不同生命周期的企業(yè)投融資工作研究

文/劉付純 （河南聯(lián)創(chuàng)化工有限公司）

新的時(shí)代背景下，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢，各行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)入了新的發(fā)展階段。然而，從宏觀角度來看，市場的高度不確定性增加了企業(yè)的生存與發(fā)展壓力，再加上投融資管理不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，諸多企業(yè)不得不走上破產(chǎn)重組或倒閉的道路。

面對愈發(fā)嚴(yán)峻的市場經(jīng)濟(jì)形勢，企業(yè)應(yīng)當(dāng)緊抓行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級機(jī)遇，以生命周期理論為指導(dǎo)，根據(jù)自身發(fā)展情況開展針對性投融資工作，實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)負(fù)債率的合理把控，以應(yīng)對市場環(huán)境變化所帶來的資金危機(jī)。

一、財(cái)務(wù)角度企業(yè)生命周期劃分標(biāo)準(zhǔn)

通常情況下，按照經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量情況，從現(xiàn)金流的角度對企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分。

第一，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正，而經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，表明企業(yè)處于初創(chuàng)期。這一時(shí)期企業(yè)為開拓市場、研發(fā)新產(chǎn)品、提升生產(chǎn)創(chuàng)造能力等，通過舉債、融資等活動(dòng)籌集資金。

第二，經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正，而投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，表明企業(yè)處于成長期。這一時(shí)期企業(yè)產(chǎn)品占領(lǐng)市場，其生產(chǎn)銷售呈現(xiàn)上升趨勢，有大量的資金回籠現(xiàn)象，同時(shí)企業(yè)為提高市場占有率繼續(xù)追加投資，但僅靠經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可能難以滿足投資需求，仍然需要通過籌資來對資金缺口加以補(bǔ)充。

第三，經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正，而籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，表明企業(yè)處于成熟期。這一時(shí)期企業(yè)供應(yīng)鏈價(jià)值鏈已經(jīng)形成，其產(chǎn)品銷售市場也趨于穩(wěn)定，有固定的客戶來源，并能夠獲得一定的投資收益，但仍然有部分資金需要償還，以便于維持企業(yè)資信。

第四，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正，而經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，表明企業(yè)正處于衰退期。這一時(shí)期企業(yè)的市場占有率明顯下降，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出遠(yuǎn)大于投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，而企業(yè)往往會(huì)為清償債務(wù)大規(guī)模收回投資，以解決現(xiàn)金不足的問題。

二、企業(yè)投融資的常見問題

（一）長遠(yuǎn)性戰(zhàn)略規(guī)劃有所欠缺，影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

投融資關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展，一旦企業(yè)舉債過多或已有投資收益遠(yuǎn)不如預(yù)期，企業(yè)就容易遭遇投融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)未來的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。所以，對于企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)結(jié)合實(shí)際情況圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)制定長遠(yuǎn)性的投融資戰(zhàn)略規(guī)劃。目前來看，多數(shù)企業(yè)長遠(yuǎn)性投融資戰(zhàn)略規(guī)劃有所欠缺[1]。具體表現(xiàn)為：不具備前瞻性眼光，未能充分認(rèn)識(shí)到不同生命周期企業(yè)的投融資管理需要，過分關(guān)注眼前的既得利益，沒有根據(jù)企業(yè)生命周期對投融資目標(biāo)、方法、策略等進(jìn)行確定。

（二）缺乏對投融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范，存在較大風(fēng)險(xiǎn)隱患

企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)源于內(nèi)外兩個(gè)層面：外部市場變動(dòng)、行業(yè)政策更新等增加了企業(yè)投融資的不可控性，內(nèi)部投融資管理不當(dāng)降低了企業(yè)投融資決策的合理性與可行性，從而引發(fā)投融資風(fēng)險(xiǎn)。對此，企業(yè)有必要基于對內(nèi)外環(huán)境中投融資風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合分析，對其進(jìn)行有效識(shí)別與防范，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對投融資風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。然而，不少企業(yè)缺乏對投融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范，導(dǎo)致企業(yè)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。比如，不關(guān)注外部市場變動(dòng)、行業(yè)政策更新情況，即便是獲得了融資，也會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況，反而為融資所累[2]。

