養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在消費信托領域的實踐研究及建議
——以廣州市為例

陳瑞康 馮一 李偉奇 張新風(通訊作者)

（廣州大學經(jīng)濟與統(tǒng)計學院 廣東廣州 510006）

2022年2月，國務院頒布的《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務體系規(guī)劃》指出，我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)結構正在向發(fā)展型轉變，建設養(yǎng)老服務體系緊迫性日益凸顯[1]。養(yǎng)老金融作為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的關鍵一環(huán)，在養(yǎng)老金等主要方面仍依靠政府與企業(yè)，商業(yè)養(yǎng)老占比嚴重失調。構建養(yǎng)老服務體系離不開優(yōu)化養(yǎng)老金融結構，而作為新型商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，養(yǎng)老消費信托是對現(xiàn)有同質化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的出色創(chuàng)新。依托信托公司的優(yōu)良能力，該產(chǎn)品能夠充分滿足認購者低風險、穩(wěn)回報等養(yǎng)老理財續(xù)期，深刻把握該群體的養(yǎng)老消費需求，能有效刺激養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展。《人口科學詞典》認為，“準老年人”泛指年齡在45～59歲階段的人，而準老年人多為家庭中堅力量，具備一定經(jīng)濟實力且承擔較大的經(jīng)濟責任，因此，本項目組主要調查對象為準老年人群體。近年來，為了緩解準老年人在自身養(yǎng)老、贍養(yǎng)父母方面的經(jīng)濟壓力，信托行業(yè)陸續(xù)推出了門檻較低、收益穩(wěn)定、附加消費折扣的養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品。例如，2014年，中信信托推行了中信和信居家養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品，認購價格分別為1.1萬元、2.1萬元、3.1萬元；2015年，北京信托·養(yǎng)老消費2014001號集合資金信托計劃使用“基準收益+浮動收益”的貨幣收益模式；2018年，“安信·安頤”養(yǎng)老消費集合信托計劃表明受益人優(yōu)先享有養(yǎng)老服務的消費權益。本文基于養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品在廣州市準老年人群體中認知程度和認購意愿的調查，研究消費信托領域的實踐結果，并且為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在消費信托需求端的客戶定位、現(xiàn)行產(chǎn)品改進方向提供參考性建議。

1 文獻綜述

中年及老年人具有較強的金融投資養(yǎng)老意識，傾向于安全系數(shù)較高的金融產(chǎn)品。Modigliani等(1963)提出了生命周期儲蓄假說，該假說認為，處于中年階段的個人投資者，他們的儲蓄主要為三個部分，一部分用于償還個人債務，一部分用于投資理財，一部分用于個人養(yǎng)老儲蓄，而處于老年階段的投資者的個人開支主要依靠年輕時的個人儲蓄[2]。Bakshi等(1994)提出了生命周期投資假說與生命周期風險厭惡假說，其中，生命周期投資假說指出，步入中年的投資者更傾向于金融產(chǎn)品市場；生命周期風險厭惡假說認為，不同年齡階段投資者的風險偏好不同，風險厭惡程度隨著投資者年齡的增長而增加，中老年人更傾向于安全系數(shù)較高的金融產(chǎn)品[3]。

在中國家庭中，青年人相對收入較低，生活消費較高，而且有建立家庭、養(yǎng)育子女等其他開支，儲蓄水平普遍偏低，因此家庭投資意愿以中年及老年人為主。易禎，朱超(2017)指出，在個體微觀視角下，年齡正向影響風險厭惡程度，即隨著年齡增長，投資者對風險厭惡系數(shù)增加；家庭宏觀角度下，家庭平均年齡正向影響風險厭惡，中年及老年人口占比多的家庭則整體風險態(tài)度趨向保守[4]。李麗芳等(2015)發(fā)現(xiàn)，隨著家庭人口結構變化，當中年及老年人口增加時，家庭對風險資產(chǎn)的規(guī)避程度也在增加[5]。車樹林，王瓊(2016)從生命周期角度研究發(fā)現(xiàn)，隨著投資者年齡增長，投資偏好趨于儲蓄類等低風險金融資產(chǎn)，家庭成員的老齡化越嚴重，則越偏好安全類金融產(chǎn)品[6]。朱濤等(2012)認為，我國金融機構應根據(jù)不同生命周期的投資者開發(fā)各類金融理財產(chǎn)品，此舉有助于我國當前經(jīng)濟增長方式的轉變，從而促進國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展[7]。

