擴(kuò)內(nèi)需路徑

陳屹

黨的十八大以來，中國立足超大規(guī)模市場優(yōu)勢，堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，出臺實(shí)施一系列政策舉措，著力擴(kuò)大消費(fèi)和有效投資，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用凸顯。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的外部環(huán)境挑戰(zhàn)，國內(nèi)需求成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。

堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、培育完整內(nèi)需體系，是加快構(gòu)建新發(fā)展格局的必然選擇，是促進(jìn)中國長遠(yuǎn)發(fā)展和長治久安的戰(zhàn)略決策。黨的十八大以來，中國立足超大規(guī)模市場優(yōu)勢，堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，出臺實(shí)施一系列政策舉措，著力擴(kuò)大消費(fèi)和有效投資，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用凸顯。

2020年，為應(yīng)對新冠疫情沖擊，當(dāng)年的政府工作報(bào)告提出實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，使提振消費(fèi)與擴(kuò)大投資有效結(jié)合、相互促進(jìn)。2021年發(fā)布的“十四五”規(guī)劃將“形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，構(gòu)建新發(fā)展格局”單獨(dú)成章，提出“堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點(diǎn)，加快培育完整內(nèi)需體系，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來?！?022年的二十大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)“我們要堅(jiān)持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”。

2022年，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)82.9%，比上年提高4.8個百分點(diǎn)。其中，消費(fèi)早已成為中國經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，2022年，中國社會消費(fèi)品零售總額實(shí)現(xiàn)43.97萬億元，自2012年至2021年，中國社會消費(fèi)品零售總額年均增長8.8%。2022年，中國固定資產(chǎn)投資規(guī)模突破57萬億元，比上年增長5.1%，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤發(fā)揮了重要支撐作用。

2023年的《政府工作報(bào)告》就“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”做出具體部署，明確提出“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”“激發(fā)民間投資活力”。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)和投資等內(nèi)需正在穩(wěn)步回升之中。

消費(fèi)方面，2023年2月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，較前值顯著抬升，回到正增區(qū)間；結(jié)構(gòu)上，食品飲料消費(fèi)出現(xiàn)大幅反彈，中醫(yī)藥消費(fèi)延續(xù)高位增長，二者共同支撐社會消費(fèi)品零售總額強(qiáng)勁回暖。

中銀證券認(rèn)為，2023年消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的帶動來自三方面：一是大宗消費(fèi)恢復(fù)，關(guān)注商品房銷售恢復(fù)的幅度，以及對房地產(chǎn)下游消費(fèi)的帶動作用；二是居民服務(wù)性消費(fèi)恢復(fù)性增長，如餐飲、旅游等；三是民生類消費(fèi)持續(xù)釋放，如醫(yī)療、教育等。

投資方面，2023年2月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.5%，較前值增長0.4%，拉動分項(xiàng)來看，基建與制造業(yè)保持了較為穩(wěn)定的增長，同時(shí)地產(chǎn)投資觸底反升也為投資增長帶來新的驅(qū)動力。全年視角下，地產(chǎn)需求趨穩(wěn)對投資的拉動或存在一定滯后特征，地產(chǎn)投資有望在下半年加快改善。

中銀證券認(rèn)為，2023年投資仍是“穩(wěn)增長”重要抓手，預(yù)計(jì)投資將從三方面發(fā)力：一是基建投資，包括加快實(shí)施“十四五”重大工程，實(shí)施城市更新行動；二是吸引外資投資建設(shè)，推動外資標(biāo)志性項(xiàng)目落地建設(shè)；三是切實(shí)落實(shí)“兩個毫不動搖”，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力。

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)基點(diǎn)

消費(fèi)是內(nèi)需的重要組成部分，近十年最終消費(fèi)支出占GDP比重均過半，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)大。2022年在疫情沖擊聚集性、接觸性等類型的消費(fèi)下，最終消費(fèi)支出仍對GDP的增長貢獻(xiàn)率保持在32.8%、拉動經(jīng)濟(jì)增長1個百分點(diǎn)。

在外部需求走弱的背景下，中央繼1998年、2008年之后再次提出擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。二十大報(bào)告提出“著力擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用和投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用”。

2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”作為五個工作的首位，強(qiáng)調(diào)要更好統(tǒng)籌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大內(nèi)需，通過高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，支持以多種方式和渠道擴(kuò)大內(nèi)需。同月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，培育由提高供給質(zhì)量、優(yōu)化分配格局、健全流通體系、全面促進(jìn)消費(fèi)、拓展投資空間等共同組成的完整內(nèi)需體系，要提升傳統(tǒng)消費(fèi)，培育新型消費(fèi)，發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，適當(dāng)增加公共消費(fèi)。

2023年1月28日，國常會強(qiáng)調(diào)推動消費(fèi)加快恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主要拉動力，推動擴(kuò)消費(fèi)政策全面落地，合理增加消費(fèi)信貸，組織開展豐富多樣的促消費(fèi)活動，促進(jìn)接觸型消費(fèi)加快恢復(fù)。