（三）融資渠道單一，融資成本高，融資難度大

新的時(shí)代背景下，隨著金融行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，多種新興融資模式開始出現(xiàn)，并被廣泛應(yīng)用到了企業(yè)融資管理當(dāng)中，具體有眾籌融資、供應(yīng)鏈融資、融資租賃、債權(quán)融資、ABS融資等。然而，大多企業(yè)的融資渠道較為單一，融資成本高，且融資難度較大。比如，債權(quán)融資適合處于成熟期的大型企業(yè)，但對處于成長期的小微企業(yè)來說并不適合[3]。多數(shù)小微企業(yè)選擇銀行貸款進(jìn)行融資，而銀行貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較高，審批時(shí)間較長，在企業(yè)信用能力、擔(dān)保能力、盈利能力不足的情況下，需要支出相對較高的融資成本來獲取貸款資金。

（四）盲目開展投資活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率下降

為加快業(yè)務(wù)擴(kuò)張，大多企業(yè)實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略。實(shí)施過程中，企業(yè)需要在投資前從成本、風(fēng)險(xiǎn)及效益等角度入手開展投資項(xiàng)目可行性分析，預(yù)測、評估可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，在投資中動(dòng)態(tài)追蹤投資項(xiàng)目建設(shè)情況，必要時(shí)及時(shí)收回投資成本，以免企業(yè)遭遇更大的經(jīng)濟(jì)損失，在投資項(xiàng)目結(jié)束后開展評價(jià)工作，總結(jié)成功、失敗經(jīng)驗(yàn)。從當(dāng)前企業(yè)投資情況來看，不少企業(yè)投資前缺乏投資項(xiàng)目可行性分析，直接由企業(yè)負(fù)責(zé)人“拍腦袋”決定投資，也缺少對投資項(xiàng)目建設(shè)情況的動(dòng)態(tài)追蹤，無法充分把握投資成本信息，并不注重項(xiàng)目后評價(jià)工作的開展，從而增加了投資的盲目性，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率下降[4]。

三、不同生命周期的企業(yè)投融資工作策略

（一）初創(chuàng)期企業(yè)投融資策略

處于初創(chuàng)期的企業(yè)，其規(guī)模相對較小，其產(chǎn)品還沒有打開市場，企業(yè)經(jīng)營權(quán)、管理權(quán)、控制權(quán)并沒有得到合理劃分，各項(xiàng)管理制度體系建設(shè)還停留在起步階段。

企業(yè)無法通過產(chǎn)品銷售獲得回籠資金，存在明顯的盈利能力低下、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈等問題。這一階段，企業(yè)投融資工作的重點(diǎn)在于籌資。銀行以其完善的金融體系成為初創(chuàng)期企業(yè)的首選外源融資渠道，但由于其信用體系不完善，也不具備信用擔(dān)保能力，銀行并不能夠基于對其財(cái)報(bào)的分析與審核判斷其生產(chǎn)經(jīng)營能力，不會(huì)在沒有充分證明材料的情況下向其提供貸款。即便是提供貸款，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)適當(dāng)提高貸款利息。因此，向銀行貸款難度較大。

從當(dāng)前金融行業(yè)發(fā)展情況下，供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)為初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行銀行貸款提供了可能。不少行業(yè)領(lǐng)域的核心企業(yè)依托已有金融服務(wù)平臺(tái)為初創(chuàng)期企業(yè)提供針對性金融產(chǎn)品，為其解決融資難題。比如，中國中化依托中化保理向產(chǎn)業(yè)鏈新客戶提供“易化貸”產(chǎn)品。初創(chuàng)期企業(yè)有必要與產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)建立良好的合作伙伴關(guān)系，通過核心企業(yè)的信用擔(dān)保從銀行獲得貸款。此外，初創(chuàng)期企業(yè)也可采取股權(quán)融資方式，以非公開形式發(fā)行股票，從而降低發(fā)行成本。

值得一提的是，中央及地方政府近年來出臺(tái)了多項(xiàng)針對初創(chuàng)期企業(yè)的扶持政策，具體包含稅務(wù)補(bǔ)貼、高級人才補(bǔ)貼、高新技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)等，初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)時(shí)把握政策動(dòng)向，以獲取政策支持。

（二）成長期企業(yè)投融資策略

處于成長期的企業(yè)，其規(guī)模有所擴(kuò)大，產(chǎn)品逐漸被市場接受，能夠在一定程度上通過生產(chǎn)銷售獲得回籠資金。然而，無論是技術(shù)更新、信息化建設(shè)、人才培養(yǎng)等，均需要大量資金。與此同時(shí)，企業(yè)邊際資本成本增加，企業(yè)無法從市場上籌集到預(yù)期成本的所有資金，而一味擴(kuò)大負(fù)債并不現(xiàn)實(shí)，反而提高資金風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。這一階段，企業(yè)投融資工作的重點(diǎn)在于優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)盈利增長。面對資金不足的矛盾，成長期企業(yè)可通過適度舉債、股權(quán)融資、融資租賃及收益留存等途徑來籌集資金。