隨著我國對于信托行業(yè)監(jiān)管的深入，行業(yè)整體逐步回歸服務本源。2018年，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(以下簡稱《意見》)，其中明確指出“服務實體經(jīng)濟，防控金融風險，深化金融改革”的總體要求。《意見》嚴格統(tǒng)一信托等金融行業(yè)投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求；禁止資金池、影子銀行風險和流動性風險，分類統(tǒng)一負債和分級杠桿要求、抑制通道業(yè)務?！兑庖姟穱栏裣拗屏诵磐行袠I(yè)的投資范圍，削減了風險投資在信托行業(yè)的業(yè)務比重，有效降低了信托產(chǎn)品的風險[8]。顧凌駿等(2022)認為，在《意見》的高標準規(guī)范下，信托行業(yè)職能回歸“受人之托，代人理財”的本源定位，意味著依附于地產(chǎn)、政信等高利潤發(fā)展路徑將被徹底打破。在《意見》的指導下，信托公司會迅速分化，信托產(chǎn)品也會根據(jù)社會財富積累規(guī)律、人口結構與養(yǎng)老形勢逐步推行家族信托、慈善信托和養(yǎng)老信托等產(chǎn)品[9]。任曌(2022)指出，我國養(yǎng)老信托的行業(yè)監(jiān)督管理趨于完善，行業(yè)運作趨于規(guī)范科學。現(xiàn)有的養(yǎng)老信托產(chǎn)品模式單一，但在國家、企業(yè)、投資者三方協(xié)作下，信托行業(yè)與養(yǎng)老事業(yè)的融合將逐步深化，在社會養(yǎng)老事業(yè)中發(fā)揮作用，協(xié)助解決我國的老齡化問題[10]。

國家衛(wèi)建委公布的數(shù)據(jù)顯示，我國老年人口數(shù)量多，人口老齡化速度快。截至2021年底，全國60歲及以上老年人口達2.67億，占總人口的18.9%；65歲及以上老年人口達2億以上，占總人口的14.2%。預計“十四五”時期，60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進入中度老齡化階段。2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，進入重度老齡化階段[11]。我國社會的老齡化趨勢給公共服務供給和社會保障制度帶來巨大挑戰(zhàn)，而養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品具有高收益率、高安全性等特點，可作為個人養(yǎng)老服務的有效補充。目前，準老年人群體對于養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品的接受程度尚不明晰，因此本文對廣州市準老年人群體進行養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品認知程度與認購意愿方面的調查。

2 準老年人對養(yǎng)老消費信托接受程度的影響因素分析

現(xiàn)有養(yǎng)老金體系中，“第三支柱”占比嚴重失調，擴大養(yǎng)老人群對商業(yè)養(yǎng)老的理財配置迫在眉睫。養(yǎng)老人群對金融產(chǎn)品的需求隨著我國經(jīng)濟發(fā)展、市場開放程度日益提高而不斷擴大。作為個體投資者，自身金融素養(yǎng)對理財產(chǎn)品選擇配置和投資預期具有重大影響。養(yǎng)老消費信托作為新型理財產(chǎn)品，投資者的金融素養(yǎng)不可避免的會影響其對于養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品的接受程度。進行資產(chǎn)管理的準老年人群體能否接受一款養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品，主要取決于該產(chǎn)品是否符合自己的投資預期。區(qū)別于一般理財產(chǎn)品，消費信托的最大特點就是能夠提供額外的消費權益，投資者群體在考慮將不同的消費權益作為認購的一大標準。綜上，本文提出準老年人對養(yǎng)老消費信托接受程度的三個假設。

