消退，居民超額儲(chǔ)蓄有望釋放，銀保渠道發(fā)力明顯，預(yù)計(jì)2月新單改善明顯，3月將延續(xù)改善趨勢(shì)，2023年一季度，上市險(xiǎn)企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正；展望2023年，全年儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍然將保持較高水平，保障型產(chǎn)品需求或隨居民收入預(yù)期共同修復(fù)。

中國(guó)人保人身險(xiǎn)2月新單保費(fèi)明顯改善，累計(jì)新單保費(fèi)同比尚未轉(zhuǎn)正。中國(guó)人保人身險(xiǎn)板塊2023年前兩個(gè)月累計(jì)長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)為339.6億元，同比下降4.3%，2月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)近71億元，同比增長(zhǎng)37.9%，其中，躉交38.2億元，同比增長(zhǎng)20.7%；期交首年32.8億元，同比增長(zhǎng)65.5%。2月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)為近12個(gè)月次高規(guī)模，經(jīng)營(yíng)策略及春節(jié)或?yàn)橹饕颉７植饋?lái)看，人保壽險(xiǎn)2月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)61.2億元，同比增長(zhǎng)97.4%；人保健康長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)9.8億元，同比下降52.2%，躉交下降72.0%明顯拖累。

2月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)明顯改善，乘用車銷售情況有望好轉(zhuǎn)并帶動(dòng)車險(xiǎn)。2月，4家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入722 億元，同比增長(zhǎng)25.8%，較1月的2%明顯改善23.8個(gè)百分點(diǎn)，各家險(xiǎn)企2 月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為： 眾安在線+39.8%（1月為+1.5%）、太保財(cái)險(xiǎn)+34.5%（1月為+10.9%）、人保財(cái)險(xiǎn)+24.6%（1月為+1.2%）、平安財(cái)險(xiǎn)21.3%（1月為-2.1%）。

根據(jù)中汽協(xié)披露的數(shù)據(jù)，2月乘用車銷量增長(zhǎng)11.1%，同比增速較1月改善43.9個(gè)百分點(diǎn)，人保財(cái)險(xiǎn)2月車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)18.2%，較1月0.2%的同比增速上升18個(gè)百分點(diǎn)，受基數(shù)影響，非車險(xiǎn)險(xiǎn)種同比均高增，其中，農(nóng)險(xiǎn)增長(zhǎng)55.3%、意健險(xiǎn)增長(zhǎng)21.1%?？紤]到近期汽車消費(fèi)市場(chǎng)降價(jià)促銷以及各地陸續(xù)出臺(tái)優(yōu)惠政策，乘用車銷售情況或迎來(lái)向上拐點(diǎn)， 進(jìn)而帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)收入，非車險(xiǎn)中，意健險(xiǎn)及農(nóng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將受需求及政策帶動(dòng)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

隨著負(fù)債端筑底復(fù)蘇趨勢(shì)逐漸明朗，NBV同比改善幅度或超預(yù)期。低基數(shù)、轉(zhuǎn)型見(jiàn)效疊加需求改善，預(yù)計(jì)負(fù)債端2月新單同比明顯改善，3月將延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)一季度上市險(xiǎn)企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正。從全年維度看，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍將保持較高水平且保障型需求有望隨居民收入預(yù)期回升，同時(shí)，銀保渠道有望受益于儲(chǔ)蓄遷移、競(jìng)品遇冷迎來(lái)發(fā)展。各家險(xiǎn)企壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型均有成果及數(shù)據(jù)驗(yàn)證，負(fù)債端筑底復(fù)蘇趨勢(shì)逐漸明朗，看好壽險(xiǎn)NBV改善幅度超預(yù)期，保險(xiǎn)資負(fù)兩端改善有望貫穿2023年全年。

負(fù)債端拐點(diǎn)漸行漸近

上市險(xiǎn)企發(fā)布2023年1-2月保費(fèi)數(shù)據(jù)，其中，前兩個(gè)月累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速排列如下：平安壽（+5.1%）>國(guó)壽（+1.9%）>新華（-0.1%）>人保壽（-7.1%）；前兩個(gè)月累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速排列如下：太保財(cái)（+18.5%）>人保財(cái)+9.2%）>平安財(cái)（+5.1%）。

