健民集團粉飾業(yè)績護航股權(quán)激勵

杜鵬

3月15日，健民集團（600976.SH）發(fā)布2022年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.41億元，同比增長10.35%；凈利潤4.08億元，同比增長33.52%；扣非凈利潤3.74億元，同比增長24.42%。

健民集團凈利潤雖然實現(xiàn)不錯增長，但是其應(yīng)收賬款增幅顯著高于營收，投資收益和政府補助等非主業(yè)收益貢獻較大，利潤存在被粉飾之嫌，真實動機或許是為了維護股價護航股權(quán)激勵解禁。

應(yīng)收賬款增加

健民集團業(yè)務(wù)主要有醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大板塊。醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品主要有龍牡壯骨顆粒、便通膠囊、健脾生血片、小金膠囊等，醫(yī)藥商業(yè)主要為藥品批發(fā)和零售。2022年，公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)板塊營收分別為18.8億元、17.23億元，毛利率分別為76.85%、7.21%，醫(yī)藥工業(yè)板塊是上市公司最核心的利潤來源。

從增速上來看，健民集團醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)2022年營收同比分別增加11.73%、8.52%。

從往年數(shù)據(jù)來看，健民集團2021年營收同比增長34.34%至32.99億元，其中醫(yī)藥工業(yè)板塊營收同比增長43.92%至16.82億元。比較而言，公司2022年整體及核心醫(yī)藥工業(yè)板塊營收均大幅放緩。

在營收大幅放緩的背景下，健民集團應(yīng)收賬款卻增加明顯。財報顯示，2022年年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值6.38億元，相比2021年年末增加33.19%，顯著高于營收增幅。

應(yīng)收款增加并不是好信號，往往意味著對下游議價能力下降或者下游需求不足，進而通過放寬信用、激進賒銷來護航營收增長。從應(yīng)收款大幅增加來看，不能排除公司存在向下游客戶壓貨粉飾營收的情況。

根據(jù)2022年年報137頁披露，健民集團應(yīng)收賬款前五大應(yīng)收賬款客戶期末余額合計2.2億元，占全部應(yīng)收賬款的比例為32.73%。不過，公司既沒有披露前五大應(yīng)收客戶名稱，也沒有披露前五大營收客戶名稱。

從賬齡上來看，健民集團2022年年末應(yīng)收賬款賬齡大部分為1年以內(nèi)，對應(yīng)的期末余額為6.3億元，占全部應(yīng)收賬款的96.18%。公司對1年賬齡應(yīng)收賬款計提壞賬的比例為2.67%，而不少同行均是按照5%計提壞賬。

除了應(yīng)收賬款科目以外，健民集團2022年年末存貨也是同比大幅增加62.78%至3.63億元，年報稱主要系年末子公司采購備貨增加所致，但也可能是由于產(chǎn)品不好賣積壓所致。真實的原因究竟是什么？這恐怕還需要等待2023年一季報出來后加以判斷。

非主業(yè)收益多

健民集團2022年凈利潤同比增長33.52%，顯著高于僅有10.35%的營收增幅，這主要歸功于投資收益和其他收益貢獻。

健民集團2022年實現(xiàn)投資收益1.62億元，相比2021年增加3663萬元，增幅29.15%。公司投資收益主要來自聯(lián)營和合營企業(yè)產(chǎn)生的投資收益，這部分收益從2021年的1.12億元增加至2022年的1.5億元。

健民集團聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益主要來自參股企業(yè)武漢健民大鵬藥業(yè)有限公司（下稱“健民大鵬”），2022年該參股企業(yè)在權(quán)益法下確認的投資損益為1.47億元。健民大鵬主營產(chǎn)品為體外培育牛黃原料藥、體外培育牛黃制劑、牛黃痔清栓等，健民集團持有其33.54%股權(quán)。

健民大鵬2022年貢獻的投資收益占健民集團當(dāng)年凈利潤的比例為36.03%。參股資產(chǎn)并不在主業(yè)之內(nèi)，如果剔除掉投資收益，公司凈利潤將大打折扣。

與此同時，健民大鵬的畸高盈利能力也值得關(guān)注。

根據(jù)2022年年報38頁披露，健民大鵬2022年實現(xiàn)凈利潤4.48億元，期末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為6.45億元、5.5億元。據(jù)此計算， 健民大鵬ROA和ROE分別為69.46%、81.45%。A股市場中幾乎就不存在ROE超過50%的上市公司，健民大鵬如此高的盈利能力又是如何做到的呢？

根據(jù)2022年年報147頁披露的長期股權(quán)投資科目，健民集團2022年期間收到健民大鵬派發(fā)紅利1.68億元，而在此期間后者貢獻的投資收益為1.47億元。分紅額大于利潤，說明健民大鵬派息比例超過100%。往往失去成長性的企業(yè)才會高派息，難道健民大鵬管理層也認為自家企業(yè)未來已沒有成長性？

