高新技術(shù)企業(yè)高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

臧興兵　吉蕾

摘要：文章基于2008～2019年間A股高新技術(shù)上市公司的董事長(zhǎng)基本信息、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理數(shù)據(jù)，系統(tǒng)考察高新技術(shù)企業(yè)高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度影響企業(yè)價(jià)值的路徑及相關(guān)因素，并檢驗(yàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，擁有豐富職業(yè)經(jīng)驗(yàn)的公司高管對(duì)公司價(jià)值的提高具有重要的促進(jìn)作用；國(guó)有企業(yè)所擁有的資源優(yōu)勢(shì)使得其對(duì)高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富度和公司價(jià)值關(guān)系的正向促進(jìn)作用更強(qiáng)；而且，隨著對(duì)公司創(chuàng)新投入力度的加大，企業(yè)高管職業(yè)經(jīng)歷對(duì)公司價(jià)值的促進(jìn)作用也將越來(lái)越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：高管職業(yè)經(jīng)歷；企業(yè)價(jià)值；企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度

一、引言

高新技術(shù)企業(yè)作為國(guó)家提倡技術(shù)創(chuàng)新的主體，面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如何選聘高層次管理人才成為其永續(xù)發(fā)展和提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要議題。與此同時(shí)，具有復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷的管理人才在當(dāng)前的企業(yè)治理中凸顯出更為明顯的技能優(yōu)勢(shì)，使得各企業(yè)越發(fā)重視具備豐富職業(yè)經(jīng)歷的高管。從微觀視角看，對(duì)于決定企業(yè)是否能夠長(zhǎng)續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值而言，企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)具有關(guān)鍵性的作用，經(jīng)驗(yàn)豐富的高管擁有更廣闊的社會(huì)資源、更開(kāi)放的管理視角以及更多元的思維方式。

有鑒于此，現(xiàn)學(xué)術(shù)界多從海外背景、從軍經(jīng)歷、貧困經(jīng)歷、審計(jì)經(jīng)歷等角度探討管理者職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策及績(jī)效的影響。然而，絕大部分的研究仍聚焦于管理者某單一職業(yè)經(jīng)歷，忽略了多元化的職業(yè)經(jīng)歷會(huì)通過(guò)烙印效應(yīng)作用于管理者的管理偏好這一事實(shí)。鮮少有研究綜合考慮高管多元化職業(yè)經(jīng)歷的因素，且尚無(wú)文獻(xiàn)系統(tǒng)探討高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系及其傳導(dǎo)路徑和經(jīng)濟(jì)后果?；诖?，本文預(yù)期以上市A股高新技術(shù)企業(yè)為樣本，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的視角揭示高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的“黑箱”，探析高管的復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的作用機(jī)制、客觀表現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)后果。

本文主要具有以下貢獻(xiàn)：第一，理論分析高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的內(nèi)在機(jī)制，探討高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富度的經(jīng)濟(jì)后果，為高階理論研究提供新的視角。本文結(jié)論驗(yàn)證了高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有顯著的正向影響。第二，鑒于高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷難以定量分析，目前大多數(shù)的研究還是聚焦單一的高管職業(yè)經(jīng)歷，本文借鑒何瑛等人的方法量化高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷，豐富了高管職業(yè)經(jīng)歷相關(guān)研究。第三，聚焦于企業(yè)性質(zhì)和研發(fā)投入強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用，為研究高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)驗(yàn)的作用機(jī)理提供新角度和新思路，探究影響高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮作用的內(nèi)部約束條件，為引導(dǎo)企業(yè)選拔以及培養(yǎng)復(fù)合型高管提供理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理者職業(yè)經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)價(jià)值

烙印理論指出管理者在職業(yè)發(fā)展的過(guò)程中會(huì)受到其所處職業(yè)環(huán)境的影響，形成與其職業(yè)環(huán)境相匹配的印記，并且潛移默化地影響管理者的思維模式，從而對(duì)提升企業(yè)價(jià)值相關(guān)活動(dòng)產(chǎn)生影響。

1. 認(rèn)知烙印?？缧袠I(yè)、跨企業(yè)、跨職能等多元的職業(yè)經(jīng)歷使得管理者不斷地強(qiáng)化各行業(yè)的認(rèn)知、洞察不同企業(yè)的運(yùn)作模式、熟悉各職能部門(mén)間的調(diào)整與把控。且豐富的職業(yè)經(jīng)歷造就了其更強(qiáng)的綜合領(lǐng)導(dǎo)力、知識(shí)整合能力以及資源重置能力，使得高管能夠在面對(duì)多變的管理情景時(shí)，充分調(diào)動(dòng)過(guò)往職業(yè)經(jīng)歷累積的知識(shí)與能力，且這種知識(shí)和能力是不隨其職位調(diào)動(dòng)或者行業(yè)變化消散的。

