氣候變化對系統(tǒng)性金融風險的影響研究
——兼論應對氣候變化的宏觀審慎管理

中國人民銀行西安分行課題組

（中國人民銀行西安分行，陜西 西安 710075）

一、引言及文獻綜述

氣候變暖是人類最早關注的氣候變化風險，為應對氣候變化，1992年聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會通過了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，建立了國際社會應對氣候變化問題的基本框架。2020年9月22日，我國在第七十五屆聯(lián)合國大會上做出了2030年前碳達峰和2060年前實現(xiàn)碳中和的莊嚴承諾。近年來，因全球變暖導致的極端天氣日趨頻繁，對全球生態(tài)環(huán)境、社會經(jīng)濟和人類健康造成了不利影響。世界經(jīng)濟論壇（WEF）發(fā)布的《2020年全球風險報告》指出，氣候變化是世界面臨的最大風險。氣候變化成為影響金融體系結(jié)構(gòu)性變化的重要因素之一，氣候變化相關的風險也成為金融風險的來源之一。氣候變化可能引發(fā)抵押品價值縮水和信貸條件收緊，在金融加速器和抵押品約束機制下，市場信號可能會放大氣候變化風險的嚴重程度，使其對單個金融機構(gòu)的沖擊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險①。因此，前瞻性地研究氣候變化引發(fā)金融風險的渠道和傳導路徑，加強氣候變化風險的宏觀審慎管理，防范氣候變化導致的系統(tǒng)性金融風險，成為當前中央銀行和監(jiān)管部門面臨的一項重要任務。

（一）氣候變化已經(jīng)成為經(jīng)濟金融風險的重要來源之一

氣候變化對全球社會經(jīng)濟活動造成了嚴重損害。Kahn 等（2019）[1]利用1960—2014年174 個國家的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，氣候變化會對各國經(jīng)濟造成長期影響，在沒有緩解政策的情況下，全球平均氣溫每年持續(xù)上升0.04℃，到2100年時，全球?qū)嶋H人均國內(nèi)生產(chǎn)總值將減少7%以上。如果遵守《巴黎協(xié)定》，將溫度上升幅度限制為每年0.01℃，損失將減少至約1%。Lanzi和Dellink（2019）[2]認為，亞洲和非洲相對脆弱的經(jīng)濟體受氣候變化和室外空氣污染的影響更大。Dietz 等（2016）[3]研究認為，如果地球表面平均溫度比工業(yè)化前的水平上升2.5℃，全球?qū)⒂屑s2%的金融資產(chǎn)成為風險資產(chǎn)。

（二）氣候變化引發(fā)金融風險的渠道和傳導路徑

已有研究普遍認為，氣候變化引發(fā)金融風險的渠道主要包括物理風險和轉(zhuǎn)型風險，這兩類風險又有著不同的傳導路徑（G20 綠色研究小組，2016；NGFS，2018；2019）[4-6]。

1.物理風險。指由于氣候變化引起的極端天氣事件增加（如洪水、森林大火），或者長期的氣候改變（如降水量變化、海平面上升），導致經(jīng)濟主體發(fā)生業(yè)務中斷、局部資源短缺、資源由生產(chǎn)性活動轉(zhuǎn)向災后重建和搬遷以及商品價格上漲等。經(jīng)濟主體遭受的損失可以通過房地產(chǎn)資產(chǎn)價值減值、企業(yè)盈利降低、居民財富損失、抵質(zhì)押品減值等多個傳導路徑將風險傳導至金融體系。對于銀行業(yè)金融機構(gòu)，借款人抵質(zhì)押品的減值和償付能力的下降，將導致更高的違約概率和更高的違約損失率， 從而增加銀行業(yè)的信用風險。清華大學國家金融研究院綠色金融研究中心開發(fā)了氣候風險模型，研究分析了我國煤電行業(yè)在《巴黎協(xié)定》2 度溫升情景下的違約風險，由于需求下降、新能源發(fā)電成本持續(xù)下降帶來的價格競爭加劇、融資成本上升，使中國的主要煤電企業(yè)的年度違約率將從2020年的不到3%上升到2030年的24%（馬駿和孫天印，2020）[7]。對于保險業(yè)金融機構(gòu)，極端天氣可能導致更高的賠付率，而更高的賠付率增加風險溢價，進而增加投保人或者投保企業(yè)的保險成本，同時，索賠損失的不斷增加可能會使保險公司和再保險公司處于脆弱境地（Bowen 和Dietz，2016）[8]。IMF（2019）[9]對1980—2018年全球自然災害總損失及保險損失變化趨勢的研究結(jié)果顯示，自1980年起，自然災害損失引起的保險索賠已增長兩倍，這一趨勢將導致災害暴露地區(qū)的保險成本逐漸提高，保險公司未來將面臨更大的損失索賠壓力。此外，遭受損失的居民預防性儲蓄水平的增加和消費能力的降低、企業(yè)新增投資的減少和生產(chǎn)率水平的下降等宏觀因素會導致整體經(jīng)濟環(huán)境惡化，從而間接影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性（見圖1）。

