我國金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

周海仁

（中電建新能源集團(tuán)有限公司，北京 100000）

貨幣政策工具是我國在推進(jìn)開展宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工作過程中需要擇取運(yùn)用的基礎(chǔ)手段之一，其與財(cái)政政策工具共同構(gòu)成影響制約國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程的重要力量。但是受金融領(lǐng)域傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)受阻效率不高的影響，貨幣政策實(shí)施效果不理想，而金融創(chuàng)新模式和創(chuàng)新途徑對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有著重要的影響。

一、金融創(chuàng)新內(nèi)涵

（一）金融制度的創(chuàng)新

金融制度的創(chuàng)新是指在金融管理實(shí)踐操作的時(shí)候推進(jìn)制度的革新，立足金融行業(yè)發(fā)展實(shí)際情況和發(fā)展需要來調(diào)整創(chuàng)新發(fā)展模式。在金融管理的過程中逐漸撤銷影響我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度體系。金融創(chuàng)新發(fā)展理念最早出現(xiàn)在2015年，這一理念的提出有助于實(shí)現(xiàn)我國金融行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展背景下，現(xiàn)階段的商業(yè)銀行金融管理制度體系，已然無法契合社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展進(jìn)程中的實(shí)際需求，商業(yè)銀行作為我國推進(jìn)開展金融服務(wù)活動(dòng)的主要實(shí)踐機(jī)構(gòu)，其推進(jìn)開展金融制度創(chuàng)新環(huán)節(jié)過程中的關(guān)鍵體現(xiàn)在為國家發(fā)展打造完善的競(jìng)爭活動(dòng)實(shí)踐平臺(tái)，借由利用彰顯高層次人才隊(duì)伍的基本能力，支持建構(gòu)形成圍繞金融管理制度推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新工作環(huán)節(jié)的長效化體制機(jī)制，旨在能夠在2025年的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)銀行金融創(chuàng)新發(fā)展。

在2019年8月22日，中央銀行提出了一系列的制度標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)在社會(huì)發(fā)展的過程中注重提升金融科技的發(fā)展能力，將金融服務(wù)創(chuàng)新和國家科學(xué)發(fā)展結(jié)合在一起，強(qiáng)化民眾對(duì)金融服務(wù)基本內(nèi)涵和相關(guān)知識(shí)要素的認(rèn)識(shí)理解，支持助力金融服務(wù)領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展進(jìn)程和智能化發(fā)展進(jìn)程。

（二）金融服務(wù)的創(chuàng)新

金融服務(wù)創(chuàng)新體現(xiàn)在金融服務(wù)模式、服務(wù)管理、環(huán)境整合等方面。金融服務(wù)是銀行根據(jù)自身發(fā)展方向和發(fā)展需要采取恰當(dāng)?shù)拇胧﹣硖嵘鹑诮灰椎陌l(fā)展水平。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展促使我國移動(dòng)金融服務(wù)發(fā)展進(jìn)入到新的階段，金融產(chǎn)品的研發(fā)不再受時(shí)空限制，將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)引入其中能夠更好地實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)創(chuàng)新。在技術(shù)的支持下，金融服務(wù)內(nèi)容以及流程會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)了服務(wù)環(huán)境的透明化、人性化。金融服務(wù)創(chuàng)新方式體現(xiàn)在從被動(dòng)服務(wù)方式向個(gè)人定制化主動(dòng)服務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

（三）金融產(chǎn)品的創(chuàng)新

金融產(chǎn)品的服務(wù)創(chuàng)新是針對(duì)金融資源的一種整合利用，在具體實(shí)施的時(shí)候需要借助適合的載體來提升金融價(jià)值。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能夠促進(jìn)金融服務(wù)的創(chuàng)新，且金融產(chǎn)品創(chuàng)新離不開對(duì)金融需求的分析、對(duì)資源的合理把握。金融產(chǎn)品創(chuàng)新的本質(zhì)是采取恰當(dāng)?shù)氖侄谓档徒鹑诋a(chǎn)品投資成本和發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能，增強(qiáng)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性。