1月31日，在中央政治局集體學(xué)習(xí)會上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)決貫徹落實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要，盡快形成完整內(nèi)需體系，著力擴(kuò)大有收入支撐的消費(fèi)需求、有合理回報(bào)的投資需求、有本金和債務(wù)約束的金融需求。建立和完善擴(kuò)大居民消費(fèi)的長效機(jī)制，使居民有穩(wěn)定收入能消費(fèi)、沒有后顧之憂敢消費(fèi)、消費(fèi)環(huán)境優(yōu)獲得感強(qiáng)愿消費(fèi)。2月28日召開的二十屆二中全會也再次強(qiáng)調(diào)“要努力擴(kuò)大內(nèi)需”。

3月5日，政府工作報(bào)告對2023年重點(diǎn)工作的第一條就是著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。穩(wěn)定大宗消費(fèi)，推動生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。

3月13日，十四屆全國人大一次會議閉幕后，國務(wù)院總理李強(qiáng)出席記者會并回答中外記者提問。通過答記者問，李強(qiáng)總理闡述了新一屆政府對發(fā)展環(huán)境的判斷、發(fā)展目標(biāo)和施政綱領(lǐng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策、社會民生政策、港澳臺政策、國際關(guān)系等多方面問題的看法，比較全面地表達(dá)了新一屆政府的執(zhí)政理念和政策導(dǎo)向。

總的來看，新一屆政府對當(dāng)前發(fā)展環(huán)境整體樂觀，其施政綱領(lǐng)重在落實(shí)二十大的路線方針，在高質(zhì)量發(fā)展、民生與就業(yè)、民營經(jīng)濟(jì)、鄉(xiāng)村振興、對外開放、組織建設(shè)等領(lǐng)域亮點(diǎn)突出，后續(xù)產(chǎn)業(yè)升級、央國企創(chuàng)新、延遲退休、中美管控分歧、“一帶一路”對話等方面值得重點(diǎn)關(guān)注。

對中國經(jīng)濟(jì)的前景，李強(qiáng)總理用八個字來概括：長風(fēng)破浪，未來可期。他表示，2023年要實(shí)現(xiàn)5%左右的增長，并不輕松，需要倍加努力。具體要打好幾套組合拳；一是宏觀政策的組合拳，二是擴(kuò)大需求的組合拳；三是改革創(chuàng)新的組合拳；四是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的組合拳。

國泰君安證券表示，從總理答記者問中，可以看到雖然當(dāng)前國際國內(nèi)環(huán)境仍有不利因素，但是整體發(fā)展環(huán)境仍然向好，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的因素占據(jù)主導(dǎo)，對中國當(dāng)前階段面臨的發(fā)展環(huán)境整體樂觀。

李強(qiáng)總理表示，“世界經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，不確定、不穩(wěn)定、難以預(yù)料的因素還很多，而且有時(shí)候也會出現(xiàn)一些偶發(fā)的問題?！?/p>

國泰君安證券表示，受疫情、俄烏沖突、海外高通脹和激進(jìn)加息等多方面因素影響，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是美歐衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，硅谷銀行（SVB）的破產(chǎn)進(jìn)一步暴露了加息對經(jīng)濟(jì)抑制作用，預(yù)計(jì)2023年中左右美國衰退跡象會更加明顯，歐洲下半年在對美出口下滑和能源需求上升的情況下，大概率會跟隨美國衰退，歐美衰退會形成對世界經(jīng)濟(jì)的沖擊。此外，俄烏沖突等也加劇了各國人民對地緣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，國際陣營化趨勢加強(qiáng)，“黑天鵝”可能繼續(xù)亂飛，給世界經(jīng)濟(jì)帶來不穩(wěn)定的預(yù)期。

根據(jù)世貿(mào)組織的預(yù)測，2023年全球貨物貿(mào)易量僅增長1%，較2022年放緩2.5個百分點(diǎn)左右。IMF在1月份發(fā)布的報(bào)告展望2023年全球、美國、歐盟、東盟五國的經(jīng)濟(jì)增速分別為2.9%、1.4%、0.7%、4.3%，英國降至-0.6%；世界銀行在1月發(fā)布的展望報(bào)告中預(yù)測值更低，預(yù)計(jì)全球、美國、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速分別為1.7%、0.5%、0，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測值僅弱于2020年疫情爆發(fā)和2009年全球金融危機(jī)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2023年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，隨著消費(fèi)復(fù)蘇和基建發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步有所修復(fù)，不過房地產(chǎn)仍然疲軟，經(jīng)濟(jì)反彈幅度相對較弱。