圖1：氣候變化物理風險的傳導路徑

2.轉(zhuǎn)型風險。指經(jīng)濟體為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標，在向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中導致的金融風險。轉(zhuǎn)型風險的驅(qū)動因素包括低碳轉(zhuǎn)型政策措施的突然出臺、消費者偏好的快速變化、新技術(shù)的發(fā)現(xiàn)以及轉(zhuǎn)型過程的速度和效率，這些都可能對金融穩(wěn)定造成不同的影響。荷蘭中央銀行分析了占荷蘭總金融資產(chǎn)75%的15家主要金融機構(gòu)對轉(zhuǎn)型敏感行業(yè)（化石能源生產(chǎn)及物流、發(fā)電、電工、交通及農(nóng)業(yè)）的風險敞口，指出銀行業(yè)在這些行業(yè)的資產(chǎn)以信貸為主，氣候變化導致信用風險不斷增加；養(yǎng)老金和保險公司則由于對股票、債券和大宗商品的投資而面臨氣候變化導致的市場風險（Vermeulen 等，2018）[10]。氣候變化因素可能造成大量碳資產(chǎn)擱淺，投資者對這些行業(yè)獲利能力看法的改變，使得這些擱淺資產(chǎn)②突然失去價值，引發(fā)減價出售，“可能引發(fā)一場金融危機”（Pereira da Silva，2019）[11]。許多其他依賴化石燃料公司的經(jīng)濟部門，如房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)，其資產(chǎn)附加值可能會受到轉(zhuǎn)型風險的間接影響（Cahen-Fourot 等，2019）[12]，導致碳密集型資產(chǎn)減價出售以及出現(xiàn)財務流動性問題，企業(yè)盈利受到影響，行業(yè)違約風險增加，銀行業(yè)金融機構(gòu)提高風險權(quán)重和增加資本占用，導致信貸收縮。這個過程中出現(xiàn)的能源價格上漲、投資轉(zhuǎn)移等，也會給其他經(jīng)濟部門帶來風險，這些宏觀經(jīng)濟因素也會通過企業(yè)資產(chǎn)減值、成本增加、盈利減少、居民財富減少等路徑將風險傳導至金融系統(tǒng)（見圖2）。