2.1 金融素養(yǎng)

隨著金融市場不斷繁榮，金融素養(yǎng)的定義從早期對金融知識的掌握和了解，延伸到金融能力等方面。吳瑋等(2022)認為，金融素養(yǎng)代表了一定的金融知識、金融經(jīng)驗等，有利于居民提高市場意識并獲取更多信息, 同時強調，具有良好金融素養(yǎng)的投資者能夠做出更好資產(chǎn)配置和理財選擇[12]。秦海林等(2018)指出，金融素養(yǎng)與家庭資產(chǎn)配置的廣度和深度均具有高度正相關性。 本文主要通過問卷調查準老年人對金融產(chǎn)品的了解程度，從而判斷其金融素養(yǎng)[13]?；谏鲜鲇^點，提出假設：

H10：準老年人的金融素養(yǎng)對養(yǎng)老信托產(chǎn)品的接受程度具有正向影響；

H11：準老年人的金融素養(yǎng)對養(yǎng)老信托產(chǎn)品的接受程度不具備正向影響。

2.2 投資預期

投資預期一般指投資者對投資標定的預期收益，本文討論養(yǎng)老消費產(chǎn)品時，將其拓寬至最低收益率、意愿門檻等方面。在收益率方面，依托信托機構的功能優(yōu)勢，在2013年前后, 信托產(chǎn)品收益率普遍在11%左右，近年來隨著壓降政策和國際國內經(jīng)濟形勢的變化，收益率持續(xù)下滑。2021年我國信托產(chǎn)品收益率普遍在7%左右，部分產(chǎn)品收益率跌破6%。在認購門檻方面，信托產(chǎn)品的門檻逐漸降低。2009年發(fā)布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規(guī)定，合格投資人門檻為100萬元；2018年《建議》做出重新規(guī)定，單只產(chǎn)品金額不得低于30萬元。根據(jù)一般投資者對理財產(chǎn)品的挑選原則，本文假設：

H20：投資預期對養(yǎng)老信托產(chǎn)品的接受程度具有正向影響；

H21：投資預期對養(yǎng)老信托產(chǎn)品的接受程度不具備正向影響。

2.3 產(chǎn)品多元化

養(yǎng)老消費信托在完成理財任務、滿足投資需求的同時，為投資者提供附加消費權益。因此，投資者在認購信托產(chǎn)品的同時，除了考慮收益和風險等方面，還會將消費權益納入接受程度的影響因素。何剛，丁國武等(2016)指出，我國準老年人的自評健康水平為一般偏差，其健康資本存量由于身體殘疾、罹患慢性病、日常功能損害等因素的影響而大打折扣，侵蝕流失嚴重[14]。張娜等(2020)調查發(fā)現(xiàn)，近十年來，準老年人機構養(yǎng)老意愿從18.6%下降到11.3%，絕大多數(shù)的準老年人傾向于在住地養(yǎng)老，準老年人整體機構養(yǎng)老意愿不容樂觀[15]。李國(2022)通過采訪發(fā)現(xiàn)，愛購物、愛上網(wǎng)、愛美容等過去年輕人的標簽，逐漸被老年群體分享；老年群體的自主意識、消費意識不斷提升，消費需求走向多元化[16]?，F(xiàn)有信托產(chǎn)品提供的消費權益主要聚焦在醫(yī)療健康、機構養(yǎng)老等方面，對養(yǎng)老需求的滿足還存在差距。調查初期，本項目組對多個典型個體進行了采訪，在回答有關養(yǎng)老產(chǎn)品預期目標的相關問題時，采訪對象均表示期待可滿足自身多樣化養(yǎng)老需求的養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品?；诖?，本文假設：