2. 能力烙印。Yuan & Wen（2018）的研究表明具有海外背景的高管有著更為寬闊的視野以及更為完善的知識(shí)體系，面對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)能夠及時(shí)作出反應(yīng)，更為注重企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展。Custódio等（2017）驗(yàn)證了當(dāng)CEO在過(guò)去擁有不同的職業(yè)經(jīng)歷時(shí)，其跨界能力和知識(shí)遷移能力會(huì)得到顯著提升，有利于其提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。因而，高管的綜合能力在其早期多元職業(yè)經(jīng)歷的磨礪下，基于烙印效應(yīng)得到提高，作用于企業(yè)增收和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的平衡，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

基于此，本文提出假設(shè)1。

H1：高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的正向作用。

（二）企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同使得國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在價(jià)值觀、制度文化等方面產(chǎn)生了較大的差異，同樣，身處不同所有制的企業(yè)管理者的認(rèn)知和行為風(fēng)格也會(huì)受到之前所在企業(yè)、行業(yè)的影響。首先，從資源獲取角度來(lái)看，政府提供的稅收、融資等方面的支持使得國(guó)有高管具備更廣闊的投資選擇，相較而言，早期的職業(yè)經(jīng)歷及積累的資源卻成為非國(guó)有企業(yè)高管的唯一資本。其次，從公司內(nèi)部高管治理角度而言，國(guó)企所有者缺位問(wèn)題的存在使得國(guó)企高管有更大的權(quán)力選擇高利高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，制定更為優(yōu)化的決策方案，提升企業(yè)決策效率及績(jī)效水平，并進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。最后，從管理者個(gè)人利益傾向來(lái)看，在非國(guó)有企業(yè)，由于以利益為導(dǎo)向，故企業(yè)高管的某次決策失敗可能導(dǎo)致其承擔(dān)巨大的責(zé)任與后果；而國(guó)有企業(yè)還承擔(dān)著擴(kuò)大就業(yè)以及維穩(wěn)等政策性目標(biāo)，因而對(duì)高管失敗的容忍度高，而國(guó)有企業(yè)的高管也更愿意不斷投入各類(lèi)提升企業(yè)價(jià)值的活動(dòng)從而使自己的價(jià)值也得到提升。

基于此，本文提出假設(shè)2。

H2：國(guó)有企業(yè)在高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)價(jià)值間具有正向調(diào)節(jié)作用。

（三）企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要決定因素，同時(shí)也是企業(yè)價(jià)值提升必不可少的一個(gè)路徑。首先，從失敗容忍度的角度來(lái)看，如果企業(yè)創(chuàng)新失敗的容忍度高，則決策者對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍度也會(huì)更高，更有可能從事創(chuàng)新項(xiàng)目，從而不斷地采取創(chuàng)新手段來(lái)提升企業(yè)價(jià)值。其次，從高管激勵(lì)的角度來(lái)看，創(chuàng)新投入強(qiáng)度越高的企業(yè)對(duì)高管創(chuàng)新行為的激勵(lì)措施越完善，使企業(yè)高管會(huì)出于自身利益的考慮減少風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，同時(shí)也支持高管進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。最后，從企業(yè)文化的角度來(lái)看，創(chuàng)新投入強(qiáng)度高的企業(yè)構(gòu)建了良好的組織創(chuàng)新文化氛圍，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)文化氛圍對(duì)員工行為具有重要影響。企業(yè)文化上對(duì)創(chuàng)新越重視、資源上對(duì)創(chuàng)新越偏向、激勵(lì)政策上對(duì)創(chuàng)新越重視，越有利于職業(yè)經(jīng)歷豐富的管理者不斷進(jìn)行創(chuàng)新行為，從而不斷提升企業(yè)價(jià)值。

基于此，本文提出假設(shè)3。

H3：企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度在高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)價(jià)值間具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)滬深2009～2019年A股上市高新技術(shù)企業(yè)為樣本，其中主要數(shù)據(jù)董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷相關(guān)信息由人工閱讀其簡(jiǎn)歷獲取，其余數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)以及在巨潮資訊網(wǎng)、Wind 等網(wǎng)站公開(kāi)的企業(yè)年度報(bào)告中進(jìn)行補(bǔ)充查找。