圖2：氣候變化轉(zhuǎn)型風險的傳導路徑

（三）氣候變化引發(fā)的金融風險具有典型的系統(tǒng)性風險特征，應納入宏觀審慎管理

從上述氣候變化引發(fā)的金融風險傳導路徑看，氣候變化導致的金融風險具有典型的系統(tǒng)性風險特征：一是風險影響的廣泛性，即系統(tǒng)性。氣候變化可能引發(fā)抵押品價值縮水、資產(chǎn)減值，使金融機構(gòu)遭受信用風險、市場風險、操作風險和保險風險，在金融加速器、抵押品約束機制及信息不對稱條件下，市場信號可能會放大氣候變化風險的嚴重程度，使其對單個金融機構(gòu)的沖擊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險。二是存在很強的“循環(huán)反饋機制”。氣候風險對金融體系的沖擊和對宏觀經(jīng)濟的影響具有明顯的“循環(huán)反饋”特點，氣候災害損失將導致信貸收縮，這將進一步弱化居民與企業(yè)資產(chǎn)負債表，影響經(jīng)濟潛在增速和產(chǎn)出缺口①。三是單個金融機構(gòu)無力應對極端異常氣候變化帶來的損失與沖擊。氣候變化尤其是極端異常氣候變化具有高度不確定性，金融機構(gòu)往往僅關注氣候變化的平均預期損失，對極端異常情況準備不足，無力應對此類風險。因此，中央銀行和金融監(jiān)管當局作為維護金融穩(wěn)定的公共部門，應具有足夠的前瞻性，將氣候變化引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險納入宏觀審慎管理框架，以有效應對氣候變化沖擊。

目前對氣候變化引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險的研究主要關注氣候變化對經(jīng)濟金融沖擊的分析以及風險傳導渠道，還存在以下不足：一是對氣候變化引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的實證研究不多；二是未對氣候變化引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的水平進行測度；三是對氣候變化引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的宏觀審慎管理措施研究不夠。鑒于此，本文在前人研究基礎上，運用聯(lián)立方程組數(shù)據(jù)模型，就氣候變化對系統(tǒng)性金融風險的影響進行實證研究，從年平均氣溫偏離值和年降水量偏離值兩方面測度氣候變化對系統(tǒng)性風險的沖擊程度，并對當前各個國家或地區(qū)的中央銀行和監(jiān)管當局應對氣候變化的宏觀審慎管理措施進行系統(tǒng)總結(jié)，深入分析其存在的問題，進而提出完善氣候變化風險宏觀審慎管理的政策建議。

二、氣候變化對系統(tǒng)性金融風險影響的實證分析

（一）模型的建立

目前，國際氣象組織衡量全球氣候變化的指標主要有氣溫變化、降水量變化、溫室氣體濃度變化、海平面上升情況、海洋熱量變動和海洋酸化情況等，其中氣溫和降水量的變化往往最容易被人們感知和關注，相關數(shù)據(jù)也最容易取得。為此，本文選擇以下兩個指標作為氣候變化的代理指標：一是氣溫變化，即年平均氣溫偏離度（tdi），用該年度平均氣溫偏離我國常年平均氣溫的程度來衡量；二是降水量變化，即年降水量偏離度（pdi），用該年度年降水量偏離我國常年平均降水量的程度來衡量。

氣候變化是引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的重要驅(qū)動因素。一方面，氣候變化會對整個金融系統(tǒng)造成破壞性沖擊而直接推高系統(tǒng)性金融風險水平；另一方面，氣候變化還會通過銀行業(yè)、證券市場、保險市場等渠道間接推高系統(tǒng)性金融風險水平。因此，氣候變化對系統(tǒng)性金融風險水平的影響，不僅包括氣候變化對整個金融系統(tǒng)的直接風險影響，而且還包括來自銀行業(yè)、證券市場和保險市場的間接風險影響。為此，本文基于2000—2019年全國氣候和金融時間序列數(shù)據(jù)，通過建立聯(lián)立方程組模型來實證分析氣候變化對系統(tǒng)性金融風險的影響。

先構(gòu)建總體系統(tǒng)性金融風險的決定方程：

其中，sfsi表示系統(tǒng)性金融風險，nplr、smv、icir、tdi、pdi和fvai分別表示銀行市場風險、證券市場風險、保險市場風險、年平均氣溫偏離值、年降水量偏離值和金融業(yè)發(fā)展水平。

考慮到氣溫和降水量異常變化還將驅(qū)動銀行業(yè)市場風險、證券市場風險和保險市場風險的提升，進而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，本文構(gòu)建了氣溫變化和降水量變化影響銀行市場風險、證券市場風險和保險市場風險的影響因素方程：