二、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響

（一）對(duì)貨幣政策工具作用的影響

1.減弱了法定存款準(zhǔn)備金率的作用力

在金融創(chuàng)新進(jìn)程中，融資證券化日益增強(qiáng)，銀行的存款準(zhǔn)備金額降低，流向了金融市場(chǎng)和非存款性金融機(jī)構(gòu)，擺脫了法定存款準(zhǔn)備金率的約束。對(duì)商業(yè)銀行而言，金融創(chuàng)新更改了負(fù)債比例結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致整個(gè)銀行體系存款準(zhǔn)備金顯著減少，從而降低了法定準(zhǔn)備金率的作用力。

2.降低了再貼現(xiàn)政策的成效

金融創(chuàng)新在發(fā)展中，改變了再貼現(xiàn)的條件規(guī)定，很多國家的中央銀行不再對(duì)再貼現(xiàn)條件提出嚴(yán)格要求，使其自由發(fā)展，“真實(shí)票據(jù)說”的理論逐漸失去作用。金融機(jī)構(gòu)用政府債券質(zhì)押在中央銀行，在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占比重逐漸增大，使調(diào)整再貼現(xiàn)率政策的中央銀行處于被動(dòng)地位，現(xiàn)在創(chuàng)新金融又進(jìn)一步加強(qiáng)了這種被動(dòng)性。

3.強(qiáng)化了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用

一是金融創(chuàng)新為政府融資證券化打好了基礎(chǔ)。中央銀行推行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的貨幣政策工具，這樣不僅滿足了政府的投融資需求，還提高了中央銀行吸收基礎(chǔ)貨幣的能力。二是金融創(chuàng)新改變了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。證券化趨勢(shì)使中央銀行調(diào)整政府債券，從而調(diào)節(jié)一般證券收益率和價(jià)格，進(jìn)而影響了金融機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。

（二）對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

1.削弱了商業(yè)銀行在傳統(tǒng)貨幣政策中的作用

在傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制中，商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位。金融創(chuàng)新改變了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，使商業(yè)銀行的作用被逐漸削弱，以至于后來不得不改變政策向“非中介化”發(fā)展，融入金融創(chuàng)新的變革以求生存，同時(shí)非銀行金融機(jī)構(gòu)的作用逐步增強(qiáng)。

2.增加了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性

金融創(chuàng)新影響了金融行業(yè)和公眾行為，也讓資產(chǎn)構(gòu)造和貨幣需求變得復(fù)雜化。對(duì)內(nèi)在時(shí)滯而言，中央銀行需要考慮創(chuàng)新速度、內(nèi)容及相關(guān)政策路徑等因素；對(duì)外在時(shí)滯而言，中央銀行與金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來會(huì)分散控制重點(diǎn)，從而影響其抉擇。利率變動(dòng)會(huì)增加中央銀行對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變化預(yù)期的不確定性，影響貨幣政策效果。

（三）對(duì)貨幣政策效果的影響

金融創(chuàng)新的快速發(fā)展降低了市場(chǎng)危機(jī)率，也增加了信譽(yù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)及金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，明顯削弱了單一規(guī)則性的作用。金融創(chuàng)新也加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭，過度激烈的競(jìng)爭會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)停業(yè)或倒閉。金融創(chuàng)新在改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也增加了金融機(jī)構(gòu)的不確定因素，再加上廢除了舊的金融監(jiān)管制度，新的監(jiān)管措施跟不上，使金融體系的安全性和穩(wěn)定性受到了極大的威脅。

三、改革建議

（一）適度寬松的貨幣政策有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，在三重壓力疊加和內(nèi)外部不確定因素增加的背景下，宏觀調(diào)控政策工具實(shí)施力度應(yīng)進(jìn)一步加大，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，以有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，一季度國民經(jīng)濟(jì)開局較為理想，但4.8%的經(jīng)濟(jì)增速不僅與5.5%的預(yù)期存在差距，也低于5%的增速底線。進(jìn)入二季度以來，由于疫情反彈打擊市場(chǎng)信心，市場(chǎng)主體不活躍，導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模大幅下降。央行此時(shí)推出適度寬松的貨幣政策，向金融市場(chǎng)釋放一定規(guī)模的流動(dòng)性，對(duì)于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體信心是非常及時(shí)的，也是不可或缺的。從企業(yè)微觀主體視角來看，必要的貨幣寬松環(huán)境和便利及時(shí)的信貸支持政策可以緩解企業(yè)的燃眉之急。