中金公司認(rèn)為，從需求來看，各類指標(biāo)表現(xiàn)仍然偏弱：消費(fèi)方面，疫情影響消退之后，服務(wù)消費(fèi)明顯改善，不過耐用品消費(fèi)不足，消費(fèi)品零售回升幅度受限；投資方面，基建投資增速較高，不過房地產(chǎn)投資仍較低迷，整體固定投資增速小幅回升；外需方面，海外經(jīng)濟(jì)體需求不足，外需對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍是拖累項(xiàng)。從產(chǎn)出來看，工業(yè)方面，部分中上游產(chǎn)出有所恢復(fù)，不過房地產(chǎn)和外需不足制約了恢復(fù)高度，加上春節(jié)靠前因素影響，1-2月工業(yè)增加值反彈幅度受限；服務(wù)業(yè)方面，防疫政策優(yōu)化后服務(wù)業(yè)恢復(fù)最明顯，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也實(shí)現(xiàn)快速回升，成為支撐一季度經(jīng)濟(jì)的主要力量。

圖1：在“新常態(tài)”后中國GDP 增速緩慢下滑

資料來源：Wind，中信證券研究部

圖2：2010年后中國投資率下降而消費(fèi)上升

資料來源：Wind，中信證券研究部

隨著消費(fèi)逐步恢復(fù)以及基建發(fā)力，后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否進(jìn)一步復(fù)蘇，主要取決于房地產(chǎn)能否明顯改善。當(dāng)前二手房銷售相對較好，不過新房銷售仍然較低迷，并且后續(xù)即便銷售有所回升，還將面臨銷售傳遞到投資的困難，因?yàn)楸据喎康禺a(chǎn)下行過程中，開發(fā)商負(fù)債壓力持續(xù)處于高位，即便銷售相對好一些，開發(fā)商可能也不會很快去進(jìn)一步拿地和投資，短期房地產(chǎn)或較難對經(jīng)濟(jì)形成明顯帶動。

同時(shí)，外需走弱加劇中國出口壓力，以美元計(jì)價(jià)的出口金額當(dāng)月同比增速自2022年8月起開始放緩，10月轉(zhuǎn)負(fù)，12月下降9.9％，2023年1-2月下降6.8%，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略緊迫性加強(qiáng)。

擴(kuò)內(nèi)需背景

3月6日，國家發(fā)展改革委副主任趙辰昕表示，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，進(jìn)一步釋放居民消費(fèi)潛力，推動投資更快更多形成實(shí)物工作量，深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。以高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)供給適應(yīng)、引領(lǐng)、創(chuàng)造新需求，推動供需在更高水平上實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

中信證券認(rèn)為，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是過去十年的政策主線，去產(chǎn)能、去庫存等政策對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過剩的情況大幅緩解，利潤率顯著回升，國企資產(chǎn)負(fù)債率下降，頭部集中的趨勢凸顯。目前，供給過剩已經(jīng)明顯緩解、外需面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)居民超額存款規(guī)模較大，擴(kuò)大內(nèi)需政策可能成為下一階段的政策重點(diǎn)。

供給與需求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一體兩面，中國政策重心從供給側(cè)改革到更加關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需主要有以下三個背景。

第一，經(jīng)過多年調(diào)整中國供給過剩的問題已經(jīng)基本緩解。供給側(cè)改革出臺的重要背景是當(dāng)時(shí)鋼鐵、煤炭等上游資源品行業(yè)的供給過剩，且無法依靠市場的力量自發(fā)出清，必須通過政策來推動。經(jīng)過多年的調(diào)整，中國上游資源品行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)供需平衡，在2021年甚至出現(xiàn)比較明顯的鋼鐵煤炭供不應(yīng)求的情況。整個行業(yè)的產(chǎn)能利用率明顯提升，行業(yè)盈利處于正常區(qū)間。雖然供給側(cè)仍然存在問題，但不再是傳統(tǒng)行業(yè)，而是“卡脖子”領(lǐng)域、高端服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的供給約束亟待突破。

第二，外部環(huán)境動蕩加劇，海外需求下行、逆全球化思潮抬頭。從短期來看，目前美國、歐元區(qū)、英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對高通脹而實(shí)施抑制性的貨幣政策，將導(dǎo)致需求下行，全球貿(mào)易增長乏力。歷史上，中國在1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)等外部需求顯著下滑的時(shí)期，都曾經(jīng)出臺擴(kuò)大內(nèi)需的政策。從中長期來看，現(xiàn)在逆全球化思潮抬頭，單邊主義、保護(hù)主義明顯上升，局部沖突和動蕩頻發(fā)，全球性問題加劇，世界進(jìn)入新的動蕩變革期。美國政府頻頻對中國企業(yè)實(shí)施制裁措施，妨礙中國產(chǎn)品進(jìn)入其市場。