其中，ldr為存貸比，lngnic為居民人均可支配收入的對數(shù)，m2 為貨幣供應量，ir為金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率，cpi為通貨膨脹率，lnffai為金融業(yè)新增固定資產(chǎn)投資額的對數(shù)。

基于上述理論分析，建立如下聯(lián)立方程組模型：

根據(jù)聯(lián)立方程組模型（5），可以得到年平均氣溫偏離度（tdi）對系統(tǒng)性金融風險的直接影響為：

年平均氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的間接影響為：

最終得到年平均氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的總體影響程度：

同樣地，可以得到年降水量偏離度對系統(tǒng)性金融風險的總體影響程度：

（二）變量的選擇及說明

本文借鑒張興軍（2017）[13]、沈悅（2017）[14]、郭娜（2018）[15]和張璇（2019）[16]等的做法，選擇用系統(tǒng)性金融風險指數(shù)來度量歷年全國系統(tǒng)性金融風險水平。具體方法為：以郭娜（2018）[16]的測算方法為基礎，綜合郭娜和張璇所測得的我國系統(tǒng)性金融風險值后，折算得到全國2000—2019年系統(tǒng)性金融風險指數(shù)值（見圖3）。從圖3 可以看出，我國系統(tǒng)性金融風險水平在2008年達到峰值后，在2010年下降到最低點，之后呈緩慢上升趨勢。2017—2019年，我國系統(tǒng)性金融風險水平穩(wěn)中趨降。

圖3：我國系統(tǒng)性金融風險測算值情況

具體的變量及含義如表1所示。

表1：變量及含義

（三）數(shù)據(jù)來源及其描述性統(tǒng)計

本文選取2000—2019年全國氣候和金融時間序列數(shù)據(jù)作為實證樣本。其中，經(jīng)濟金融相關數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫、《中國統(tǒng)計年鑒（2000—2019）》《2019年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，氣溫和降水量數(shù)據(jù)來自歷年《中國氣候公報》。另外，對于個別缺失數(shù)據(jù)采取插值法進行補齊。相關變量描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

表2：各變量描述性統(tǒng)計

（四）實證結(jié)果

本文先對聯(lián)立方程組模型的各個變量進行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)所有變量數(shù)據(jù)均是平穩(wěn)的。估計聯(lián)立方程組模型通常采用的方法是有限信息估計法（又稱單一方程估計法）和全信息估計法（又稱系統(tǒng)估計法），有限信息估計法由于未考慮各方程之間的內(nèi)生關系而往往是有偏的，因此，本文對聯(lián)立方程組模型參數(shù)的估計采用全信息估計法。本文采用最常用的全信息估計法——三階段最小二乘法（即3SLS），具體估計結(jié)果見表3。

從表3可以看出：

表3：聯(lián)立方程組模型的3SLS估計結(jié)果

第一，氣候變化對系統(tǒng)性金融風險具有顯著影響。一是氣溫偏離度及氣溫偏離度滯后2 期對系統(tǒng)性金融風險的回歸系數(shù)分別為-0.1799和0.2815，表明氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的影響具有明顯的滯后效應，即2000—2019年期間年平均氣溫偏離常年平均氣溫值1 個單位，導致兩年后系統(tǒng)性金融風險上升0.2815 個單位。二是降水量偏離度對系統(tǒng)性金融風險的回歸系數(shù)為0.0030，表明在2000—2019年期間年降水量偏離常年值1 個單位則帶來當期系統(tǒng)性金融風險上升0.0030個單位。

第二，氣候變化對銀行市場風險的影響。降水量偏離度對銀行市場風險有著顯著的正向影響，回歸系數(shù)為0.7215，這說明在2000—2019年間，年降水量偏離常年平均降水量1 個單位，則帶來當期銀行市場風險上升0.7215個單位。而氣溫偏離度對銀行市場風險的影響作用不顯著。

Studies on Cultural Perception of Meishan Tourists based on Network Text Analysis____________________________________WANG Jinfeng,TIAN Qing,HUANG Ziqi 54