以融資租賃為例，融資租賃是一種將資產(chǎn)資本化的非銀融資模式。常見融資租賃形式有三種，分別為直接租賃、售后回租及委托租賃。直接租賃形式下，出租人根據(jù)承租人的生產(chǎn)經(jīng)營需求從第三方直接購買其所需資產(chǎn)，承租人以租賃形式獲取資產(chǎn)的使用權(quán)，并在租賃合同期滿后通過商議得到資產(chǎn)的所有權(quán)。售后回租形式下，承租人和供貨方為同一個(gè)，以自身資產(chǎn)為租賃物和出租人簽訂租賃合同，通過租賃物的出售獲得資金，并將資產(chǎn)租回。委托租賃模式下，企業(yè)委托相關(guān)金融機(jī)構(gòu)尋找承租人租賃企業(yè)資產(chǎn)，從而獲得收益。不同企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇相應(yīng)融資租賃形式。比如，有一定規(guī)模且增長趨勢良好的成長期企業(yè)可選擇直接租賃形式；有大量存量資產(chǎn)但流動(dòng)資金不足的企業(yè)可選擇售后回租形式或委托租賃形式。倘若選擇委托租賃形式，企業(yè)應(yīng)注重對委托機(jī)構(gòu)資質(zhì)的審查，并建立電子資質(zhì)檔案[5]。

德陽CF公司長期從事車銑加工，同時(shí)與二重、東電等大企業(yè)有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作。隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)業(yè)務(wù)量不斷增加，企業(yè)需要購置價(jià)值130萬元的車床以擴(kuò)大加工能力。然而，企業(yè)僅有30萬元現(xiàn)金。選擇銀行渠道融資，該企業(yè)遭遇巨大障礙，主要是因?yàn)槠湟?guī)模較小，在銀行無信用記錄，而企業(yè)本身授信額度較低，也不具備抵押擔(dān)保，無法滿足銀行貸款條件。在此情況下，該企業(yè)轉(zhuǎn)而選擇直接租賃形式進(jìn)行融資。租賃公司購買車床后由該企業(yè)租回，首次支付30萬元，剩余100萬元由租賃公司承擔(dān)。然后，該企業(yè)通過使用車床所獲得的效益償還租金，共償還11期，每期償還10萬元，最終取得車床的所有權(quán)。

（三）成熟期企業(yè)投融資策略

處于成熟期的企業(yè)具有多分支、多業(yè)態(tài)的特點(diǎn)，其管理層級不斷延伸，各項(xiàng)管理制度持續(xù)完善，市場銷路也已經(jīng)打開，有較強(qiáng)的盈利能力。這一階段，企業(yè)著重考慮多元化發(fā)展，投融資工作重點(diǎn)在于通過將資金投入到更具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)或產(chǎn)品上，為企業(yè)進(jìn)入新的生命周期奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。由于成熟期企業(yè)信用資質(zhì)較高，滿足債權(quán)融資、發(fā)行股票條件，且能夠獲得銀行方面給予的多種優(yōu)惠貸款機(jī)會(huì)，可采取銀行貸款、債權(quán)融資、發(fā)行股票等方式進(jìn)行融資。債權(quán)融資過程中，企業(yè)需要合理調(diào)整債權(quán)資本及股權(quán)資本的比例，一方面避免企業(yè)因舉債太多而遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面防止綜合成本過高，降低凈資產(chǎn)收益率。就發(fā)行股票而言，中小企業(yè)在主板上市費(fèi)用高、審核過程長、難度大，可選擇在中小板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市。

BGY集團(tuán)是地產(chǎn)行業(yè)的示范性民營龍頭企業(yè)，經(jīng)過長期的發(fā)展，企業(yè)業(yè)務(wù)從住宅開發(fā)拓展至物業(yè)管理、裝修、建安、酒店管理、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、機(jī)器人等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，已形成相對完善的經(jīng)營管理體系。受地產(chǎn)調(diào)控政策及行業(yè)市場變化的影響，該企業(yè)資金流動(dòng)性面臨巨大壓力。對此，該企業(yè)依靠自身穩(wěn)健的財(cái)務(wù)及經(jīng)營狀況于2022年2月完成15億元中債發(fā)行，進(jìn)一步調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而在市場低迷之際依然維持正常經(jīng)營。