在理論分析的基礎(chǔ)上，以證監(jiān)會(huì)2012年新制定的行業(yè)分類(lèi)為標(biāo)準(zhǔn)，參考羅宏（2019）的研究將屬于醫(yī)藥制造業(yè)（C27），鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（C37），計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I）的企業(yè)定義為高新技術(shù)企業(yè)，研究時(shí)間為2009～2019年。在獲得樣本初始數(shù)據(jù)后，篩選條件如下：剔除董事長(zhǎng)信息不完整的企業(yè)；剔除*ST、ST 類(lèi)企業(yè)；剔除資產(chǎn)負(fù)債率小于1的企業(yè)以確定其處于穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀態(tài)；剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司。篩選后得到910家公司共6642個(gè)觀測(cè)值，為減弱異常值的影響，本文使用 Stata15.0軟件對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的 winsorize 處理。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

企業(yè)價(jià)值作為評(píng)價(jià)企業(yè)效率的重要指標(biāo)之一，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)主體的一種效用。鑒于董事長(zhǎng)復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷會(huì)有累積效應(yīng)，參考池國(guó)華等（2013）的研究，將托賓Q值（資本市場(chǎng)價(jià)值與重置資本之比）作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE作為企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)。

2. 解釋變量

董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)驗(yàn)指數(shù)（Chairman’s Professional Experience Index， CPEI）。本文主要研究企業(yè)高管職業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而董事長(zhǎng)作為一家企業(yè)的最高領(lǐng)導(dǎo)者，統(tǒng)領(lǐng)著公司的方向與策略，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升也有著極其重要的作用，因而本文在選取高管職業(yè)豐富度數(shù)的衡量指標(biāo)時(shí)，以董事長(zhǎng)為參考目標(biāo)。在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上參考何瑛等（2019）的做法，從職能部門(mén)數(shù)、企業(yè)數(shù)、行業(yè)數(shù)、組織機(jī)構(gòu)數(shù)、地域類(lèi)型五個(gè)方面綜合衡量。本文采用主成分分析法，對(duì)這五個(gè)維度進(jìn)行主成分提取獲得董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度指數(shù)（CPEI）。

3. 調(diào)節(jié)變量

一是企業(yè)性質(zhì)。國(guó)有控股企業(yè)賦值為1，非國(guó)有控股企業(yè)賦值為0，其為即虛擬變量。二是企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，常用專(zhuān)利數(shù)、新產(chǎn)品數(shù)、研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例等來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度，但考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，主要采用李赫美等（2020）的研究，以研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例進(jìn)行衡量。

4. 控制變量

根據(jù)以往的研究，本文選企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、固定資產(chǎn)比例、股權(quán)集中度、企業(yè)盈利能力、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模、是否兩職合一、企業(yè)規(guī)模、年份虛擬變量以及行業(yè)虛擬變量作為控制變量（見(jiàn)表1）。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)H1，即高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響，本文構(gòu)建了如下模型：

TQi，t＝β0+β1CPEIi，t+∑βjControlsi，t+εi，t（1）

其中，TQi，t表示公司i在第t年的企業(yè)價(jià)值；CPEIi，t表示董事長(zhǎng)i在第t年的職業(yè)經(jīng)歷豐富度；Controlsi，t表示所有的控制變量；β0表示模型常數(shù)項(xiàng)；β1表示董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度的回歸系數(shù)；βj表示各個(gè)控制變量的回歸系數(shù)；εi，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為檢驗(yàn)H2和H3，即企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度分別對(duì)高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度和企業(yè)價(jià)值之間正向關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，設(shè)定如下模型：