第三，居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱，超額存款規(guī)模較大，消費(fèi)意愿不足。過去三年疫情的沖擊導(dǎo)致部分居民收入出現(xiàn)下滑，對未來的預(yù)期轉(zhuǎn)弱。根據(jù)央行的居民問卷調(diào)查，當(dāng)前中國居民的當(dāng)期收入感受指數(shù)和未來收入信心指數(shù)都處于歷史低位附近。預(yù)期轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致了預(yù)防性儲蓄的增加，2022年中國居民新增存款17.8萬億元，同比多增7.9萬億元。儲蓄增加的反面是消費(fèi)意愿不足，2022年全年的社零增速只有-0.2%。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，2023年從1-2月份的數(shù)據(jù)看，出口增長為-6%左右，比預(yù)期要好，同時(shí)也好于越南、韓國等東亞國家。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)下行，中國出口增速2023年有可能出現(xiàn)負(fù)增長，故擴(kuò)內(nèi)需顯得非常迫切。

同時(shí)，未來中國的出口可能不是一個簡單的全球經(jīng)濟(jì)下行引起的周期性回落，隨著中國人口老齡化加速，加上以美國為代表的西方國家對中國采取種種脫鉤舉措，使得出口在未來還會面臨多重壓力。在這種背景下，要更多地依靠內(nèi)需來拉動經(jīng)濟(jì)增長。

過去，中國擴(kuò)內(nèi)需主要是靠投資拉動，中國經(jīng)濟(jì)增長模式還是一個外向型出口導(dǎo)向的、以投資拉動為特征的經(jīng)濟(jì)增長模式。雖然投資對經(jīng)濟(jì)拉動作用非常明顯，但這種模式現(xiàn)在面臨多種挑戰(zhàn)和壓力。

一是制造業(yè)的投資增長空間有限，在投資拉動中制造業(yè)占比最高，但中國制造業(yè)增加值在全球的比重達(dá)到30%，今后如果再要上去也有點(diǎn)難度。

二是房地產(chǎn)已進(jìn)入下行周期，房地產(chǎn)投資通常在基建投資中占比25%左右，2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速是-10%，這是非常少見的，中國的房地產(chǎn)在經(jīng)歷了二十多年的上升周期后，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到一個下行周期，今后房地產(chǎn)投資增速也會下降。

三是基建投資回報(bào)率在近些年來持續(xù)下行，2022年基建投資增長接近10%，對“穩(wěn)增長”起到關(guān)鍵作用，但回報(bào)率已持續(xù)下降。雖然未來可以通過投資拉動擴(kuò)內(nèi)需，但這駕馬車的動力越來越弱，用“鞭子”抽馬使其加速前進(jìn)的副作用很大，也就是債務(wù)增長比較快，尤其是地方政府的債務(wù)增長非?？臁?023年地方政府專項(xiàng)債的額度比2022年持續(xù)上升了3.8萬億元，但是好項(xiàng)目越來越少，投資回報(bào)率越來越低，民間投資也很難拉動，這就是在經(jīng)濟(jì)增長過程中，擴(kuò)內(nèi)需所面臨的挑戰(zhàn)。長期看，沒有一個盈利模式可以一勞永逸，到了一定階段都會出現(xiàn)諸多的問題。

擴(kuò)內(nèi)需難點(diǎn)

李迅雷表示，正是由于看到了投資在拉動經(jīng)濟(jì)中的弊端，所以要強(qiáng)調(diào)通過擴(kuò)大消費(fèi)來擴(kuò)內(nèi)需并拉動經(jīng)濟(jì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位置，很明確的就是把擴(kuò)內(nèi)需的主力重心放在消費(fèi)上，但消費(fèi)在2023年及今后對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)能否越來越大，也要審慎考慮。

因?yàn)楝F(xiàn)在看，居民部門的消費(fèi)動力主要來自于收入增長。從過去幾年看，可支配收入增長略低于名義GDP增速，雖然基本保持一致。按照這樣一種現(xiàn)狀，消費(fèi)要發(fā)揮超預(yù)期作用，增長明顯超過GDP增長還是存在一定的難度，所以，消費(fèi)擴(kuò)張必須要靠收入來保障。

其次，中國收入結(jié)構(gòu)也存在一定問題，因?yàn)橄M(fèi)主體是中低收入群體，但過去幾年中，中低收入群體收入的增長沒有明顯超過GDP增速，這樣消費(fèi)這駕馬車最多和GDP保持同步水平。2023年，各省市GDP目標(biāo)明顯高過2022年，但各地對消費(fèi)的貢獻(xiàn)增長率反而比2022年低，是否反映居民對消費(fèi)預(yù)期不高？消費(fèi)預(yù)期一方面取決于居民收入；另一方面還是取決于居民的杠桿水平。

目前，中國居民平均杠桿水平達(dá)到發(fā)達(dá)國家的中等水平，明顯比發(fā)展中國家杠桿水平要高。居民在房貸方面的支出比較大，在消費(fèi)上通過消費(fèi)貸進(jìn)行了提前透支，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，一方面取決于收入；另一方面取決于居民債務(wù)水平，中國居民部門存在杠桿率水平偏高的問題。按照國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，近年來占總?cè)丝?0%的低收入組的平均收入水平是高收入組的1/10不到，說明這些年中國居民部門的收入結(jié)構(gòu)失衡狀況還是沒有得到根本改變。