（四）衰退期企業(yè)投融資策略

處于衰退期的企業(yè)有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，其盈利能力有所下降，產(chǎn)品無法滿足市場需求，市場占有份額減少，常出現(xiàn)凈利潤為負(fù)的情況。這一階段，企業(yè)投融資工作主要聚焦于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及防止資產(chǎn)減值。倘若企業(yè)有清晰的投融資戰(zhàn)略，能夠憑借已有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及融資渠道，在制度、人才、技術(shù)、資產(chǎn)等優(yōu)勢的支持下合理運(yùn)作資本，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就能夠進(jìn)入新的發(fā)展階段。如果企業(yè)并未進(jìn)入新的發(fā)展階段，應(yīng)當(dāng)做好對現(xiàn)有資產(chǎn)的合理處置，及時(shí)對其進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或出售，從而防止資產(chǎn)大幅減值[6]。

LF公司以摩托車起家，受限摩、禁摩政策的影響，該企業(yè)摩托車銷量下降，同時(shí)期汽車行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，該企業(yè)選擇進(jìn)入汽車領(lǐng)域。但由于缺乏核心技術(shù)，汽車銷量相對不高。2015年，該企業(yè)布局新能源，卻在2016年進(jìn)入財(cái)政部新能源“騙補(bǔ)”名單中，涉及金額高達(dá)1.14億元。直到2020年一季度，該企業(yè)負(fù)債為157億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過85%。2020年8月，該企業(yè)宣告破產(chǎn)。對此，該企業(yè)通過共享自身已有的增程式純電動(dòng)力模塊技術(shù)及車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景數(shù)據(jù)，與LX達(dá)成戰(zhàn)略合作，并以股權(quán)出售形式獲得6.5億元資金。此外，該企業(yè)利用自身在換電方面的積累成為JL的一員。在JL的資源傾斜下，該企業(yè)新能源車型銷量增長180倍、汽車營收增長35倍、凈利潤增長1.6倍，實(shí)現(xiàn)涅槃重生。

四、結(jié)束語

綜上所述，從財(cái)務(wù)角度通常以現(xiàn)金流量對企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，將其分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期。不同生命周期的企業(yè)，其投融資管理有明顯差異：初創(chuàng)期企業(yè)投融資工作著重強(qiáng)調(diào)籌資，可依托供應(yīng)鏈金融獲取銀行貸款，通過對地方扶持政策的把握獲取地方資金支持；成長期企業(yè)投融資工作重點(diǎn)在于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)盈利增長，可通過適度舉債、股權(quán)融資、融資租賃及收益留存等途徑來籌集資金；成熟期企業(yè)投融資工作主要解決多元化發(fā)展與長久存續(xù)的問題，可采取銀行貸款、債權(quán)融資、發(fā)行股票等方式進(jìn)行融資；衰退期企業(yè)投融資工作關(guān)鍵在于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)入新的成長期，可運(yùn)用自身優(yōu)勢吸取產(chǎn)業(yè)投資人進(jìn)行投資，以免企業(yè)被市場淘汰。

目前來看，大多企業(yè)投融資管理中有明顯問題亟待解決，具體有：長遠(yuǎn)性戰(zhàn)略規(guī)劃欠缺；缺乏對投融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范；融資渠道單一且成本高、難度大；投資活動(dòng)盲目性強(qiáng)。面對這些問題，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身所處生命周期選擇針對性投融資工作策略，一方面，合理開展投資活動(dòng)，提高資金有效利用率，防止出現(xiàn)資金閑置或浪費(fèi)的情況，另一方面，優(yōu)化調(diào)整不同渠道的融資比例，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)，并維持企業(yè)資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

相關(guān)鏈接

投融資方式在我國主要是指在資源配置過程中，投融資的決策方式（誰來投資）、投資籌措方式（資金來源）和投資使用方式（怎樣投資）的總稱，它是投融資活動(dòng)的具體體現(xiàn)。

企業(yè)投融資是指企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動(dòng)，壯大企業(yè)實(shí)力，獲取企業(yè)更大效益的方式。財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對外投資，也包括對內(nèi)投資。時(shí)刻不能忘記投資要進(jìn)行分析比較，作出最佳選擇，這些評估方法才有意義。是否最佳選擇由很多因素決定的，絕不是一兩個(gè)指標(biāo)能說明一切。