TQi，t＝β0+β1CPEIi，t+β2OWNi，t+β3CPEIi，t×OWNi，t+∑βjControlsi，t+εi，t（2）

TQi，t＝β0+β1CPEIi，t+β2RDIi，t+β3CPEIi，t×RDIi，t+∑βjControlsi，t+εi，t（3）

式中，OWNi，t表示公司i第t年的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)； CPEIi，t×OWNi，t表示董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度與企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)；RDIi，t表示公司i第t年的企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度；CPEIi，t×RDIi，t表示董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度與企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的交互項(xiàng)，為了避免多重共線性的干擾，在生成交乘項(xiàng)之前對(duì)各變量進(jìn)行了中心化處理。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。樣本企業(yè)的企業(yè)價(jià)值指標(biāo)TB最大值為10.870，最小值為0.992，均值為2.753，說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值整體水平不高，且存在較大差距，偏向兩極化。據(jù)表2發(fā)現(xiàn)CPEI的最大最小值相差較大，且平均值和中位數(shù)均極低，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)董事長(zhǎng)的職業(yè)經(jīng)歷豐富度也具有一定的差異，擁有豐富職業(yè)經(jīng)歷的董事長(zhǎng)占比很低，高新技術(shù)企業(yè)仍然缺乏復(fù)合型的高層次管理人才。CPEI_POS至CPEI_OVE五個(gè)變量整體來(lái)看董事長(zhǎng)企業(yè)數(shù)維度的數(shù)量相對(duì)而言更高，就現(xiàn)實(shí)而言，這屬于正?，F(xiàn)象，與此同時(shí)企業(yè)數(shù)維度的極差相對(duì)過(guò)大，表明在我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)中高管跨企業(yè)的能力也呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)；由CPEI_OVE的中位數(shù)和平均值來(lái)看，大多數(shù)的董事長(zhǎng)缺乏海外經(jīng)歷?？傮w來(lái)看，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)董事長(zhǎng)的多元職業(yè)經(jīng)歷水平仍舊較低，復(fù)合型的高級(jí)管理人才對(duì)高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)仍然屬于稀有人力資源。

（二）相關(guān)性分析

表3是多元回歸的相關(guān)系數(shù)表。由結(jié)果可知，董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度CPEI在1%的置信水平下顯著為正，說(shuō)明董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度越高對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生越高的正面影響，初步支持了高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度與企業(yè)價(jià)值間的正相關(guān)關(guān)系；另外，變量之間的相關(guān)系數(shù)大多都小于0.4，大致可以斷定不存在多重共線性。

（三）回歸結(jié)果分析

1. 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

根據(jù)前文假設(shè)所列的三個(gè)模型公式（1）、（2）、（3），對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸分析，本文控制行業(yè)和年份面板對(duì)模型進(jìn)行層次回歸，首先對(duì)核心解釋變量與被解釋變量進(jìn)行回歸（1），其次再對(duì)加入控制變量后的（1）進(jìn)行回歸（2），最后在（2）的基礎(chǔ)上分別加入兩個(gè)調(diào)節(jié)變量以后再次進(jìn)行回歸（3）。回歸結(jié)果如表3所列。從回歸結(jié)果可以看出，董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度CPEI的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著為正， H1得到了驗(yàn)證。

2. 高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的生效路徑

基于上述分析，董事長(zhǎng)的復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值有一定程度的促進(jìn)作用，為進(jìn)一步研究企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的調(diào)節(jié)作用，其實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表4中的模型（3）、（4）所列。

企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同使得企業(yè)不論是在資源獲取、內(nèi)部治理等方面均有所差異，從而對(duì)高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系產(chǎn)生影響，其具體結(jié)果見(jiàn)表4第（3）列。其中企業(yè)性質(zhì)OWN的回歸系數(shù)為正，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響表現(xiàn)顯著的正向作用，同時(shí)，交互項(xiàng)CPEI_OWN的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為正，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)相對(duì)而言不論是從資源還是政策上都為董事長(zhǎng)提升企業(yè)價(jià)值的活動(dòng)提供了支撐，即國(guó)有性質(zhì)促進(jìn)了董事長(zhǎng)復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷正向影響企業(yè)價(jià)值。因此，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。創(chuàng)新投入強(qiáng)度高的企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)新及價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)上也會(huì)有不同的表現(xiàn)，其對(duì)董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富度與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的影響見(jiàn)模型（4）?；貧w結(jié)果顯示，企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度顯著為正，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度在高管職業(yè)經(jīng)歷豐富度和企業(yè)價(jià)值關(guān)系之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著存在，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新投入越多，創(chuàng)新意愿越強(qiáng)時(shí)，越有利于企業(yè)價(jià)值的提升。交互項(xiàng)CPEI_RDI的回歸系數(shù)同樣在1%水平下顯著為正，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度對(duì)董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富度與企業(yè)價(jià)值的影響表現(xiàn)為促進(jìn)作用。因此，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證主要結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)（限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果未列出）：一是將被解釋變量托賓Q值更換為ROE，重新回歸后結(jié)果與前文基本保持一致。二是考慮到董事長(zhǎng)職業(yè)經(jīng)歷豐富度發(fā)揮作用時(shí)間的滯后性，將被解釋變量提前一期重新檢驗(yàn)，本文主要結(jié)論依然成立。三是為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，以CPEI樣本中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將全部樣本分為兩類(lèi)進(jìn)行PSM檢驗(yàn)，結(jié)果表明在緩解內(nèi)生性問(wèn)題的情況下，本文的主效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)依舊成立。四是進(jìn)行Heckman兩階段模型檢驗(yàn)，設(shè)置虛擬變量CPEI_D（CPEI的樣本中位數(shù)），同時(shí)加入了同行業(yè)中其他公司的董事長(zhǎng)擁有豐富職業(yè)經(jīng)歷的比例OtherCPEI作為外生工具變量，其結(jié)果也基本與前文一致。