壽險(xiǎn)單月保費(fèi)整體實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，負(fù)債端拐點(diǎn)或漸行漸近。2月，各大上市險(xiǎn)企保費(fèi)整體表現(xiàn)優(yōu)異，單月保費(fèi)除太保同比下降5.1%外，其余均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，春節(jié)結(jié)束后各大險(xiǎn)企持續(xù)進(jìn)行“開(kāi)門紅”營(yíng)銷活動(dòng)，2月壽險(xiǎn)保費(fèi)整體快速回暖。

2月單月保費(fèi)同比增速排列如下：人保壽（+53.0%）>國(guó)壽+28.8%）>平安壽（+7.1%）>新華（+6.2%）>太保壽-5.1%）；1-2月累計(jì)保費(fèi)同比增速排列如下：平安壽（+5.1%）>國(guó)壽（+1.9%）>新華（-0.1%）>人保壽（-7.1%）。

展望2023 年，全年儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍將保持較高水平， 保障型產(chǎn)品需求或隨居民收入預(yù)期共同修復(fù)。

整體來(lái)看，隨著各大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)改革進(jìn)程的逐步深入，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)提升效果逐漸顯現(xiàn)，目前線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也逐步恢復(fù)正常，春節(jié)后隨著各大險(xiǎn)企加大后春節(jié)時(shí)段“開(kāi)門紅”營(yíng)銷活動(dòng)的推廣力度，產(chǎn)品供給端也有望迎來(lái)更多增量，壽險(xiǎn)月度保費(fèi)或有望迎來(lái)持續(xù)邊際改善。此外，在2022年相對(duì)較低基數(shù)和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求不斷提升的背景下，主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)NBV缺口也有望逐步收窄，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)2023年全年NBV有望同比轉(zhuǎn)正。

財(cái)險(xiǎn)維持高景氣，2月保費(fèi)快速提振。上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企2023年保費(fèi)增速保持高景氣，人保財(cái)、平安財(cái)和太保財(cái)1-2月累計(jì)保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)同比5%以上增長(zhǎng)，太保財(cái)（+18.5%）>人保財(cái)（+9.2%）>平安財(cái)（+5.1%），其中，平安財(cái)依靠2月單月同比增長(zhǎng)21.3%表現(xiàn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)前兩個(gè)月累計(jì)保費(fèi)同比增長(zhǎng)（1月單月同比下降2.1%）。主要上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)2月單月保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)同比20%以上的增長(zhǎng)：太保財(cái)（+34.5%）>人保財(cái)（+24.6%）>平安財(cái)（+21.3%）。隨著疫情政策不斷優(yōu)化和線下社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全面恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)主要上市財(cái)險(xiǎn)公司人保財(cái)、平安財(cái)和太保財(cái)全年保費(fèi)有望達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，2月，狹義乘用車和廣義乘用車零售輛數(shù)同比分別增長(zhǎng)10.3%和10.4%，環(huán)比1月分別增長(zhǎng)7.7%和9.0%，春節(jié)后乘用車銷售有所回暖。人保財(cái)1-2月車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.3%，2月單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)18.2%，同比增速相比1月大幅上行。同時(shí)，隨著近期全國(guó)各地進(jìn)行各類乘用車降價(jià)促銷，乘用車銷量短期有望進(jìn)一步上行，進(jìn)而推動(dòng)上市財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)保費(fèi)提升。

在非車險(xiǎn)方面，整體保費(fèi)維持良好表現(xiàn)，尤其是農(nóng)險(xiǎn)和信用保證保險(xiǎn)增長(zhǎng)較快，前兩個(gè)月，人保財(cái)農(nóng)險(xiǎn)和信用保證險(xiǎn)保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)26.5%和17.8%。整體來(lái)看，后續(xù)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企或?qū)⒓哟蠓擒囯U(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)力度，頭部財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企有望通過(guò)精確的費(fèi)率定價(jià)、高效的費(fèi)用管理以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)不斷提升盈利水平，繼續(xù)優(yōu)化成本管控并提振業(yè)績(jī)。

經(jīng)過(guò)近年來(lái)不斷的清虛改革，當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端有望逐漸走出“磨底”階段，主要險(xiǎn)企2月保費(fèi)表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)。隨著壽險(xiǎn)2023年“開(kāi)門紅”營(yíng)銷活動(dòng)的推進(jìn)和收尾，保障型產(chǎn)品和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品均有望貢獻(xiàn)更大增量。隨著各大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)一步深入，相關(guān)改革效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不斷恢復(fù)，保險(xiǎn)消費(fèi)有望繼續(xù)回暖。后續(xù)保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)有望逐漸從“估值修復(fù)”邏輯轉(zhuǎn)向“基本面改善”。