從股息復(fù)盤巴菲特投資可口可樂

袁杰

近日，一年一度的巴菲特致股東信出爐，引起市場熱議。其中令我印象比較深刻的是巴菲特通過可口可樂和美國運(yùn)通的案例講述了他的投資“秘密武器”：股息+時(shí)間，即長期可持續(xù)的股息。

可口可樂作為投資者耳熟能詳?shù)陌头铺刈罱?jīng)典的投資案例之一，以往更多討論的是可口可樂的品牌，優(yōu)秀的商業(yè)模式，長期持有帶來的驚人回報(bào)等，本文內(nèi)容主要從股息分紅的角度來重新審視一下這筆投資。

股息是重要的股票收益來源

如果一個(gè)從來沒買過股票的朋友問你買股票是怎么賺錢的，你會怎么回答呢？

我覺得很多人會說，那自然是看股價(jià)，股價(jià)上漲了就意味著你賺錢了。

這個(gè)說法對嗎？我認(rèn)為對，但又不全對。

因?yàn)楣善笔找鎭碓雌鋵?shí)有兩部分，一部分是股價(jià)上漲帶來的收益，還有一部分是企業(yè)現(xiàn)金分紅帶來的收益，用一個(gè)公式表達(dá)就是股票收益=股價(jià)漲跌幅+分紅收入。

在成熟的美國資本市場，股息（分紅）是投資者非?？粗氐囊粋€(gè)指標(biāo)，企業(yè)分紅也早已成為回報(bào)投資者的一種慣例。

一些優(yōu)秀的美股上市公司長期堅(jiān)持每季度分紅，甚至借債來回購股票和分紅。例如美國杜邦公司自1904年首次現(xiàn)金分紅以來，連續(xù)100多年不間斷地派發(fā)季度現(xiàn)金紅利，股息成為投資者最穩(wěn)定的收入之一。

因?yàn)锳股成立時(shí)間較短，相關(guān)法規(guī)不完善，導(dǎo)致股市被很多企業(yè)主當(dāng)做圈錢的地方，鮮有公司會愿意分紅給投資者。所以很多國內(nèi)投資者都忽視了分紅這項(xiàng)收入。

而伴隨著A股關(guān)于企業(yè)股息分紅相關(guān)的政策法規(guī)的不斷出臺，已經(jīng)有越來越多的優(yōu)秀公司開始持續(xù)向投資者發(fā)放股息紅利，像貴州茅臺、格力電器、中國神華、伊利股份等企業(yè)都有著長期穩(wěn)定分紅的記錄。

可口可樂投資案例復(fù)盤

1987年10月爆發(fā)全球股災(zāi)，一時(shí)間泥沙俱下，眾多優(yōu)質(zhì)股票都出現(xiàn)大幅下跌。而巴菲特長期關(guān)注的可口可樂股價(jià)也大幅下挫。從高點(diǎn)53美元左右下跌到29美元才展開反彈。

巴菲特于1988年末開始買入可口可樂，當(dāng)年以42美元的價(jià)格買入1417萬股，靜態(tài)市盈率約為17.2倍。1989年又以47美元的價(jià)格買入918萬股，靜態(tài)市盈率約為16.5倍。

時(shí)隔幾年后，1994年又追加了660萬股，將持股總數(shù)湊整為1億股。至此，巴菲特在可口可樂上總計(jì)投資13億美元。

可口可樂的投資案例正值巴菲特的投資巔峰期，此時(shí)的巴菲特早已擺脫了煙蒂股投資的心理障礙，已經(jīng)能夠駕輕就熟地運(yùn)用合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司，關(guān)注企業(yè)未來自由現(xiàn)金創(chuàng)造能力的投資策略。

自從巴菲特1988年首次買入后10年間，可口可樂的股價(jià)大爆發(fā)，到1998年年中，股價(jià)翻了13倍，市盈率也到了歷史最高的50倍。這段時(shí)期也是最被市場津津樂道的10年10倍的股神高光時(shí)刻。

