戰(zhàn)略選擇與上市公司ESG 表現(xiàn)

章其強，朱 震，魯子穎

（1.江蘇神通閥門股份有限公司，江蘇 南通 226299；2.南京審計大學，南京 211815）

一、引言

ESG 是綜合環(huán)境、社會與公司治理三維要素，是有效評估企業(yè)風險、進一步增強企業(yè)社會責任感、貫徹企業(yè)層面可持續(xù)發(fā)展的價值理念。近年來，環(huán)境保護、安全生產(chǎn)、相關(guān)方利益保護等方面受到廣大投資者和社會公眾的高度認可與重視，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展迫切需要上市公司履行社會責任，ESG 表現(xiàn)在企業(yè)績效評估過程中愈發(fā)受到重視。據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）數(shù)據(jù)顯示，2020 年投資規(guī)模已超35.3 萬億美元。自2020 年我國正式提出“碳達峰”和“碳中和”目標以來，國內(nèi)ESG 方面的投資方興未艾，ESG 評價體系凸顯了社會責任感等非財務(wù)指標的重要價值，持續(xù)推進企業(yè)踐行ESG 理念是我國實現(xiàn)經(jīng)濟體系綠色低碳可持續(xù)戰(zhàn)略的重要措施。

考慮到市場競爭、企業(yè)長遠發(fā)展目標等因素，企業(yè)適時自主地調(diào)整戰(zhàn)略或重新進行戰(zhàn)略選擇是應(yīng)對外部復雜環(huán)境、獲取競爭優(yōu)勢的重要路徑。企業(yè)戰(zhàn)略選擇不僅要考慮社會、產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟與法律等環(huán)境，還要契合企業(yè)內(nèi)部核心能力，權(quán)衡處理兩者之間的矛盾，擇機選擇合理有效的公司戰(zhàn)略。本研究從公司戰(zhàn)略選擇視角分析不同戰(zhàn)略對ESG 表現(xiàn)的影響是否存在差異，探究合理的戰(zhàn)略選擇能否優(yōu)化企業(yè)整體的ESG 表現(xiàn)。

二、文獻綜述

（一）企業(yè)戰(zhàn)略選擇

企業(yè)戰(zhàn)略選擇是戰(zhàn)略管理的重要組成部分，是戰(zhàn)略實施的重要風向標?？茖W合理的戰(zhàn)略選擇有利于優(yōu)化戰(zhàn)略群組，提升核心能力。目前戰(zhàn)略選擇類別很多，譬如基于客戶重要地位與創(chuàng)新重視度將戰(zhàn)略細分為孤立型、跟隨型、創(chuàng)造型和互動型四類；結(jié)合實際市場應(yīng)對情況分為進攻型、防御型、分析型和反應(yīng)型戰(zhàn)略；融合上述因素提出了發(fā)展型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略、收縮型戰(zhàn)略、并購戰(zhàn)略、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和集中化戰(zhàn)略等。然而，企業(yè)戰(zhàn)略選擇受到管理者特征、市場環(huán)境、經(jīng)濟背景等多種因素的影響。高階理論認為，管理者特征是影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇的最直接因素，高管心理偏差會在一定程度上影響公司戰(zhàn)略定位，高層管理人員管理風格的差異使得企業(yè)在面對戰(zhàn)略機遇和威脅時，會采取迥異的應(yīng)對策略。激進型的高管往往會忽視企業(yè)自身資源束縛，看似宏大的戰(zhàn)略在實施時很可能會面臨“有心無力”的尷尬局面；對于性格謹慎的高管來說，資源配置不佳，資源利用效率低下常常是其選擇的戰(zhàn)略所面臨的負面結(jié)果。另外，復雜多變的外部環(huán)境則會影響高管的決策動機，加劇了戰(zhàn)略選擇過程的復雜性與艱辛度。波特認為企業(yè)的優(yōu)勢地位是通過實施競爭戰(zhàn)略獲取的，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的兩類常用戰(zhàn)略。在低集中度行業(yè)中的企業(yè)更偏向成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，借助價格差異營造競爭優(yōu)勢。若高層管理者具有過度自信的特征，企業(yè)則更有可能推行差異化戰(zhàn)略。