第三，氣候變化對證券市場風險具有顯著影響。一是氣溫偏離度對證券市場風險的回歸系數(shù)為769.55，表明2000—2019年期間年平均氣溫偏離常年平均氣溫值1 個單位，導致證券市場風險上升769.55個單位。二是降水量偏離度對證券市場風險的回歸系數(shù)為-15.0148，意味著2000—2019年期間年降水量偏離常年平均值1 個單位，則導致當期證券市場風險下降15.0148個單位。

第四，氣候變化對保險市場風險的影響。氣溫偏離度與保險市場風險有著顯著的正相關關系，回歸系數(shù)為0.067，這說明在2000—2019年期間，年氣溫偏離常年平均值1 個單位，導致當期保險市場風險上升0.067 個單位。而降水量偏離度對保險市場風險的影響作用不顯著。

綜上，根據(jù)式（8）和式（9），可以計算得出氣候變化對系統(tǒng)性金融風險的總體影響，包括直接影響和間接影響。一是氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的直接影響具有滯后性，滯后兩期的氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的影響程度是0.2815；氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的間接影響為0.1193③，表明2000—2019年期間年平均氣溫偏離常年平均氣溫值1 個單位，導致經(jīng)過銀行業(yè)、證券市場和保險市場傳導后的間接風險程度提高0.1193個單位。二是降水量偏離度對系統(tǒng)性金融風險的總體影響程度為0.0043，表明2000—2019年期間年降水量偏離常年平均值1 個單位，則導致當前系統(tǒng)性金融風險總體上升0.0043個單位。其中，降水量偏離度對系統(tǒng)性金融風險的直接影響程度是0.0030，導致經(jīng)過銀行業(yè)市場、證券市場和保險市場傳導的間接風險程度提高0.0013個單位④。

（五）穩(wěn)健性檢驗

上述實證結(jié)果表明，氣溫偏離度和降水量偏離度對系統(tǒng)性金融風險水平的上升在統(tǒng)計上表現(xiàn)為較顯著的正向作用。為進一步確保研究結(jié)論具有較高的信度和效度，我們將進一步采用OLS、2SLS 和迭代3SLS估計法對氣候變化對系統(tǒng)性金融風險影響的穩(wěn)健性進行驗證，估計結(jié)果如表4所示。

通過對表3和表4進行比較發(fā)現(xiàn)，4種估計方法所得到的各個變量的回歸系數(shù)的符號及顯著性水平都高度一致，同時各回歸系數(shù)在數(shù)值上差別也較小，因此，本文有關氣候變化對系統(tǒng)性金融風險影響的研究結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。

表4：聯(lián)立方程組模型的OLS、2SLS和迭代3SLS估計結(jié)果

三、我國應對氣候變化風險的宏觀審慎管理措施及不足

為應對氣候變化引發(fā)的金融風險探索實施了一系列應對氣候變化風險的宏觀審慎管理措施。

（一）應對氣候變化風險的宏觀審慎管理措施

1.定義和分類綠色金融產(chǎn)品。綠色金融產(chǎn)品是金融業(yè)應對氣候變化、支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的積極努力。明確綠色金融產(chǎn)品的定義和分類有助于科學統(tǒng)計金融機構(gòu)綠色資產(chǎn)和識別相關氣候變化風險，是實施宏觀審慎管理的基礎工作。2013年，原中國銀監(jiān)會在《綠色信貸指引》中引入綠色貸款的定義，包括可再生能源、綠色交通、綠色建筑等12 類，要求銀行機構(gòu)每半年報告一次綠色貸款余額以及這些貸款的環(huán)境效益，同時原中國銀監(jiān)會還統(tǒng)計綠色貸款違約數(shù)據(jù)。2018年，中國人民銀行出臺《關于建立綠色信貸專項統(tǒng)計制度的通知》，自2018年3月起對綠色貸款專項統(tǒng)計實施管理引導。2015年，中國人民銀行推出世界上第一個國家級綠色債券分類——《綠色債券支持項目目錄》（2015年），定義了6個主要類別及31個子類別的符合綠色債券融資條件的項目，其中六個主要類別為節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源以及生態(tài)保護和適應氣候變化。2018年，中國綠色金融標準工作組出版《綠色金融術(shù)語手冊》（2018年版），對綠色金融體系、綠色金融產(chǎn)品和服務標準、綠色金融保障機制及機構(gòu)等方面的術(shù)語進行了規(guī)范界定。