此時(shí)的巴菲特如果選擇賣出的話，10年獲利13倍，這將是一筆非常了不起的投資。然而實(shí)際情況是，那時(shí)的巴菲特堅(jiān)持可口可樂是非賣品，并沒有選擇賣出，而是選擇陪伴企業(yè)一起繼續(xù)走下去。

然而市場無情地教育了巴菲特，可口可樂的股價(jià)在1998年見頂后一路下跌，最多時(shí)股價(jià)跌去50%，一直到15年后的2013年，可口可樂才重新迎來上漲。

巴菲特后來在多個(gè)場合承認(rèn)過，沒有在1998年可口可樂估值高位時(shí)賣出是個(gè)錯(cuò)誤。在2006年股東大會上老巴反省道，“我當(dāng)時(shí)到底在想什么，我自己也覺著非常奇怪”，“你們可以責(zé)備我，因?yàn)槲覜]有在50倍市盈率時(shí)賣掉它?！?/p>

至此之后巴菲特再沒有提出過哪一只股是非賣品，哪怕是蘋果。

股息角度再復(fù)盤

在2023年最新的巴菲特致股東信中，巴菲特在名為“秘方”（“秘密武器”）的章節(jié)中講述了他長期取得超高收益率的秘訣之一：長期可持續(xù)的股息，并列舉了可口可樂和美國運(yùn)通的案例予以說明。

巴菲特披露在1994年完成了對可口可樂的七年購買計(jì)劃，目前共計(jì)持有4億股，總成本13億美元，1994年收到股息7500萬元，到2022年，股息已增長至7.04億美元。

這里有兩個(gè)信息點(diǎn)如果簡單按照字面意思容易發(fā)生誤解，我看到很多媒體報(bào)道都翻譯有誤。

股東信中巴菲特提到伯克希爾一共買入了4億股可口可樂，實(shí)際上這4億股并不是巴菲特當(dāng)初買入的數(shù)量，而是通過多次拆股后目前擁有的數(shù)量，也就是A股常說的送轉(zhuǎn)股。

巴菲特第一次購買可口可樂是在1988年，共買入1417萬股，到了4年后的1992年，巴菲特通過多次買入共計(jì)持有9340萬股（期間有兩次2：1的拆股），而最后一次購買是在1994年8月，只買了660萬股，湊到1億股的整數(shù)。

此后近30年，巴菲特沒有買入也沒有賣出過，但1996年和2012年可口可樂分別又進(jìn)行了一次2：1拆股。巴菲特的1億股先變?yōu)?億股，又變?yōu)榱爽F(xiàn)在持有的4億股。

此外，請注意股東信中說的2022年股息已增長至7.04億美元，是2022年全年從可口可樂收到7.04億美元股息。我看到很多媒體錯(cuò)誤的翻譯成自1994年至今一共收到7.04億美元股息。

為此我特意查閱資料進(jìn)行了核實(shí)，2022年可口可樂共計(jì)分紅4次（美股很多企業(yè)每季度分紅一次），合計(jì)每股分紅1.76美元，目前可口可樂總股本為43.27億股，那么意味著總計(jì)分紅花費(fèi)1.76×43.27=76.16億美元左右。而伯克希爾持有4億股，2022年能得到4×1.76=7.04億美元。

這和巴菲特在股東信中講的數(shù)字完全契合，即2022年伯克希爾從可口可樂公司獲得7.04億美元股息。也意味著2022年一年收到的股息收入就達(dá)到了當(dāng)年整體買入成本13億美元的50%，這就是時(shí)間帶來的驚人的股息復(fù)利。

隨著時(shí)間的推移，股息的絕對數(shù)量對投資收益的影響越來越大，股價(jià)漲跌的影響已經(jīng)不是決定性因素了。

在最新的股東信中，巴菲特用略有得意的口吻說，“對于可口可樂，他和芒格需要干的事情就是每個(gè)季度領(lǐng)取一次可口可樂分紅的支票，并且未來股息還會持續(xù)增長。”