在投資收益以外，健民集團2022年還確認了5723萬元的其他收益，相比2021年增加3370萬元，增幅143.23%。2022年年報172頁顯示，政府補助和個稅手續(xù)費返還分別為5721萬元、1.23萬元。

2022年1月29日，健民集團發(fā)布公告收到相關(guān)政府補助資金1702萬元，補助項目包括省級制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專項資金、企業(yè)獎勵資金、雙創(chuàng)戰(zhàn)略團隊資助資金等。

2022年11月30日，上市公司再度公告稱，公司累計收到相關(guān)政府補助資金共 3682萬元，包括產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)專項資金等。

政府補助多數(shù)情況下不屬于經(jīng)常性損益。健民集團2022年扣非凈利潤3.74億元，相比凈利潤少3366萬元。

此外，部分費用減少對健民集團業(yè)績也有貢獻。

財報顯示，公司2022年管理費用同比減少2.01%至1.36億元。其中，薪酬費用從7724萬元減少至7319萬元。在營收及利潤均正增長的情況下，為何會出現(xiàn)管理費用下降的情況呢？背后的原因是因為管理效率提升，還是刻意在壓縮費用呢？

動機不單純

上市公司粉飾業(yè)績有利于維護二級市場股價，而股價對于健民集團管理層至關(guān)重要。

2021年2月9日，健民集團發(fā)布2021年限制性股票激勵計劃，激勵對象總?cè)藬?shù)7人，包括董事長及高級管理人員；激勵計劃授予價格為13.89 元/股。

本次激勵要求，以2020年考核凈利潤為基數(shù)，2021-2023年考核凈利潤增長分別不低于20%、44%、72.8%。

本次激勵要求的業(yè)績增速并不算低，而且考核凈利潤還剔除掉了投資收益的擾動，表面上看是一份高門檻激勵計劃。但如果仔細探究，這份激勵計劃門檻并不高。一方面，考核并不是以扣非凈利潤作為基準(zhǔn)，利潤容易受其他收益等非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)。另一方面，2020年作為基準(zhǔn)年，考核凈利潤的基數(shù)只有幾千萬，可以輕松達到激勵目標(biāo)值。

2022年5月25日，健民集團發(fā)布上述激勵計劃所涉限制性股票首次解鎖上市的公告，2021年公司實現(xiàn)考核凈利潤 2.12 億元，比 2020年考核凈利潤 0.53 億元增長302%，解鎖條件達成。公司2022年扣除掉健民大鵬投資收益的凈利潤為2.61億元，比 2020年考核凈利潤增長392%，超額達成解鎖條件。這意味著，管理層可以順利拿到第二期激勵股份。

健民集團3月21日收盤價為72.71元/股，為激勵股份授予價格的5.23倍。按照授予限制性股票數(shù)量106 萬股計算，這些股份對應(yīng)市值為7707萬元，對管理層而言不是個小數(shù)目。因此，股價越高，越有利于激勵股份解禁。

公司股價自2020年以來至今漲幅高達319%，估值也算不上便宜。一旦業(yè)績表現(xiàn)出失速跡象，將直接重創(chuàng)處于絕對歷史高位的股價。因此，管理層有足夠動力向市場交出一份靚麗業(yè)績。

繼2021年激勵計劃之后，健民集團于2022年6月1日發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃，激勵對象共計6人，包括公司董事長、總裁、副總裁、董事會秘書及核心技術(shù)人員。

本次激勵計劃授予價格為20.58元/股。激勵考核要求，以2021年凈利潤3.25億元為基數(shù)，2022-2023年凈利潤增長分別不低于10%、21%。

這份激勵計劃僅從明面上就可以看出門檻偏低。一方面，激勵要求的業(yè)績年化增速僅有10%，顯著偏低。另一方面，考核并不是以扣非凈利潤為準(zhǔn)，政府補助等非經(jīng)常性損益容易調(diào)節(jié)利潤。再者，本次考核凈利潤沒有將增長更快的投資收益剔除掉，也是在拉低行權(quán)門檻。

健民集團2022年凈利潤4.08億元，相比2021年考核凈利潤增加25.54%，超額完成激勵要求的10%增速。

健民集團3月21日收盤價為72.71元/股，為第二份激勵股份授予價格的3.48倍。按照授予限制性股票數(shù)量36.96萬股計算，這些股份對應(yīng)市值為2687萬元，對管理層而言同樣不是個小數(shù)目。

東方財富Choice重要股東交易顯示，上面兩份激勵計劃的授予對象截至目前還未減持激勵股份。

《證券市場周刊》給健民集團證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。