李迅雷表示，如果要把消費(fèi)放在擴(kuò)內(nèi)需的優(yōu)先位置，多舉措、多渠道來增加居民收入，通過提供便利性的消費(fèi)場景來刺激消費(fèi)，比如對大宗消費(fèi)進(jìn)行優(yōu)惠等等。在刺激消費(fèi)方面供給側(cè)表現(xiàn)良好，關(guān)鍵在于有效需求不足，這恐怕是未來長期存在的問題。中央經(jīng)濟(jì)工作會議2021年和2022年連續(xù)兩年都提到“三重壓力”，即需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱，說明消費(fèi)一方面受到需求收縮的壓力；另一方面也是受到了預(yù)期轉(zhuǎn)弱、信心偏弱的影響，這是我們需要面對的問題。

國海證券也認(rèn)為，著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，首要任務(wù)就是恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)。一方面，要多渠道增加居民收入，提升消費(fèi)能力。另一方面，要改善社會預(yù)期，提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心。

消費(fèi)是內(nèi)需的重要組成部分，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有基礎(chǔ)性作用，近十年最終消費(fèi)支出占GDP比重均過半，平均為53.6%。疫情沖擊下，聚集性、接觸性消費(fèi)受限，2022年最終消費(fèi)支出拉動經(jīng)濟(jì)增長1個百分點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為32.8%。

圖3：近期美國和歐元區(qū)PMI 位于收縮區(qū)間

資料來源：Wind，中信證券研究部

圖4：近期中國出口增速滑落

資料來源：Wind，中信證券研究部

2021年，中國人均國民總收入（GNI）為11880美元，在世界銀行公布的經(jīng)濟(jì)體中僅排68位，相當(dāng)于20世紀(jì)70年代末的美國、80年代中后期的日英法意、90年代中期的韓國，人均國民總收入總體水平仍不高。而且，居民收入水平差距大，2022年全國居民可支配收入中位數(shù)31370元，是平均數(shù)的85.1%。其中，城鎮(zhèn)居民可支配收入中位數(shù)45123元，是平均數(shù)的91.6%；農(nóng)村居民可支配收入中位數(shù)17734元，是平均數(shù)的88.1%；城鄉(xiāng)居民人均可支配收入之比為2.5。

首先，提升居民收入水平，讓居民有能力消費(fèi)，可采取的具體舉措包括：一是減稅降費(fèi)保市場主體穩(wěn)就業(yè)。工資性收入是拉動居民收入增長的重要動力，增加勞動報(bào)酬的前提是穩(wěn)就業(yè)，通過持續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)，直接減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，保市場主體，使得企業(yè)經(jīng)營所得收入轉(zhuǎn)化為勞動者報(bào)酬。

二是降個稅，減輕工薪階層負(fù)擔(dān)。個稅免征額自2018年提升至5000元后至今已近5年時(shí)間，相較于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)變化和居民收入水平的提高，存在明顯滯后。通過提高個稅免征額，并與通脹掛鉤每年進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，或以家庭為單位征繳個人所得稅，同時(shí)降低低檔稅率，都能直接有效提升工薪階層消費(fèi)能力。

三是發(fā)放消費(fèi)券或現(xiàn)金補(bǔ)貼，激發(fā)消費(fèi)潛力。疫情等多重不確定因素沖擊居民消費(fèi)需求，消費(fèi)券自帶杠桿效應(yīng)，有利于拉動消費(fèi)。

四是盤活居民資產(chǎn)增加現(xiàn)金收入來源。美國通過套現(xiàn)再融資（Cash-Out Refinance）方式，為房屋凈值較高但缺少現(xiàn)金流的業(yè)主提供再貸款，不僅可將業(yè)主的高息貸款置換為低利率新貸款，而且可以幫助房屋凈值較高的居民盤活住房資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流，間接刺激消費(fèi)。

其次，改善社會預(yù)期，提振經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心。疫情、世界變局等超預(yù)期突發(fā)因素的沖擊下，社會各界心理層面上仍很脆弱，提振各類市場主體的發(fā)展信心是穩(wěn)定和改善預(yù)期的重點(diǎn)。

一是加強(qiáng)基本民生保障，提振居民消費(fèi)信心，讓居民敢消費(fèi)。住房、教育、醫(yī)療是居民消費(fèi)支出的最大顧慮，通過繼續(xù)加大保障性租賃住房供給、加快提升教育資源服務(wù)供給能力、不斷提高城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)保和大病保險(xiǎn)保障水平等，解決居民“后顧之憂”。

二是暢通銷售渠道和物流，讓居民方便消費(fèi)。縣域市場沉積多種消費(fèi)需求，通過實(shí)施縣域商業(yè)建設(shè)活動，可帶動縣域消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)。同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)完善消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并通過創(chuàng)新消費(fèi)場景刺激消費(fèi)。