每年啥都不干，領(lǐng)取7億美元的分紅，想想都是件非常美妙的事情。

股息是穿越牛熊的壓艙石

縱觀巴菲特幾十年來的投資史，會發(fā)現(xiàn)他在熊市的表現(xiàn)往往優(yōu)于牛市。這是因?yàn)榘头铺馗脙r(jià)值股，這類股票的一個(gè)共性就是估值低，現(xiàn)金流好，分紅能力強(qiáng)，持續(xù)穩(wěn)定的股息分紅成為投資者穿越牛熊的壓艙石。

以巴菲特買入可口可樂為例，從股息分紅的視角看看其在30年的多次牛熊轉(zhuǎn)換中的表現(xiàn)。我統(tǒng)計(jì)匯總了自1994年至2022年共計(jì)28年間可口可樂的股息分紅和伯克希爾的股息收入，并發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值的信息。

從統(tǒng)計(jì)中可以發(fā)現(xiàn)，2004年，也就是第10年伯克希爾累計(jì)已經(jīng)獲得股息14.64億美元，僅靠股息分紅就收回了所有的投資本金。

可口可樂的股價(jià)在1998年見頂后迎來了一波長達(dá)15年的大熊市，股價(jià)最大跌幅50%，直到2013年，可口可樂才重新迎來上漲。在此期間，雖然股價(jià)表現(xiàn)低迷，但是伯克希爾卻獲得共計(jì)41億美元的股息收入，是投資本金的近3倍，幫助巴菲特扛過了最黑暗的時(shí)期。

截至2022年底，28年間伯克希爾共獲得100.9億美元的股息分紅收入，為投資本金的7.76倍，復(fù)合年化收益率7.31%。2022年一年收到的股息金額就達(dá)到了當(dāng)年買入成本的54%。

這意味著就算可口可樂的股價(jià)跌為零，本金全部歸零，依然能取得7%左右的年化復(fù)合收益。

巴菲特自1994年買夠1億股后再沒有過買入，也沒有分紅再投資。假設(shè)每年將股息紅利全部進(jìn)行再投資的話，通過數(shù)據(jù)模擬可知，巴菲特每年收到的絕對股息收入和持股數(shù)量將更高，2022年將合計(jì)持有8億股，相較非股息再投資持股數(shù)量翻倍。股息分紅收入高達(dá)13.7億美元，一年收到的股息已經(jīng)超過當(dāng)年的投資總成本！

通過數(shù)據(jù)的匯總還可以發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，股息的絕對數(shù)量對投資收益的影響越來越大，股價(jià)漲跌的影響已經(jīng)不是決定性因素了。這也契合了巴菲特一直秉承的買股票就是買企業(yè)的投資理念。

特別對于一些以股票收益為主要收入來源的投資者而言，相較成長股只能從股價(jià)上漲中獲得收益不同，價(jià)值股投資即便在熊市中股價(jià)同樣表現(xiàn)不佳，也能獲得持續(xù)穩(wěn)定的股息分紅收入，在股價(jià)下行過程中多了一層保護(hù)。

當(dāng)然價(jià)值類股票中有不少是低估值陷阱，難免有看走眼的時(shí)候。因此巴菲特在股東信中也坦承過去過去犯了不少錯(cuò)誤（種了很多雜草），但是通過構(gòu)建一個(gè)投資組合，只需要其中有幾個(gè)好的投資（幾朵鮮花）就能帶來不錯(cuò)的整體收益。巴菲特用一句很有詩意的文字形容為“鮮花盛開，雜草自然凋零”。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)

表1：可口可樂的股息分紅和伯克希爾的股息收入

數(shù)據(jù)來源：伯克希爾· 哈撒韋公司年報(bào)。單位：美元

注：1. 圖表中所有價(jià)格均為美元，年底收盤價(jià)為不復(fù)權(quán)價(jià)格；2. 歷史成本股息率為當(dāng)年收到股息金額與歷史買入成本13億美元的比率。

表2：可口可樂股息再投資數(shù)據(jù)模擬

數(shù)據(jù)來源：伯克希爾· 哈撒韋公司年報(bào)。單位：美元

注：1. 圖表中所有價(jià)格均為美元，年底收盤價(jià)為不復(fù)權(quán)價(jià)格；2. 歷史成本股息率為當(dāng)年收到股息金額與歷史買入成本13億美元的比率。