五、結(jié)論與建議

對(duì)高新技術(shù)企業(yè)而言，董事長(zhǎng)作為企業(yè)戰(zhàn)略最高決策者，其個(gè)人職業(yè)經(jīng)歷勢(shì)必影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及可持續(xù)發(fā)展。本文以2008～2019年中國(guó)滬深 A 股高新技術(shù)上市公司為樣本，利用多層次回歸模型對(duì)中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)董事長(zhǎng)復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的影響路徑與作用機(jī)制進(jìn)行了假設(shè)檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明：一是高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷能夠顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，早期積累的豐富的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)造就了高管更強(qiáng)的機(jī)會(huì)識(shí)別能力、資源整合能力、跨界能力等管理技能，故越有利于提高企業(yè)產(chǎn)出水平，從而提升企業(yè)價(jià)值。二是相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)能夠?yàn)榫邆湄S富的職業(yè)經(jīng)歷的管理者提供多領(lǐng)域投資方向以及用于企業(yè)價(jià)值提升活動(dòng)所需的各種資源，且國(guó)有企業(yè)對(duì)失敗的容忍度高，在一定程度上也激勵(lì)著高管為不斷提升企業(yè)價(jià)值而努力，在這種情況下，高管復(fù)合職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值促進(jìn)作用更為明顯。三是創(chuàng)新投入強(qiáng)度大且創(chuàng)新意愿強(qiáng)的企業(yè)構(gòu)建了支持創(chuàng)新的企業(yè)文化氛圍，為高管提供了創(chuàng)新的條件；同時(shí)，更為健全的高管激勵(lì)制度為高管提高創(chuàng)新意愿并進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)提供了動(dòng)力?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)果，為量化復(fù)合型高級(jí)管理人才提供了重要參考，為完善高新技術(shù)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)及提升企業(yè)價(jià)值提供了新的改進(jìn)方向。

基于上述研究結(jié)果，本文提出以下建議以期從政府、企業(yè)及個(gè)人三個(gè)維度為完善高新技術(shù)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)及提升企業(yè)價(jià)值提供新的參考。一是 政府方面。首先，復(fù)合型人才培養(yǎng)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)作為人才培養(yǎng)方案的重中之重，積極引導(dǎo)實(shí)施國(guó)際化人才戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)引進(jìn)海外高級(jí)管理人才，適當(dāng)?shù)奈招碌墓芾砦幕肮芾硭季S；另一方面，政府應(yīng)打造良好的營(yíng)商環(huán)境，在稅收、融資政策等方面給予非國(guó)有企業(yè)更多的支持與鼓勵(lì)，高新技術(shù)企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“先鋒隊(duì)”，應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁鼜V闊的投資平臺(tái)及渠道。二是企業(yè)方面。高新技術(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是創(chuàng)新，而創(chuàng)新的源泉是人才，因而高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)當(dāng)更為注重高層次人才的培養(yǎng)與選拔，其中包括復(fù)合型高管的引進(jìn)、健全的人才培訓(xùn)結(jié)構(gòu)以及優(yōu)化的激勵(lì)制度，同時(shí)企業(yè)要學(xué)會(huì)合理構(gòu)建高管團(tuán)隊(duì)，提高企業(yè)運(yùn)作效率。三是高管個(gè)人方面。首先，高管在進(jìn)行企業(yè)活動(dòng)的同時(shí)要關(guān)注自身能力的提升，保持終身學(xué)習(xí)的態(tài)度及海納百川的胸襟，了解復(fù)合型人才在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，學(xué)會(huì)拒絕“習(xí)慣”及“本位”，加強(qiáng)跨界學(xué)習(xí)及知識(shí)遷移能力，培養(yǎng)多領(lǐng)域多元化的管理思維；其次，高管應(yīng)當(dāng)將企業(yè)價(jià)值的提升作為個(gè)人管理生涯的戰(zhàn)略目標(biāo)，并積極投身于各種創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的活動(dòng)中，在此過(guò)程中不斷加強(qiáng)自己的綜合能力以提升自我決策質(zhì)量與效率。

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＊基金項(xiàng)目：云南省學(xué)生資助阻斷貧困代際傳遞機(jī)制與對(duì)策研究（ 項(xiàng)目編號(hào)： AC18013）。

（作者單位：昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）