政策與抓手

李迅雷表示，改變需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的局面，需要在政策層面作更加長遠(yuǎn)規(guī)劃。當(dāng)然也需要兼顧短期經(jīng)濟(jì)增長的兩大目標(biāo)，一是高就業(yè)，二是低通脹。高就業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，在短期來講需要獲得一種動態(tài)平衡，但是在動態(tài)平衡的同時(shí)又要追求長期結(jié)構(gòu)合理，避免長期結(jié)構(gòu)扭曲現(xiàn)象。

把消費(fèi)放在優(yōu)先位置，改變目前經(jīng)濟(jì)增長的模式，從投資拉動轉(zhuǎn)到消費(fèi)拉動，這不是短期能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，而是需要長時(shí)間努力的，需要在每年“穩(wěn)增長”目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)的前提下進(jìn)行收入結(jié)構(gòu)性調(diào)整和收入分配制度的改革。

這不是一兩年就可以實(shí)現(xiàn)的，比如經(jīng)濟(jì)增長的模式從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向出口導(dǎo)向型、投資拉動型轉(zhuǎn)變，也經(jīng)歷了十幾年的模式轉(zhuǎn)變。出口和投資拉動這種模式在前期優(yōu)勢非常明顯，因?yàn)橛芯薮蟮娜丝诩t利，而且過去中國固定資產(chǎn)規(guī)模很小，所以可以施行大投入和發(fā)揮比較優(yōu)勢、出口導(dǎo)向的策略，這些在過去非常順也非常對，但在今后的轉(zhuǎn)型過程中可能會比較漫長，需要不懈地努力。

所以，讓消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起基礎(chǔ)作用，讓投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起關(guān)鍵作用，讓出口在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起支撐作用。但短期面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，尤其2011年以后中國經(jīng)濟(jì)下行一直在持續(xù)，靠投資拉動這樣的逆周期政策，這也是很合理的。

中國經(jīng)濟(jì)不可能長期維持高增長，肯定會從高增長要降至中高速增長。十九大以后提出目標(biāo)，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，所以經(jīng)濟(jì)增速下行是一種客觀存在的壓力。但是，如果過度看重“穩(wěn)增長”的目標(biāo)，就可能采取更多逆周期的政策來平滑經(jīng)濟(jì)周期，其短期“穩(wěn)增長”效果是非常明顯的，但也因此帶來了長期結(jié)構(gòu)失衡問題。

過去30年，全球幾乎所有國家都出現(xiàn)過兩次以上的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，有些甚至出現(xiàn)四、五次，而過去30年中國的GDP增長曲線非常完美，沒有出現(xiàn)過負(fù)增長。實(shí)現(xiàn)這種完美更多的還是靠投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到關(guān)鍵作用，也就是逆周期政策的加力，但相應(yīng)地用在消費(fèi)方面的力度就不夠，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲問題長期得不到穩(wěn)妥解決。

未來在實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略，跟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革雙措并舉的情況下，除了要關(guān)注短期目標(biāo)，更要關(guān)注長期目標(biāo)。如果為了“穩(wěn)增長”而采取逆周期政策，使得長期的改革目標(biāo)被延后，其實(shí)后面將承擔(dān)更大的成本。

為此，李迅雷建議，政策還是要堅(jiān)持不懈地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以確保長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2035年中國要建成中等發(fā)達(dá)國家，在共同富裕上要有顯著效果，需要在稅制改革、促消費(fèi)、提高居民收入、縮小收入差距等方面做出更多的努力。

中信證券表示，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一般認(rèn)為，需求不足只是短期問題，長期來看供給可以自動創(chuàng)造需求，需求在長期會自動回歸與供給均衡的水平。但需求不足不僅僅是短期問題，事實(shí)上，少子化的日本已經(jīng)經(jīng)歷了近30年的宏觀總需求不足。從中長期的維度看，人口是決定需求最關(guān)鍵的因素之一。

人口總量決定了需求的總量。中國現(xiàn)在有14億人口，存在超大規(guī)模市場優(yōu)勢，工業(yè)化生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)可以將很多產(chǎn)品的邊際成本降到較低的位置，同時(shí)可以支撐起規(guī)模龐大且先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。一旦人口總量快速下降，不僅很多行業(yè)將面臨持續(xù)的產(chǎn)能過剩問題，而且其平均成本也將提高。

人口結(jié)構(gòu)也決定了國民的消費(fèi)傾向。如果一國居民預(yù)期未來的人口將繼續(xù)下降，擔(dān)憂養(yǎng)老問題、或預(yù)計(jì)政府的稅收和養(yǎng)老金收入將下降，往往會選擇在年輕的時(shí)候進(jìn)行更多的儲蓄。因此少子化可能會導(dǎo)致居民消費(fèi)傾向的進(jìn)一步降低。