（二）ESG 歷史沿革

ESG 萌芽于宗教團體對投資活動的要求與限制，在經(jīng)過一次次運動的洗禮后逐漸成熟。隨著可持續(xù)發(fā)展意識、社會責任意識的深入人心，企業(yè)在經(jīng)營活動過程中愈發(fā)重視經(jīng)濟、環(huán)境、社會等多維度的影響后果，為企業(yè)長遠可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。作為微觀經(jīng)濟的主體，企業(yè)只有平衡好自身利益、環(huán)境效益和社會效益三者間的關(guān)系，才能推動自身、環(huán)境、社會的綜合發(fā)展，實現(xiàn)整體經(jīng)濟效益最大化。國外的ESG 體系較為成熟，擁有KLD、MSCI、湯森路透等諸多評級機構(gòu)，其中基于湯森路透等評價指標體系分析企業(yè)ESG 表現(xiàn)研究不勝枚舉，歐美國家的ESG 投資量更是占據(jù)了半壁江山。ESG 體系從環(huán)境、社會、治理三個維度對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力進行了綜合評價，就企業(yè)經(jīng)營投資活動對環(huán)境的影響、企業(yè)與利益相關(guān)者的聯(lián)系、企業(yè)內(nèi)部治理機制的規(guī)范性提出了要求，注重企業(yè)與外部自然環(huán)境和諧共存以及企業(yè)與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展，是企業(yè)管理決策的重要依據(jù)。借助ESG 評價體系，可以更為科學合理地識別企業(yè)面臨的風險。國內(nèi)對ESG 的研究雖然相對滯后，但是呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，以商道融綠為代表的評級機構(gòu)為推行ESG 理念、促進我國上市公司可持續(xù)發(fā)展作出了很大貢獻。

（三）戰(zhàn)略選擇對公司ESG 的影響

企業(yè)有效整合環(huán)境、社會與自身治理，做出科學合理的企業(yè)戰(zhàn)略選擇，不僅可以提升自身的競爭力，也能有效踐行ESG 理念。在實施戰(zhàn)略的具體過程中，通過分析自身及外部環(huán)境，集合優(yōu)勢資源和目前的各種前沿技術(shù)對企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)目標進行服務(wù)，實現(xiàn)企業(yè)價值的高質(zhì)量發(fā)展和提升轉(zhuǎn)型。企業(yè)戰(zhàn)略性選擇具有系統(tǒng)性、長期性，而非局部片面的管理活動，要能全面并深入到經(jīng)營決策的各個流程環(huán)節(jié)，其引發(fā)的變革必然會影響到社會和治理責任、企業(yè)環(huán)境的ESG 履行情況。

目前，我國企業(yè)戰(zhàn)略選擇在ESG 方面踐行范圍、力度還不容樂觀?！吨袊鲜泄綞SG 研究報告（2021）》顯示，所有上市公司中僅66 家企業(yè)發(fā)布了完整的ESG 報告，在發(fā)布報告的企業(yè)中獲評A 級企業(yè)僅占比8.07%，上市公司ESG 評價整體得分偏低。這表明目前我國上市公司ESG 表現(xiàn)得預期與實際情況差距較大，亟需企業(yè)在實施具體戰(zhàn)略計劃的過程中通過規(guī)劃綠色經(jīng)營、追求扶貧目標、開發(fā)持續(xù)發(fā)展的新產(chǎn)品、提升財務(wù)的可信度、有效規(guī)避違法違規(guī)事件和控制負面事件發(fā)生等，廣泛探尋科學路徑提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)以彌合現(xiàn)存的知行差距，通過行之有效的實踐活動將推動企業(yè)ESG 表現(xiàn)越來越好。

三、對比分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

本研究選取2019-2021 年我國滬深A 股上市公司為樣本進行如下篩選：剔除ST 和*ST 的樣本；剔除金融行業(yè)的樣本；剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)處理后，共獲取了1884 個觀測值。上市公司ESG 表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于潤靈環(huán)球ESG 數(shù)據(jù)庫，企業(yè)戰(zhàn)略選擇相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。對篩選后的樣本數(shù)據(jù)進行分析（結(jié)果如表1 所示）。企業(yè)ESG 評分指數(shù)均值為1.794、最小值為0、最大值為5.860、標準差為1.185，可見我國企業(yè)ESG 建設(shè)發(fā)展并不平衡，不同企業(yè)之間ESG 表現(xiàn)存在很大差異。企業(yè)選擇不同的戰(zhàn)略可能會對ESG 表現(xiàn)產(chǎn)生不同的影響。

表1 描述性統(tǒng)計

（二）上市公司戰(zhàn)略行為識別

參考雷輝等的研究，本研究使用因子分析法識別企業(yè)的戰(zhàn)略行為，具體分為KMO 檢驗及Bartlett檢驗、提取公因子、旋轉(zhuǎn)因子并命名三個步驟。我們結(jié)合旋轉(zhuǎn)因子成分矩陣各項因子的載荷特點將其與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配，進行了KMO 檢驗和Bartlett 檢驗，發(fā)現(xiàn)KMO 值為0.629，p 值為0.000，表明樣本數(shù)據(jù)適合進行因子分析（旋轉(zhuǎn)因子成分矩陣如表2 所示）。從數(shù)據(jù)可以看出，成分1 中研發(fā)費用率、期間費用率和營業(yè)毛利率占據(jù)較高比例，可見其與成分1 相關(guān)性較高，因此將成分1 定義為差異化戰(zhàn)略因子；成分2 中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率占據(jù)較大比重，與成分2 相關(guān)性較高，因此將成分2 定義為成本領(lǐng)先戰(zhàn)略因子。