H30：產(chǎn)品多元化對養(yǎng)老信托產(chǎn)品的接受程度具有正向影響；

H31：產(chǎn)品多元化對養(yǎng)老信托產(chǎn)品的接受程度不具備正向影響。

3 準老年人對養(yǎng)老消費信托接受程度影響因素的實證分析

3.1 變量選取

本文選取3 項研究變量——金融素養(yǎng)、投資預期、產(chǎn)品多元化，分別研究它們與準老年人群體對養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品接受程度的關系。為體現(xiàn)被調查者的配合度，每個變量采用Likert 5 級量表進行度量，問卷由調查樣本的基本信息及度量項量表構成，在進行初步調查、專家咨詢后，發(fā)現(xiàn)了初版問卷存在以下問題：專業(yè)化程度高、問題選項涵蓋范圍不全。修改原始問卷后，對46人的群體發(fā)起預調查，獲得有效問卷43份，回收率達到93.4%。本文利用SPSS26.0對整體量表進行 KMO 檢驗和巴特利特球形檢驗，從檢驗結果可知，量表的 KMO 值為0.917，巴特利特球形檢驗的卡方值為15400.489(p＜0.001)，問卷信度及效度均通過顯著性檢驗，說明總體相關矩陣間有共同因素存在，樣本數(shù)據(jù)質量良好，量表適合做探索。信度和效度分析具體結果如表1所示。根據(jù)此次結果，小組成員啟用此版問卷進行正式調查。用于最終數(shù)據(jù)收集的具體度量項及相關文獻參考如表2 所示。

表1 KMO檢驗和Bartlett球型檢驗結果

表2 度量項

3.2 描述統(tǒng)計

本文選擇廣州市準老年人群抽樣作為調查對象，采用發(fā)放網(wǎng)絡問卷形式，在微信、微博等社交平臺發(fā)放并收集問卷，最終回收452份問卷，其中有效問卷430份，有效率為94.0%。調查對象基礎數(shù)據(jù)如圖1所示。

圖1 調查對象基礎數(shù)據(jù)

其中，調查對象中，男性占比65%，女性占比35%，如圖1(a)所示；47%的準老年人養(yǎng)育2個子女，43%的準老年人養(yǎng)育1個子女，5%的準老年人養(yǎng)育3個子女，4%的準老年人無子女，1%的準老年人養(yǎng)育子女數(shù)在3個以上，如圖1(b)所示；65%的準老年人子女在身邊，27%的準老年人子女不在身邊，但處在同一座城市內，8%的準老年人子女不在身邊，也不處在同一城市內，如圖1(c)所示。

3.3 模型檢驗結果分析

本文利用AMOS24.0對模型進行檢驗，得出結構模型系數(shù)和顯著程度，具體結果如表3所示。其中模型擬合指標，λ2/df=2.341(≤3)，GFI=0.871(≥0.8)，RMSEA=0.059(≤0.1)，CFI=0.9169(≥0.9)，AGFI=0.852(≥0.8)，由擬合指標可以得出模型擬合度較好。

表3 模型假設檢驗數(shù)據(jù)

從上述結果可知，準老年人的金融素養(yǎng)、投資預期、產(chǎn)品設計多元化三個因素對準老年人群體養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品的接受程度均產(chǎn)生正向影響。從路徑系數(shù)可知，對準老年人群體養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品接受程度影響最大的因素為金融素養(yǎng)，其次是產(chǎn)品多元化，投資預期的影響效果最不明顯。這說明準老年人群體的金融素養(yǎng)尚存缺口，對養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品缺乏清晰的認知，相比投資預期和產(chǎn)品多元化，準老年人群體更容易受自身金融素養(yǎng)的影響；投資預期的影響沒有金融素養(yǎng)和產(chǎn)品多元化強烈，其原因是養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品的收益率大致在同一區(qū)間、不同信托公司所提供的收益回報模式大體相同；多元化設計的影響程度介于金融素養(yǎng)和投資預期之間，說明準老年人群體對于養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品多元化設計有所期待，但在接受程度方面，仍然以自我金融素養(yǎng)為主。