當(dāng)前實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門受疫情反彈沖擊，特別是供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致的生產(chǎn)活動(dòng)停滯，使制造業(yè)和商貿(mào)物流等行業(yè)的眾多企業(yè)面臨流動(dòng)性困難。全球大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)和外部環(huán)境的不確定性，也促使生產(chǎn)企業(yè)傾向于儲(chǔ)備更多現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。

在此背景下，企業(yè)維持必要的流動(dòng)性具有特殊意義，客觀上也要求宏觀貨幣政策要保持適度的寬松，減輕實(shí)體部門資金荒帶來的后顧之憂。信貸投放的直接途徑是固定資產(chǎn)投資，由于疫情防控限制了企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)，使很多建設(shè)項(xiàng)目出現(xiàn)停滯或順延，導(dǎo)致信貸融資需求出現(xiàn)周期錯(cuò)配，這就要求貨幣主管部門留足信貸政策調(diào)整空間。

（二）結(jié)構(gòu)性政策工具體現(xiàn)精準(zhǔn)靈活施策

中央決策部門強(qiáng)調(diào)，貨幣寬松政策不是要搞“大水漫灌”，而是要“精準(zhǔn)滴灌”，這一政策導(dǎo)向說明貨幣政策不僅要從總量層面發(fā)揮作用，而且也要著力于質(zhì)量層面的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力的支持，起到減少投入、擴(kuò)大產(chǎn)出“四兩撥千斤”的效果，這是總結(jié)我國貨幣調(diào)控政策經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)獲得的寶貴認(rèn)知。

以往多次出現(xiàn)的貨幣寬松周期中金融機(jī)構(gòu)信貸盲目擴(kuò)張，不僅助長了周期性經(jīng)濟(jì)過熱，也引發(fā)了重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩等一系列結(jié)構(gòu)性問題。今后相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速增長周期，原有的單純通過信貸投放拉動(dòng)投資的模式已不可持續(xù)。因此，貨幣政策導(dǎo)向和信貸投放必須精準(zhǔn)施策，最大限度發(fā)揮增量資金的邊際效用，通過結(jié)構(gòu)性政策工具來支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門最為緊迫的資金需求。

（三）充分結(jié)合新的政策，推動(dòng)銀行金融創(chuàng)新

2022年央行貨幣政策將把握三個(gè)“穩(wěn)”，有效提高其金融服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，并通過信息、貨幣的總量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。

例如，運(yùn)用多種貨幣政策，可以確保貨幣的供應(yīng)量以及社會(huì)融資模式的有效性。同時(shí)，還可以更好地完成配比，金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量以及結(jié)構(gòu)雙重功能，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)發(fā)力。更好地確保金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，如小微企業(yè)、綠色企業(yè)等。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，在綜合成本上，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降。健全市場(chǎng)機(jī)制，形成全新的利率與傳導(dǎo)，發(fā)揮貸款市場(chǎng)的利率改革功能，促進(jìn)企業(yè)綜合成本的提升。

近日，我國人民銀行專門印發(fā)了《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》（以下簡稱《規(guī)劃》)?！兑?guī)劃》中表明到2025年最大限度提升金融科技整體水平與核心競(jìng)爭能力，將數(shù)據(jù)要素進(jìn)行全面釋放、高質(zhì)量地向數(shù)字化方向推進(jìn)、將金融科技治理體系進(jìn)行全面完善、深度應(yīng)用關(guān)鍵核心技術(shù)、加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，全方位落實(shí)數(shù)字驅(qū)動(dòng)理念、智慧為民服務(wù)理念、綠色低碳理念、公平惠民理念，將金融數(shù)據(jù)要素作為基礎(chǔ)并將金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步加快金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度同時(shí)利用金融科技做好線上監(jiān)管，全面利用數(shù)字元素對(duì)金融服務(wù)流程進(jìn)行優(yōu)化，將數(shù)字思維落實(shí)到各項(xiàng)運(yùn)營服務(wù)中，認(rèn)識(shí)到金融創(chuàng)新的科技驅(qū)動(dòng)力與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)而推動(dòng)我國金融科技的發(fā)展。