2.開展綠色信貸業(yè)績評價并納入中央銀行內(nèi)部評級。2018年7月，中國人民銀行制定了《銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)綠色信貸業(yè)績評價方案（試行）》，每季度對全國銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)綠色信貸業(yè)績進行綜合評價，引導銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)加強對綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信貸支持。中國人民銀行根據(jù)評價結(jié)果對銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)進行激勵約束，目前評價結(jié)果用于中央銀行內(nèi)部評級。綠色信貸業(yè)績評價可以對金融機構(gòu)開展綠色信貸業(yè)務產(chǎn)生較強的正面驅(qū)動效應，有利于引導信貸資產(chǎn)向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜。

4.利用貨幣政策工具應對氣候變化風險。2018年6月，中國人民銀行宣布擴大中期借貸便利（MLF）抵押品范圍，將AA+、AA 級的綠色債券和優(yōu)質(zhì)的綠色貸款納入抵押品范圍，引導金融機構(gòu)加大對綠色經(jīng)濟的支持力度。二是中央銀行投資組合綠色化。中國香港金融管理局宣布利用外匯儲備支持綠色金融發(fā)展，具體措施包括：優(yōu)先考慮綠色與ESG投資，增加外匯基金的綠色債券組合，參與ESG相關的公開發(fā)行股票投資。

5.加強綠色金融國際合作。2017年12月，中國人民銀行聯(lián)合英格蘭銀行、法國中央銀行等8 家機構(gòu)發(fā)起成立了中央銀行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡（Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System，NGFS），旨在研究中央銀行和監(jiān)管機構(gòu)如何應對氣候變化及環(huán)境風險，強化金融體系風險管理，推動實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》長期目標。2019年4月，NGFS 發(fā)布報告《行動呼吁：氣候變化成為金融風險的來源》，對全球中央銀行、監(jiān)管機構(gòu)和政策制定者提出了六項應對環(huán)境風險和氣候變化的政策建議。

（二）當前我國宏觀審慎管理框架應對氣候變化風險存在的不足

1.經(jīng)濟主體的環(huán)境信息披露不充分。目前我國已經(jīng)實現(xiàn)重點排污上市公司強制環(huán)境信息披露，其他上市公司環(huán)境信息披露實行“遵守或解釋”政策，全部市場主體的強制性披露尚未實現(xiàn)，且環(huán)境信息披露的內(nèi)容、格式、范圍和頻率等要求不統(tǒng)一，對大部分企業(yè)尚未強制要求披露碳排放和碳足跡信息。金融監(jiān)管部門也沒有針對金融機構(gòu)開展環(huán)境和信息披露的要求，多數(shù)金融機構(gòu)也缺乏采集、計算和評估碳排放和碳足跡信息的能力。目前，中英綠色金融工作組正在組織工商銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行等11 家中國金融機構(gòu)和4 家英國金融機構(gòu)開展環(huán)境信息披露，已經(jīng)公布三年行動計劃。

2.氣候風險的識別與評估難度大。系統(tǒng)性金融風險的識別是宏觀審慎管理的關鍵環(huán)節(jié)。對氣候變化風險的識別是一個比較復雜的系統(tǒng)工程：不僅包括各金融機構(gòu)的氣候風險暴露，還包括金融機構(gòu)間風險傳染導致的風險暴露；不僅要評估氣候變化給金融體系帶來的直接風險，還要評估氣候變化對金融體系造成的次生風險。在當前的信息披露條件下，金融機構(gòu)很難計算對某一交易對手的氣候風險敞口，盡管可以簡單地根據(jù)碳排放等環(huán)境指標找出對氣候變化敏感的行業(yè)，比如煤炭行業(yè)，但是對那些可能因為低碳轉(zhuǎn)型過程中政策、技術(shù)、消費者偏好發(fā)生變化而受到影響的行業(yè)，識別和評估難度大大增加。

