上市公司提升ESG能讓財務(wù)績效更搶眼嗎？

◎文 賴永紅 賴恩毅

隨著社會對環(huán)境生態(tài)變化的關(guān)注和可持續(xù)發(fā)展理論的提出，人們愈發(fā)關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的社會責(zé)任。上市公司作為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成力量，在履行社會責(zé)任，關(guān)注環(huán)境與社會發(fā)展方面更應(yīng)該做出表率。

基于此，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動機(jī)構(gòu)于1992年提出基于環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）三要素構(gòu)成的ESG體系，作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)。其中E（Environmental）表明公司正在積極減少碳排放和減少資源消耗，關(guān)注環(huán)境變化；S（Social）表現(xiàn)公司關(guān)注產(chǎn)品和社區(qū)的關(guān)系，尊重人權(quán)，關(guān)注人類發(fā)展；G（Governance）表明公司提升治理能力和合規(guī)發(fā)展。我國證監(jiān)部門希望上市公司通過ESG信息披露，更加關(guān)注環(huán)境保護(hù)、承擔(dān)社會責(zé)任和提升公司治理能力。

ESG 影響財務(wù)績效的路徑分析

上市公司在履行ESG 過程中，不可避免地會影響企業(yè)的投資決策和投資者信心，從而影響企業(yè)的財務(wù)績效。影響的路徑是多樣性的，從單個維度看，上市公司積極履行ESG，表明了企業(yè)更加關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，具有良好的社會責(zé)任感；也向投資者傳遞了企業(yè)業(yè)績良好，有擔(dān)當(dāng)?shù)男盘枺欣谔嵘妼镜挠∠蠛凸镜纳鐣蜗?，從而獲得更多的投資。此時公司ESG 表現(xiàn)與財務(wù)績效具有正相關(guān)關(guān)系（Song et al.，2017）。多數(shù)學(xué)者支持了這種觀點，Muhammad et al.（2020）認(rèn)為ESG 盡管會在短期內(nèi)增加公司治理和履行社會責(zé)任的支出。但公司積極履行ESG 實際上向利益相關(guān)者傳遞了積極正面的信號，即企業(yè)在加強(qiáng)內(nèi)部治理的同時，還有能力承擔(dān)更多的社會責(zé)任。因此，企業(yè)是具有生命力和發(fā)展前景的。這種信號有助于在資本市場上吸引投資，從而提升企業(yè)中長期的財務(wù)績效。

與此同時，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)履行ESG，將會在短期內(nèi)增加經(jīng)營成本，從而對當(dāng)期財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)向影響（El Ghoul and Karoui，2017）。Fenetal.（2020）就提出ESG 中的三維度并非都能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，并指出公司治理與財務(wù)績效并不相關(guān)，公司披露ESG 信息不能提升或降低財務(wù)績效。Atanetal.（2018）則以歐洲企業(yè)為樣本進(jìn)行二者量化關(guān)系的研究，研究結(jié)果表明ESG 與企業(yè)財務(wù)績效沒有任何顯著關(guān)聯(lián)。

綜上可見，學(xué)者關(guān)于上市公司ESG 表現(xiàn)與財務(wù)績效的相關(guān)性研究結(jié)論不盡相同?；诖耍P者在“ESG 中國論壇2021 夏季峰會”背景下，以我國A 股上市公司為研究對象，對上市公司的ESG 表現(xiàn)和財務(wù)績效相關(guān)性進(jìn)行分析，旨在為我國A 股上市公司協(xié)調(diào)ESG 和財務(wù)績效發(fā)展提供參考，也希望通過本研究能促進(jìn)中國企業(yè)向可持續(xù)發(fā)展的綠色方向轉(zhuǎn)型，為相關(guān)部門引導(dǎo)ESG體系發(fā)展提供理論借鑒。

我國上市公司ESG 表現(xiàn)對財務(wù)績效的實證分析

為了厘清我國上市公司ESG 表現(xiàn)與財務(wù)績效的關(guān)系，筆者結(jié)合我國上市公司發(fā)展實際現(xiàn)狀，選取新能源行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、通信行業(yè)共96 家上市公司為樣本，結(jié)合2015-2021 年數(shù)據(jù)從動態(tài)視角對ESG 表現(xiàn)與財務(wù)績效表現(xiàn)進(jìn)行分析。

研究所應(yīng)用的ESG 數(shù)據(jù)來源于上市公司披露的年度財務(wù)報告、CSR 報告、ESG 報告的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年度財務(wù)報告和國泰君安數(shù)據(jù)庫。

變量描述性統(tǒng)計結(jié)合Excel、SPSS16.0 以及Eviews10.0 對變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，對數(shù)據(jù)質(zhì)量進(jìn)行分析。變量描述性統(tǒng)計分析顯示，篩選的數(shù)據(jù)樣本在經(jīng)過去通脹和對數(shù)處理后，指標(biāo)數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)大幅波動的情況。ESG 最小值為0.3596，最大值為0.7532，平均值為0.5693，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1402，表明A 股上市公司的 ESG 表現(xiàn)普遍偏低，樣本公司之間的 ESG 表現(xiàn)差別相對較大。在控制變量中，樣本在上市年限與股權(quán)集中度方面存在明顯差異，在資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率方面差異度較小。樣本數(shù)據(jù)具有良好的區(qū)分度，數(shù)據(jù)序列相對平穩(wěn)，指標(biāo)變量沒有呈現(xiàn)劇增或斷崖式下跌，因此指標(biāo)數(shù)據(jù)質(zhì)量較好。

