醫(yī)藥股具有估值吸引力

張學慶

在經(jīng)歷了過去兩年幅度相對較大的調(diào)整之后，醫(yī)藥板塊的估值受到了較大幅度的壓縮，已經(jīng)處于歷史低位附近。

在經(jīng)過了近兩年的調(diào)整之后，性價比顯著的醫(yī)藥板塊，今年以來市場關注度顯著上升。

資金追捧

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月31日，申萬醫(yī)藥指數(shù)從去年10月初以來的漲幅為16.61%，位于申萬一級行業(yè)第五。

無獨有偶，港股的醫(yī)藥股也取得了相對較好的表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月31日，恒生港股通中國內(nèi)地醫(yī)療保健指數(shù)從去年10月初以來的漲幅為46.97%，居恒生綜合行業(yè)指數(shù)首位，超同期其他行業(yè)的表現(xiàn)。

近期有大量的資金正在“跑步入場”，南北向資金均不約而同地在加倉醫(yī)藥生物板塊。

基金2022年四季報顯示，醫(yī)藥是主動權(quán)益基金重倉的前三大板塊之一，也是第四季度公募基金增持最多的板塊，獲得了資金的大幅增配。

據(jù)招商證券統(tǒng)計，截至2022年12月末，公募基金持有醫(yī)藥生物行業(yè)的倉位占比達到了11.70%，獲基金主動增持的比例高達1.96%，是持倉占比環(huán)比提升最多的板塊，成為了四季度最大的贏家。

業(yè)績改善

醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了2年熊市周期以及3年疫情擾動，展望未來，疫后復蘇驅(qū)動下，企業(yè)盈利有望改善，醫(yī)藥板塊有望從熊市周期中走出。

據(jù)預測，2022年多數(shù)醫(yī)藥行業(yè)上市公司均在疫情影響下實現(xiàn)了業(yè)績增長。西南證券對63家醫(yī)藥上市公司四季度利潤的預測，增速下限超過50%的有20家;增速下限在30%～50%的有6家;增速下限在15%～30%的有9家。

在經(jīng)歷了過去兩年幅度相對較大的調(diào)整之后，醫(yī)藥板塊的估值受到了較大幅度的壓縮，已經(jīng)處于歷史低位附近。截至2023年2月10日，醫(yī)藥板塊整體估值為27倍。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為141%，低于4年來中樞水平（174.0%）。

瑞銀證券研究部醫(yī)療行業(yè)分析師陳晨表示，現(xiàn)在醫(yī)藥股的估值不管是A股還是港股，都是具有吸引力的。

“2023年我們對醫(yī)藥行業(yè)持比較樂觀的態(tài)度。”陳晨說，“2023年我們看好創(chuàng)新和復蘇這兩個主題，優(yōu)先看好的5個子行業(yè)包括：Biotech、醫(yī)療科技、CRO、線上線下藥房、醫(yī)療服務。”

西南證券分析師預計短期內(nèi)市場將青睞估值修復空間大、政策利好的醫(yī)藥子板塊。

中長期來看，企業(yè)的創(chuàng)新能力和疫后復蘇將驅(qū)動行業(yè)增長。展望2023年全年，西南證券看好高確定性3條投資主線：一是創(chuàng)新仍是醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展的本源;二是疫后醫(yī)藥復蘇亦是核心主線;三是自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈安全。

重視板塊

隨著防疫政策的優(yōu)化，在疫后復蘇和新冠診療需求大增等因素的推動下，醫(yī)藥消費需求整體呈現(xiàn)出較好的復蘇態(tài)勢，醫(yī)藥行業(yè)又重新回到了成長軌道。

中郵證券建議弱化個股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場流動性支撐所帶來的機構(gòu)提倉位動作下，關注偏白馬標的的投資機會。

- CRO：估值業(yè)績雙升

前期受海內(nèi)外一級市場投融資不景氣、中美關系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤。但隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績和醫(yī)藥一級投融資市場都有望在今年一季度出現(xiàn)加速回暖，相信板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。建議關注：昭衍新藥（603127）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）等。

- 創(chuàng)新藥：聚焦藥品的臨床價值，精選年內(nèi)催化劑豐富的標的

監(jiān)管政策正合力加速創(chuàng)新藥行業(yè)的供給側(cè)改革，行業(yè)出清有望消弭低質(zhì)量內(nèi)卷。2022年CDE批準創(chuàng)新藥數(shù)量、科創(chuàng)板醫(yī)藥類企業(yè)IPO數(shù)量均同比下降。相關政策包括但不限于：藥監(jiān)部門發(fā)布多項創(chuàng)新藥研發(fā)指導原則，包括要求3期臨床使用陽性藥物或最佳SOC作為對照、NDA申請應納入風險/收益總結(jié)等，逐步收緊創(chuàng)新藥品上市標準;上交所科創(chuàng)板監(jiān)管逐漸加強對擬上市藥企自主研發(fā)硬實力的要求。創(chuàng)新藥投資應回歸關注藥品的臨床價值。建議關注年內(nèi)催化劑豐富、核心管線進入密集數(shù)據(jù)發(fā)布期的加科思（01167.HK）、海創(chuàng)藥業(yè)（688302）、德琪醫(yī)藥（06996.HK）、康寧杰瑞（09966.HK）、康方生物（09926.HK）。

- 醫(yī)療消費：疫情防控放松加快，政策持續(xù)支持民營醫(yī)療服務

國內(nèi)防控政策已進一步放松，因疫情對醫(yī)療服務機構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。民營醫(yī)院或?qū)@著受益，建議關注：國際醫(yī)學（000516）、愛爾眼科（300015）等。同時，醫(yī)院診療量反彈將提高血制品臨床用量，推動需求端快速修復。疊加進口白蛋白供給緊缺，血制品行業(yè)進入半年至一年的去庫存周期。持續(xù)的供需不平衡或使院外市場終端產(chǎn)品出現(xiàn)漲價趨勢。血制品行業(yè)迎來基本面全面修復，建議關注：派林生物（000403）、博雅生物（300294）、天壇生物（600161）。

- 醫(yī)療新基建后周期：景氣度擴散

醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進入后周期階段。

醫(yī)療新基建趨勢起于2020年，2020～2021年各類型醫(yī)院建設項目立項面積同比大幅增長。當前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開始擴散，后續(xù)的醫(yī)療專項工程、醫(yī)療設備采購、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。

同時，國家出臺財政貼息政策，支持國產(chǎn)醫(yī)療大型設備的采購力度，建議關注：邁瑞醫(yī)療（300760）、華康醫(yī)療（301235）、康眾醫(yī)療（688607）、祥生醫(yī)療（688358）等。

- 原料藥：業(yè)績反轉(zhuǎn)

在上游原材料成本不斷下降、海運價格逐步回歸疫情前和美元走強匯兌損益及收入端提升的背景下，整個板塊業(yè)績有望在今年出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應疊加部分個股的短期催化或引領整個板塊走出低谷。建議關注：同和藥業(yè)（300636）等。

生物醫(yī)藥行業(yè)近年巨大的成長，表現(xiàn)在市場上，帶動行業(yè)指數(shù)獲得較高的回報。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月31日，申萬生物醫(yī)藥指數(shù)近十年的總收益為136.17%，年化收益率為12.19%，遠超同期滬深300的表現(xiàn)。