（四）未雨綢繆深化金融監(jiān)管體制改革

不同于貨幣政策、利率政策和匯率政策等，金融監(jiān)管體制改革是一項(xiàng)循序漸進(jìn)的長期系統(tǒng)工程。一季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中有相當(dāng)一部分篇幅是分析金融監(jiān)管體制改革的 問題，重點(diǎn)是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。要認(rèn)識(shí)到金融體系風(fēng)險(xiǎn)管控不僅需要立足長遠(yuǎn)，更需要直面當(dāng)下亟待解決的問題。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，也是各類系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的高頻期。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤的同時(shí)，推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革是未雨綢繆的理性選擇。通過推進(jìn)金融相關(guān)法規(guī)制度建設(shè)，優(yōu)化金融穩(wěn)定的制度環(huán)境，本身就可以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)、投資者以及實(shí)體部門的市場(chǎng)信心。

貨幣政策的實(shí)施需要金融機(jī)構(gòu)特別是銀行信貸機(jī)構(gòu)作為直接的執(zhí)行者和傳導(dǎo)工具，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作水平在很大程度上反映著貨幣政策的執(zhí)行效果，正所謂“工欲善其事，必先利其器”。通過推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，提升金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率和風(fēng)險(xiǎn)管控能力，也是提升發(fā)掘貨幣政策效力的治本之舉。

（五）增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融利率敏感度，推動(dòng)貨幣政策有效傳導(dǎo)

一是提升互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)利用的敏銳度。在推動(dòng)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)體系時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)是新的形式，同時(shí)已經(jīng)被主動(dòng)地納入貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中，所以應(yīng)進(jìn)一步提升互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的敏銳度，使其可以更加主動(dòng)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行銜接。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)基準(zhǔn)利率的反映與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)間沒有偏差時(shí)，可以預(yù)見貨幣政策可以在互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)間共同進(jìn)行傳導(dǎo)并完成貨幣政策傳導(dǎo)目標(biāo)。

二是進(jìn)一步加快基準(zhǔn)利率市場(chǎng)的優(yōu)化與革新速度。互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)前，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也存在一些問題，其中主要的原因是利用市場(chǎng)變化程度完整性不足。要想提升貨幣政策的有效性應(yīng)確保傳導(dǎo)路徑是通暢的，同時(shí)應(yīng)進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)的革新速度。在對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行革新的過程中，利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)就是利用利率對(duì)金融市場(chǎng)資本價(jià)格與融資成本進(jìn)行真實(shí)的反映。利率市場(chǎng)化中不僅包含傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所采用的經(jīng)濟(jì)行為，最主要的是將互聯(lián)網(wǎng)等市場(chǎng)力量體現(xiàn)在分析系統(tǒng)中，提升貨幣政策傳導(dǎo)過程的通暢性，體現(xiàn)出政策實(shí)施后的效果。

四、結(jié)束語

在新時(shí)期，為了能夠更好地促進(jìn)我國金融服務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，發(fā)揮出銀行在拉動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，需要相關(guān)人員在金融創(chuàng)新工作中引入有效的貨幣政策，并采取積極的措施提升貨幣政策實(shí)施有效性、靈活性。同時(shí)，在金融服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的過程中還需要加快打造完善的自我調(diào)節(jié)機(jī)制和創(chuàng)新管理機(jī)制，通過使用不同的方式、工具來管控金融服務(wù)。在金融政策主體上要注重弱化以往商業(yè)銀行的傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)中央銀行的作用，不斷提升貨幣政策實(shí)施的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。在貨幣政策上要根據(jù)金融創(chuàng)業(yè)對(duì)貨幣政策實(shí)施的影響來調(diào)整貨幣政策，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策和金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的協(xié)調(diào)，借助貨幣政策促進(jìn)我國金融服務(wù)管理發(fā)展。