3.宏觀審慎管理工具需進一步完善豐富。《巴塞爾協(xié)議III》是2008年金融危機后國際金融監(jiān)管改革強化宏觀審慎政策的主要成就。但《巴塞爾協(xié)議III》的審慎框架中，資本和流動性要求并未明確要求銀行評估氣候相關風險對銀行風險敞口的影響，并且在一定程度上，資本要求降低了銀行發(fā)放綠色貸款的積極性，流動性要求變相增加了銀行發(fā)放長期貸款的成本，而綠色投資往往需要更加“耐心”的金融資本。這意味著，當前的審慎管理框架對綠色投資起到了一定的抑制作用。

四、研究結(jié)論及政策建議

（一）研究結(jié)論

氣候變化主要通過物理風險渠道和轉(zhuǎn)型風險渠道給整個金融體系帶來沖擊，成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的重要驅(qū)動因素。本文基于2000—2019年全國氣候和金融時間序列數(shù)據(jù)建立聯(lián)立方程組模型，實證檢驗了氣候變化對系統(tǒng)性金融風險的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）氣候變化對系統(tǒng)性金融風險具有顯著的正向推高作用。具體表現(xiàn)為，氣溫偏離度的滯后2 期對系統(tǒng)性金融風險的回歸系統(tǒng)為0.2815，即2000—2019年期間年平均氣溫偏離常年平均值1 個單位將使得2年后的系統(tǒng)性金融風險值上升0.2815個單位；降水偏離度對系統(tǒng)性金融風險的回歸系數(shù)為0.0030，即2000—2019年期間年降水量偏離常年平均值1 個單位則將使得當期系統(tǒng)性金融風險值上升0.0030個單位。（2）氣候變化對銀行市場風險存在一定的正向推高作用。其中，降水偏離度對銀行市場風險回歸系數(shù)為0.7215，即2000—2019年期間年降水量偏離常年平均值1 個單位將使得當期系統(tǒng)性金融風險值上升0.7215個單位；而氣溫偏離度對銀行市場風險的影響不顯著。（3）氣候變化對證券市場風險存在顯著性影響。其中，氣溫偏離度對證券市場風險的回歸系數(shù)為769.55，即2000—2019年期間年平均氣溫偏離常年平均值1 個單位將使得證券市場風險上升769.55個單位；降水偏離度對證券市場風險的回歸系數(shù)為-15.0148，2000—2019年期間年降水量偏離常年平均值1 個單位將使得當期系證券市場風險下降15.0148 個單位。（4）氣候變化對保險市場風險存在一定的正向推高作用。其中，降水偏離度對保險市場風險的回歸系數(shù)為0.0670，即2000—2019年期間年降水量偏離常年平均值1 個單位將使得當前保險市場風險上升0.0670個單位；而氣溫偏離度對保險市場風險的影響不顯著。（5）總體上，氣候變化對系統(tǒng)性金融風險存在直接和間接兩方面影響作用。氣溫偏離度對系統(tǒng)性金融風險的直接滯后影響程度為0.2815，而經(jīng)銀行業(yè)、證券市場和保險市場傳導的間接影響為0.1193；降水偏離度對系統(tǒng)性金融風險的總體影響程度為0.0043，其中直接影響程度是0.0030，而經(jīng)銀行業(yè)、證券市場和保險市場傳導的間接影響程度為0.0013。

為防范氣候變化引發(fā)的金融風險，我國從定義和分類綠色金融產(chǎn)品、開展綠色信貸業(yè)績評價并納入中央銀行內(nèi)部評級、開展氣候變化風險宏觀審慎壓力測試、利用貨幣政策工具應對氣候變化風險、加強綠色金融國際合作等方面探索實施了一系列應對氣候變化風險的宏觀審慎管理措施，但當前的宏觀審慎管理框架應對氣候變化風險仍存在經(jīng)濟主體的環(huán)境信息披露不充分、氣候風險的識別與評估難度大、宏觀審慎管理工具需進一步完善豐富等主要不足。