以日本為例，日本在20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，經(jīng)歷了近30年的總需求不足。政府一直想擴(kuò)大國內(nèi)需求，但是始終只有政府部門本身的開支能夠?qū)崿F(xiàn)擴(kuò)張，而居民和企業(yè)部門的需求持續(xù)低迷。即使日本央行在20年前就把利率降到了零并推出量化寬松政策，也沒有扭轉(zhuǎn)總需求不足的形勢。除了“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”以外，人口老齡化的加劇和人口總量的下降也是重要的原因。

2022年，中國人口出現(xiàn)61年來的首次負(fù)增長，人口形勢較為嚴(yán)峻。2022年全年出生人口956萬人（首次低于1000萬），人口出生率降至6.77‰（2022年為7.52‰），年底人口落至141175萬人，凈減少了85萬人。當(dāng)然其中包含疫情間接引起的推遲婚育和超額死亡問題，這些特殊因素在2023年預(yù)計(jì)明顯緩和，短期內(nèi)2023年人口不一定會延續(xù)下降。2022年，中國65歲以上人口占比為14.9%，與日本1995年時(shí)期的老齡化率接近，人口老齡化的形勢較為嚴(yán)峻。

未來，人口政策調(diào)整可能是擴(kuò)大內(nèi)需的重要一環(huán)。面對人口長期下行趨勢，各地已經(jīng)積極出臺各種人口政策：部分地區(qū)通過貨幣或貨幣化補(bǔ)助的方式提振當(dāng)?shù)厣庠?，如四川省攀枝花市；部分地區(qū)通過采取延長生育、育兒假期的方式，提振生育意愿，如浙江?。徊糠值貐^(qū)拓寬普惠托育服務(wù)供給渠道，滿足群眾的托育服務(wù)實(shí)際需求，如江蘇省蘇州市。中信證券預(yù)計(jì)，未來政府還將出臺更多提高居民生育意愿的政策，包括稅收優(yōu)惠、假期延長和改善公共服務(wù)等。

中信證券表示，除了人口政策以外，提高居民收入、改善分配結(jié)構(gòu)和完善基礎(chǔ)設(shè)施可能也是擴(kuò)大內(nèi)需的重要手段。二十大報(bào)告提出實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，完善重點(diǎn)群體就業(yè)支持體系，加強(qiáng)困難群體就業(yè)兜底幫扶，破除妨礙勞動力、人才流動的體制和政策弊端。中低收入居民的邊際消費(fèi)傾向更高，共同富裕政策將有助于縮小貧富差距，通過稅收、社會保障、轉(zhuǎn)移支付等方式提高中等收入群體數(shù)量。中國城鎮(zhèn)化建設(shè)依然存在巨大潛力、巨大需求，以城市群、都市圈為依托的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)也將拉動基礎(chǔ)設(shè)施投資。

擴(kuò)內(nèi)需路徑

國海證券表示，擴(kuò)大內(nèi)需包括改善住房、支持新能源汽車消費(fèi)、以高質(zhì)量供給創(chuàng)造和引領(lǐng)養(yǎng)老等需求三大路徑。

首先是住房改善。一是部分住房居住條件亟須改善。根據(jù)2020年人口普查，我國城鎮(zhèn)住房中成套率為95.9%，約28%為條件較差的平房，35%為1999年前修建，容易出現(xiàn)失養(yǎng)失修失管、市政配套設(shè)施不完善、社區(qū)服務(wù)設(shè)施不健全等問題，此外隨著家庭人數(shù)增加，居住環(huán)境也漸顯逼仄，住房改善需求強(qiáng)烈。

二是主力置業(yè)人群年齡中樞上移，住房改善能力提升。主力置業(yè)人口中20-34歲以首置需求為主，35-60歲以改善需求為主。2020年20-60歲城鎮(zhèn)主力置業(yè)人數(shù)約8.2億人，其中35-60歲改善需求年齡段占64.5%，這其中35-45歲的一般為二次購房首改群體，45-60歲為三次及以上的再改群體，這些居民有一定收入，本身對住房建材品質(zhì)、智能家居、周圍的園林綠化等有一定要求，由于兒童入學(xué)、生育二胎、照顧老人等有置換更大面積、更好地段住宅的需求。

圍繞住房改善的政策措施主要有降利率、提額度、享補(bǔ)貼、贈消費(fèi)券等。目前，各地正在出臺政策支持合理住房改善需求。如南京從2022年12月起二套房首付比由60%降至40%；武漢對二環(huán)外正式解除限購；廣東1月末積極支持剛性和改善性住房需求，為以舊換新、以小換大、生育多子女家庭住房消費(fèi)提供便利。

國海證券表示，在住房領(lǐng)域，通過取消限購政策、放松限貸、下調(diào)房貸利率、增加稅收優(yōu)惠等措施支持居民合理自住需求，同時(shí)做好預(yù)期管理，對于購房者來說，“房住不炒”的定位不變；對于開發(fā)企業(yè)來說，“高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債”的傳統(tǒng)發(fā)展模式行不通；對于地方政府來說，依靠土地財(cái)政將難以為繼，土拍規(guī)則應(yīng)逐步優(yōu)化，增加對房企吸引力，提高居民購房安全感。此外，針對庫存去化水平較低的區(qū)域，應(yīng)加快已供未開發(fā)地塊的開發(fā)銷售，積極盤活存量未售項(xiàng)目，維持房價(jià)穩(wěn)定。