相關(guān)性分析被解釋變量財務(wù)績效（FP）與解釋變量（ESG）以及所有控制變量都在 1%的水平上顯著相關(guān)。在系數(shù)相關(guān)性分析上，ESG 與財務(wù)績效維度的相關(guān)性為0.3121，是顯著正相關(guān)關(guān)系；EP 與財務(wù)績效維度的相關(guān)性為0.2736。SR與財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為0.2908；CG 與財務(wù)績效維度的相關(guān)性為0.3412，均是顯著正相關(guān)關(guān)系。從以上那個論述中可見，變量之間存在的是顯著正相關(guān)關(guān)系。

回歸分析在對變量和數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析之后可見，ESG 對上市公司財務(wù)績效具有正向作用。環(huán)境績效在短期內(nèi)對上市公司財務(wù)績效具有顯著的負(fù)相關(guān)。而隨著滯后期數(shù)的增加，在長期這種負(fù)作用將逐漸減弱，并由負(fù)轉(zhuǎn)正，從而對上市公司財務(wù)績效產(chǎn)生正面影響。社會責(zé)任和公司治理對上市公司財務(wù)績效的影響會隨著滯后期數(shù)的增加而呈現(xiàn)提升的趨勢。即社會責(zé)任和公司治理對上市公司財務(wù)績效具有顯著正相關(guān)關(guān)系。

提升ESG 對上市公司財務(wù)績效促進(jìn)作用

綜上研究，我國上市公司的ESG 表現(xiàn)對公司財務(wù)績效具有顯著正相關(guān)關(guān)系。因此，上市公司提升ESG 信息披露，有利于推動公司財務(wù)績效的提升。基于此，筆者從企業(yè)發(fā)展、投資者、監(jiān)管部門等不同主體和視角提出優(yōu)化對策，旨在促進(jìn)ESG 表現(xiàn)對公司可持續(xù)發(fā)展的正向作用。

基于企業(yè)發(fā)展視角的優(yōu)化對策上市公司應(yīng)重視ESG 對公司帶來的正面影響。因此，應(yīng)積極將ESG 納入發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和公司治理體系。首先，突出董事會作用，通過在董事會強(qiáng)制要求ESG 管理，從上至下推動公司所有員工對環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任的關(guān)注，構(gòu)建完善的ESG 管治架構(gòu)和程序文件，實現(xiàn)董事會對ESG 的實質(zhì)性監(jiān)管。其次，結(jié)合行業(yè)發(fā)展特性，構(gòu)建具有行業(yè)特色的ESG 評價指標(biāo)，確保上市公司所披露的ESG 信息符合監(jiān)管部門要求。此外，除了ESG 信息的披露之外，歸根結(jié)底上市公司應(yīng)積極尋求綠色發(fā)展和節(jié)能減排之路，只有從內(nèi)在推動生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)化升級，完善公司治理、投資流程和業(yè)績考核等頂層設(shè)計，才能真正推動我國實現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和。

基于投資者視角的優(yōu)化對策隨著綠色理念的發(fā)展，公民的綠色環(huán)保覺悟大幅提升，公司所具備的綠色創(chuàng)新能力也愈發(fā)得到投資者的關(guān)注，而公眾對于綠色發(fā)展的偏好將帶來公司的綠色消費溢價。因此培養(yǎng)投資者綠色投資觀念，也有利于推動我國上市公司整體向綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型。然而由于股市中散戶投資者居多，這部分投資者往往缺乏專業(yè)的金融知識，難以對信息作出理性判斷，因此從投資者的視角看，應(yīng)利用羊群效應(yīng)，培養(yǎng)投資者的綠色投資理念。其次，在對股票的選擇上，發(fā)揮 ESG投資本身的價值，將ESG 與投資業(yè)績相結(jié)合，通過準(zhǔn)確評價上市公司ESG 投資的回報，獲取ESG 帶來的超額收益，規(guī)避由于ESG 風(fēng)險帶來的損失。

基于監(jiān)管部門視角的實施對策當(dāng)前，我國監(jiān)管部門對上市公司的ESG 信息披露要求主要是，依據(jù)國資委印發(fā)的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》。但總體上看，該工作方案還未對上市公司具有行業(yè)特性的ESG 信息進(jìn)行披露細(xì)則的規(guī)定。因此相關(guān)監(jiān)管部門除了推廣和宣傳ESG 理念，還應(yīng)加強(qiáng)對上市公司ESG披露的細(xì)則和具體指標(biāo)，通過內(nèi)外協(xié)同，推動ESG 相關(guān)立法工作的推進(jìn)。同時，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)與ESG 評級和投資的協(xié)同機(jī)制構(gòu)建，推動ESG 第三方專業(yè)評價機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提升ESG 評級的公信力，優(yōu)化ESG 信息披露和應(yīng)用環(huán)境。

不難發(fā)現(xiàn)，建立健全的、具有中國特色的ESG 評價體系，既是當(dāng)前我國“雙碳”發(fā)展的戰(zhàn)略需求，也有利于推動我國上市公司ESG 評價體系與國際接軌，為廣大投資者優(yōu)化投資決策提供更為詳盡的參考標(biāo)準(zhǔn)。基于上市公司ESG 對提升企業(yè)財務(wù)績效的積極作用，優(yōu)化ESG 工作，有利于上市公司吸引更多的投資者關(guān)注，從而提升盈利能力和發(fā)展空間，推動公司可持續(xù)發(fā)展。因此，我國應(yīng)從上市公司、投資者、監(jiān)管部門不同視角，協(xié)同構(gòu)建推動ESG 評價發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境，從而推動我國社會經(jīng)濟(jì)增長方式的徹底轉(zhuǎn)變。