（二）進一步加強氣候變化風險宏觀審慎管理的政策建議

1.建立健全金融機構(gòu)氣候風險信息披露制度。強化氣候風險信息披露有助于中央銀行獲取更多氣候數(shù)據(jù)，為制定政策和運用貨幣政策工具提供基礎數(shù)據(jù)支撐，進而降低氣候風險對金融系統(tǒng)的沖擊。下一步，結(jié)合我國金融業(yè)發(fā)展實際，應推動建立市場化法制化的金融機構(gòu)氣候與環(huán)境風險信息披露制度，不斷完善信息披露模板，有序推進直至覆蓋全部金融機構(gòu)，最終使得金融機構(gòu)能夠計算和披露其資產(chǎn)的碳排放量信息，為有效識別我國氣候變化風險奠定基礎。

2.加強對金融機構(gòu)氣候風險的識別和評估。進一步完善銀行業(yè)綠色信貸統(tǒng)計和評估制度，探索構(gòu)建氣候變化的系統(tǒng)性風險監(jiān)測指標，建立覆蓋銀行和非銀行業(yè)全部金融機構(gòu)的氣候變化風險監(jiān)測體系。創(chuàng)新開發(fā)氣候變化風險的壓力測試場景，探索科學的氣候相關信息測算方法和模型，加強氣候變化風險的情景分析和壓力測試。在對金融機構(gòu)氣候風險進行識別和評估過程中，需要充分考慮以下內(nèi)容：一是足夠嚴重但現(xiàn)實的風險路徑場景；二是宏觀經(jīng)濟假設，關于氣候變化如何對宏觀經(jīng)濟變量（生產(chǎn)力、通貨膨脹、失業(yè)率等）產(chǎn)生影響；三是金融體系面臨的直接和間接的氣候風險。

3.建立健全應對氣候風險的宏觀審慎管理框架。創(chuàng)新開發(fā)適合的宏觀審慎管理工具，將氣候變化風險作為參數(shù)納入我國的貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架，對氣候變化風險的順周期行為進行逆周期調(diào)節(jié)，提高貨幣政策調(diào)控的有效性。一方面，貨幣政策工具應考慮：將低碳可持續(xù)發(fā)展目標納入再貸款業(yè)務要求，在中央銀行的抵押品框架中，剔除不符合低碳可持續(xù)發(fā)展目標的資產(chǎn)；根據(jù)金融機構(gòu)的碳足跡等情況確定不同的存款準備金率；設立專項再貸款支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另一方面，宏觀審慎管理政策工具應考慮：降低銀行持有綠色資產(chǎn)的風險權(quán)重，同時提高棕色資產(chǎn)風險權(quán)重，引導金融機構(gòu)加大對綠色項目和產(chǎn)業(yè)的支持力度；開展重點地區(qū)和典型行業(yè)的金融風險測算，前瞻性地建立氣候變化風險的風險預警和處置機制，及時防范氣候變化引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險。

注：

①陳雨露在2019年中國金融學會學術(shù)年會暨中國金融論壇年會上的演講，www.cff.org.cn。

②要想將全球變暖幅度限制在1.5°C或2°C以下，需要將現(xiàn)有化石燃料儲量的很大一部分保留在地下（Matikainen，2018），這些被稱為擱淺資產(chǎn)。由于與擱淺資產(chǎn)相關的風險沒有反映在開采、分配和依賴這些化石燃料的公司的價值中，這些資產(chǎn)可能會遭受意外的突然減記、貶值或轉(zhuǎn)換為負債。

③JYtdi=0.00247×(-0.4686)+0.00005×769.5493+1.2231×0.0670=0.1193

④JY pdi=0.00247×0.7215+0.00005×(-15.0148)+1.2231×0.00023=0.0013