4 結論和建議

本文對廣州市準老年人群體的調查分析，得到以下三個結論：

第一，準老年人金融素養(yǎng)與養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品接受程度具有正相關性。準老年人群體金融素養(yǎng)越高，越容易接受養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品，所以提高準老年人群體的金融素養(yǎng)，有助于提高養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品在準老年人群體中的接受程度。

第二，準老年人投資預期與養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品的接受程度具有正相關性，養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品設計越符合準老年人群體預期，其接受程度越高，所以從準老年人群體需求出發(fā)進行產(chǎn)品設計，是提高養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品接受程度的方法之一。

第三，養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品多元化和準老年人對其接受程度具有正相關性，準老年人群體更愿意接受切合自己要求的養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品。所以豐富產(chǎn)品設計，是提高準老年人對養(yǎng)老消費信托接受程度的重要指標。

基于上述結果，本文提出以下建議：

(1)加強宣傳，提高國民金融素養(yǎng)

養(yǎng)老消費信托是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的新興事物，目前僅僅服務于少數(shù)具備高金融素養(yǎng)的群體，而提高國民養(yǎng)老金融素養(yǎng)可以加快大眾接受養(yǎng)老消費信托的進程。當下國民養(yǎng)老金融投資意識不足，主要源于傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念的制約及養(yǎng)老金融素養(yǎng)的欠缺。社會經(jīng)濟的高速發(fā)展與全民金融素養(yǎng)的滯后之間形成的鴻溝需要政府、社會與公民自身的共同努力去消除。政府未來應通過多元化、差異化的養(yǎng)老金融教育體系來提高國民養(yǎng)老金融素養(yǎng)；社會應積極鼓勵消費信托、金融科技等方面的宣傳，擴大未來養(yǎng)老金融消費的潛在客群；公民則應承擔養(yǎng)老第一責任人責任，參與國民養(yǎng)老金融相關宣講。

(2)積極展開市場調研，對準老年人群體進行精準畫像

社會發(fā)展日新月異，大眾對于金融投資預期逐漸多元，而養(yǎng)老消費信托則是一種主打“養(yǎng)老+金融”的服務類理財產(chǎn)品，對市場需求的把握要求較高。隨著我國經(jīng)濟水平不斷提升，國民收入和觀念也有所不同，對于養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品而言，大眾除了關注貨幣收益，對配套的養(yǎng)老服務質量和消費折扣力度也有一定要求。為了迎合大眾需求，更切合地設計出服務大眾的信托產(chǎn)品，市場應積極開展調研工作，精確把握客戶群體需求，對客戶進行畫像，進而設計出符合現(xiàn)行養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)需求的養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品。

(3)豐富養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品線，擴大產(chǎn)品供給維度

養(yǎng)老消費信托作為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的新興拓展領域，社會認可度不及傳統(tǒng)金融理財產(chǎn)品，但它低風險、高收益、附帶消費折扣等特點，十分契合我國基數(shù)大、差異強、需求多的養(yǎng)老現(xiàn)狀，可作為傳統(tǒng)金融養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的有效補充。隨著我國老齡化程度日益加深，老年人口總數(shù)不斷攀升，對于養(yǎng)老領域的市場缺口也逐漸擴大。為滿足廣大老年人的養(yǎng)老消費需求，養(yǎng)老消費信托行業(yè)也應結合社會實際，擴大目標客戶群體層次，針對人口基數(shù)大的客戶群體；信托公司也應積極探索養(yǎng)老消費信托涉及范圍，豐富業(yè)務種類，設計并推廣價值高、剛性大的養(yǎng)老消費信托產(chǎn)品，以加強養(yǎng)老消費信托的產(chǎn)品優(yōu)勢，擴大信托市場容量和維度，滿足我國中老年人的養(yǎng)老需求，完善養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構。