其次，在新能源汽車領(lǐng)域，政策應(yīng)繼續(xù)大力支持新能源汽車消費(fèi)。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國新能源汽車產(chǎn)量、銷量分別為705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長96.9%和93.4%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車總銷量的25.6%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的預(yù)測，2023年中國汽車總銷量預(yù)期增長3%，其中新能源汽車預(yù)期增長35%。

2023年以來，中央多次出臺政策支持新能源汽車發(fā)展，如工信部等八部門發(fā)文，從擴(kuò)大新能源汽車消費(fèi)、保障原材料供給、優(yōu)化政策環(huán)境等方面促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。地方也有相關(guān)支持政策，如北京宣布規(guī)定期間內(nèi)置換新能源車最高補(bǔ)貼1萬元、上海將延續(xù)實(shí)施新能源車置換補(bǔ)貼、山東對省內(nèi)購置新能源乘用車并上牌的個人消費(fèi)者發(fā)放3000-6000元消費(fèi)券、無錫發(fā)放1200萬元新能源車消費(fèi)券并免征車輛購置稅等。

國海證券表示，在新能源汽車方面，一是供給側(cè)加強(qiáng)基建配套建設(shè)。加快新體系電池、車規(guī)級芯片、車用操作系統(tǒng)等技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化，加強(qiáng)公路沿線、郊區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城際快充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等。二是需求側(cè)減輕稅費(fèi)、增加補(bǔ)貼?？山柚胤秸a(bǔ)貼、廠家補(bǔ)貼、經(jīng)銷商促銷等方式拓展消費(fèi)空間，降低汽車消費(fèi)稅和附加稅費(fèi)等釋放消費(fèi)需求。三是在使用端降低成本。加速推進(jìn)全國實(shí)施峰谷電價(jià)模式，引導(dǎo)新能源汽車在夜間閑時(shí)充電，既能減少夜間電網(wǎng)內(nèi)的電量浪費(fèi)，又能起到“填谷”作用。

再次，在養(yǎng)老服務(wù)及教育、醫(yī)療、文旅、體育等領(lǐng)域，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造和引領(lǐng)需求。

截至2022年年底，全國60歲及以上老年人口達(dá)2.8億，占總?cè)丝诘?9.8%，居民人均預(yù)期壽命由2020年77.9歲提高到2021年78.2歲。人口老齡化疊加人均壽命增加，養(yǎng)老服務(wù)需求總量大幅上升。此外，后疫情時(shí)代，文化旅游迎來復(fù)蘇期，在線健身、冰雪運(yùn)動、競賽表演等體育活動也吸引關(guān)注，各方面需求回暖將助推內(nèi)需擴(kuò)大。

在養(yǎng)老服務(wù)方面，雖然中國老年人口消費(fèi)潛力大，但存在有效供給不足、消費(fèi)環(huán)境有待改善等問題?？赏ㄟ^構(gòu)建居家養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的多元化養(yǎng)老服務(wù)模式，滿足老年人多層次、多樣化需求。

此外，可借鑒日本養(yǎng)老市場經(jīng)驗(yàn)，日本人口老齡化率高，2021年達(dá)28.86%。在政策端，日本實(shí)施《介護(hù)保險(xiǎn)法》，為65歲以上和40-64歲的被認(rèn)定為需要介護(hù)對象提供介護(hù)服務(wù)，減輕家庭照顧老人的負(fù)擔(dān)。在供給端，日本企業(yè)結(jié)合老年人特殊生理和心理需求，研發(fā)出大量適老化產(chǎn)品和提供多樣服務(wù)如旅游休閑、電子寵物等。在需求端，2022年60歲以上的日本人支出占到總支出額的31.5%，醫(yī)療保健、旅游是主要消費(fèi)方向。

教育上，可結(jié)合三孩政策提供高質(zhì)量托育和學(xué)前教育服務(wù)，鼓勵在線教育和付費(fèi)平臺發(fā)展。醫(yī)療方面，鼓勵人們定時(shí)進(jìn)行體檢、適當(dāng)購買防護(hù)用品等，發(fā)展中醫(yī)醫(yī)療和養(yǎng)生保健服務(wù)；與養(yǎng)老相結(jié)合，進(jìn)行產(chǎn)品適老化改造和智能化開發(fā)。文旅上，除開展文旅營銷推廣、發(fā)放文旅惠民消費(fèi)券外，也可對景區(qū)門票適當(dāng)進(jìn)行優(yōu)惠、舉辦鄉(xiāng)村旅游主題活動等。體育上，山地戶外、冰雪運(yùn)動、水上運(yùn)動、航空運(yùn)動、馬拉松等均能成為消費(fèi)熱點(diǎn)。