表2 旋轉(zhuǎn)因子成分矩陣

當對應(yīng)的戰(zhàn)略因子在60%以上的經(jīng)營周期內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢時，認為企業(yè)傾向于使用該種戰(zhàn)略為單一戰(zhàn)略，否則視為混合戰(zhàn)略?；谏鲜鼋Y(jié)果，研究將總樣本劃分為差異化戰(zhàn)略、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、單一戰(zhàn)略和混合戰(zhàn)略四類，其中差異化戰(zhàn)略樣本有743 個觀測值，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略樣本有1141 個觀測值，單一戰(zhàn)略有1734 個觀測值，混合戰(zhàn)略有150 個觀測值。由企業(yè)戰(zhàn)略選擇分類統(tǒng)計可知，選擇單一戰(zhàn)略的上市企業(yè)占總體樣本比例達92%，是選擇混合戰(zhàn)略企業(yè)數(shù)量的9 倍。選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略企業(yè)占總體樣本比例達60%，是選擇差異化戰(zhàn)略企業(yè)數(shù)量的1.5 倍。表明目前國內(nèi)上市公司的戰(zhàn)略選擇趨于單一化，并且更集中于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。

（三）不同戰(zhàn)略選擇企業(yè)ESG 表現(xiàn)分析

為考察不同類型樣本間ESG 表現(xiàn)的差異，本研究用獨立樣本T 檢驗對不同類型樣本間均值和中位數(shù)的差異進行了檢驗（獨立樣本T 檢驗的結(jié)果如表3 所示）其中Panel A 展示了實施差異化戰(zhàn)略與實施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略樣本間的差異，Panel B 展示了實施單一戰(zhàn)略和實施混合戰(zhàn)略樣本間的差異。結(jié)合數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，實施差異化戰(zhàn)略的上市公司樣本較實施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的上市公司樣本有著更高的均值和中位數(shù)，且有著明顯的組間差異；實施單一戰(zhàn)略的上市公司樣本與實施混合戰(zhàn)略的上市公司樣本相比均值和中位數(shù)較小，且組間差異顯著，表明差異化戰(zhàn)略較之成本領(lǐng)先戰(zhàn)略更有助于優(yōu)化上市公司ESG 表現(xiàn)，實施混合戰(zhàn)略較之實施單一戰(zhàn)略更有利于促進上市公司ESG 表現(xiàn)的提升。

表3 單變量分析

（四）差異原因分析

上述分析表明，選擇差異化戰(zhàn)略和混合戰(zhàn)略更能提升上市公司ESG 表現(xiàn)。從企業(yè)實施不同戰(zhàn)略的出發(fā)點進行分析，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略即為顧客提供比競爭對手成本更低且價值相當?shù)漠a(chǎn)品，能夠讓企業(yè)以更低價格迅速取得市場，從而形成自身的優(yōu)勢。企業(yè)實行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，很可能會和其他企業(yè)陷入價格戰(zhàn)，并不能實現(xiàn)既定的目標，甚至會負面影響到企業(yè)ESG 的表現(xiàn)。差異化戰(zhàn)略即為通過產(chǎn)品創(chuàng)新、樹立新的品牌形象等方法為顧客提供具有感知差異的產(chǎn)品或服務(wù)，也能提升企業(yè)ESG 的表現(xiàn)?；旌蠎?zhàn)略即企業(yè)同時實施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略，用以獲得在市場競爭中的優(yōu)勢，是差異性和低成本的有機結(jié)合。相對于單一戰(zhàn)略不能完全符合市場的需求，由于顧客的需求存在多樣化，或許既要較低的價格也要一些差異，混合戰(zhàn)略可以更好地滿足多樣化的顧客需求。實施混合戰(zhàn)略的企業(yè)與實施單一戰(zhàn)略的企業(yè)相比，在適應(yīng)變化的市場方面更具備敏捷性和靈活性，從而對企業(yè)ESG 的表現(xiàn)起到正面促進作用。

四、研究結(jié)論與啟示

本研究基于2019-2021 年我國滬深A 股上市公司數(shù)據(jù)，使用因子分析法識別其戰(zhàn)略選擇情況，比較不同類型戰(zhàn)略企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)差異化戰(zhàn)略和混合戰(zhàn)略能明顯提升ESG 表現(xiàn)，并獲得如下啟示：首先，企業(yè)應(yīng)重視戰(zhàn)略選擇，選擇不同戰(zhàn)略會對ESG 產(chǎn)生不同影響，差異化戰(zhàn)略和混合戰(zhàn)略不僅提升企業(yè)核心能力，也對ESG 表現(xiàn)產(chǎn)生正面影響，推動其長遠高質(zhì)量發(fā)展；其次，可以嘗試不同經(jīng)營方式與理念，采用差異化戰(zhàn)略跳出“價格戰(zhàn)”怪圈，創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢；最后，戰(zhàn)略選擇需要打破認知禁錮，用多種戰(zhàn)略提升ESG 評分，助力企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。